1、1,财务管理,主讲人：常峰,市场/客户,供应商,成品 存货,在产品存货,原材料存货,厂房、设备等固定资产,现 金,债权人,股东,企业财务本质,现金销售,应收,应付,投资,贷款,还款/利息,分红/回购,人工及服务,固定资产,材料,折旧,3,财务管理课程内容,财务管理基础 融资管理 投资管理 营运资金管理 利润分配管理 财务分析,4,第一章 财务管理基础,财务管理概念 时间价值和风险价值 长期证券估价,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-5,1 财务管理概论,财务管理的内容 财务管理的目标 财务管理的原则 财务管理的环境 财务管理的组织,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-6,
2、1.1 财务管理的内容,企业财务活动 财务企业关系 财务管理的特点,企业财务关系,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-8,1.2 财务管理的目标,企业经营目标 生存 发展 获利 财务管理目标内容 利润最大化 利润率最大化或每股盈余最大化 销售额最大化 公司价值最大化或股东财富最大化,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-9,财务管理目标的协调 股东与经营者的矛盾股东与债权人的矛盾,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-10,1.3 财务管理的原则,原则一：风险收益的权衡 原则二：货币的时间价值 原则三：价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 原则四：增量现金流只有增量是相
3、关的 原则五：在竞争市场上没有利润特别高的项目 原则六：有效的资本市场 原则七：代理问题 原则八：纳税影响业务决策 原则九：风险分为不同的类别 原则十：道德行为原则,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-11,引案例,假如有人拥有一批四年前的十年期债券面值计100,000元，票面利率为10，由于急需钱用，故而准备将这批债券以130,000元转让给你，问你是否愿意购买？为什么？,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-12,2 时间价值与风险价值,货币时间价值 货币时间价值的含义 货币时间价值的计算 风险价值 风险与风险的衡量 风险价值的衡量,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务
4、管理1-13,2.1 货币时间价值,1. 货币时间价值的含义 2. 复利的计算 3. 年金的计算 4. 名义利率,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-14,2.1.1 货币时间价值的含义,1）西方学者的解释时间偏好（人性不耐）投资机会原理（投资的机会成本） 2）马克思主义的解释 货币时间价值来源于社会生产（社会平均报酬率）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-15,例已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。,如果不考虑资金的时间价值。根据160亿大于100亿，可以认为5年后开发更有利。,如果考虑资金的时间价值，现
5、在获得100亿元。可用于其他投资机会，平均每年获利15。则5年后将有资金200亿元（=1001.155），因此，可以认为目前开发更有利。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-16,总结：货币时间价值是无风险、无通膨的收益率。实践中，一般使用该国的国债利率。 无风险的收益率必须满足两个条件：不存在违约风险，这意味着一般是政府发行的；不存在再投资收益率的不确定性，这意味着投资期间没有现金流量。 在通胀率达到两位数以上时，最好用更稳定的外国货币进行投资评价。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-17,2.1.2 复利的计算,1.复利的终值 例某人将10 000元投资于一项事业，年
6、报酬率为6，经过一年时间的期终金额为： FV=PV+PVI=PV（1+i）=10 000（1+6）=10 600（元） 若其并不提走现金，继续投资于该事业，则第二年本利和为： FV=PV（1+i）（1+i）=PV（1+i）2=10 000（1+6）2=10 0001.1236=11 236（元）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-18,同理，第三年的期终金额为： FV=PV（l+i）3=10000（1+6）3=10 0001.1910=11 910（元） 第n年的期终金额为：FVPV（1十i）n （1i）n被称为复利终值系数， 可用符号（FVPV，i，n）表示。,中国药科大学国际医
7、药商学院 常峰,财务管理1-19,2. 复利的现值PVFV（1十i）n 1（1i）n被称为复利现值系数， 可用符号（PVFV，i，n）表示。 3. “72”法则“72”法则表明：用72除以投资年限n就得到了近似的利息率i，该利息率将保证使投资的资金在n年内增加一倍。相反，用72除以利息率i可以得到近似的投资年限，在该年限内投资的资金会增加一倍。 某人有1200元，拟投入报酬率为8的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？7289（年）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-20,2.1.3 年金的计算,1. 年金的概念 一定年限内发生的等时间间隔等金额现金流。（广义和狭义） 2.
