1、欢迎学习公司理财课程!,公司理财(公司财务) Corporate Finance,河北工业大学 安玉琢联系电话： 60204092E-mail：,参考教材,斯蒂芬.A 罗斯(Stephen A.Ross)、威斯特菲尔德、杰富合著,公司理财第6版,吴世农、沈艺峰等译，机械工业出版社，2004 爱斯华斯达莫德伦(Aswath Damodaran)著，公司财务理论与实践，中国人民大学出版社 James C. Van Horne著,财务管理与政策第11版,刘志远主译,东北财经大学出版社2000.11 David F.Scott等,现代财务管理基础第8版,清华大学出版社 Robert C.Higgins
2、著，沈艺峰等译，财务管理分析 第6版 ，北京大学出版社/科文(香港)出版有限公司 理查德 A.布雷利、斯图尔特 C.迈尔斯，公司财务原理，方曙红等译，机械工业出版社，2004,课程成绩评定,课堂出勤 15%：第一次缺课扣2分，第二次缺课扣4分，第三次缺课扣8分，以此类推。第一次请假扣0分，第二次扣1分，第三次及以上每次扣2分累积缺课1/3学时者取消考试资格或单独考试 作业及案例分析报告 20% 结课考试 65%,本课程内容,第一章 公司理财导论 第二章 财务分析 第三章 财务预测与计划 第四章 价值评估 第五章 风险与收益 第六章 资本预算管理 第七章 营运资本管理 第八章 长期融资 第九章
3、资本结构分析 第十章 股利政策 第十一章 公司并购、重组与清算,第一章 公司理财导论,公司理财的内涵 公司理财的发展 公司理财的目标 公司理财的原则 公司理财的基本理论 公司理财环境,一、公司理财的内涵,公司财务涵盖了公司所做出的与财务有关的每一个决定。因此,几乎公司所做出的每一项举措都对应着公司财务的某个方面的内容，而不论其实际领域如何。公司财务通常被狭义地定义为与公司主管所做决策有关的一些内容，虽然这些决策可能会形成公司财务的核心内容，但无法代表公司财务的全貌。因此，战略部署、产品生产以及市场营销决策等都属于公司财务的重要内容。“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业
4、财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。达莫德伦（Aswath Damodaran）,1. 公司理财的定义,公司理财是由公司所制定的，可以影响公司财务状况的所有决策。达莫德伦（公司财务理论与实践） 财务管理与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。 （美）Arthur J.Keown(现代财务管理基础）1996年版 财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。 （美)James C.Van.Horne(现代企业财务管理） 财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。 注册会计师考委会办公室编(财务成本
5、管理),公司理财是在股份有限公司这种现代企业制度最主要的形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。吴世农、沈艺峰（MBA公司理财教学大纲）2001年版 财务管理是企业管理的重要组成部分，是组织企业资金运动，处理企业财务关系的一项经济管理工作。王庆成,2. 财务学的三大分支,宏观财务学(Macro-finance)主要研究国家的宏观资金运动，在美国也称货币与资本市场学； 投资学（Investment）主要研究各种金融机构和个人的投资组合的证券投资选择决策； 公司财务学（Corporate Finance）主要研究与企业的投资、筹资等财务决策有关的理论
