1、第二章 金融体系概述,金融市场学 张帆 中国海洋大学经济学院 ,2.1 绪言,如果你向沃尔特借钱生产能够打扫房间、割草、洗车的机器人，你、沃尔特和整个经济的情形都会变得更好： 沃尔特可以通过他的投资获得很高的收益率， 你可以通过生产机器人变得富有， 而我们可以有更干净的房间和汽车以及更整洁的草坪。 金融市场和金融中介最基本的职能就是让资金从资金剩余的人那里流动到资金短缺的人那里。,2.2 金融市场的职能,2.2 金融市场的职能,融通资金的职能： 资金的拥有者往往不是好的企业家； 人们的消费需求和收入需求不匹配； 资源配置的职能 价格发现的职能 风险分配的职能 信贷创造的职能 宏观监控和调控职能
2、,2.3 金融市场的结构,债务市场和权益市场 一级市场和二级市场 场内市场和场外市场 货币市场和资本市场,2.3.1 债务市场和权益市场,债务融资： Maturity（到期日） 短期：小于1年 中期：1-10年 长期：10年以上 Payment 固定利率或约定的浮动利率； 按照规定的方式和规定的时间偿还,2.3.1 债务市场和权益市场,权益（quity）融资： 对资产和净收入的索取权； 没有到期日，没有支付承诺； 有所有权、选举权和表决权； 索取顺序在最后，是剩余索取权。 权益市场虽然人们更加熟悉，但是债务市场的规模大于权益市场。,2.3.2 一级市场和二级市场,一级市场（ primary m
3、arket）是需要融资的企业或者政府机构将新发行的证券，比如债券或者股票，出售给原始购买者的金融市场。 二级市场（secondary market）是以前发行的证券（二手的）可以被再次交易的金融市场。,2.3.2 一级市场和二级市场,公众对证券的一级市场一般了解不多，因为证券出售给最初的购买者这一事件通常是在幕后进行的。帮助证券在一级市场出售的一个重要金融机构就是投资银行（investment bank），它通过承销（underwriting）来实现这个目标，它为公司的证券给出一个担保价格，然后把它们出售给公众。 NYSE是典型的二级市场，此外还包括二级债券、外汇、期货和期权市场，证券经纪商和
4、自营商对于运行良好的二级市场至关重要： Brokers：配对购买者和出售者的投资代理人； Dealers：通过一定价格购买和销售证券将买卖双方联系起来的人。,2.3.2 一级市场和二级市场,人们在二级市场上交易的时候，证券从一个人手里转移到另一个人手里，但是企业不会获得或损失资金。即便如此，二级市场有两个重要功能： 使得金融工具更加流动（liquid ），因此人们更愿意接受，从而企业在一级市场融资更容易； 决定了企业在一级市场出售证券的价格。因此，金融市场价格的研究更加关注的是二级市场而不是一级市场。,2.3.3 场内市场和场外市场,二级市场可以通过两种方式进行组织，一种是建立交易所（exch
5、anges），即证券的购买者和出售者（或者他们的经纪人和代理商）集中进行交易的场所。交易所内的交易就是场内交易。另一种是场外交易，也叫柜台交易（over-the-counter （OTC） market）， 早期的OTC市场是分散的组织在交易所外面进行交易，而目前电讯网络称为OTC发展的重要支持，在交易形式上已经和交易所交易没有什么差别了。OTC的交易规模大于交易所。,2.3.4 货币市场和资本市场,另一个区分的方法是基于市场中交易的证券的到期期限。 货币市场(money market)市一中基于短期债券工具交易的金融市场； 资本市场(capital market)是一种进行长期债务工具和权益
6、工具交易的金融市场。 货币市场的证券一般要比长期证券的交易更活跃、广泛，也就是具有更好的流动性。同时价格波动性更小而且更安全。 因此银行常将多余资金投入货币市场赚取利息；保险公司和养老基金则更多的持有股票和长期债券，因为他们未来的现金流相对稳定。,2.4 金融市场国际化,金融市场国际化是一个很重要的趋势。 1980s以前，美国金融市场远大于美国以外的金融市场。然而近年来，其主导地位逐渐消失。 国际金融市场的飞速发展是储蓄的大规模上升（如日本）和金融市场的放松管制共同作用的结果。 对国际债券市场和股票市场进行分析可以让我们对金融市场全球化有一个总体印象。,2.4.1 国际债券市场：欧洲债券和欧洲
7、货币,外国债券(foreign bond)：在本国外的一个国家出售并且以该国的货币计量。 它是国际债券市场的传统工具，也是国际资本市场几百年来的一个重要工具。 欧洲债券(Eurobond)：债券不用销售所在国的货币计量。 这些年来欧洲债券市场发展迅速，超过美国公司债券市场。 欧洲货币(Eurocurrencies)或欧洲美元(Eurodollars)：境外银行存储的本国货币。,2.4.2 世界股票市场,美国股票市场 世界最大的股票市场 日本、欧洲、新兴国家的股票市场迅速发展 金融国际化对美国影响很大 不但增加了美国金融服务业的受众； 同时为美国财政赤字提供了大量资金； 加强了美国和世界的经济联
