1、 1 / 100期货交易策略 Kroll on Futures Trading Strategy Stanley Kroll 翻译：罗耀宗 俞济群 Stanley Kroll ,1988 2 / 100前言在股市大亨这本佳作中，作者描述了九位投资大师的生平事迹和专业技能。其中几位明星华伦.巴菲特、本杰明都是我们耳熟能详的大师。在这些堪称“谋杀者行列”的投资人中，你也可以找到史坦利.克罗的大名。作者描述了史坦利.克罗在“不可能赌场”中赚钱的期货操作。确实如此，克罗在赌桌上的确演出几场好戏，这绝非意外或纯属运气。 1970 年，史坦利有一场为时三年的演出，他将自己的 18,000 美元扩增到 1,
2、000,000 美元，而且为他的合伙人也赚到相同的报酬。史坦利其它的精彩演出，读者可以从作者的著作一窥究竟。这里要指出的只是，这些表现明白地展现出他的胆识和智慧。 我并非“期货人”。我试图坚守在自己比较了解的金融工具，主要是股票和债券。对我而言，阅读克罗论期货操作策略无疑受教。令我印象最深刻的是，克罗建议中最重要的原则几乎完全根植于对纪律和常识的关注。简言之，他建议中最佳的就是透露出一切良好投资策略的基石留心市场，多做研究，保持冷静。史坦利指出，不幸的操作者“根据情绪而非纪律，依据感觉而非逻辑，以主观而非客观行事。” 史坦利的交易哲学从一个中心思想导出若干重要原则，这个核心思想几乎是所在投资行
3、为的关键辨别市场重大持续走势，并且顺势操作。多数聪明的投资人可以了解，在期货市场和股票市场获利的关键都一样。史坦利表现良好且受重视的原因之一，即是他脚踏实地而非浮沙建塔。 如果你见到史坦利会和我见到他一样，立刻为他所认定操作期货需要了解的事情无需太多的想法感到刻骨铭心。这也正是大多数真正专家最突出的优点之一。他们不会过度自信或假装万能，最好是假设自己知识不足，而不断研究自己的假设和数字。史坦利另一个重要原则是在现实世界中操作。正如他所说，“期货操作所需要的纪律和客观方法是本书一再重复的主题。”其实，这就是本书的主题。 阅读史坦利论期货操作策略这本书，能使所有投资人颇有斩获。虽然它不会让你一夕成
4、为鲜活的期货操作者，但本书可以提供忠实的建议。对新手而言，书中平铺直叙的文字可以提供市场运作，以及何种投资“系统”运作良好的信息。对专家而言，本书涵盖若干砥砺之道。史坦利也对一般投资人提出成为优良投资人成功的线索不断努力从事研究，并且付诸实行，以有纪律的方式顺势操作。每位投入市场的人士都可以从史坦利的建议中受益。3 / 100Douglas A. McIntyre New York City May 27,1987 序西雅图来访的基金经理人，情绪显然极不稳定，令我感到十分难堪。1985 年 11 月中旬一个萧瑟的下午，他来到华盛顿，和我研究期货操作。当我坐在既是住宅又兼做办公室的游艇房中，他痛
5、苦地描述着，过去几年他一直在黄豆市场惨遭洗劫，千百万一连串损失的经历尽管在这样的空头市场下，一切解释都显得很合理。但问题是，他让自己受到新闻、电视报导和小道消息的影响。虽然偶尔他会抓对市场走势（下跌），却始终受到惊吓（他称之为“守势”），几乎经常在行情逆转时出清良好的仓位。这段时间，他总会抱牢赔钱的仓位，使得原本表现欠佳仓位的损失更加恶化。他和我谈话时所表露的心态，和他操作的差劲程度十分吻合。 在一吐心中愤闷后，他问道，我的操作系统这段时间在黄豆市场的操作表现如何？我回答，“从 6 月 11 日，操作系统一直指示放空”。“6 月 11 日？那有什么了得，”他不平地表示，心里盘算这只不过是五个月