6、和方法及日常管理，包括计划、分析与控制等，也称财务管理或公司理财。另一种划分方法是把财务学划分为五个分支：公司财务、个人财务、财政学、国际金融、跨国公司财务学。,3. 公司理财的内容,投资管理寻找增加公司价值的投资项目财务管理人员要决定企业购建哪些资产、购建多少资产。包括短期投资与长期投资、直接投资与间接投资、对内投资与对外投资。 筹资 管理融通资金并安排资本结构财务管理人员要决定如何为企业的长期投资筹集资金。企业面临的可选择的筹资方式、各种筹资方式的特点；企业的资本结构；企业长期筹资与短期筹资之间的关系。,利润分配管理制定股利政策 利润分配管理其实就是在如下两个方式中进行选择： .是将利润留
7、在企业进行投资； .还是将利润分配给企业的所有者。 .如果要将利润分配给股东，以什么形式？ 如果将流动资产管理从投资管理中单独出来，则财务管理的内容包括四个内容：筹资活动的管理、投资活动的管理、营运资金管理（经营活动的管理）、分配活动的管理。,投资决策,长期融资决策,短期投资决策,短期融资决策,4. 公司理财的职能,财务决策投资决策、筹资决策、股利分配决策、并购决策 财务计划利润计划、现金预算、预计财务报表 财务分析偿债能力分析、运营能力分析、盈利能力分析、市场价值分析、结构分析 财务控制现金流量控制、成本费用控制,公司理财的框架,公司财务的目标 公司价值最大化,营运资本 管理,资本预算 (投
8、资决策),兼并、收购,风险与收益 关系,筹资决策 资本结构,股利分配,5. 财务机构及财务经理的职责,中小型企业财会合一的组织机构设置：,公司组织架构及财务经理的作用,会计主任与财务主任的职责分工,会计 财务会计核算与报告 ； 管理现金头寸；成本计算与管理 资金的筹措；纳税筹划 各项投资的管理；会计信息系统 利润分配财务预算编制；风险管理与外部机构的关系；,6. 公司与其他企业的组织形式区别,按法律形式和资本组合特点，企业可分为三种组织形式： 个人独资企业：依照个人独资企业法设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，并以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。 合伙企业：依照合伙企业法
9、设立，由各合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。 公司制企业：指依据 公司法设立的，具有独立法人地位的有限责任公司和股份有限公司。现代企业财务管理主要是指公司理财。,个人独资与合伙企业的优缺点,优点： 开办手续简便，开办费用低 无须支付公司所得税 缺点： 对债务负有无限责任 存续期受个人生命周期的限制 产权转让困难 规模受个人财富的制约 难以筹集资金,无限连带责任？！,公司的优缺点,优点： 有限责任 容易筹集大量资金资金 无限存续期 股份易于转让 缺点： 开办手续复杂 双重征税 代理成本高,出资人,法人财产,利 润,所得税,税
10、后利润,弥补亏损,法定盈余公积金,法定公益金,优先股股利,任意盈余公积金,普通股股利,未分配利润,资本运营,生产运营,7. 财务与会计的关系,财务与会计的关系很密切，以致于人们对两者的关系或争论不休或难以区别。财务与会计是两个不同的概念，只有正确认识财务与会计的内涵，理清两者的关系，我们才能讲如何进行市场经济条件下现代企业的财务管理。财务与会计的内涵 财务与会计的关系,财务与会计的内涵,会计 会计是以货币为主要计量单位，反映和监督一个单位经济活动的一种经济管理工作。 会计工作主要是解决三个环节的问题：,财务,财务不是解决对外报告的问题，而是要解决企业内部资金运作过程中的一系列问题，涉及到预测、
11、决策、控制和规划。 财务要解决企业资金如何筹集，筹集的资金如何使用，最后的盈利如何分配等问题，它包括筹资管理、投资管理和分配管理。,财务与会计的关系,财务管理与会计是企业管理中两个不可缺少的重要组成部分，两者既有联系又有区别. （1） 理论上财务与会计的关系理论上财务与会计的关系有三种不同的观点： 大财务论财务决定会计; 大会计论会计决定财务; 平行论财务与会计是一种平行的关系,不存在谁决定谁的问题。,（2）计划经济时期财务与会计的关系,计划经济时期，我国企业实务中，财务与会计的关系实际上是一个大财务思想：（3）市场经济条件下财务与会计的关系 市场经济条件下，财务与会计是两项内容各异的工作，两