8、普通年金年金终值,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-21,年金现值,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-22,3. 预付年金求终值时，期数加1，系数减1。 求现值时，期数减1，系数加1。 4. 递延年金,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-23,5. 永续年金,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-24,2.1.4 名义利率,1）名义利率（单利与复利间的利率转化）其中， r:名义利率；i:实际利率。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-25,2）一年内计息多与一次其中，r：名义利率；i：实际利率；m：一年计息次数 注意：若一年内计息次数超过一次
9、，可将计息一次的期间当成是一年来使用前述公式。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-26,例失去的收入的价值,在涉及事故的法律案子中，受害者或他们的继承人（如果受害人已死亡）起诉损害人（或一家保险公司）以得到赔偿。除了对痛苦和损失的补偿外，赔偿还包括，如果事故没有发生，受伤者或死亡者会挣到的收入。为了明白这些失去的收入的现值是如何计算的，我们来考察一件1986年的实际事故。H詹宁斯于1986年1月1日在一次汽车事故中死亡，享年53岁。他的家属起诉另一辆车的驾驶员行为上疏忽。他们要求赔偿的主要部分是，如果事故没有发生，詹宁斯先生作为一家航空公司飞行员所能得收入得现值。现值的计算在这种案
10、例中是很有代表性的。如果詹宁斯先生在1986年工作，他的年工资收入是85000美元，而航空公司飞行员的正常退休年龄是60岁。计算詹宁斯先生失去的收入的现值。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-27,例房屋的价值,房屋的价值是未来租金的现值（自己居住相当于自己租给自己）。因此，买房还是租房的决策实质上确认恰当的折现率问题。假设我们认为未来的年平均资本收益率为5，即使是拥有无限的年限的房屋的价值也只是年租金的20倍（这是一个永续年金现值的问题）。事实上，在我国房屋的价值应该低于这个数值，因为出租期限不是无限的。（土地使用权的年限是70年，普通住宅的使用年限是？年（通常小于70年），故购
11、得房屋的使用价值将在一定的年限内消失殆尽。请注意，土地是在增值的，但房屋是在贬值的。）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-28,风险引例 1,某君刚从学校毕业，有两种工作岗位可供选择：一是到政府机关当公务员，每月有固定收入1,000元；一是到企业当销售人员，根据业绩评定收入，业绩好每月1,500元，业绩差每月500元，可能性各占一半。你愿意选择哪一种？,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-29,以I表示收入，以g,s分别表示公务员和销售员，则公务员与销售员的期望收入为： E(Ig)=1,000100%=1,000元 E(Is)=1,50050%+50050%=1,000元
12、=E(Ig) 公务员与销售员的期望收入的效用为： UE(Ig)=UE(Is)=U(1,000) 公务员与销售员的期望效用为： EU(Is)=U(1,500)50%+U(500)50% EU(Is) EU(Ig)=UE(Ig)=UE(Is)：冒险者 EU(Is)=EU(Ig)=UE(Ig)=UE(Is)：风险中性者 EU(Is) EU(Ig)=UE(Ig)=UE(Is)：避险者,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-30,冒险者的效用函数,E(I),O,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-31,避险者的效用函数,E(I),O,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-32,
13、风险中性者的效用函数,E(U(I),s,E(I),O,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-33,风险引例 2,有一个电视游戏“让我们做笔交易”，假设你是一个参赛者，主持人说：在第1扇门或第2扇门后面，不论你发现什么，它都将归你所有。其中一扇门后面有1万美元现金，而另外一扇门后面什么都没有。在你作出选择之前，主持人说他可以提供你一笔钱结束整笔交易。（请决定一个货币额，该金额使使你感觉从门后面得到的物品与得到的那笔钱是无差别的，即决定一个货币额，往该金额上加1美元就会促使你选择那笔钱；从该金额上减去1美元就会促使你去开门。请把这个金额写在纸上。）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管
14、理1-34,以I表示收入，以c,p分别表示“选择现金”和“保留机会”，则预期收入分别为： E(Ip)=10,00050%+050%=5,000元 E(Ic)=100%=元 C=5,000 “选择现金”与“保留机会”的预期效用为： U E(Ic)=U(C)=UE(Ip) EU(Ip)=Up(10,000)50%+Up(0)50% EU(Ip)UE(Ip)=UE(Ic)：冒险者 EU(Ip)=UE(Ip)=UE(Ic)：风险中性者 EU(Ip)UE(Ip)=UE(Ic)：避险者,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-35,EU(Ip)UE(Ip) ：避险者EU(Ip)+?=UcE(Ic),
