1、1,第四章 资本预算,第一节 传统资本预算方法 第二节 资本预算方法的比较和选择 第三节 资本预算的不确定性分析 第四节 净现值法的实际运用,2,第一节 传统资本预算方法,一、净现值法 二、获利指数法 三、回收期法 四、内部收益率法,返回,3,一、净现值法,1、净现值公式及法则 2、净现值法的讨论： 为什么净现值由现金流量决定？ 现金流何时发生？ 现金流如何估算？ 贴现率如何确定？,返回,净现值法公式,NPV计算公式:式中：(CIC0)t第t年的净现金流量 ic计算净现值所用的折现率(行业基准收益率) n计算期 NPV净现值 说明：折现率一般采用行业基准收益率 计算期由生产期和建设期构成，一般
2、不超过20年 年序编号，按国际惯例采用年末习惯法，从1开始编号 为方便起见，也会从0开始编号,净现值法则,判别准则: FNPV0 投资可行 FNPV0 不可行,返回,返回,二、获利指数法,获利指数：项目现金流入现值（PV）与项目期初投资CF0之比：作用：辅助NPV法则，用于判断不同规模项目的投资效率。,返回,三、回收期法,静态投资回收期:项目开始建设后，以累计回收额（累计净现金流量）抵偿全部投资所需要的时间。 公式:静态投资回收期=累计净现金流量开始为正的年份数1+,返回,判别准则：iT,动态投资回收期，是项目开始建设后，以累计净现值回收投资所经历的时间。,动态投资回收期=累计净现值开始为正的
3、年数,返回,三、回收期法,判别准则：iT,算例,某项目在项目周期各年的现金流量表如下： 单位（万元）计算项目投资回收期.,10,现金流量(i=10%),投资回收期,返回,静态Pt=5,返回,四、内部收益率法,内部收益率(FIRR)，是项目在寿命期内，使各年净现金流量的现值和为零时的折现率。 FIRR计算公式:FIRR判别准则: IRRic，项目在经济效果上可以接受 IRRic，项目在经济效果上不可以接受,式中，CFt(CIC0)t，第t年的净现金流量 IRR内部收益率 t寿命期内第t年,内部收益率计算:插值法,插值公式:,R1当净现值为接近于0的正值时的折现率； R2当净现值为接近于0的负值时
4、的折现率； NPV1采用折现率R1时的净现值； NPV2采用折现率R2时的净现值；,图解：,NPV1,R1,0,NPV2,R2,IRR,折现率,插值法运用条件,插值法运用条件： 与较高较低折现率对应的净现值的符号应相反 较高较低折现率的差异较小，两者差异不大于5%根据经验： 若IRR10%，则R2应选在R1与R1+1%之间； 若10%IRR20%，则R2应选在R1与R1+2%之间； 若20%IRR30%，则R2应选在R1与R1+3%之间。,返回,返回,16,第二节 资本预算方法的比较和选择,一、投资回收期法和净现值法的比较 二、获利指数法和净现值法的比较 三、内部收益率法和净现值法的比较,返回
5、,17,一、Pt和NPV的比较,两者一致之处： 两者本质上都是采用NPV法计算，因此，动态Pt大于(小于)项目存续期的项目，NPV)0；动态Pt的问题： 最长可接受回收期T缺乏科学性； 忽略了回收期之后产生的现金流 P101：例4-3动态Pt的作用： 辅助NPV，对于项目安全性的判断,返回,18,二、PI和NPV的比较,两者一致之处： 两者原理一致：本质上都是采用NPV法计算问题： 在存在某些约束条件下，PI和NPV在项目排序上会出现偏差P102：表4-7,返回,19,三、IRR和NPV的比较,1.IRR的内含假设不稳定 NPV的假设：项目存续内所获得的现金流入按投资者要求收益率进行再投资；