12、者是平行关系. 财务不仅仅是一个制度问题,更是一个方法和思路的问题。 财务应该是企业自己的财务。,财务与会计的区别,会计是一个经济信息系统，财务管理是一种资本运作活动；会计体现的是一种规范，财务管理更多的是一种理念、一种思想；会计侧重于资金运动的量的方面，而财务管理侧重于资金运动的质的方面；会计的基本职能是反映（记录与报告），财务的职能则是决策、计划、分析和控制；会计侧重于过去或已经发生的业务，财务管理侧重于未来的业务；会计为财务管理提供信息，是财务管理的基础。,8.会计的基础知识,会计对象 会计要素 会计科目 会计等式与会计报表,会计对象,会计工作的对象就是企业的资金运动。 会计的对象是客观
13、的，不同国家和地区表现形态都是一样的，所以会计才能够成为一种国际性的商业语言。,会计要素,会计要素是对会计对象即资金运动的分类。 会计要素是主观的，不同国家有不同的分类。 资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润，是我国会计工作的六个要素，这六个会计要素是企业整个会计核算的基础。,会计要素,反映经营状况的会计要素,资产,负债,所有者权益,费用,利润,收入,反映财务状况的会计要素,会计科目,会计科目是对会计要素的再分类。会计科目把每一项会计要素进一步分成若干小类。 科目就是帐户 所有的帐户最终要反映企业资金运动的全过程 每个帐户的内容是唯一的，各帐户之间是相互排斥的，其分类不能交叉。,会计等式与
14、会计报表,会计工作最终的目的是编制会计报表。会计报表是用来总括反映某个会计单位在一定时期内的财务状况和经营成果的报告文件。 有三种主要会计报表：资产负债表会计等式：资产=负债+所有者权益利润表会计等式：利润=收入-费用现金流量表会计等式：现金净流量=现金流入量-现金流出量 有关三个会计报表，在后面章节再详细介绍。,二、公司理财的发展,（一）西方财务管理的发展1. 以筹资为重心的理财阶段（30年代）以筹资为重心起源于15、16世纪，当时地中海沿岸的许多商业城市出现了由公众入股的商业组织，股份经济需要资本。20年代更为突出。由于股份经济的迅速发展，企业规模的扩大，融资成为主要财务问题。财务部门作为
15、独立的管理部门出现。理论上页重点研究融资问题。1897年，美国学者格林（Green）出版了公司财务，详细介绍了公司集资问题。1910年，米的德（Meade）出版了公司财务，为现代财务理论奠定了基础。,2. 以内部控制和资产管理为重心的理财（3050年代）,1929年爆发的经济危机和30年代西方经济的不景气，许多公司倒闭。为保护投资者，西方各国加强了证券时常的监管和法制建设。1933、1934年美国通过了联邦证券法和证券交易法。 财务管理重心开始转向内部控制。财务管理不仅要筹措资本，而且要管好用好资本。财务计划、财务控制和财务分析的基本理论开始形成。 美国的洛夫（Lough）的企业财务和英国的罗
16、斯（Rose）的企业内部财务论以及一些日本学者都强调了资产管理和内部财务控制的重要性。,3.以投资为重心的理财(5070年代）,二战以后，科技发展,产品更新加快,市场竞争加剧，投资风险加大，企业越来越重视投资决策问题。 1951年，美国的迪安出版资本预算 1952年，马科维兹（Markowitz）提出了投资组合理论，1959年出版了组合选择。 1964、1965年，夏普（Sharpe）和林特尔（Lintner）在马科维兹基础上提出了资本资产定价模型。此后一直到现在，许多学者在这方面作了深入研究。 1958-1976，莫迪格莱尼（Modigliani）和（Miller）提出了著名的MM总价值理论
17、（资本结构和股利理论） 1973年，布莱克（Black）和斯科尔斯(Scholes)，创立了期权定价模型。,4.以资本运作为重心的深化发展阶段（80）,通货膨胀成为一度成为热点问题 国际财务管理成为财务学的分支 财务风险问题和财务预测、决策数量化受到高度重视 广泛关注以资本运作为重心的资本筹集、资本运用和资本收益分配 行为财务理论出现 网络财务成为发展方向,（二）我国财务管理的发展,1. 新中国成立前 20世纪二三十年代上海、江浙一带的不少大中型企业不仅设立了专门的财务主任，有的还设立财务总管，在企业管理结构中居于高层地位。一些大学开设了专门的财务管理课程，上海交通大学还设立了财务管理学系。
