1、实训 4:资金筹措 一、短期融资分析案例：企业 2013 年 2 月 5 日发生了一大笔应付账款。这样，预计企业很快就需要增加 100 万元的营运资本。根据企业现有的短期融资资源有三种可供选择的融资方案：1. 商业信用：公司每月按条件“2/30 ，n/60”购买 100 万元的材料，取得折扣；2. 银行借款：该企业可以按 8%的名义利率取得一年期的贷款 120 万元，银行要求企业在银行中保留贷款的 15%作为补偿性余额，到期还本付息；3. 发行半年期 100 万元带息商业票据，利息率为 4.5%，企业按每六个月发行一次。表您分析各方案的年成本，并选择有利方案。 （每年按 365 天计算）计算：
2、短期融资分析融资方案 实际融资额（万元） 融资成本（万元） 年成本率（%）商业信用 98 2 24.83%银行借款 102 9.6 9.41%短期债券 100 4.5 9%表 1分析：根据计算结果来看，三种短期融资年成本率商业信用为 24.83%；银行借款为 9.41%；短期债券为 9%。1、商业信用年方式进行短期融资成本率最高，时其他两种方案年成本率的 2.7 倍，成本最高，融资额最少企业不宜采用这种方式筹集短期资金2、短期债券方式进行短期融资的年成本率为 9%，年成本率最低，从融资成本作为主要条件考虑，则可以选择此方案。但是发行商业票据到期必须归还，如若延期便如若延期便要交付罚金，与银行借
3、款相比风险较大，企业应当慎重选择。3、银行借款进行短期融资，年成本率相较于短期债券略高，但是风险较低且融资额度大。总结：融资方案汇根据不同实际情况，产生不同的结果。企业选择融资方案，应该充分考虑企业自身实际情况，根据企业融资目的来选择最有利于企业的融资方案。二、中长期融资分析案例：公司董事会，决定在 2013 年以广东利华机械股份有限公司为主体成立广东利华有限公司，公司的主营业务为机械制造、房地产、酒店服务，需要融资 100000000.00 元，企业可选择的方式分别有：吸收直接投资、发行债券、银行借款三种方式进行融资。与银行初步洽谈，交通银行广州市分行所给的利率最低，年基本利率为 12%，上
4、下浮动幅度为 20%，金额为人民币 100000000.00 元的贷款，贷款期限为 5 年，每年年末付息一次，最后一年还本，银行的要求是：1）让企业用固定资产担保或是由企业最大的股东广东省国有资产投资有限公司作担保；2）企业在贷款期间不得向其他商业银行申请长期贷款；3 ）贷款期间，企业支付的股东利润不能超过贷款前所支付的利润；4）贷款期间，企业的年净利人民币100000000.00 元，企业不得分配利润；5 ）贷款期间，每半年向用户提供资产负债表、利润表、现金流量表；6）贷款期间，企业不能给其他企业作担保、或使用企业资产作抵押。企业如果发行债券，年利率可以在 9.6%的利率下发行 5 年期的债
5、券，债券每年年末付息一次。债券面额为 1000.00 元。目前市场利率为 8.0%。企业预计贷款筹资费用率为 0.03%，发行债券的筹资费用率为 3%，企业所得税率为 15%，企业在计算各种资金成本都不考虑货币时间确定成本。要求：计算企业的长期借款成本，债券成本，债券的发行价格，分析企业的采取何种筹资方式较为妥当。计算：中长期融资分析（银行贷款）长期借款融资项 目 金 额L：长期借款筹资额 100000000F1：长期借款费用率（ %） 0.03R1：长期借款年利率（%） 12T：所得税率（% ） 15K1：长期借款资金成本 0.10203发行债券融资项 目 金 额B：债券筹资额 100000
6、000Fb：债券筹资费用率（%） 3Rb：债券年利率（%） 9.6T：所得税率（% ） 15Kb：债券资金成本 0.08412债券发行价格 1063.88336表 2分析：1、银行贷款的资金成本为 0.10203，发行债券的资金成本为 0.08412，两者在资金成本来看，债券筹资的资金成本较低，应当选用发行债券。但是发行债券的深刻条件比较严苛，是否能够得到批准发行债券，存在不确定性。反观银行借款则更加可靠的获取融资。2、从费用率和年利率方面来看，银行借款的两者之和为 12.03%，而债券的两者之和为12.6%，两种筹资方式当期支出债券筹资的支出更多，能后获取的实际资金反而比例较少。对于急需获取
