1、600006,table_reportdate,投资要点：,table_research,市场表现,60%,50%,40%,0%,-10%,-20%,相关研究,浙江震元(000705)/公司深度报告table_subject期待解酒药美他多辛放量,2013 年 1 月 23 日增持 首次评级目 标价格： 16.50 元,table_main,宏源公司类模板,中小市值研究组, 原料药向制剂药转型，解酒药美他多辛的放量是未来最大看点 医药商业是绍兴地区龙头，具备强大的渠道优势与老字号中医特色 定向增发成功，募投项目提升制剂药产能、扩张门店与改善财务状况报告摘要：公司正处在原料药向制剂药转型阶段，解
2、酒药美他多辛会是未来最大看点。公司在生产传统原料药上优势明显，市占率不是唯一就是第一。同时公司原料药逐渐淡出低端，在生产新药上加大投入，向国际高端市场进军的出口业务有重大突破。另外以氯诺昔康、伏格列波糖为代表的制剂药逐步发力，新药增长迅猛，其中解酒护肝药美他多辛未来的放量将会是公司未来利润增长的最大看点。公司医药商业业务是绍兴地区龙头，渠道优势明显，中药饮片零售业务等中医特色业务作用凸显。公司是绍兴当地规模最大的医药流通企业，具备浙江省内地级与县级市的配送能力。稳固区域市占率的同时,首席分析师：王凤华 (S1180511010001)电话：010-88013568Email： 资深分析师：李坤
3、阳 (S1180511030001)电话：010-88013558Email：研究助理：史余森电话：010-88013570Email： 岳苗电话：010-88085965Email： table_stockTr nd,不断做强医院直销业务，同时通过收购来拓宽销售渠道。公司医药零,70%,浙江震元,上证综指,售业务围绕“震元堂”这一百年老字号稳步扩张，门店提供特色中医服务，传统优势中药饮片销售增长势头强劲。30%,定向增发成功，募投项目提升公司竞争力，改善财务状况。2012 年11 月公司募集资金到位，募投项目包括制剂药生产线、直营门店及营销网络建设项目与现代医药物流配送中心，以及补充流动资金
4、。盈利预测与估值。预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 20.02、24.38、30.05 亿元，增速分别为 16%、22%、23%；净利润 0.48、0.91、1.35 亿元，增速 52%、91%、48%。EPS 0.29、0.55、0.81 元，以 2013年 1 月 23 日收盘价 13.59 元计，对应的 P/E 分别为 47 倍、25 倍、17倍。给予公司 2013 年 30 倍 P/E，未来 6 个月目标价为 16.50 元，首次给予“增持”评级。,20%10%table_product中福实业：平潭全面建设助力公司业绩反转2013/1/22政策驱动，军工产业空间巨大,主
5、要经营指标营业收入(百万)增长率（%）归母净利润(百万)增长率（%）每股收益市盈率,20101,503.317.823.618.60.1783.62,20111,719.514.433.541.90.2555.88,2012E2,001.616.4%50.450.30.2946.97,2013E2,438.221.8%96.190.70.5524.76,2014E3,004.523.2%142.448.10.8116.81,2013/1/16劲胜股份：智能终端产业链上的金花待放2013/1/15超华科技：内涵与外延发展同时刺激高增长2013/1/14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅
6、读正文之后的免责条款部分,第 1 页 共 43 页,table_page浙江震元/公司调研报告目录一、医药工商业并重的区域百年老店 . 6（一）公司概况 . 6（二）公司组织架构 . 6（三）公司经营业绩分析 . 7二、公司核心竞争优势分析 . 9（一）医药工业多项产品处于市场领先地位 . 91、震元制药是公司利润的最大来源 . 92、公司罗红霉素、制霉素等原料药产品市占率领先.113、公司原料药产品出口贸易取得突破. 124、公司大力发展制剂药业务，未来发展空间巨大 . 13（1）氯诺昔康：抗炎镇痛药，有较强的价格优势，被广泛使用 . 13（2）伏格列波糖：降糖药，市占率大，副作用少，可与其
7、他药物联合应用. 14（3）泮托拉唑钠：治疗胃溃疡，稳定性好，药物间相互作用小，生物利用率高. 16（4）美他多辛：真正解酒药，加快乙醛代谢，市场前景无比广阔，是未来最大看点. 16（二）医药商业是有中医特色的区域龙头 . 191、公司医药商业批发业务是绍兴区域龙头. 20（1）医药商业批发行业受政府利好政策刺激将继续保持增长. 20（2）公司在绍兴地区优势明显，通过收购扩张销售渠道. 242、公司医药商业零售业务分析 . 26（1）我国医药商业零售行业增长强劲，未来增长潜力巨大 . 26（2）公司零售门店稳步扩张，震元堂是有中医特色的老字号. 273、公司传统优势中药饮片领域分析 . 29（
8、1）中药饮片行业需求驱动高增长，老牌厂商更加有优势 . 29（2）公司中药饮片业务是传统优势，通过增发募资扩大产能. 334、公司医药商业业务在浙江省内面临激烈竞争. 34三、非公开发行提高竞争力，改善财务状况. 36（一）非公开发行概况 . 36（二）拟投资项目分析 . 361、浙江震元制药有限公司震元科技园区二期升级改造项目（制剂产品） . 362、直营门店及营销网络建设项目. 373、现代医药物流配送中心建设项目 . 374、补充流动资金项目 . 37四、盈利预测与风险提示. 38（一）盈利预测 . 381、盈利预测逻辑与核心假设. 382、盈利预测结果 . 39（二）风险提示 . 39