8、系。,2.5 金融中介的职能,2.5 金融中介的职能,通过金融中介间接融资的作用叫做金融媒介作用。 它是资金从贷方转向借方的一个最基本的途径。 虽然媒体更关注证券市场，但金融中介是企业融资的更重要途径。 在发达国家，间接融资更加重要，特别是日本和德国；在直接融资中，美国债券市场更重要，而法国和意大利股票市场所占的份额更多。 金融中介可以降低金融市场中交易成本和信息成本。,2.5.1 交易成本,交易成本(transaction cost)就是执行金融交易所花费的时间和金钱。 交易成本是资金出让人所面对的主要问题。 金融中介由于其规模经济(economies of scale)，可以大幅度的降低交
9、易成本。如果一个个人出让资金需要起草一份专业的合约，那么银行的一份标准合约可以多次使用。因此，在个人融资中不可行的项目到了间接融资这里就可行了。,2.5.2 不对称信息：逆向选择和道德风险,不对称信息(asymmetric information)：金融市场中一部分人对其他人无法足够了解而做出精确决策。信息的不对称在金融交易前会导致逆向选择(adverse selection)，在金融交易后会导致道德风险(moral hazard)。 逆向选择：保险市场、贷款市场、柠檬市场 道德风险：保险市场、贷款市场 因为金融中介识别能力强、监控成本低，所以可以有效的把资金提供到需求方。,2.6 金融中介,
10、类型： 存款机构（银行）(depositary institutions) 合约储蓄机构(contractual savings institutions) 投资中介(investment intermediaries),2.6 金融中介,2.6 金融中介,2.6.1 存款机构,商业银行(commercial banks)： 负债：存款（支票存款、储蓄存款、定期存款） 资产：贷款（商业、消费、抵押）、政府债券。 数量：8900家 最大的金融中介团体 最多样化的投资组合,2.6.1 存款机构,储蓄贷款社(Savings and Loan Associations, S&Ls) 负债：储蓄存款、定
11、期和活期存单； 资产：抵押贷款； 数量：1500家 金融中介中的第二大团体 1960s-1980s利率上升的时候，长期固定利率贷款损失惨重。1980年代早期允许开设活期账户，发放消费贷款；同时受准备金制度约束。因此和商业银行区别日益模糊。,2.6.1 存款机构,互助储蓄银行(mutual saving banks) 存款者以共有或者合作的方式来拥有银行。 数量：500家，主要位于东北部 信用合作社(Credit Unions) 数量：10100家 特殊团体组织的小规模合作借款机构：联盟会员或者某公司的雇员等等 主要是参股存款和消费贷款，目前已经可以发放支票存款并涉足其它领域。,2.6.2 合约
12、储蓄机构,通过定期合约为基础获得资金的金融中介 保险公司或养老基金 相当精确的预测将来支付的多少 资产的流动性并不是那么重要 愿意投资于长期证券： 公司债券 股票 抵押贷款,2.6.2 合约储蓄机构,人寿保险公司(life insurance companies) 人寿保险公司为人们由于死亡带来的金融风险提供保障，并出售养老金年金(annuities) 负债：人们的保费 资产：债券和抵押贷款，股票虽然有但是金额严格受限。 美国最大的合约储蓄机构,2.6.2 合约储蓄机构,火灾和意外保险公司(fire and casualty insurance companies) 为持有者提供由于盗窃、火灾
13、以及意外事故带来的损失提供担保。 资产更多投资在流动性较好的资产： 市政债券最多 公司债和股票 美国政府债券,2.6.2 合约储蓄机构,养老基金和政府退休基金(Pension Funds and Government Retirement Funds) 私人养老基金和地方政府退休基金以年金的方式为养老计划中的雇员提供退休金。 资产更多持有公司债和股票 美国政府非常重视养老基金 立法要求设置养老金计划 税收优惠鼓励参与养老金计划,2.6.3 投资中介,财务公司(finance companies) 出售商业票据、股票和债券获得资金 把资金借给购买家具、汽车和进行家庭装修的消费者和一些小企业。 一
14、些财务公司服务于母公司：福特汽车借贷公司(Ford Motor Credit Company)。,2.6.3 投资中介,共同基金(mutual funds) 向个人出售股份来获得资金 运用资金进行股票和债券的组合投资 形成资产池，大规模交易降低交易成本 可以进行分散化投资 可以赎回或出售，价格按照其净值计算,2.6.3 投资中介,货币市场共同基金(money market mutual funds) 主要投资对象是货币市场工具 可以为投资者提供存款账户类似的服务（提供利息） 可以根据其股份价值开具支票 支票账户的开户金额要求高 支票数额必须大于一定数额,2.7 金融系统的管制,金融系统是美国经
