1、1,公司理财,CORPORATE FINANCE,2,选用教材：,高等学校金融学专业主干课程教材 公司理财（第二版） 陈雨露 主编 高等教育出版社,3,主要参考文献,张蕊主编，公司财务学，高等教育出版社，2007年 Ross等，公司理财，第6版，机械工业出版社，2003年 Van Horne等，现代财务管理，经济科学出版社，2002年,4,考核方法,采取期末笔试和平时成绩相结合的形式 期末笔试占总成绩70% 平时成绩占30%，由两部分构成课堂及课后作业完成情况课堂表现（如出勤率、参与讨论情况）,5,什么是公司理财？,假设你决定创办一家生产性质的公司，为此你要在存货、机器、土地和劳动力等方面进行
2、投资。你筹集的资金必须投放在这些方面。当你开始销售产品时，你的公司将获得现金，这是创造价值的基础。公司的目标就是为你创造价值。,6,7,从公司资产负债表中可以看出公司理财涉及的就是以下三个问题：,1、公司应投资于什么样的长期资产？涉及资产负债表的左边。我们使用资本预算和资本支出来描述长期资产的投资和管理过程。 2、公司如何筹集资本支出所需要的资金呢？涉及资产负债表的右边。这一问题涉及到资本结构，它表示公司短期及长期负债与股东权益的比例。 3、公司应如何管理经营中的现金流量？这涉及资产负债表的上方。首先经营中的现金流入量与现金流出量在时间上不匹配；其次经营现金流量的数额和时间都不确定，很难把握。
3、因此还要管理现金流量缺口。从资产负债表看，现金流量管理与净营运资本有关。,8,由此可知：,公司理财(Corporate Finance)又被称为公司财务或者公司金融，它是研究公司这一微观主体如何通过投资决策、融资决策和股利决策的最优化来实现公司价值最大化的过程。 其实质就是在一定整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。 它属于微观金融学范畴，是对单个主体经济行为的分析研究。所以它是金融学的一个分支。它同时也应用了许多经济学中的理论。,9,第一章 导论,第一节 理财主体的认识 第二节 公司理财的目标 第三节 公司理财的内容 第四节 公司理财的环境,10,第一节 理财主体,一、公司和企业形式 二、
4、公司治理,11,公司和企业形式,企业是指依法设立的以营利为目的的，从事生产经营活动的独立核算的经济组织。 企业根据其经营规模，按其产权形式、管理方式可以采用不同的组织形式。 企业的基本组织形式有三种 ： 个人独资企业 合伙制企业 公司制企业,12,个人独资企业,指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人产对企业债务承担无限责任的经营实体。 特点：只有一个出资者，并且出资人对企业债务承担无限责任，也就是说出资人直接拥有企业的全部资产并直接负责企业的全部负债。 独资企业不作为企业所得税的纳税主体，其收益纳入所有者的其他收益一并计算交纳个人所得税。,13,合伙企业,是由各合伙人订立合伙
5、协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担连带无限责任的营利组织。 特点：有两个以上所有者（出资者)。 合伙人对企业债务承担连带无限责任。 合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损。 合伙企业本身一般不交纳企业所得税，其收益直接分配结合伙人。,14,公司制企业,公司企业是具有法人地位的企业组织形式。公司拥有独立的法人财产，独立承担经济责任。 相对于自然人企业，公司企业顺应了现代工业化生产的要求，是企业组织形式的一次革命，具有巨大优越性。 我国公司法对于我国的公司规定三种类型： 有限责任公司 股份有限公司 国有独资公司,15,有限责任公司,是指股东以其出资
6、额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。 我国规定，有限责任公司的股东人数应在2至50人之间，如果超过50人，必须向法院申请特许或转为股份有限公司。 有限责任公司的资本并不必分为等额股份，也不公开发行股票，股东持有的公司股票可以在公司内部股东之间自由转让，若向公司以外的人转让，须经过公司的股东的同意。公司设立手续简便，而且公司也无须向社会公开公司财务状况。,16,股份有限公司,股份有限公司是指其全部股本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司债务承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。 在现代企业的各种组织形式中，股份有限公司占主导地位。股份有限