6、IRR的假设：项目存续内所获得的现金流入按IRR进行再投资将IRR作为再投资收益率会高估目标项目的价值,20,三、IRR和NPV的比较,2.IRR的多解或无解 在用于生产期有大量 追加投资 的“非常规项目”时，可能出现多个IRR，从而失去实际评估的意义。 处理方法：对现金流量作适当处理，使之成为“常规项目”,21,非常规项目的处理：调整现金流,200,1000,1000,200,260,i1=9.8%；i2=111.5%,IRR=5.4%；,22,三、IRR和NPV的比较,3.IRR只适合用于投资决策，不适用于融资决策 P104：例4-54.IRR在互斥方案选择的问题 不同规模方案上NPV和I
7、RR排序不一致时，可采用增量NPV或增量IRR法；（P105：例4-6） 对于存续期差别较大的项目，NPV和IRR在不同贴现率水平下，排序会不一致.（P106：例4-7）结论： NPV比IRR具有更广泛的应用范围； IRR主要辅助财务经理判断收益率水平。,23,三、IRR和NPV的比较,5.利率期限结构条件下，IRR法则的问题存在即期利率的变动，IRR法则的评价准则如何确定？计算加权平均资本成本； 寻找并计算风险与现金流相当的资产的期望收益率,返回,24,第三节 资本预算的不确定性分析,一、敏感性分析 二、情景分析 三、盈亏平衡分析,返回,25,一、敏感性分析,什么是敏感性分析？ 单因素敏感性
8、分析的步骤： 1、确定进行敏感性分析的指标 2、选取不确定因素 3、进行敏感性分析 4、作图分析 5、项目风险估计,返回,26,1、确定进行敏感性分析的指标,常用指标：投资利润率、投资回收期、IRR、NPV,返回,27,2、选取不确定因素,产品产量 产品价格 主要原材料、燃料动力价格 外汇汇率 可变成本 经营成本 固定资产投资 建设工期,返回,28,3.进行敏感性分析,列表:敏感性因素按一定比例变化引起经济效益指标的变动幅度,投资项目IRR的敏感性分析,3、进行敏感性分析,计算敏感度系数：,返回,4、作图分析,变量因素盈亏界限的临界点的确定：,V0,返回,5、项目风险估计,项目风险程度与敏感度
9、系数成正比 项目风险程度与盈亏临界点数值成反比,返回,32,二、情景分析,情景分析：多个变量同时发生变动，对项目指标的影响。 P110：表4-14 情景分析的优点： 全面考察多因素变动对项目指标的综合影响； 考察了多个变量之间的相互作用和关系； 情景分析的缺陷： 未来的不可测； 不如敏感性分析的结论明确,返回,三、盈亏平衡分析,1.会计盈亏平衡点 指净利润为0时的产品销售量。 NI：净利润；P:单位售价；VC：单位变动成本； FC：固定成本；D：折旧；I：年利息费用；t：所得税率； QA：会计盈亏平衡点 根据盈亏平衡方程：,P111：例,三、盈亏平衡分析,2.财务盈亏平衡点 指项目NPV为0时
10、的产品销售量。 根据财务盈亏平衡方程：,P112：例,返回,35,第四节 净现值法的实际运用,一、等价年度成本 1.不同使用寿命设备的选择 2.新旧设备替换决策 二、决策树分析法,返回,1.不同使用寿命设备的选择,对于产出一致的设备，比较的重点是其现金流出（即费用） 等价年度成本法，将不同寿命的设备的费用（包括购置费用、运行费用）折算为年度的年金值，从而可以据此比较不同设备方案。 计算公式：例4-9,返回,37,2.新旧设备替换决策,P113：例4-10,返回,38,四、决策树法,决策树法：是把有关决策的相关因素分解开来，逐项计算其概率和期望值，并进行方案比较和选择。 以方块为结点，用直线连接结点而形成一种树状结构。 方块结点代表决策点，由决策点列出若干条直线，每条直线代表一个方案方案分枝。 圆圈结点代表状态点，由状态点引出若干条直线，表示不同的自然状态发生的概率概率分枝。 在概率分枝的末端列出各方案在不同状态下的损益值。,决策树结构图,返回,P115，例4-11,40,
