1、桥梁功能部件企业上市 IPO 风险分析报告 2010一、国家宏观经济政策调整的风险公司主要产品为铁路、公路桥梁功能部件，主要用于铁路与公路建设中的桥梁建设部份，因此铁路与公路的投资与建设是影响公司业绩的重要因素。国家宏观经济政策的调整，特别是铁路与公路等基础设施建设投入计划的调整，将对公司经营业绩带来直接影响。根据“铁路十一五规划” ，“十一五”期间全国将建成铁路客运专线0.7 万公里，建成改造其它线路1 万公里，总投资1.5 万亿元。2008 年11 月，国务院提出进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，铁道部相应对中长期铁路网规划（2004 年）进行了调整，将2020 年全国铁路营运里程规
2、划目标由10 万公里调整为12 万公里以上，其中客运专线由1.2 万公里调整为1.6 万公里。根据“公路十一五规划” ，“十一五”国家计划投资公路基础设施建设2.1 万亿元，公路总里程将增加36.95 万公里，其中高速公路、一级和二级公路、县乡公路分别增长2.4 万公里、10.02 万公里、32.43 万公里。根据交通运输部2008年11 月公布的数据，我国可在2010 年前开工建设和可于2013 年底完工的公路建设项目的总投资额达4.88 万亿元，比原投资计划增长60%。目前，国家积极拉动内需的宏观经济政策的实施，以及我国城市化进程的不断加快，导致城市、城际轨道交通呈快速发展趋势，桥梁功能部
3、件领域迎来了快速发展的历史机遇。但是，如果国家对相关产业政策进行调整，则会对公司未来的经营业绩带来一定的不确定性，公司面临国家宏观经济政策调整的风险。二、行业管理政策变化的风险根据运用领域的不同，桥梁功能部件分别由铁道部和交通运输部管理。铁道部对铁路行业发展规划、铁路基本建设方案、建设单位组建、招标工作、产品标准、工程进度等均采取集中统一的管理模式；目前，铁道部对本行业实行CRCC 认证管理，生产企业需要通过CRCC 认证后方可参与铁路建设项目招投标；获得认证资格的企业每年须接受中铁铁路产品认证中心现场复审，每四年接受一次复评。交通运输部对本行业实行生产许可证管理制度，获得生产许可证的企业可以
4、按照相关要求生产桥梁功能部件并参与公路建设项目招投标；每次认证有效期为五年，每年由地方县级质监部门确认一次。如果相关行业管理政策发生重大变化（如CRCC 认证制度等），将改变桥梁功能部件行业的竞争格局和经营环境，对本公司的盈利能力与竞争状况将产生一定的影响。三、财务及资金风险报告期内，由于公司业务规模迅速扩张，以及受流动资金需求量大、产品结算周期相对较长等行业性因素的影响，公司资本性投入及流动资金投入均大量增加，导致公司资产负债率较高、2007 年度、2009 年度及2010 年1-6 月的经营活动产生的现金净流量均呈现负数。2007 年末、2008 年末、2009 年末及2010 年6月末，
5、公司资产负债率（母公司）分别为61.94%、61.12%、63.50%和65.66%；2007年度、2008 年度、2009 年度及2010 年1-6 月经营活动产生的现金流量净额分别为-4,084.17 万元、12,211.94 万元、-4,492.53 万元和-18,488.88 万元；公司存在一定偿债风险和经营性资金压力。目前，公司采取银行信贷等方式积极融资，保证了公司经营及规模扩张对资金的需求，保持了资金的良好循环。但由于行业特征影响，如公司进一步扩大规模，或信贷融资环境变化，公司将面临一定的财务及资金风险。四、产品售价以及毛利率下降的风险随着国家对铁路、公路等基建项目的投入不断加大，
6、桥梁功能部件市场规模将不断扩大，可能会吸引更多的企业进入本行业，行业竞争将随之加剧，从而导致桥梁功能部件成熟产品的市场价格或毛利率出现下降。面对激烈的市场竞争，公司始终坚持差异化战略，一方面通过技术创新不断开发新产品，另一方面通过科学的原材料采购、规模化生产、改进生产工艺等措施来降低单位产品生产成本，以保持公司产品的综合盈利能力。2007 年度、2008年度、2009 年度及2010 年1-6 月公司主营业务毛利率分别为34.31%、36.71%、31.51% 和35.78%，2007-2008 年呈稳中有升的态势，2009 年虽有所下降,但2010年1-6 月已有所回升，仍处于行业较高水平。