7、充足资金的企业来说，银行贷款测符合企业需求。 3、 3、贷款筹资虽然相比债券筹资更加稳定可靠，但是银行对于贷款的资金用途监督更加严格，企业不能够自由的使用资金，随着实际情况的变化，不利于企业的发展。三、计算资本成本率案例：广州市先进技术科技有限公司发行面值为 1 元的普通股 1000 万股，发行价格为 5 元，发行费用为发行所得的 5%，第一年股利率为 20%，以后每年以 5%的速度增长。请利用“评价法”计算普通股资本成本率。计算：资本成本率资本成本率的计算普通股（万股）发行面值（元）发行价格（元）取得成本率第一年股利率每年增长率 资本成本率1000 1 5 5% 20% 5% 9.21%表
8、3资本成本率是指公司用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比表示。在公司筹资实务中，通常运用资本成本的相对数，即资本成本率。公式：K=D/(p-f) K=D/P(1-F) K-资本成本率，用百分数表示D-用资费用额 P-筹资额F-筹资费用率，即筹资费用与筹资额的比率 f -筹资费用额四、分析杠杆效应案例：有甲、乙、丙三个公司，三个公司的总资本都是 2000 万元。甲公司无负债，无优先股，全部为普通股股本；乙公司的借入资本为 600 万元，利率为 10%，普通股股本为 1400 万元，也无优先股；丙公司的借入资本为 1000 万元，利率为 10%，优先股 200 万元，股息率为12%，优先股
9、股息为 24 万元，普通股股本为 800 万元。假定预期息前税前利润为 400 万元，所得税率为 25%。分别计算三个公司的财务杠杆系数，税后利润，普通股股本利润率。计算：财务杠杆系数、税后利润、普通股本利润率的计算名称 财务杠杆系数 税后利润 普通股本利润率甲公司 1 300 0.15乙公司 1.17647 255 0.18214丙公司 1.49254 201 0.25125表 4分析：财务杠杆系数的计算公式为公式一财务杠杆系数= 普通股每股收益变动率/息税前利润变动率DFL=(EPS/EPS)/( EBIT/EBIT)式中：DFL 为财务杠杆系数；EPS 为普通股每股利润变动额；EPS 为
10、变动前的普通股每股利润；EBIT 为息税前利润变动额；EBIT 为变动前的息税前利润。公式二为了便于计算，可将上式变换如下：由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/NEPS=EBIT(1-T)/N得 DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I 为利息； T 为所得税税率；N 为流通在外普通股股数。公式三在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：DFL=EBIT/EBIT-I-（PD/（1-T） )式中：PD 为优先股股利。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆正效应，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负
11、债利息率，则获得财务杠杆负效应，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。总结：三个公司的报酬率分别为甲公司 15%，乙公司 18.214%，丙公司 25.125%均大于利息率10%，大于股息率 12%，都取得了财务杠杆正效应。由于甲公司财务杠杆系数为 1，财务风险最小，乙公司财务杠杆系数为 1.7
12、647，财务风险最大。五、确定最佳结构案例：企业需筹集 1000 万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。筹资方式 资本结构 个别资本成本率一方案 二方案 三方案贷款 40% 30% 20% 9%债券 10% 15% 20% 11%普通股 50% 55% 60% 15%合计 100% 100% 100%表 5-1计算：综合成本的计算项 目 综合资金成本一方案 12.20%二方案 12.60%三方案 13.00%表 5-2分析：1、综合资本成本比较法就是通过计算的比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最
