1、信贷违约掉期CDS & 美国国际集团AIG,One Team, One Spirit,OUTLINE,CDS之背景介绍,CDS之风险分析,案例分析之AIG财务危机和困境,CDS之背景介绍,CDS的产生,CDS的构成要件,CDS的发展,CDS 的定义,2,5,1,1,4,2,5,3,6,CDS的功能,背景介绍 CDS的产生,“OCBC银行”的一家老客户大企业CharteredSemicon资金周转有困难，找银行借钱。借呢，是借呢？还是借呢？,背景介绍 - CDS的产生,CDS,背景介绍 - CDS的产生,背景介绍 CDS的产生,在这种情况下，如果银行能在发放新的贷款时，找到一家保险公司帮你“买单
2、-吃掉风险”（【信贷违约掉期(CDS)】，就可以既减少了风险，又赚去利息、维持了客户关系。,背景介绍 - CDS 的定义,信贷违约掉期（Credit Default Swaps,CDS）是一种能够将参照资产 (Reference Obligation) 的信用风险从信用保护的买方 (Protection Buyer) 转移给信用保护卖方 (Protection Seller)的金融合约。在这一合约中，针对某个参照资产，信用保护的买方定期向卖方支付一定的费用 (Periodic Payments)，当在合同期限内参照实体(Reference Entity)发生信用事件 (Credit Event
3、)时，由信用保护的卖方向买方所遭受的损失进行赔付。这种赔付是一种或有偿付，即当合约到期时，如果参照实体没有发生任何信用事件，则信用保护的卖方无需向买方进行任何资金支付。,背景介绍 - CDS 的定义,信用违约掉期示意图,Reference Equity: Chartered Semiconductor,Outside of the deal,“OCBC”,“AIG 保险业”,信用事件：如倒闭破产、合并、降级、拒付、无力偿付或支付违约,背景介绍 -CDS 构成要件,参照资产：通常包括贷款和债券 (单个或者组合） 有效期：合约中规定的生效日与到期日之间的期间（由于OTC的性质，由交易双方决定，一般
4、5年） 合约费用： “交易期限的长短” （like bonds maturity: longer - higher) “参照实体的违约概率”( more frequent higher ) “交易对手的信用等级”( lower level lower ) “参照资产的经营情况”等 ( profitable cheaper ) 结算方式：现金清算（5个工作日内）- 参照资产拍卖实物交割（30个工作日内）-参照资产转移,背景介绍 - CDS功能,风险管理 信用保护的买方 like“OCBC”1.转移“信用风险” 降低银行风险管理的成本、 提高客户积极性2.改善“资产负债表” 出售资产 -将资产从资
5、产负债表中移走 通过出售CDS -保留该资产的风险, 获得“保护费” 可以有效地租用第三者的资产负债，从而降低融资需要3.提高流动性 实现了信用风险交易市场化,背景介绍 - CDS功能,投资 - 信用保护的卖方 like“AIG”1.提高银行的资本收益率（ROA) 银行资本 = 8%* 经过风险调整后资产总额 =8%*（资产*风险权重） Low risk asset 低风险权重 ( 银行间的债权） High risk asset 高风险权重 （企业的债权）(巴塞尔资本协议）2.杠杆作用 CDS出售者并不需要提供与合约参照资产价值相同的资金作为保证 根据惠誉的调查报告，保险公司、再保险公司、担保
6、公司以及中小银行从来都是CDS的最大卖方,背景介绍 - CDS发展,发展,起步,成熟,Today to 2001,2000 to 1996,1995 to 1993,信孚银行为了防止其向日本金融界的贷款遭受损失，与金融衍生产品交易对手达成第一份”CDS”合同 标准普尔公司拒绝对CDS及其他信用衍生品评级,2001-2002年连续爆发安然、WorldCom的破产事件，Citibank、JPMorgan等多家大银行正是由于运用了CDS等信用衍生产品才使自己幸免于难，再次证实了CDS的价值。目前已经在全球信用衍生品市场中占有重要地位。,1997金融危机支持债务需求，银行得到保护，于是CDS市场爆炸性
7、的增长,背景介绍 - CDS发展,CDS之风险分析,CDS之风险分析 - 风险分类,CDS之风险分析 -房地产市场CDS风险分析,风险第一次转移,风险第二次转移,CDS之风险分析 -房地产市场CDS风险分析,次级抵押贷款（Subprime Mortgage）公司,信用记录差、收入证明缺失、负债较重 的客户 提供的贷款通过降低首付、降低利率、降低贷款条件等方式 鼓励穷人按揭买房,需要转移,CDS之风险分析 -房地产市场CDS风险分析,次级抵押贷款公司将次级贷款通过资产证劵化转化为MBS， 并出售给投资银行,抵押贷款证劵化（MBS）,风险第一次转移,需要转移,CDS之风险分析 -房地产市场CDS风
8、险分析,购买CDS来提高CDO的信用等级+风险转移,CDO&CDS,风险第二次转移,CDS之风险分析 -房地产市场CDS风险分析,CDS自身优劣势,CDS之风险分析 -CDS与2008年次贷危机,案例分析,AIG的危机和困境,房地产CDS,CDS与次贷危机,CDS背景,CDS风险分析,AIG历史简要 AIG收入分析 AIG危机根源3.1 外部因素（CDS)3.2 内部因素3.2 教训,美国国际集团 AIG 是美国最大的保险集团之一 ,根据 2008福布斯全球 2000大企业排行榜 ,AIG列全球第 18位2008年 9月 16日 ,美联储向由于次贷危机陷入财务困境的 AIG提供了 850亿美元