6、的时间。我回答说，“1984 年 6 月 11 日。”接着便是一段沉默。我们两人都了解，过去 17 个月持续放空黄豆，每口的利润会超过 10000 美元。 遗憾的是，在过去三十年，这类谈话一直重复不断，使我必须下结论说，任何一位操作者最凶恶的敌人绝不是市场或其它玩家。而是受到妄想鼓舞和恐惧骚扰，欠缺让利润奔驰否则停损的纪律，无法忍受无聊和惰性，贸然采取行动，对自己分析（经常是正确的）和操作决策缺乏信心的人他自己。 有人曾经说，在期货操作上要赚取一小笔财富，最确切的方法是先要拥有一大笔财富。不幸的事是，这种犬儒式的逻辑却隐含着普遍的真理。输家的确比赢家多得多。既然如此，为什么这场游戏仍然吸引大量
7、投资人？根据我近三十年来的经验，我认为期货市场显然对投资人而言，一开始就有机会以一小笔赌本翻出大笔财富。对贸易商和金融机构而言，期货市场则是规避财务风险，而且能够在交易中避免现实损失争取获利的机会。无数家族的财富以及国际商品王国都是以机灵且获利十足的期货交易起家的。 4 / 100操作者要登上赢家行列，一定要超越欲望和一厢情愿的想法。要想成功，必须实际而且客观，踏实而且守纪律，更重要的是，要对自己独到的分析和市场策略满怀信心。在无数次的操作上，始终指引我的一句金言即来自于杰西李佛摩，他或许是七世纪头一十年间最成功的市场独行侠。他表示，“市场只有一个方向，但不是多头或空头，而是对的方向。” 我一
8、生以追求投机获利作为我的专业生涯。但我还是认定自己即是学生又是实务派人士，毕竟在现实里，一个人绝不会从市场、价格走势和交易策略中停止学习。经历这些年，我仍关心从市场上获利获取暴利。考虑到（期货交易）巨大的财务风险、紧张、寂寞、孤立、疑虑、甚至莫名的恐惧，当然这几乎都是期货操作者的经常伴侣，你不应该只以“获利”为满足。暴利必须成为你的目标。 这就是本书所要陈述的。本书内容涉及策略以及从市场攫取暴利的战术。本书要谈的是如何在市场即将发动大行情之际登上列车，并且在能力所及之范围内稳坐到行情结束。本书内容也包括教你如何在赚钱的操作赚得更多，在赔钱的操作赔得更少。本书告诉读者在赔钱的仓位中以金字塔方式加
9、码操作追求最大利润并控制亏损。 我相信，可行的资金管理策略和战术，与一流的操作系统或技巧一样重要。这一点可以从数百位操作者在现实中从事数万笔的操作中得到证实。 虽然理想上我个人希望二者兼备，但我仍偏好良好的策略和战术。我认为，一流的策略和战术，加上平庸的操作系统，会比条件相反时操作得更好。本书一大部分内容会解说上述前提，因为我认为一流的策略和战术是一切成功操作的关键。 在研读本书之前，最后还要提醒一点。读者可以写信给我，请发行人转交，我愿意进一步和读者讨论书中的任何问题。我会尽已所能和利用时间回复。 Stanley Kroll 5 / 100目录前言. - 2 - 序. - 3 - 目录. -
10、 5 - 第一篇 期货交易策略和战术. - 7 - 第一章 什么叫做操作策略？为什么那么重要？. - 7 - 第二章 好技术系统只是成功的一半. - 11 - 第三章 务求简单（KISS：Keep It Simple Stupid ）. - 14 - 第四章 赢家和输家. - 18 - 第二篇 价格趋势的分析和研判. - 22 - 第五章 操作工具. - 22 - 第六章 基本面分析和技术面分析分道扬镳时. - 27 - 第七章 把注意力集中在长期趋势上. - 34 - 第八章 趋势是你的朋友. - 42 - 第九章 为什么投机客（几乎）老是做多？. - 47 - 第三篇 操作时机. - 53