13、低的方案。综合资本成本比较法下的资本结构即为最优资本结构。该方法测重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。2、从计算结果来看，方案一综合资金成本为 12.20%；方案二综合资金成本为 12.60%；方案一综合资金成本为 13%；方案一：贷款占 40%，债券占 10%，普通股占 50%的综合资金成本为最小，测根据综合资本成本比较法，方案一为最优资本结构。案例： 企业目前资本结构为:长期资本总额 10000 万元，其中债务 2000 万元，普通股股本8000 万元，每股面值 10 元，800 万 元股全部发行在外，目前市场价每股 20 元。债务利息率 10%，所得税率 25%。公司由于扩大业务
14、追加筹资 3000 万元，有两种筹资方案:甲方案，全部发行普通股，向现有股东配股，40 配 1，每股配股价 15 元，配发 20 万股。(利息费用: 200 万元)乙方案:向银行贷款取得所需长期资本 3000 万元，因风险增加，银行要求的利息率为15%。(利息 费用 : 500 万元) 根据会计人员的测算追加筹资后销售额可望达到 30000 万元，变动成本率为 50%，固定成本为 600 万元。计算：筹资无差别点及每股收益额的计算项目 甲方案 乙方案筹资无差别点（万元） 26200 26200每股收益额（元） 11.25 11.25表 5-3分析：筹资无差别点也称自有资金利润率无差别点是指每股
15、收益相等的不同筹资方案所对应的经营利润，是企业筹资决策的重要分析工具，具有一定的实用价值。现有企业进行长期投资，是为了增加企业利润，同时需要增加长期资金。筹资无差别点就是确定在经营利润是多少时，债券和普通股两种筹资方案的每股收益相等，即解下列方程的经营利润这个未知数：(经营利润一旧债券利息一新债券利息) (1 一所得税税率) 一优先股股利 发行在外的旧普通股股数=(经营利润一旧债券利息)(1 一所得税税率)-优先股股利(发行在外的旧普通股股数+ 发行在外的新普通股股数) 。根据计算 26200 万元为两个方案的筹资无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为 11.25 元。企业的预期销售
16、额 3000 万元大于无差别点销售额，所以资本结构中负债比重较高的方案即乙方案为较优。计算：综合分析法项目 权益资本成本 股票的市场价值 公司的市场价值 加权平均资本成本（%）（%） （万元） （万元）甲 14.8 4054.05405 4054.05405 14.8乙 15 3900 4100 14.634丙 15.2 3750 4150 14.458丁 15.6 3500 4100 14.634戊 16.2 3185.18519 3985.18519 15.056己 18.44 2603.03688 3603.03688 16.653表 5-4分析：确定权益资本成本率也称为权益资本成本，包
17、括普通股成本和留存收益成本。留存收益成本又可称为内部权益成本，普通股成本又可称为外部权益成本。加权平均资本成本是按各类资本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法。资本来源包括普通股、优先股、债券及所有长期债务，计算时将每种资本的成本（税后）乘以其占总资本的比例，然后加总。多用于公司资本预算。权益资本成本= 无风险报酬率+ 股票的贝塔系数*（平均报酬率-无风险报酬率）=10%+1.2*（14%-10%）=14.8%股票的市场价值= （息税前利润-年利息额）*（1-所得税率） /权益资本成本公司的市场价值= 股票的市场价值+ 债券市场价值加权平均资本成本= 税前债务资本成本* （债券市
18、场价值/公司的市场价值）*（1-所得税率）+权益资本成本 *（股票的市场价值 /公司的市场价值）从表 5-4 看项目丙的加权平均资本成本为 14.458%在六个项目中为最低，项目己的加权平均资本成本为 16.653%在六个项目中为最低；项目甲的权益资本成本为 14.8%，六个项目中为最低，项目己权益资本成本为 18.44%，六个项目中为最高；项目己的股票的市场价值为 2603.03688，六个项目中为最低，项目甲的股票的市场价值为 4054.05405，六个项目中为最高；项目己的公司的市场价值为 3603.03688，六个项目中为最低，项目甲的公司的市场价值为 4054.05405，六个项目中为最高。