7、公司是与其所有者即股东相独立和相区别的法人。,17,优缺点比较,优点： 有限责任 永续存在 等额股份 可转让性 易于筹资 人数较多,缺点： 重复纳税 易为内部人控制 信息披露,18,国有独资公司,是我国国企改革过程中形成的一种独特的企业组织形式。 是国家单独出资，由国务院或地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。 见课本第4页内容。,19,公司治理,企业系列契约理论认为企业可以视为许多契约的集合。 契约条款之一是所有者权益对企业资产和现金有剩余索取权。 所有者权益契约可定义为一种委托代理关系。 见书本第9页有关委托代理理论。,20,委托代理问题,委托人经济
8、资源的所有人； 代理人使用并控制资源的人； 产生前提两权分离； 假设前提理性经济人、信息不对称； 原因资源所有人有100%剩余所取权；,21,公司治理中的主要代理关系,经理人与股东 股东与债权人 股东与其他利益人,22,经理人与股东利益冲突,股东目标财富最大化 经理人目标更多报酬、闲暇及稳定经理人对股东目标的背离 道德风险逆向选择,23,经理人与股东利益协调,监督 双方信息不对称，难免会有问题，可以通过内在约束机制（解雇）、外部审计、外部经理人市场竞争等方面给与一定压力。 激励 采取激励报酬，使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业利益的行为，如股票期权。,24,股东与债权人的利益冲突
9、,股东与债权人利益冲突的本源在于对现金流量要求权的不同。 债权人具有固定金额的第一位求偿权，而股东对残余现金流量有求偿权。 股东对债权人的目标背离：资产替换发放现金股利稀释负债求偿权发行新债稀释负债求偿权,25,股东与债权人利益协调,要求风险补偿，提高新债券的利率。 在债券合同中加进许多限制性条款，如对于举新债和发放现金股利的限制。 分享权益利益。债权人可以在购买债券的同时购买该公司的股票，或者债券附属的认股权证，或者可转换证券，从而使自己持有该公司部分权益。 在发现公司有剥夺财产意图时，可以拒绝合作，不提供新的贷款或提前收回贷款。,26,代理成本,为鼓励代理人采取使委托人利益极大化的行为所用
10、的监督、约束、激励和惩罚等措施所对应的成本，即让代理人代表委托人做的成本增量。包括以下三个： 监督成本、激励成本、机会损失 目标：使这三者之和最小。,27,公司治理,公司治理以公司法和公司章程为依据，以简约的方式，规范公司各利益相关者的关系，约束他们之间的交易。 维护和满足各方利益相关人的合法利益，保证公司有效运行。 OECD制定的公司治理原则见书本第13页。,28,第二节 公司理财的目标,利润最大化 每股盈余最大化 股东财富最大化 企业价值最大化,29,利润最大化目标,合理性 生存与发展的必要条件 考核企业效益的基本指标 问题 未考虑时间因素 未考虑风险因素 未考虑成本因素 具有可操控性 不
11、考虑长远发展,30,每股盈余最大化目标,利润最大化具体体现为净资产利润率最大化或每股收益最大化。 每股收益是净利润额与发行在外的股票数目的比值。 优点：把企业实现的利润额同投入的资本或股本数相比较，揭示企业的盈利水平的差异。 缺点：除了能克服上面第三个缺点，但其他缺点仍存在。,31,股东财富最大化目标,现代的股份制企业是由股东出资建立的，公司属于股东， 股东出资的目的当然是使自己财富最大化。 股东财富最大化可以通过市场来反映。具体来说公司股票的市场价值也就是公司的价值，是所有市场参与者对该公司价值判断的集中反映。如果一个市场是有效的，那么它的股票的市价应该能正常反映公司未来收益的贴现值。于是股
12、东财富的最大化有了一个明确的目标：使股票的市场价格最大化。,32,评价,优点： 考虑了时间和风险 反映了投入与获利的关系 能鼓励企业可持续发展，克服短视行为。,缺点： 未考虑其他投资者利益，如债权人利益。 股票价格可操控性，受很多因素影响。,33,企业价值最大化目标,这里的企业价值不仅是企业已获得的利润水平，更重要的是其潜在的获利能力，即企业未来获得现金流入的能力及水平。是一种内在价值。 资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来），不同于账面价值。 帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去） 这种观点是将企业长期可持续性发展放在首位，强调在实现企业价
13、值增长中对有关各方利益的满足，是种战略目标。,34,评价,优点： 考虑时间因素。 考虑风险与报酬。 注重各方利益的协调与平衡。 注重长期、可持续性发展。,缺点： 比较难以准确评估一个企业价值大小。,35,第三节 公司理财的内容,公司理财属于微观金融学范畴。 微观金融学是金融学的两大分支之一，它是研究个人和机构（Agents）如何在不确定条件下，对资金进行跨时空最优配置。 要素时间风险,36,传说,在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好