9、财务报表及附录 . 40,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 43 页,table_page浙江震元/公司调研报告插图图 1：公司股权结构图 . 6图 2：公司主营业务收入增长情况. 7图 3：公司净利润增长情况 . 7图 4：公司毛利率、净利率变动情况 . 8图 5：公司费用率变动情况 . 8图 6：公司主营业务收入按行业构成 . 8图 7：公司毛利按行业构成 . 8图 8：2012H 公司分行业毛利率对比 . 8图 9：公司医药工业与医药商业历年毛利率对比. 8图 10：震元制药营收及占公司比重 . 9图 11：震元制药净利润及占公司比重 . 9图 12：震元制药营收及增长情
10、况 . 9图 13：震元制药净利润及增长情况 . 9图 14：震元制药毛利率与净利率 . 10图 15：公司罗红霉素营收及占比情况 . 12图 16：公司罗红霉素毛利及占比情况 . 12图 17：公司国外销售收入及增长情况 . 13图 18：公司国外与国内销售对比情况 . 13图 19：美国糖尿病每万人诊疗人次 . 16图 20：白酒（折 65 度）销量及增长情况 . 17图 21：人体酒精代谢过程示意图 . 18图 22：公司医药商业营业收入及增长情况 . 20图 23：公司医药商业毛利及增长情况 . 20图 24：公司医药商业毛利率增长情况 . 20图 25：药品流通行业商品销售额及增长情
11、况 . 21图 26：医药批发企业数量 . 21图 27： 卫生费用构成变动情况 . 23图 28：新农合参与率与人均筹资额增长情况 . 23图 29：社区卫生服务站与服务中心数量 . 23图 30：医院终端药品市场规模及增长情况 . 23图 31：浙江省 2011 年各地区人均 GDP 比较 . 24图 32：绍兴户籍总人口数及增长情况 . 24图 33：母公司营业收入及增长情况 . 24图 34：母公司净利润及增长情况 . 24图 35：直销业务模式示意图 . 25图 36：调拨（分销）业务模式示意图 . 25图 37：我国药品零售连锁企业数量及增长情况 . 26图 38：我国零售药店门店
12、数量及增长情况 . 26图 39：连锁药店百强销售额及增长情况 . 27图 40：震元连锁营业收入及增长情况 . 27图 41：震元连锁净利润及增长情况 . 27图 42：震元连锁毛利率与净利率增长情况 . 28,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 43 页,table_page浙江震元/公司调研报告图 43：震元连锁旗舰店 . 28图 44：震元堂老药铺 . 28图 45：震元连锁历年门店数量 . 29图 46：中药饮片行业产业链 . 30图 47：中药饮片加工行业营收及增长情况 . 30图 48：中药饮片加工行业利润总额及增长情况 . 30图 49：中药饮片销售收入占医药工业
13、销售收入比重 . 31图 50：中药饮片与医药工业收入增长率 . 31图 51：人参类中药材单价变化情况 . 31图 52：当归、茯苓、杜仲、川芎单价变化情况 . 31图 53：65 岁及以上人口占比情况. 33图 54：中药饮片加工出口交货值及增长情况 . 33图 55：震元堂中医馆 . 34图 56：震元堂参茸系列 . 34图 57：震元堂大补酒 . 34图 58：2012Q3 浙江医药商业上市公司营收对比 . 35图 59：2012Q3 浙江医药商业上市公司净利润对比 . 35图 60：公司与浙江医药商业上市公司毛利率对比 . 35图 61：公司与浙江医药商业上市公司净利率对比 . 35
14、图 62：公司与行业流动比率及速动比率对比 . 38图 63：公司与行业资产负债率对比 . 38,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 43 页,table_page浙江震元/公司调研报告表格表 1：公司主要子公司经营情况及业绩. 6表 2：震元制药主要产品情况. 10表 3：氯诺西康的主要应用领域与功效. 13表 4：氯诺昔康与芬太尼、曲马多在无痛人流上的对比 . 14表 5：伏格列波糖与阿卡波糖对比. 15表 6：伏格列波糖的额外降血酯作用 . 15表 7：伏格列波糖减轻糖尿病人动脉壁硬化的作用 . 15表 8：注射用泮托拉挫钠优点一览. 16表 9：美他多辛药效综述. 17表
15、 10：公司美他多辛胶囊与注射液对比 . 19表 11：医药商业相关产业政策 . 21表 12：绍兴市医药供销公司在增资控股前后的股权结构 . 25表 13：2011 年中国药店单店销售额排行榜前十名 . 29表 14：中药饮片相关产业政策 . 32表 15：医药商业巨头在浙江省内的收购情况 . 34表 16：公司与其他浙江医药商业上市公司对比情况 . 36表 17：非公开发行募集资金拟投资项目 . 36表 18：非公开发行投资医药制剂项目 . 37表 19：营业收入增长率预测按行业细分 . 38表 20：营业收入预测按行业细分 . 39表 21：浙江震元 2012-2014 年财务报表预测. 40表 22：浙江震元 2012-2014 年财务指标预测. 41,
