1、金融自由化理论对影响我国经济增长的实证分析摘要：金融自由化理论认为实际利率与经济增长之间存在正相关关系，较高的实际利率有助于提高一国的经济增长水平。通 过对我国 1986 年至今的经济 数据进行分析， 认为经济增长与前一期的利率水平存在显著的正相关关系，但在我国用利率作 为经济增长的主要因素的看法值得商榷。关键词：金融自由化，实际利率，经济增长在金融发展与经济增长的关系上一直存在着著名的帕特里克难题，也就是金融发展促进了经济增长，还是相反。对此问题西方经济学家的意见一直是不统一的，熊彼特强调一国金融部门的发展对经济增长的意义，与此相反，罗宾逊则认为经济增长是金融发展的根源，金融发展只是作为前者
2、的附属物而出现。进入 20 世纪 60、70 年代后，戈德史密斯、麦金农、爱德华.肖等人提出了“金融自由化”理论，引起了广泛的关注。他们认为发展中国家金融发展的滞后，低利率的信贷配给制严重地扭曲了资金的配置，而长期的负实际利率也打击了居民储蓄的积极性，进一步使得资本积累缓慢。 “金融抑制”的存在严重地阻碍了经济发展，而其主要表现就是长期的负的实际利率。所以，他们建议这些国家逐步采取措施推行以利率自由化为主要内容的“金融自由化” 。此后，在世界银行和国际货币基金组织倡导下，该理论在一些发展中国家和地区，如智利、阿根廷、韩国、台湾、马来西亚等得到应用，并取得了丰硕的成果。可是，金融自由化在许多国家
3、也给人们留下了痛苦的回忆，如 1997 年在亚洲爆发的金融危机，都给这些国家的经济发展带来极大的消极作用。因此，许多人又开始怀疑金融自由化对经济发展的必要性和积极意义。我国自 1978 年改革开放以来，逐步由计划经济向市场经济转轨。目前我们已初步建立了市场经济体系，市场在资源配置中已起到基础作用，计划经济的色彩逐步从各领域中淡出。但是我们在金融体质改革方面的步伐相对还是滞后的，这不仅是因为金融体制改革的复杂性，更是由于金融体制改革牵扯国民经济的稳定，事关重大，所以其步骤措施必须格外谨慎。然而，在目前经济全球化的背景下，我国已加入了 WTO，金融业对外开放，与国际接轨，势在必行。逐步放松对金融的
4、管制，实现金融自由化，是我们选择的必然方向。这不仅是我国内部经济发展的需要，也是当前外在国际经济环境的要求。本文的主要目的是对中国改革开放拨乱反正之后至今的实际利率和经济增长之间的关系进行实证分析，寻求其之间是否存在相关关系，为金融自由化理论在我国寻找实证基础。一、模型的建立：1、理论部分：麦金农认为，在许多发展中国家存在严重的金融抑制。政府通过压低实际利率，进行信贷配给；对银行存款实行高昂的准备金，高估本国货币对外币的汇率，以及压低国内生产的初级产品价格和劳动力价格，限制储蓄者和投资者的金融交易等手段，造成金融机构的高单位成本和低利率，市场过度的贷款需求以及大量的游离于组织化金融部门之外的地
5、下资金市场，降低了实际经济增长率，缩小了金融体系相对于非金融体系的规模。这些手段的使用，导致了各发展中国家经济的病态和金融体系的不健全。因此，他们提出了以利率自由化为主要内容的金融自由化，以期消除“金融抑制” ，促进经济发展。金融自由化即一个国家的金融部门运行主要由政府管制转变为市场力量决定。从其具体内容上来看，可包括许多，如对利率管制的放松；对直接信贷的取消；对储备金率的降低；资本流动的自由进出；汇率自由决定；金融部门的进入自由化；金融业务的自由选择等等。然而，金融自由化最根本、最本质的目标是建立市场机制为基础的、减少政府直接管制的金融运行机制。市场经济最典型的资源分配机制是价格机制。金融市
6、场中的价格是利率，所以，放松政府对利率的管制，以市场力量形成公平、客观、能够反映资金稀缺程度的均衡利率的利率自由化必然成为金融自由化的核心问题。根据麦金农的观点，正的实际利率能够改善在金融压抑下被扭曲的资金配置，有利于资本的积累，所以，可以促进一国经济的发展。而此后，一些经济学家的实证研究也证实在一些经济体中实际利率与经济增长率之间存在正相关关系。2、国内外在此方面的研究成果：（1）国外的情况：兰依和萨拉格鲁，1983 年对 21 个发展中国家，19711980 年期间的数据进行研究，得出实际金融增长与实际 GDP 的增长率呈正相关，即实际利率为正的国家，其实际国内生产总值的增长高于那些实际利
7、率为负值的国家，而实际利率为强负的国家，它们的实际国内生产总值的增长率最低。美国加利福尼亚大学教授，经济学家马克斯韦尔.弗莱，1988 年建立了一个数学模型，复制了国际货币基金组织的跨国数据，并把台湾加入其中（包括 22 个国家和地区） 。其研究结果也证明了以上结论，得出下列方程式：DYY=3.988 + 2.221RR (RsqAdj=0.414)(8.873) (3.456) 其中：DYY 代表实际国内生产总值增长率，RR 代表实际储蓄利率。模型显示，t 值为 3.456，表明实际储蓄利率与实际经济增长之间存在着明显的强正相关关系。1989 年，世界银行的经济学家艾伦,盖尔博对 34 个欠