15、济中管制最严格的部门。政府对金融系统的管制有三个主要原因： 增加投资者可以获得的信息 保证金融系统的健全完备 提高对货币政策的控制,2.7 金融系统的管制,2.7.1 增加投资者可以获得的信息,金融市场的不对称信息可能导致投资者面对道德风险和逆向选择问题，从而阻碍市场效率。金融监管可以增加投资者可得信息从而减少这种情况的发生。 由于1929年股票市场的崩溃以及之后大量欺诈行为被揭露的原因，政治上对管制的要求在1933年证券法的颁布和证券交易委员会(SEC)的设立时达到了顶点。 证券发行公司信息披露 限制内部人交易,2.7.2 保证金融中介的健康,不对称信息同样也可以导致金融中介的大面积崩溃，也
16、叫金融恐慌(financial panic)，因为投资者无法得知他们所投资的金融中介是否健康。如果他们怀疑整个金融中介系统的健康状况，则无论他们的金融中介是否健康，都会提取资金，从而形成挤兑和羊群效应，对个人、银行和社会造成重大损失。为此，政府采取六种监管措施： 准入限制、披露、对于资产和业务的限制、存款保险、对竞争的限制、对利率的限制。,2.7.2 保证金融中介的健康,准入限制 州银行和保险委员会以及通货审计署对成立金融中介的条件进行了严格限制。 诚实且不具有不良的信贷记录； 拥有大量的初始资金； 披露 金融中介对财务报告有很严格的要求，记账人员必须遵守一些非常严格的原则，它们的账簿要被定期
17、检查，而且必须向公众披露某些信息。,2.7.2 保证金融中介的健康,对于资产和业务的限制 一个办法是限制金融中介，不让参与冒险的活动。1933年的法令使得商业银行和证券行业分开； 另一个方法是限制金融机构，不让持有高风险的资产或者限制它们持有高风险资产的数量。例如商业银行等存款机构不允许持有股票，保险公司持股数量不能超过总资产的一定比例。,2.7.2 保证金融中介的健康,存款保险 政府为金融中介的资金提供人提供保险，以应对由于金融中介破产带来的任何财产损失。 提供这类保险的最重要的政府机构就是联邦储蓄保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation, FDI
18、C)，它为在商业银行或者互助储蓄银行的存款者提供每个账户最高损失为100000美元的保险。 所有的商业银行和互助储蓄银行，除了很少的例外，都要向联邦储蓄保险公司的银行保险基金里投入资金，以用来支付储户由于银行破产导致的损失。 联邦储蓄保险公司成立于1934年，也就是1930到1933年那次最大范围的银行破产之后，在那次危机中，很多商业银行的储户遭受巨大损失。,2.7.2 保证金融中介的健康,存款保险 对于商业银行和互助储蓄银行之外的其他的存款机构，也有类似的政府机构提供存款保险：储蓄联合保险基金（the Savings Association Insurance Fund,联邦储蓄保险公司的一
19、部分）为储蓄贷款社提供保障，国家信贷联盟分享保险基金(National Credit Union Share Insurance Fund, NCUSIF)为信用合作社提供保障。,2.7.2 保证金融中介的健康,对竞争的限制 政治家们经常宣称金融中介之间无节制的竞争导致的破产会伤害公众的利益。虽然支持这个论点的证据非常的匮乏，但州政府和联邦政府仍然对这方面进行了很多的限制性管制。这种管制有两种形式。 第一种是对于在其他地点开业的限制（分支机构）。在过去，银行不被允许在其他州开设支行， 而且在有的州，银行在其他地方开设支行也受到限制。,2.7.2 保证金融中介的健康,对利率的限制 1933年之后
20、的几十年内，银行禁止向活期存款账户支付利息； 直到1986年，联邦储备系统根据Q条例获得了制定银行最高存款利率的权力。 这些规则的出台是因为很多人都相信没有限制的利率竞争会加速银行的破产，后来的事实并没有给这种观点提供支持，而像Q条例之类的限制也被排除了。,2.7.3 提高对货币政策的控制,由于银行对于确定货币的供给非常重要，而货币的供给会影响经济中的很多方面，因此对这些金融中介的管制很多都是为了提高对货币政策的控制。 管制之一就是准备金制度（reserve requirement) ，它规定所有的存款机构必须把它们获得存款数额的一定比例放在联邦储备系统（Fed）美国的中央银行的账户里。准备金要求帮助联储更好的控制货币供给。 存款保险管制同样是由于这样的理由。联邦储蓄保险公司使存款者对银行系统有更多的信心，同时消除了由于银行破产导致的货币量不可控制的巨大波动。,2.7.4 国外的金融管制,美国和国外对于金融的管制最大的区别就在于对银行的管制。在过去，美国是仅有的对银行的分支机构、规模以及开设地点进行限制的发达国家。美国的银行业在金融业务的范围和资产持有方面受到的限制最为严格。国外的银行经常持有商业企业的股份，在日本和德国，其持股比例还相当大。,