18、1914年北洋政府颁布证券交易所法，促使证券交易日益活跃和旧中国有组织的证券市场的形成 。 19181920年，北京证券交易所、上海证券物品交易所、上海华商证券交易所三家规模最大的交易所相继开业。 1939至1940年众业公所上市股票达160种。 两个显著特点：一是“理企业之财”的概念形成；二是一批民族资本家提出了一系列独到的、极富操作性的财务管理思想。,我国传统的“理财”定义是“为国理财”，著名理财家王安石、沈括等所持观点属于此类。 “企业财务管理”概念的“理财”是从100多年前的郑观应、盛宣怀开始的。郑观应提出的重视经营规划、成本核算和利润分成的见解。 我国近代最早的民族资本企业集团创始人
19、张謇（jian）“制定预算、以专责成、事有权限”的思想；“棉纱巨子”穆藕初提出“事前无预算，临事无研究，事后无觉差，谓之无管理”。 遗憾的是，至今理论界对我国解放前形成的财务思想进行系统化的总结或提炼还很不够。,2. 新中国成立后30年(50-80年代),我国企业财务管理工作是在高度集中的计划与财政体制下建立和发展的。财务理论研究也就围绕国营企业实行经济核算制，建立企业财务管理体系及其管理内容与方法而展开。涉及的财务理论问题主要有： 关于社会主义经济核算理论。主要涉及到经济核算的实质、客观依据、指标体系、群众核算与专业核算的关系。 关于社会主义资金理论。有关这方面的讨论主要集中在资金的本质、资
20、金与资本的区别、资金运动规律性、固定资金与流动资金的区分、折旧基金性质、流动资金职能、社会资金与企业资金相互作用等。 关于社会主义企业利润的客观依据及其与资本主义利润的根本区别。,关于财务本质上是货币关系体系的总和还是资金运动及其所体现的经济关系，或是价值分配活动。关于经济效果的概念、范围与经济核算的关系。对企业车间班组核算制度、月度财务收支计划和资金平衡会议制度、决算审查会议（经济活动分析会议）制度、定额发料制度、流动资金归口分级管理、成本费用归口分级管理的研究等。这一阶段财务理论研究的特点是：以马克思政治经济学作为唯一的基础理论，甚至把一些政治经济学应该研究、解决的问题，纳入到财务研究之中
21、。在内容上，财务概念上的争议是财务研究的重点。,关于财务本质的探讨一直延续到现在,资金运动论、资金关系论财务就是企业再生产过程中的资金运动，体现着同各方面的经济关系。 价值运动论财务的本质时企业等单位微观经济活动中价值运动的一种形式。 货币关系论、货币资金运动论(李儒训、吴水澎等)企业同各方面的经济关系表现为货币运动的过程 资金分配论（张国干、刘贵生）财务本质是财务主体对财力的分配与配置，包括生产成果和生产要素。 本金投入收益论（郭复初） 财权流论（伍中信） 资金配置论,3.十一届三中全会后的十年,以改革企业分配关系、放权让利为主线，围绕企业基金制度、利润留成制度、两步利改税、承包制、租赁制和
22、税利分流等改革举措的财务研究。财务与会计的关系问题研究。这是我国长期存在的争议问题，其中以20世纪80年代“会计管理论”与“会计信息论”的争议最为激烈。财务职能研究。可以说20世纪80年代对这个问题的研究在理论上实现了由财务的服务职能（为政治、生产、群众服务）向财务的分配、控制、组织、决策职能的转化。宏观财务与国家财务问题的提出拓宽了财务研究的视野。,关于经济效益与经济效果、宏观经济效益与微观经济效益、经济效益与财务管理的探讨使人们加深了对财务管理的认识。关于资金周转指标、利润率指标（平均资金利润率、资本利润率）研究。关于成本的经济内容、作用、成本开支范围、国家成本杠杆与政策、除本分成制、成本
23、考核指标的研究。这是当时财务成本研究的主要问题。实务界创造性地提出了关于内部银行、目标（利润）管理、划小核算单位与内部承包、商品保本保利期管理等财务管理方法。 这一段时间的财务理论研究的特点可以概括为：以马克思政治经济学作为唯一的基础理论的局限有所松动，理论依据不断拓宽。在内容上，财务名词概念的争议仍是财务研究的重点；在目的上，不仅要对宏观上的有关财务政策产生影响，更是为国营企业自身的财务改革与财务管理提供思路，研究的范围十分广泛。,4. 1993年以来,以1993年颁布、实施”两则”为起点和契机我国财务理论研究的视野、方法、内容等呈现出明显的“多极化”特征： （1）财务概念的“多极化”。公司