11、 - 第十章 三个最重要的投机特质：纪律、纪律、纪律. - 53 - 第十一章 市场走势总是已经消化吸收了消息. - 60 - 第十二章 每个人都有一套系统. - 65 - 第十三章 顺势/逆势 双重操作方法. - 73 - 第十四章 善用周而复始的季节性波动. - 81 - 第十五章 留着利润最 好的仓位；清掉最赔钱的仓位. - 86 - 第四篇 操作实战. - 92 - 第十六章 J.L.李佛摩这处人. - 92 - 第十七章 市场无好坏之分. - 94 - 第十八章 损失不一定要加以控制和设限. - 98 - 第十九章 逮到超级行情的激情. - 105 - 后记 市场不坑人. - 113
12、 - 附录 长期月线图表. - 115 - 6 / 100第一篇 期货交易策略和战术第一章 什么叫做操作策略？为什么那么重要？一九四 O 年代，我还在孩提时代，每逢星期六最大的一件事，是口袋里装着七十五美分，带着弟弟去看电影。口袋里的钱，既要买票，又要买些零嘴解谗。在那个单纯的幼年时光里，星期六下午是那么有趣，充满缤纷的色彩。每个星期，我们总是一再做着相同的事情，乐此不疲。 转眼间，四十年过去了，星期六下午的电影已成尘封往事。可是我每个星期还是有不同的乐子，那就是不断上演的商品投机“好戏”。这是开启梦想和财富大门的钥匙。它永远有“续集”：每个晚上，演员都会趁机喘一口气，顺便猜猜明天会有什么样的
13、祸福降临自己身上。在这局永远演不完的游戏中，我们这些操作者（trader）就是基本演员。我们在懵懂无知时丢掉的东西，总会有一天会在日积月累的经验中找回来。只要我们肯拼命，立志在市场中赚大钱，我们就能富甲一方。我们卖命工作，为的是即使不能锦上添花，也能全身而退。我们渴望在暮色苍茫中，驾着快车驶向古色古香的老屋，或者静静浮在水面上的大型游艇；我们希望身边的每一个人，都真的彼此相互关怀。 但是要享有这一切，首要之务是击倒市场。不是这样吗？ 开宗明义地说，我们是投机客（speculators），不是赌徒(gamblers) 。我们潜心钻研每一种市场状况，不管是过去的价格走势，还是眼前的价格动向；我们全
14、神贯注于市场中的技术因素或基本因素，或者均衡两者。接着我们必须想出一套策略，兼顾赚钱和赔钱的仓位。所有这些事情都必须在进入市场之前就做好。此外这一点最重要我们不能光为了行动而操作、不能光为了刺激而操作、不能为了弄些稀奇古怪的事取悦朋友而操作。我们之所以愿意冒那么高的风险，原因只有一个：赚大钱。 一九六七年，我接到一封信，摘录其中一段如下： 纽约一位朋友寄给我十月十七日你所写的“全球糖市快报”，我发现内容蛮有意思，照着去做，竟然赚了不少钱李佛摩的 话， 让我想起亡父。在我还是小孩的时候，有一次问过老爸，要怎样才能在期货市场赚钱 。父 亲的答案是：“你必须 放大胆子，而且必 须做对才行。”我接着又
15、问：“要是胆大却做错了，会怎么样？”他说：“当然你会跟着船沉下去。” 很不幸的，他就发生了这种事。 7 / 100我一直利用电话、信件、面对面、甚至国际传真的方式，跟投机客、避险操作者“对话”，乐在其中，而且对我的事业生涯很有帮助。这件事我也一直用很认真的态度在做。这许许多多的接触，每当深思，就有一个相同的问题老是浮现心头。这个问题就是：连“最不成功”的操作者，偶尔也会碰到市场中有很丰腴的利润呈现在眼前难以捉摸，也很难抓住，但就是在眼前晃动。如果你能避开“大洗盘”（big wipeout）的惊涛骇浪，就能把那么庞大的利润抱回家。但是你要怎么样才能避开“大洗盘”的浩劫？在商品操作的世界中，这是司