7、公司本次募集资金拟投向抗震支座、高阻尼支座、铅芯橡胶隔震支座、阻尼器等新产品，并投资建设“研发试验检验中心技术改造项目” 。上述新产品的推出和试验检验能力的提升，将提高公司的综合竞争力，减少产品价格下降对公司盈利能力的影响。尽管如此，随着行业的日趋成熟、市场竞争格局的变化、技术更新及产品升级换代等因素的影响，本公司可能面临产品售价、毛利率下降的风险。五、生产经营的季节性风险桥梁功能部件行业与铁路、公路建设施工周期密切相关。由于一季度、四季度天气较为寒冷，北方地区一般会延缓或停止施工；同时由于元旦、春节等大假也影响施工计划，通常二季度、三季度的施工强度最大，因此二季度、三季度供货量强于一季度与四
8、季度，从而导致公司产品发货、销售收入等呈现相应的季节性特征。由于公司一季度、四季度发货量相对较少，而从产品发货到收入确认、回款存在较长的时间间隔，所以会出现一季度、二季度实现营业利润较少甚至可能发生亏损的情况。因此公司的生产经营存在一定的季节性风险。六、质量控制风险桥梁功能部件作为桥梁的关键零部件之一，其质量的好坏直接关系到桥梁工程的安全性和耐久性，因此其产品质量成为行业内企业之间的核心竞争要素。公司一直奉行“质量成本是企业最大的成本” 的价值观，实施“质量、成本双领先”的发展战略，在内部建立了比较完善的质量控制体系；同时，铁路建设主管部门向公司派驻了驻厂监理，对公司铁路桥梁功能部件产品的原材
9、料采购、生产过程、发货进行全程的质量控制。公司是桥梁功能部件行业内首批通过客运专线铁路桥梁支座CRCC 认证的企业之一，公司产品至今未出现重大质量问题。本次募集资金投资项目“研发试验检验中心技术改造项目” 的建成，将进一步提高公司的研发、检测水平，为公司产品质量提供更可靠的保障。尽管如此，如果公司产品出现重大质量问题，将存在被主管部门暂停，甚至撤销桥梁功能部件产品的相关生产许可或认证的可能，进而对公司经营业绩造成较大影响。七、募集资金投向风险（一）市场风险公司拟用39,500 万元募集资金建设“桥梁建筑抗震型功能部件系列产品技术改造项目” 。募投项目达产后，公司将新增各类抗震及减隔振盆式橡胶支
10、座6,000 座、高阻尼橡胶支座及铅芯橡胶隔震支座600 立方米、200t 以下油缸式阻尼器600 座、9000t 以下摩擦式阻尼器100 座、25,000-180,000kN 大吨位支座1,000 座，桥梁盆式橡胶支座产能将扩大至7 万座，板式橡胶支座产能将扩大至2,000 立方米，预应力锚具产能将扩大至1,500 万孔。目前，国家宏观经济政策和行业管理政策都有利于公司的发展。随着铁路和公路建设投资的大规模增加，预计2010-2012 年间，桥梁功能部件整体市场规模将继续保持强劲增长，年增长率预期为30%以上，2012 年整体市场规模预期可达284.63 亿元，为2008 年的3.82 倍。
11、尽管公司对此次募集资金投资项目的可行性进行了详细审慎的调查和分析，市场规模的增长能够足以消化募集资金投资项目的产能，但募集资金投资项目建成后仍存在市场环境可能发生变化以及公司能否顺利扩大市场销售等不确定性带来的市场风险。（二）净资产收益率下降的风险公司2007年度、2008年度、2009年度和2010年1-6月，扣除非经常性损益后的全面摊薄净资产收益率分别为20.01%、25.70% 、21.25%和8.38%。本次发行完成后公司的净资产将大幅增加，同时募集资金投资项目需要一定的建设周期，短期内难以产生效益；如果募集资金投资项目产生的收益不能够弥补净资产收益率被稀释的影响，公司将存在发行后净资
12、产收益率下降的风险。八、市场开拓及项目争取的不确定性风险截至2010年6月，全国共16家桥梁支座生产企业获得部分或全部铁路桥梁支座CRCC 认证，共 19家预应力锚具生产企业获得部分或全部铁路桥梁锚具CRCC认证，共9家伸缩装置生产企业获得部分或全部铁路桥梁伸缩装置CRCC认证。虽然公司在桥梁功能部件行业中已具有多年的从业经验，拥有经验丰富的管理团队、先进的设计能力、较高的试验验证能力，但随着越来越多的竞争者进入铁路桥梁功能市场，导致该行业竞争越来越激烈，给公司的市场开拓及项目争取带来了一定的不确定性。但铁路建筑项目多为国家大型重点项目，为降低桥梁功能部件的供货风险，加强对供应商的管理，业主对