24、财务、财务管理（2）财务研究基础理论的“多极化”：既有传统马克思政治经济学，也有西方经济学，尤其是制度经济学、产权经济学的引入使财务的“经济学”研究日益浓厚（3）财务理论研究方法的“多极化”：近年来财务理论上的实证分析方法与规范性研究方法形成对峙，并且采且典型“案例分析”的分析方选也日益引起重视。（4）财务管理主体（层次）的“多极化”：主体是指谁来管理财务，西方财务书定位在财务经理。我国财务理论明确提出管理主体应该是多元的，是企业经营机制的反映，包括政府理财、出资人理财、经营者理财、财务经理理财和员工民主理财，这就是管理主体多级层次。,（5）财务管理目标的“多极化” ：利润最大化、资本保全与增
25、值、净资产收益率、每股收益、每股市价、股东财富最大、企业价值最大、相关者（政府、股东、债权人、职工、客户）利益最大等目前还在争论。 （6）财务管理对象的“多极化”：资金运动论（筹资、投资、分配）、管理循环论（财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务分析）、财务要素论（现金流转、资产、资本、收益）、产权经营、资本经营、证券经营等都是财务管理对象的种种表达。 （7）财务与边缘学科的关系认识的“多极化”：财务管理与管理会计、成本管理、财务分析、证券金融的相互关系目前则没有取得共识的迹象。 （8）实务界实施财务管理的举措“多极化”：“财务管理中心论”、“成本否决”、“内部结算中心”、“预算管理”、
26、“财务总监委派制”、“购销比价管理”、“企业改制与财务重组”、“业绩评价与报酬计划”等使财务的实务运作流光溢彩。,（9）关于财务管理体制改革走势观点的“多极化”：诸如，企业财务通则的存与废，政府与国有企业尤其国有大中型企业的财务关系如何再造，控股公司（企业集团）内部母子公司架构与财务上集权分权体制的选择等体制上的问题是财务理论上的热门话题。 （10）财务教学与人才素质研究的“多极化”：财务管理 已单独列入新的专业目录，但是把财务管理专业设在会计系还是管理系、金融系、财政系内，不同的院校有不同的安排。不过最为要紧的是这个新增专业的专业主干课程体系与结构至今缺乏统一、科学、可行的方案 。中国财务理
27、论研究十分身乱，它的系统性、层次性难以与历邻近的会计学研穷相提并论。这就是目前财务理论研究尴尬处境之所在。,（三）中外财务理论比较,（1）关于研究对象和内容西方财务管理理论研究的对象是财务活动本身，着重研究资金筹集、投资行为（主要在市场上）和股利分配，研究工作偏重于财务管理实务。我国财务管理理论的研究对象主要是财务活动中的财务关系和财务概念，研究工作偏重于财务管理的上层建筑。研究的内容主要为：财务关系应当是怎样的；财务管理应当建立哪些概念，这些概念应当如何表述，相互关系如何等等。（2）关于研究方法西方财务理论研究较多地采用实证的方法，上文提及的各种理论大都是以实证研究结果为依据建立起来的。我国
28、财务理论研究则完全采用规范研究的方法。,三、公司理财的目标,利润最大化？ 股东财富最大化？ 股票价格最大化？ 企业价值最大化 理财目标的三层次论? 相关者利益最大化,利润最大化的缺陷,利润受会计方法和人为因素影响,缺乏合理性 利润最大化忽略了货币时间价值 利润最大化忽略了不确定性和风险 利润最大化忽略了权益资本成本 易造成企业决策的短期行为,股东财富最大化,企业契约理论认为认为企业是一系列契约的集合，其中，雇员、债权人、客户、供应商与企业的契约关系是一种固定的关系，而与股东的契约关系是一种不确定关系，股东是企业剩余利益和剩余风险的承担者，这为股东控制企业提供了理论基础。 股东创立了企业，他们是