16、空见惯的事情。或者，用象上面那封信中所说的比较怕人的字眼，如何免于跟船一起下沉？ 自人类聚居在一起，互相交换石板、长矛、手斧和食物以来，商品交易的游戏中，就有赢家和输家之分。而且，虽然现代的商品交易有很明显的获利潜力，也有很高的信用比率（最低可以只用合约价值 6%的“自备款”建立仓位，大部分投机客，包括许多专业人员（professionals ）最后都成了输家，而且不少人是“大输 ”。 撇开少数在现场操作的专业人员不谈（这些人在交易厅大抢帽子，所付交割费用微不足道），能够持续不断赚大钱的操作者，是那些建立较长期仓位的人。他们往往是顺着大趋势操作。 在某些大仓位和攸关利润庞大的操作上，我很幸运，
17、都站在对的一边；有些仓位，我持有的时间长达八月或十个月。这免遭“大洗盘”杀伤，骄傲地冲破赢家的阵营内，我们总结了一些必备的“战术”，如下所述，是赢家的策略中所不可或缺者： 1、只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势，才能放手进场。 有志赚大钱的人，一定要找出每一个市场中持续进行的主趋势，而且顺着这个主控全局的趋势操作，要不然就是观战于场外。 操作策略的最主要要素是找出每一个市场的主要趋势，而且顺着趋势的方向操作。“顺势而为”的仓位会给你带来可观的利润，所以千万不要轻易“弃船”。整个大势走跌的趋势中，间有起伏，万一这个过程中，不幸做了一些不利的仓位，如能控制因此发生的
18、损失，一年只要出几次妙招，存款簿上就会多出好多钱。2、假设你正要顺势操作，进场点有几个：前一个趋势显著反转之处，或者横向整理后显著向某个方向行进之际，或者主趋势不变的情况下出现涨多回跌或跌深反弹之处。 也就是说，在主趋势下跌的走势中，小反弹遇反压时卖出，或者反弹到距最近一次下跌底部的 45%到 55%（或开始反弹后算起第三天或第五天）时卖出。在趋势是上扬的走势8 / 100中，技术性回档遇到支撑时买进，或者回跌到距离最近一次上涨点 45%到 55%（或者开始回档的第三天或第五天时）买进。 除此，要是你判断趋势错误，或者决定置眼前的走势于不顾，稍后又硬要在主趋势下跌的走势中买进，或者在主趋势上涨
19、的走势中卖出，你很可能发生可观的亏损。 3、“顺势而为”的仓位，可能有很大的利润，所以千万不要轻易“弃船”。 在这个过程中，可能出现许多诱惑，引诱你见到一些小波动，急于逆势抢帽子。除非你熟于此道，而且设了停损点，否则不要随意叫进出。 4、只要所建仓位合于大势所趋，而且市场的走势证明趋势对你有利，你可以在第二点所述的技术性反转处加码（金字塔型）。 5、保持仓位不动，直到你用客观的分析之后发现，趋势已经反转，或者就要反转。这时就要平仓，而且行动要快！ 下面几章会详细探讨一些特定的平仓战术。这里我们只简单地说明。你可以根据电脑趋势追踪系统所发出的趋势“翻转”讯号，一路设定停损点，或者依据 45 到
20、55%的反趋势操作，苗头不对时，赶紧平仓。如果随后的市场走势告诉你，行进中的主趋势依然不变，平仓行动过早时，同时，必须在小趋势出现技术性反转之处，建立“顺势而为”的仓位。6、可是如果市场走势很不利，也就是没跟你站在同一边（不像原先所想象的那样），那怎么办？首先，你怎么知道你抱了个坏的仓位？商品公司里管信用交易的职员，或者自己每天所做的赚赔记录，会很明确地告诉你事实不是如此，即使你不承认。跨越本世纪初叶，赫赫有名的棉花投机商人华茨（Dickson Watts）曾经说过，在这种情况下，“要快点跑，要不然就熬下去”。这句忠言中，“熬下去”的部分，显示他要不是有足够的资金死守下去，就是他这个人喜欢被虐