8、发达国家 19651985 年的金融数据进行分析，其所涉及的范围更广，时间跨度更长。他得出相似的结论。DYY=C + 0.197 RR 0.018 SHIFT (RsqAdj=0.414) (8.24) (5.36) (-3.41)其中：DYY 代表实际国内生产总值的增长率，RR 为实际利率水平，SHIFT 为虚拟变量（该变量的值在 1965-1973 年期间为 0，在 1974-1985 年期间为 1） 。从模型分析可知：t=5.16, 实际利率与实际经济增长之间的正相关关系非常明显，实际利率每上升 1%，实际经济增长率将上升约 0.2%，这充分说明较高的实际利率水平对促进经济增长的作用更明
9、显。（2）国内的情况：国内许多学者在 1994 年以后，对利率对经济增长的作用都进行过研究和探讨，在实证研究方面所得的结论各不相同。比较有代表性的有宾国强（1999 年）的实证分析，对我国 1978-1996 年的各项数据进行回归分析，最终得出：Ggdp = 0.819 RR(-1) + 12.212 M2GDP(4.12) (12.90)Rsq=0.618 DW=1.24 F=21.612回归结果 t 检验相当显著，而且自变量与经济增长呈正相关关系。表明我国的实际利率水平与经济增长率之间亦呈现强正相关关系。其中，M2GDP 为金融深化指标。3、计量模型的建立目前我国国有企业预算软约束仍然严重
10、，银行机构的结构不合理，货币政策的传导机制仍不畅通，微观经济主体的利率弹性较小，所以利率机制对国民经济增长的影响可能会存在一个较长的时滞。考虑到我国具体情况，引入时间变量，模型中同时存在当期和前一期的实际利率。这样也可对当期和前一期的实际利率对实际经济增长率的影响程度进行比较。DYYt 为 t 期实际国民生产总值增长率， RRt 为 t 期一年期的实际储蓄利率，RRt-1 为t-1 期一年期实际储蓄利率。计量模型为：DYYt = C + a1 RRt + a2 RRt-1二、回归分析我国的利率体制可分为四个阶段，第一个阶段包括建国初期及第一个五年计划时期；第二个阶段指 1958 年至 1978
11、 年的“大跃进”和“文革”时期；第三阶段是 1979 至 1985年的改革开放之后的拨乱反正时期；第四个阶段是自 1986 年后至今，利率体制中市场化因素不断增多，利率随经济周期上下波动，与宏观经济有了较强的相关性。我们选取第四个阶段的数据为研究对象。年份 实际国内生产总值增长率 实际利率1986 7.37 1.131987 9.28 -0.991988 5.31 -9.131989 -3.85 -5.671990 7.44 6.411991 13.27 4.971992 16.91 2.051993 14.86 -3.231994 10.94 -8.811995 8.94 -3.331996
12、 9.41 2.931997 8.82 7.651998 8.02 7.821999 7.99 6.102000 10.68 3.812001 9.65 3.072002 9.10 3.892003 8.98 4.682004 8.56 5.742005 9.25 3.822006 9.71 3.69按模型回归的结果为：DYYt=8.79 - 0.12RRt + 0.54RRt-1(10.35) (-0.58) (2.6)R-square=0.27以上结果我们可以看出，当期实际利率与经济增长率之间的关系并不显著，RRt的 t 值只有-0.57 与 0 无异。而前一期的实际利率与经济增长之间存在
13、着较显著的正相关关系，其 t 等于 2.6。这也显示在我国利率作用确实存在一定的时滞性。本年度实际利率上升 1%，会引起下一年度实际经济增长率提高 0.5 个百分点。表明在我国实际利率与经济增长之间确实存在正相关关系。R=0.27,说明利率仅是促进经济增长的因素之一，用利率或金融增长作为经济增长的主要因素的看法，还不能令人满意。这同我国目前的实际情况也较为符合。在我国，目前市场经济体制尚不健全，特别是在金融领域，虽然正在向金融自由化方向迈进，利率自由化也取得了初步发展，但微观经济主体的市场经济地位尚未完全取得，使利率缺乏杠杆作用，利率传导机制不够完善。所以在我国目前利率机制对经济的促进作用还未达到象发达国家或其他市场经济体制国家那样的程度。这也是我国目前为什么财政政策效果明显强于货币政策效果的原因。参考文献：1宾国强.实际利率、金融深化与中国的经济增长J. 经济科学， 1999， （3）.2徐沛.金融发展理论的演进和中国金融体制改革的反思J. 金融论坛，2002， （7）. 3罗纳德.麦金农.经济发展中的货币与资本M .上海三联书店， 1988.4爱德华肖.经济发展中的金融深化M .上海三联书店，上海人民出版社， 2002