29、企业的实际业主与控制者。 由于股东具有选举权，选举董事会，董事会选聘企业高级经理人员，所以，逻辑上认为经理层会按照股东的意愿行事以股东利益为目标。 财务管理就是要尽可能增加股东财富。 该目标假设不存在损害债权人和社会利益的情况，即管理者目标与股东目标一致、债权人受到完全的保护、不存在社会成本。,“我们的首要目标是：增加股东的长期财富，以补偿他们承担的风险。” 资料来源：Campbell Soup 公司，1995年年度报告 “我们只为一个原因而生存,那就是不断地将股东价值最大化。” 资料来源：可口可乐公司，1995年年度报告 “为股东创造价值是我们全部的经营和财务策略的目标。” 资料来源：Equ
30、ifax 公司，1995年年度报告 “我们的任务永远是创造新的价值和增加股东财富。” 资料来源：Georgia-Pacific 公司，1995年年度报告 “我们将继续增加公司全体股东的价值。” 资料来源：Transamerica 公司，1995年年度报告,西方公司的目标,股票价格最大化,股东财富的多少取决于股票价格高低，因此股东财富最大化目标又演化为股票价格最大化。 股票价格最大化目标假设；管理者目标与股东目标一致、债权人受到完全的保护、不存在社会成本、资本市场是有效的。问题：影响股票价格的综合因素超出公司控制的范围,企业价值最大化,即企业的市场价值最大化，这是目前人们普遍认可的一种观点。企业
31、价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。企业价值是其未来现金流量的现值。即：,理财目标的三层次论,出资者财务目标所有者权益最大化 经营者财务目标保持企业利润的持续增长 财务经理财务目标现金流量实现良性循环,现实：短期目标税后利润最大,C营业成本费用（营业）I负债利息T税金E税后净利（所有者收益）,委托代理关系,现代公司的发展趋势是资本社会化和经理人员的职业化，这导致了所有权和控制权的分离。 管理层的目标函数和所有者的目标函数不一致 只有对代理人进行激励和约束，才能确保管理层按股东的
32、目标行事。与此相关的成本称为代理成本。,股东与经营者,股东是委托人；经理是受托人。股东与经理之间存在利益冲突。解决解决委托代理问题的方法： 监督与控制经理行为，如股东通过投票决定董事会成员，董事会聘请管理者，但发生代理成本； 建立激励经理的机制，如与管理者签定合同和收入报酬计划； 被并购的潜在威胁，公司如果经营不好，股东集中抛售手中的股票，造成股价下跌，公司可能被兼并收购充分竞争的经理人员市场。经理人市场优胜劣汰。,1998年美国公司高层管理人员薪酬,股东与债权人,股东：可通过其代理人损害债权人利益，一是改变借款用途，把资金投入更高风险的项目；二是不经债权人同意，举借新债，使原有债权的破产保护
33、降低。 债权人：法律保护；合同限制；拒绝进一步合作。,四、财务管理的原则,爱默瑞和芬尼特的财务管理十二条原则：1. 有关竞争环境的原则: 自利行为原则 双方交易原则 信号传递原则 引导原则,2. 有关创造价值的原则: 有价值的创意原则 比较优势原则 期权原则 净增效益原则 3. 有关财务交易的原则 风险报酬权衡原则 投资分散化原则 资本市场有效原则 货币时间价值原则,Arthur JKeown等人 财务管理的十大原理,对额外的风险要有额外的收益进行补偿 资金具有时间价值 价值的衡量要考虑的是现金流量而不是利润 只有增量现金流量是相关的 在竞争的市场上没有利润特别高的项目 资本市场是有效的，价格
34、是合理的 所有权与控制权的分离导致代理问题和代理成本。 纳税影响业务决策 风险分为可分散风险和不可分散风险 做正确的事情无论是企业还是理财人员都应有良好的金融道德。,五、公司理财的基本理论,1. 有效资本市场假说效率市场假说这一理论认为：股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总是处于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超常利润。效率市场一般分为三种类型：(1)弱式效率性，股票的现行市价包含了过去股价变动的全部信息；(2)次强式效率性，股票市价不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其它信息；(3)强式效率性，股票的现行市价已反映了所有已公开的或未公开的信息。,2.