21、待。我的建议是不妨听听他的建议，但把后面那半句话给删掉。 不用我多费口知舌，大家一定都知道我们非得要有一套一流、颠扑不破的策略。商品操作的世界就跟对弈、比赛网球、跑马拉松、兼并其他公司一样，要成功或胜利，既要靠技巧，也要有策略层面上的考虑。同一种技艺或同一个竞赛中，就技术层面而言，参加者的资格往往十分接近，经验也不相上下，唯一能够区别赢家和输家的地方，在于他们能不能持之以恒，恪守纪律，应用一流的策略和可行的战术。 商品期货的交易中，优良策略运用得当尤为重要。没错，我们全都知道基本规则，不是吗？操作者不管投身这个市场有多久时间，一年结算下来，从没有一年赚过（对不起，这里我所说的是绝大多数的投机者
22、）的话，也当然曾经听过，或许能够一字不漏地琅琅上9 / 100口一些老掉牙的至理名言，像是“趋势是你的朋友”、“认赔杀出，缩小亏损，放手让利润自己增加”、“一开始的亏损是最便宜的”.等等。从这些话里面，我们不难看出赢的策略最根本的策略是什么样子。而且，我们可以看出，赚钱赚个不停的赢家，总是心无旁骛地坚守这些基本策略，而不断赔钱的输家却是心无旁骛地一再避开和违背这些守则。 最后，虽然始终一贯的可行策略，显然是操作成功的要件，另外还有三个物质不可或缺：纪律、纪律、纪律。本书其余部分说明这些道理，也会拿例子来证明这些道理没错。我可以拿自己（活生生血淋淋）的经验挺身作证：每当我漫不经心或蠢到竟然偏离这
23、此“教条”时，我一定赔钱这没什么好惊讶的。这种经验应该人皆有之。 第二章 好技术系统只是成功的一半好几年前，我在纽奥尔良一场技术操作研讨会上，对约六百位投资人演说。这次会议，是“技术分析集团”主办的，为期有三天。这个集团也叫做 Compu Trac，是个很优秀的组织，每年都办研讨会，帮助会员吸取更好的技术操作工具，同时探讨最近有关市场的动向。我的演讲内容谈到：在你发展出或取得良好的技术交易系统之后，需要采取哪些行动？我的看法是，你需要可行的市场操作策略和战术，加上良好的资金管理。 合两者之大成，也就是既有技术操作系统，又有良好的操作策略和战术，你就可以跻身常胜军的行列。大部分时候，一年结算下来
24、，你都会赚。大部分操作者都觉得，只要有良好的技术系统，或良好的画线方法，就能克敌致胜，斩将夺旗。事实上，良好的技术系统，甚至于精确的趋势预测，只是成功所需条件的一半而已。光是准确地找出市场大势所趋，或某一次走势的价格目标，还是不够的，更何况要做到这种程度十分困难。为了让赚钱仓位所获利润愈多愈好、赔钱的仓位损失愈低愈好，你必须采用一套可行的策略。 谈到这，我就想起多年前在曼哈顿南区经营自己的清算公司的往事。那时我跟几位客户见面，他们都是专业操作者，一直在想办法拟定策略，希望从未来几个月里大捞一笔。他们的运作情形就好像是一个小型的操作集团。以前，由于眼光短浅、进出时机没有按照既定原则进行，完全忽视
25、前后一致或可行策略的必要性，所以老是赔钱。检讨了许多市场的情形，而且预测它们可能的走势和价格目标之后，我建议未来几个月操作可可豆。那时可可豆的价位在 12.00 元左右，我预测会涨到 20.00 元出头。大家都同意这个分析（要是当10 / 100时我知道现在所知道的，自己一定会捏一把冷汗）。那个下午我们就开始做多，每个人都在 12.00 元附近建立了一个初步的多头仓。 我们做对了。几个月内，可可豆果真涨到 22.00 元！这次操作，我赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，实在应该可以多赚一些的。至于其他的那些老兄呢？哦，真可怜，前后六个月内他们赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在 12.0