14、无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚C：我用金币去做生意，现在共有14枚 问题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与收益的权衡。,37,什么是理财？,财务组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作 财富运用财富进行经营、追求财富增值的技巧 核心：开源节流（Moneymaker or Moneybags）创造价值,38,财务管理,企业主要财务活动资金筹措长期融资决策资金投放长期投资决策利润分配股利政策资金控制营运资本管理财务分析与规划决策基础,39,投资决策内容,投资是一个广义的概念 投资回报率必须高于基准收益率（Hurdle Rate） 基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或
15、资本成本，它取决于 投资的风险 公司的资本结构 收益由投资产生的现金流衡量：增量,40,融资决策内容,在资本市场上，公司有不同的融资来源 债务 股权 最优资本结构 使公司价值最大化融资组合的选择 与公司资产结构相匹配融资类型的选择,41,股利决策内容,必须把回报股东作为公司重要目标之一 应当支付多少的股利 如何选择支付股利的形式 现金 股票,42,财务与会计的区别,会计(Account)基于历史簿记与核算活动，为企业决策者提供信息，静态，“管帐”的 财务(Finance)基于未来确定价值和进行决策分析，动态，“管钱”的,43,例子,米德兰公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售收入100万美元
16、，但没有付现，年初公司支付了90万美元购矿石。公司损益表 公司损益表 （会计角度） （理财角度） 销售收入 1,000,000 现金流入 0 成本 -900,000 现金流出 -900,000 利润 100,000 现金收支差 -900,000,44,财富创造,公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现 理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化,45,OPM理论,To finance：“to raise or provide funds or capital for” Corporate finance的直译是企业法人的
17、融资，即公司的融资 关键：Other Peoples Money (OPM),无论是权益资本还是债务资本 别人的钱不是easy money 由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富,46,全球资本市场的事实,20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点 意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）,47,启示,对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的 任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃,48,创造价值的意义,面对日
18、趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要 公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向,49,公司财务部门的职能及作用,公司财务机构是公司资金流动的枢纽，通过对现金流量的管理实现公司内部资源最佳配置。 公司财务管理部门要对投资项目的可行性进行财务评价； 制定筹集计划，在资本市场上筹集资金以满足公司生产和投资的需要； 对企业经营过程中产生的现金流进行分配，决定再投资和服利支付的比例等。,50,CFO (Chief financial off
19、icer)的职责,财务分析、预测与规划 投资与融资决策 财务协调与控制 与资本市场打交道 与金融机构的关系 了解市场运作规律,51,由此可知,财务经理主要负责融资和资本预算。 总会计师负责监控企业现金流量状况以及资金运用方向和效率。 前者是资本市场与企业的中介，后者处于公司内部。 当然，由于公司财务问题十分重要，所以重大决定一般由公司董事会做出，比如大项目决策以及股利分配方案等都是由董事会决定的。,52,企业运营 （实物资产）,财务经理,投资者,（1）发行证券得到现金 （2）将现金投资于企业运营 （3）运营产生现金 （4）再投资及支付投资回报,资本市场与中介 （金融资产）,1,2,3,4,53
20、,公司财务活动与金融市场的相互作用,公司（金融市 场主体之一） 筹资长、短期 负债权益资本 形成： 流动资产 固定资产 经营资产,金融市场其他 主体（如公司、 个人、金融机 构等） 交易各种金融 工具（如股票、 债券、信用凭 证、其他衍生 金融工具等）,政府税务部门,公司发行各种证券筹资,偿还债务本 息，发放股利,留存收益,税收,54,第四节 公司理财的环境,公司作为社会中的一个经济系统，其一切经营活动受社会大环境影响，公司的理财是公司管理中的一个重要子系统，自然地受社会大环境的影响。 公司理财的社会环境是指影响公司理财的一切社会因素的总和。这些环境包括: 外部环境：政治法律环境、宏观经济环境