35、 现值分析理论,现值分析理论是贯穿现代财务管理的一条红线，它是基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、计算筹资成本、评价企业价值。 在现代企业财务管理中，几乎所有的财务决策都涉及到未来现金流量，都需要决定未来现金流量的现时价值，因此，现值分析是企业进行投资或筹资决策基本准则之一。,3. 风险收益权衡理论,风险与收益是一切财务决策的共同标准，现代财务领域中有关风险和收益权衡理论主要包括：投资组合理论、资本资产定价学说、套利定价理论。 套利定价理论与资本资产定价模型的主要区别在于：CAPM确定的风险因素是市场证券组合的随机收益，而A
36、PT则事先不确定风险因素，它可以包括若干个风险因素，诸如行业生产力水平、通货膨胀、长期和短期政府债券收益差异、债券风险报酬等。因此，可以把CAPM看作APT的特例，只是APT比CAPM考虑的因素较多。,4. 总价值理论,总价值理论主要是探讨企业能否通过改变资本结构或股利政策以提高企业的市场价值(企业价值=股票市场价值+负债市场价值)。 提出这一理论的主要是美国的Modigliani和Miller(简称MM)两教授 。 尽管该理论是建立许多假设基础上的，但它为管理者进行财务决策提供了某种思路或启发，特别是关于资本结构理论的形成和发展，使现代财务理论提高到一个新的水平。,5. 期权估价理论,期权或
37、称选择权是一种衍生金融工具。其基本特征是：期权持有人具有在规定的时间内以某个约定的价格买进或卖出一定数量金融资产(或称标的资产)的权利 。 有关期权价格(权利金)的计算模型有很多种，其中最著名和最常用的模型是由美国人费布莱克和斯科尔斯于1973年推出的期权价格模型。 期权估价模型，不仅可用于选择投资方案、确定证券价值，还可广泛用于建立目标资本结构，规避财务风险以及确立股利政策和处理各种财务关系。理论界认为，期权估价模型将同资本资产估价模型一样，在企业的财务决策中起着越来越大的作用。,6. 代理理论,70年代，美国学者詹森和威廉麦克林在其合著的论文中对代理学说作了系统的描述。他们认为：现代企业的
38、代理关系可以定义为一种契约或合同关系。在这种关系下，一个或多个人(委托人)雇佣其他人(代理人)，授与其一定的决策权，使其代替雇主的利益从事某种活动。 代理关系的本质体现为各方经济利益关系，委托人和代理人之间各有不同的“个人利益”，他们受个人利益的驱动，从市场进入企业，以谋求个人利益最大化。 代理学说对现代企业财务理论的发展具有重要的参考价值。根据这一理论提供的思路，可以正确处理股东与经理之间、股东与债权人之间、债权人与经理之间以及公司内部之间的代理关系。,现代财务学经典著作,1952年美国纽约市立大学巴鲁克学院马克威茨教授在财务学杂志上发表的资产组合选择（Portfolio Selection
39、. The Journal of Finance,March,1952） 莫迪格利尼(Franco Modigliani)和米勒(Merton H. Miller)1958年6月在American Economic Review(Vol.48,1958)杂志发表“The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment” 3. 威廉.夏普（William F. Sharpe）关于资产定价的论文1964“Capital asset prices: a theory of market equilibrium un
40、der conditions of risk“1965“The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets”, 1966“Equilibrium in a capital asset market”,4. Arbitrage Pricing Theory简称APT，斯蒂芬A.罗斯（Stephen A. Ross）1976 “The arbitrage theory of capital assets pricing ”;（研究套利定
41、价理论）Richard Roll和Stephen Ross 共同撰写的“An empirical investigation of the arbitrage pricing theory“1980;Richard Roll和Stephen Ross 共同发表“The arbitrage pricing theory Approach to Strategic Portfolio Planning”19845.斯蒂芬A.罗斯1977 “The Determination of Financial Structure：The Incentive Signalling Approach”.(研究资
42、本结构财务信号理论),6. 詹森和麦克林（Jensen. Michael C. and William H. Meckling）的“Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”，1976(研究公司管理行为、代理成本和资本结构的关联性 ) 7. 布莱克和斯科尔斯（Fischer Black, Myron Scholes）关于“The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, 1973(关于期权定价模型) 8. 斯图尔特.C.梅耶斯（S
43、tewart C. Myers）“The Capital Structure Puzzle”, 1984(关于筹资优序理论 ) 9.契格齐斯（Lenos Trigeorgis）1996 “Real Option: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation”, 1996(提出了公司价值是一套期权组合的重要理论),六、公司理财环境,公司理财的环境是指影响公司理财活动的各种因素的集合。理财环境可分为宏观环境和微观环境：宏观环境政治、经济、法律、金融市场；微观环境企业组织形式、生产状况、市场 状况、资本供应情况、人员素质、管理水平等。,经济环境：经济体制、经济周期、经济政策、通货膨胀、市场竞争 法律环境：企业组织法规、税务法规、财务法规、证券法规、其他法规 金融市场环境：金融市场金融工具金融机构利率的构成及应用 名义利率=实际利率+通胀补偿+风险补偿,公司投资的资产,金融市场短期负债 长期负债 权益资本,公司 财务经理,图1-2 企业和金融市场之间的现金流程图,来自公司的现金流量(3),股利和债务支付(6),公司发行证券,筹资(1),(2),税收(4),在金融市场上企业的总价值,固定资产 流动资产,留存现金,（5）,资产总价值,本章结束,