13、大型项目招标时一般会将整个项目分割为多个标段统一招标，并且中标的桥梁功能部件生产商通常在2个以上。该招标机制决定了进入该市场的竞争者均有机会中标。随着上百条铁路线陆续开工建设，未来3-5年，铁路桥梁支座、预应力锚具、伸缩装置的需求量分别将达到266.17万座、30,428万孔、 328.30万延米（数来来源：根据铁道部公开资料统计），市场空间巨大。同时，本公司一直坚持技术营销，公司拥有四十余名销售服务工程师，他们经过严格的技术培训和数个工地的服务实践，对桥梁工程具有较高的技术素养，能敏感的捕捉到关键项目的需求信息，成为公司争取到更多订单的坚实力量。九、主要原材料价格波动的风险在铁路桥梁功能部件
14、行业，业主为保证桥梁功能部件产品的质量，招标时一般会给生产企业预留合理的利润空间。但由于铁路建设施工周期较长，导致桥梁功能部件的供货周期也较长。在合同签订后，产品价格基本确定，若原材料价格大幅上涨，则会给桥梁功能部件生产企业带来不利影响，甚至亏损。本公司原材料以钢材为主，为了避免原材料价格波动较大的风险及稳定销售合同毛利率，公司从2008 年开始对主要销售订单所需的钢材等主要原材料适时与供应商签订采购合同，以锁定原材料价格。尽管公司为应对主要原材料价格波动风险采取了相应的措施，但由于资金有限，无法针对每一订单一一及时锁定；当原材料价格发生大幅波动时，仍然存在锁定时机选择等不确定性，而不能完全规
15、避原材料价格波动的风险。十、税收政策风险报告期内，公司符合国家西部大开发企业所得税优惠政策的条件并取得了有权管理部门的批复；公司及全资子公司眉山新筑享受西部大开发企业所得税优惠政策，减按15% 税率缴纳企业所得税（眉山新筑2007年度减半征收，实际执行税率为7.5%）。2007年度、2008年度、2009年度和2010年1-6月，公司享受西部大开发所得税优惠的金额分别为666.55万元、1,503.20万元、1,609.82万元和1,097.31万元，分别占同期合并利润总额的9.65%、 14.39%、12.44%和16.94% 。目前，国家西部大开发优惠政策的有效时限为2010年，如果届时相
16、关税收优惠政策不再延续或降低优惠幅度，公司所得税是否持续享受优惠税率具有不确定性。十一、人力资源风险公司在多年的经营过程中组建起了团结、高效的核心管理团队和专业技术能力强、经验丰富的核心技术团队，公司快速、健康的发展离不开管理团队和技术团队的稳定。但是，随着公司业务的快速扩张和募集资金投资项目的建设运行，公司资产业务规模、管理机构等将随之扩大，组织架构和管理体系亦将趋于复杂，从而对公司的经营管理能力有更高的要求，对技术、研发、管理、销售等各方面的中高级人才需求将增加。因此，如果公司团队建设出现滞后、优秀人才出现短缺，将可能对公司的经营管理产生不利影响。十二、控股股东和实际控制人控制的风险公司实
17、际控制人为黄志明。黄志明控股的新筑有限持有本公司53,772,000股，持股比例为51.21%；同时，黄志明还直接持有本公司292,057股，占总股本的0.28%；此外，新筑有限之一致行动人聚英科技持有本公司4,023,000股，占总股本的3.83%。黄志明作为公司实际控制人直接、间接通过新筑有限、并联合聚英科技，共控制本公司合计55.32% 的股份。本次股票发行后，黄志明仍直接和间接控制本公司41.49%的股份。公司控股股东、实际控制人可能通过董事会或通过行使股东表决权等方式对本公司的人事、经营决策等进行控制。因此公司存在控股股东和实际控制人控制的风险。十三、自然灾害风险公司主要生产经营场所位于成都市新津县，2008年1月中国南方大面积雪灾、 “5.12”汶川大地震两次特大自然灾害对公司的正常生产和原材料、产品运输造成了一定的不利影响。尽管2008年的冰雪和地震灾害多年难遇，但公司仍然存在将来可能因各种自然灾害因素影响正常生产经营的可能性。