9、贷款,作为代价 ,美联储将持有 AIG 79. 9%的股权 ,而 AIG需要出售资产以偿还这笔巨额债务。 2008年10月 8日 ,美联储宣布 ,再次向AIG提供高达 378亿美元的贷款 ,用以帮助 AIG补充资金流动性 此时的 AIG实质上已经被收归国有。,AIG危机和困境-历史简要,从“帝国 ”沦为 “国企”,2006年股价 $72.81，次贷危机爆发后， 股价下跌超过99%，09 年3月6 日$0.33,AIG危机和困境-历史简要,AIG危机和困境-收入分析,百万$,AIG总利润drop seriously from 29836m to 898m AIG的核心保险业务并没有出现亏损 ,反
10、而比 2007年同期有 6. 8%的增长 净实现资本损失 up to 20times from (864)m to (18312)m AIGFP未实现CDS产品损失 up to 20times from (7054)m to (352)m,投资收益的下降和在 CDS产品方面的亏损 ,导致了 AIG的财务状况急剧恶化。,AIG危机和困境-收入分析,1、已实现资本损失（投资收益）的分析,92% 来自非暂时减值损失（OTTI） MBS的OTTI占绝大部分 （57%） 07 08一年时间，MBS引起的 OTTI就从26 亿急剧上升到$412亿,2、 CDS组合的市场估值损失分析,2、 CDS组合的市场
11、估值损失分析,从2007年三季度末的$3.52 亿，猛增到 07年底的 $114亿 2008末，浮亏攀升到$ 286亿,AIG危机和困境-危机根源,外部根源,AIG企业 内部根源,风险集中房地产过多涉及CDS评级机构失职,战略、经营目标风险评估风险应对和控制,危机根源- 外部,风险过度集中房地产 AIG 持有房地产、次贷证券达$1000亿,涉及行为： 出售住房按揭保险 出售住房抵押贷款 偿还保证保险 出售家庭住房财产类保险 出售CBS 购买CDO,次贷链上任何一环节出错，损失来自不止一个业务,危机根源- 外部,过度涉及CDS CDS承保保险金$4410亿,2007年损失$111.4亿,AIGF
12、P ( AIG Financial Products )2005年，交易面额达到$5000亿, 营业额达到32.6$亿, 营业收人在AIG 所占比例为17.6%母公司为AAA级公司, 所以AIGFP不必提供任何抵押出售CDS次贷危机后AIGFP 所担保的CDO不断缩水不得不支付巨额的CDO缩水赔付到2008年年中,在CDS 上累计了$2500亿损失,无力偿还“子债母还”，把AIG拉下“深渊”,危机根源- 外部,评级机构失职 对金融产品信用等级高低的判断基本上来自于国际信用评级机构,AIG进入CDS市场的胆量来源 AIG投资的“ALT-A”和“次级”住房抵押贷款几乎都属于AA&AAA级别 在次贷
13、危机爆发前, 信用评级机构认为部分较高层次的CDS 几乎没有风险或与普通债券风险一般次贷危机后各评级机构又慌忙调整, 让持有大量相关产品的AIG始料未及,仓皇应对 仅2008.7.10一天, Moodys就调低了超过了400种诸如AAA债券的评级, 标准普尔将612 类债券列为观望评级机构的突然转向, 加剧了市场恐慌, 扩大了次贷危机的影响,信用评级机构统计,危机根源- 内部,激进的战略、经营目标,战略目标,格林伯格：业务模式偏离主业、片面追求利润,格林伯格,偏离主业保险业而大规模涉足“金融服务领域”,实证：1987年伦敦成立 AIGFP涉足金融服务领域，主要进行大量CDS业务,CDS市场利润
14、丰厚,三个15 ： 15% 利润增长/年 15%收入增长/年 15%股票收益率/年,经营目标,助长各子公司投机心理 注重利润的短期行为 经营行为短视,AIGFP疯狂投资，最终使这个拥有300人子公司将巨大AIG变成了“赌徒”，把AIG拖入深渊,危机根源- 内部,未重视联邦基金利率上升所引发的各种风险2004年6月2006年6月，17次上调联邦基金利率,利率上升,浮息 贷款利率,购房者 还款压力,无稳定 收入,信用 记录,违约率,CDS 潜在风险,AIG 马丁 苏利文,公司所采用的模型显示了非常高水平的满意度！,我们的模型非常简便特殊，同时也是非常保守的！,AIGFP 卡萨诺,危机根源- 内部,
15、错误的风险评估,对CDS组合实施无对冲措施1998年以来，为高达5000亿美元的各种次级债券提供了CDS。640亿美元与次级抵押贷款CDO有关,而2007年8、9月，在市场恶化时，购买大量各种债券投资2007年12月31日，AIG的人寿保险购买1391亿美元的住宅抵押贷款支持债券2008年6月30日，重新购买47114百万美元的固定收益债券和混合投资,据称AIG高层为保住千万的年度奖金，赌注压在了债券市场可能会回升之上？,危机根源- 内部,不利的风险应对和控制,对AIGFP控制失效AIGFP高额营业额，助长气势自治实体，奉行高额激励、宽松监督企业信条,内设金融衍生品交易审查机制没有发挥应有作用格林伯格时期，设立两个专门委员会对次贷危机爆发的警告没有重视,危机根源- 内部,不利的风险应对和控制,危机根源- 教训,NBS Msc. Finance Program,Thank You!,One Team , One Spirit 邓琳莉、程晓静、董李、杨燕,