15、?即为风险补偿,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-36,2.2 风险价值,1. 风险基础 2. 投资组合与风险分散 3. 风险价值的衡量,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-37,2.2.1 风险基础,1）风险（Risk）：某一行动在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-38,2）风险的种类及风险的分散 公司特有风险（非系统风险、可分散风险）：经营风险、财务风险 市场风险（系统风险、不可分散风险）：值,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-39,3）风险用概率分布来衡量： 概率及分布：（离散型分布和连续
16、型分布） 期望值：其中， ：期望收益率；n :各种可能的事件的个数；:第i个事件的收益率；:第i个事件的概率； 标准差:方差系数:,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-40,4）置信概率与置信区间在概率为正态分布的情况下，随机变量出现在预期值1个标准差范围内的概率是68.26，出现在预期值2个标准差范围内的概率是95.44%，出现在预期值3个标准差范围内的概率是99.72%，把“预期值X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。,99.72%,K-3,K-2,K-,K,K+,K+2,K+3,95.44%,68.26%,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-41,2.2
17、.2 投资组合与风险分散,1. 投资组合的收益：2. 投资组合的风险：是j和k的协方差。（当j=k时即是标准差）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-42,投资组合风险分散效果图,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-43,启示：组合投资会分散风险，当组合投资中的证券数超过20个以后分散效果变弱；相关系数越小的证券组合投资风险分散效果越好。（完全负相关组合时无风险）,投资组合数目不断增加时，组合风险的变化如下：,基准市场风险线,组合收益标准差,非系统风险,系统风险,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-44,1. 资本资产定价模型（CAPM） 模型：其中， ：证券组合
18、的期望报酬率；：无风险报酬率；：平均市场风险报酬率；：证券i的值。 值： 值定义：证券组合的值：,2.2.3 风险价值的衡量,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-45,证券市场线：,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-46,2. 套利定价模型（APT）：一种由多种因素和有效的普通的套利行为决定的资产价格的理论。基本思想是在竞争性的金融市场上套利行为将保证由风险和收益所决定的价格均衡。(套利行为：在就是发现两样本质上相同的东西，以低价购入并以较高价格售出。 ),其中， bij：第i种投资收益对第j种经济因素变化的敏感程度 Fj：与不可预测的经济因素j的变化相关的市场风险补偿
19、ei：误差项（一般认为是公司特有风险，经过投资组合后会减小或省去这一项）,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-47,3.其他模型：多因素风险收益定价模型、回归模型4. 风险收益模型的比较,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-48,5. 投资决策中的风险价值补偿 1）等价现金流法:根据实际经验把投资分析中那些有风险的未来预期现金流替换成他认为与之等价的无风险现金流。等价系数：t在0和1之间变化。t等于0时，表示风险无穷大；t 等于1时，表示无风险。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-49,2）风险调整贴现率法 是市场风险，加上可忽略的特有风险：,风险价值曲线,中国
20、药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-50,：投资者要求的收益率：无风险收益率：风险补偿(即风险溢酬，风险系数标准离差率即FR， ),风险态度：对F的理解。,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-51,例：投资风险价值计算：,若该公司风险系数为70，货币时间价值为6。 要求：1.计算该公司面临的这项投资的投资风险价值。2.该项目的投资最多为多少对该公司来说才是值得投资的？,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-52,解答：,最高投资额294161,837.5万元,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-53,我们是生活在方差的世界里吗？假设你必须在两种投资中作出选择。
21、它们有相等的预期收益率（15）和同样的方差（25）。然而，投资A有很小的可能性可以使得你手中的钱财翻4倍，而投资B则有很大的可能性获得60的盈利。那么你将： A.认为这两项投资没有什么差别，既然它们有相同的预期收益率和标准差。 B.倾向A，因为它有可能获得高回报。 C.倾向B，因为它更安全。,课堂讨论：,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-54,1. 债券估价B0：债券的现值 I：每次计息时收到的债券利息i：债券的市场实际利率n：债券年限M：债券到期时收到的本金,3 长期证券估价,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-55,2. 股票估价P0：股票的现值Dt：股票每期的预期红利KPs：股票股东要求的收益率,中国药科大学国际医药商学院 常峰,财务管理1-56,本章小结,1. 财务管理概念 2. 时间价值和风险价值 3. 长期证券估价,