26、0 开始买进，而且价格果如所料地涨到 20.00 出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？ 原来他们一开始显得很是谨慎（我想不通为什么会这样，其他赔钱的操作中，人们几乎都是一头栽进），价格从 12.00 涨到 15.00 途中，再慢慢提高加码的金额。很不幸的，他们的仓位像是个倒金字塔，遇到第一次回档，他的帐户就出现很大的亏损。信用交易人员寄来那份眼熟能详的通知时，他们大为恐慌，赶紧把整个他们清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头仓清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大损失捞一些回来，于是放起空来。想想，他们是在大多头市场的技
27、术性回调处放空吧！没错，当市场不可避免地恢复涨势时，他们没办法迅速转成做多。空头仓也一样把他们搞得灰头灰脸。几个月，他们的操作情形一直是这个样子。等到尘埃落定，我们全都在 22.00 出清最后一笔多头合约时，他们发生了约二十万美操作损失，这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，但更能严守纪律，策略上也比较高明的其他玩家。 显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们该左转（买进）的时候右转（卖出）；应该什么事情也不要做，只要坐着数钞票的时候，他们却左转。只要照着这些不幸的专业操作者所作所为反其道而行，几乎就可以说明什么叫做良好的市场策略。 这件小小的可可豆不幸事件，只是许多更鲜活例子中
28、的一个，我们可以找到不少例子，说明期货操作者在成为大输家的路上，会怎么一再忽视良好市场策略和资金管理的最基本教条。大部分投机客都是无意中制造了这些灾难，但是结果都一样：大赔。 前些时候，甲先生来电话抱怨，说我建议的操作系统，一点都不管用。他刚刚在市场栽了大跟斗，原始资金赔掉了约 35%。表面上看，这显示那套操作系统很不理想。他那么说，让我觉得很奇怪，因为我也一直用这套系统，结果却相当令人满意。我深入问他：“你一开始投下多少资金？开始使用这套系统后，你最大的仓位是哪个？”他的回答令人咋舌。他一开始投入二万五千美元，任何时候最大的仓位都有十五口玉米、十口小麦、一口糖、一口可可豆、二口木材、二口活猪
29、、一口瑞士法郎，总共是三十二口。我问他，他11 / 100有没有看过和确实了解这套系统所附的手册。他说有。那么，为什么手册里明明写着二万五千美元的投资组合，最多只能有六口合约，他却能抱着三十二口？我又问他，为什么手册里建议可可豆最低投资金额是五万美元，他要买可可豆？但是这还不打紧，最叫人吃惊的是他的木材仓位：木材仓位是他的投资组合中赔钱最多的部分。我们的系统中根本没提到木材。 他为什么要做这种自取其败的事情？为什么他花了三千美元左右，买了套那么好的电脑操作系统，却又要完全忽视操作讯号和策略？他跟大多数的投机客一样，江山易改，本性难移，不良的操作习惯很难克服。操作坏习惯？这位不幸的老哥显然是根据