21、、税收环境、金融环境等。 内部环境：即公司的性质、规模、技术力量、员工素质等。,55,政治法律环境,政治环境是指国家政治形势和政策导向等影响理财的因素。 法律环境是指影响公司理财活动的法律法规的总和。这些法律法规主要指经济方面的法律法规 。企业组织法；税务法律规范；财务法律规范；与理财有关其他经济法规，如证券法、票据法、合同法、结算法等等 。,56,宏观经济环境,公司的经营状况通常足与国内甚至全球的经济环境相关的。公司的财务经理在做出决策之前不仅要对本公司、本行业进行分析，还要考虑整个市场的经济环境。经济周期 经济政策,57,税收环境,税收环境实际是指国家财政政策和税收政策的变动对公司理财的影
22、响和制约关系。税收直接或间接地影响到企业的大多数决策。 在我国，与公司理财有关的税收有20多种，如所得税类有企业所得税；流转税类有增值税、消费税和营业税等；财产税类有房产税、土地增值税等；以及印花税、证券交易税等行为税和资源税。 此外，由于固定资产折旧是在税前扣除的，有关折旧计提的规定会影响到企业的应税所得、现金流和财务决策。,58,金融环境,公司理财的两个基本要素融资和投资活动都离不开金融市场。 发达的金融市场增强了企业资产的流动性，并为企业投资和融资决策提供了更多可选择的金融工具。 金融市场上传递出的价格、利率等信息为企业理财提供了真实准确的决策依据。金融市场 金融中介 利率金融工具,59
23、,金融市场,从狭义上说，就是资金融通的场所。通过金融市场，资金由盈余者手中转移到短缺者手中。 金融市场存在的目标就是将资金以最低的成本、最简便的方式配置给它的最终使用者。 按融资时间长短不同，分为货币市场和资本市场。 按交易性质划分，有一级市场（发行或初级市场） 和二级市场（流通或次级市场） 。 对象可以分为黄金市场 、外汇市场 、资金市场等。,60,金融市场分类,短期证券市场,长期证券市场,一级（发行）,二级（交易）,金 融 市 场,外 汇 市 场,资 金 市 场,黄 金 市 场,货币市场（短期）,资本市场（长期）,票据承兑与贴现市场,同业拆借市场,短期存放市场,长期存放市场,61,一级市场
24、,发行新证券的市场。公司首次发行股票、债券，或增发股票、债券，都是通一级市场进行的。 一级市场可以直接为债券的发行人带来现金流。 通过发行证券为企业提供增长所需的资金。,62,二级市场,是买卖已发行证券的市场。 二级市场上的资金在投资者之间转手交易，它并不能给发行人带来现金流。 由于二级市场的存在，增加了证券的流动性，有利于一级市场上证券的销售。 二级市场上证券价格的变动也影响了一级市场上新证券发行的价格。所以，完善的二级市场的存在可以提高一级市场的效率。,63,金融中介,资金可以通过股票市场和债券市场在其需求者和供给者之间直接流动，也可以通过金融中介机构间接流动。 金融机构在金融市场中除了自
25、身交易外，更重要的是起到中介作用，即它通过吸收存款和贷出资金的方法将社会资金从供给者手中转入需求者手中。 常见的金融中介机构包括存款机构、保险公司以及基金。,64,利率,利率：也称利息率，是衡量资金增值量的基本单位，是资金的增值与投入资金的价值比。 从资金的借贷关系看，利率是使用资金的交易价格。 利率的波动会影响到股票和债券价格的波动，进而影响企业的价值； 利率的波动还会影响到企业的资金成本，从而影响企业的融资决策和资本结构决策。 利率影响因素通货膨胀违约风险流动性期限,65,通货膨胀,指商品和劳务平均价格水平的持续上涨。 通常认为名义利率包含了通货膨胀率，预期的通货膨胀率越高，名义利率就越高
26、，反之亦然。 我们可以简单地认为名义利率等于实际利率与通货膨胀率之和。投资者为了保持稳定的实际利率，当通货膨胀率上升时，会要求一个更高的名义利率予以补偿。,66,违约风险,指借款方违反合同约定不能按时还本付息的风险。 违约风险越大，投资者要求的利率就越高。 国债通常被认为是没有违约风险的。市场常以短期国库券利率为参照来判断其他证券的风险和收益。 企业发行债券必须由评级机构对其进行信用评定，以此为投资者提供判断其违约风险大小的标准 。,67,流动性,指资产在没有明显损失的情况下迅速变现的能力。 证券的流动性越好，变现能力越强，投资者要求的利率就可能越低。 流动性通常取决于该资产是否有较活跃的二级市场，一般来说，国库券和信誉良好的大公司发行的债券流动性较好。,68,期限,通常，在其他条件相同情况下，期限越长，利率越高。（取决于利率期限结构） 这是因为期限较长的证券，其违约风险会增大，同时流动性也会变差。所以，通常企业要为筹集长期资金付出更高的成本。,69,金融工具,金融工具是金融市场上资金供需双方进行金融交易时所使用的依一定格式做成的具有法律效力的书面文件。 能证明融资活动中的债权债务关系及资金所有者关系，又可称为信用工具或金融资产。 特征：期限性 风险性流动性 收益性,70,本章结束，谢谢！,