30、自己的情绪喜恶去操作，没有严守纪律；凭一时冲动行事，不用逻辑性的思考；用自己的主观意见，舍弃客观态度。他让输的恐惧战胜赢的希望。操作系统指示的方向跟他希望建立仓位相同时，他当然会去建立仓位，而当系统不同意他建立仓位时，他还是去建立仓位。简言之，他是用自己的系统，不用电脑中经过千锤百炼、证明可行系统。他的系统骗了他，害他紧抱赔钱的仓位，一旦赚了几百美元，却赶紧出清赚钱的仓位。他显然是想证明他的操作决定比电脑系统所做的决定要好。最后的输赢结果显示他错了。那么，他总该从这里面得到教训了吧？错了！他不但不思已过，还把自己的损失和表现不如我们操作系统，归咎于运气不佳。你能想象这样事情吗？ 如果你认为这只
31、不过是独立的个案，那我再举个例子。在这之后不久，有位老兄来找我。这个人买了同样的电脑系统，却犯了一个错误，就是他把这个系统交给一个专业营业员去操作。他的下场比上面所说的那个人还惨，原始投资一万美元，赔了九成左右。我开门见山问他同样的问题，他答说一万美元资金操作的是玉米、活猪、瑞士法郎、糖和银；其中有些不只一口合约。粗看他的操作内容，果然证明我所怀疑的事情没错以他的资金来说，不只刚开始建立的仓位太大，而且过度交易。在他的营业员在场的情况下，我根据系统所发的讯号，检视了他户头的进出情形。（他一直认为自己完全照系统所指示的行事，其实没有。）我一一剖析，让他听得频频点头称是。我说，假使他完全依照系统所
32、指示的讯号和策略去做，他只会赔 20%。这么一来，他会留下足够的钱去翻本，甚至还有赚跟眼前的处境相比可说判若两然。 这里面有个很重要的教训：这两个例子中，系统都没有伤害操作者，是操作者伤害了系统也伤害到自己。 这个世界上目前没有单一的系统或操作方法，可以永保胜利，将来也不会有。但是，我们可以找到许多不错的系统，如果使用得当，并配以良好的操作策略和资金管理（其中12 / 100当然包括不要建立过大的仓位，也不要操作过度），可以给操作者犀利的武器，常有赚头。这些东西可以让操作者在赚钱的仓位上赚到更多，不赚钱的仓位上赔的更少这正是我们一直在寻求的利器。另外一个重要的策略成分，可以进一步削锐战胜的“利
33、器”。这个策略成分跟建立仓位时，要选哪个市场的问题和最后的决定有关。最近我碰到了一个很有意思的两难问题，在这里提出来，跟读者分享我的解决方法。我替旧金山一位投资人开了新户头，并评估哪个市场适合他进入。就外币来说，依据我的系统，我六个月来一直做多日元，赚了不少钱，但是最近放空瑞士法郎，只赚很少的钱。我希望能建立外币仓，但是要选择做哪一种货币？我决定放空瑞士法郎，因为这个仓位是最近根据讯号才建立的，而且反转停损点距目前的市价只有三十五点，每口损失最多限制在四百七十五美元内，而日元仓位的停损点距离远多了，换句话说，赔损金额风险比较大。我的策略中，就是有这么一个踏实的层面，强迫你不要将（或者说是设法不
34、要将）还不算少的利润变成亏损。什么叫做不算少的利润？我指的是比保证金多一倍或更多的利润。 解决了这个新户头的初始仓位问题之后，我的电脑系统放空所有三种货物黄豆、玉米、小麦。我只选其中一种仓位。由于货物市场跌幅相当大，卖超严重，即使是温和的反弹，幅度也可能相当大。我希望能够限制放空的风险，那么该选择哪种货物来做？我可以选走势最弱的一个市场来做，也可以选反转停损点最接近市价的市场来做。玉米的停损点是十六美分对这个移动速度相当缓慢的市场来说，风险实在很大。黄豆的停损点更高到四十四美分，空头仓的讯号在十四个月前就已发出，而且有大的利润。但是，四十四美分，相当于二千二百美元的风险，对于一个新仓来说，未免
35、太高了些。小麦的买进停损点只比目前的市价高出九美分，相当于每口约五百美元的风险，含手续费在内。因此我的决定似乎十分明显：卖出小麦。对货物来说，卖小麦的风险最小，如果市场如主趋势显示的那样继续下跌，那么反转停损点就会不断跟着市场高低，直到绝不会发生亏损的地步，不久后便会锁定利润，包赚不赔。这便是每天例行状况中，可行市场管理策略的明显例子。第三章 务求简单（KISS：Keep It Simple Stupid）13 / 100我认识一个叫做乔的人，他的座右铭是 KISS。这并非他生性爱谈恋爱。KISS 其实是keep it simple, stupid 的缩写，也就是务求简单，简单到不必用大脑的意
36、思。乔操作期货之所以那么成功，靠的就是这一点。 一九八五年十月初，乔做多糖期货和放空黄豆，着实赚了不少。那时候，大部分市场早就有既定的趋势。投机做多的经纪商多如过江之鲫，他们在市价之下有大量的停损卖单。在这种情况下，乔觉得市场很容易受放空的专业操作者突袭。因此，他没有一窝蜂参与，他觉得多头气势较弱的市场，他要找的是没有那么多人挤在里面的新战场，慢慢地将注意力放到咖啡豆上面。乔原来有个怪癖，从来不操作咖啡豆事实上，他根本不喝那种东西！生产国、强而有力的交易商和专业现场操作者的实际做法来看，乔觉得咖啡豆的投机客都是堆满筹码在玩。 可是情势的演变，说服了乔重新观察这个波动剧烈的市场。最近的价格走势显
37、示主要趋势是横向整理，回档在 134.00（即期十二月）有强大支撑，上档在 140.00 到 141.00 间有反压。从七月中旬以来，就一直呈现这么宽的横向整理区间：其实乔曾经有少数几次反向操作，在市场跌回区间底部时买进，涨到区间高档时卖出。近几个月，乔赚了一些很小，但有意思的利润。乔对咖啡豆市场的技术面研究得愈多，愈觉得这个市场终究要突破134.00 到 141.00 的交易区间（见图 3-1） 图 3-1 一九八五年十二月咖啡豆 (文字：多头市场开始) (一九八五年七月到十二月间，咖啡豆期货锁定在 134.00 到 141.00 间。精明的技术操作者看出，不管是在哪个方向突破（收盘价），都
38、会为下一步的大行情奠定基础。他们所想的没错。十月十日，十二月期货以 141.65 收盘多头市场就此开始！即期价格走完多头行情前，最后涨到 270.00。) 但是它会往哪个方向突破呢？乔不知道。不过有一点他有把握，那就是一旦收盘落在区间之处，可能会有很大的波动，而他希望这种事情发生的时候，自己早已置身其中。 十月七日那一周，市场非常沉静，就象暴风雨前的宁静，这表示有某些大事就要发生。乔向他的营业员下了一张开放式交易委托单（open order），买进某一数量的十二月期货，进场点设在 141.60，并且卖出同数量的十二月期货，进场点则设在 133.40：如果某张委托单触发，就取消另一张单子。这表示
39、，如果市场还是在原来的区间内上下起伏，那么他会待在场外，当市场往任一方向突破，他会马上擢身其中。 14 / 100乔并没有等太久。十月十日上午，十二月咖啡豆期货以 138.80 开盘，全天在上下三百点内升沉，最后以 141.65 收盘，比前一天收盘涨了 229 点。这就是乔一直在等待的状况，他也在 141.60 至 141.80 间帮客户和自己大量买进。 乔对这个他们相当安心，因为市场已经突破久盘的局面，涨到更高的价位。下一个阻力区则是在一九八四年 160.00 附近的高价（即期每周收盘价）。在 160.00 以上他还会买进更多。但是他的大部分客户都对所建的仓位感到紧张，接下来几天，就把自己的
40、不安告诉乔。他们有这种情绪，是因为华尔街几乎所有的市场通讯和顾问师都一致看空，其中包括一些很有名而且据说关系网很大的评论报告。而乔似乎充耳不闻，一头做多。 客户的“关切”，从非常渴望知道他葫芦里卖的什么药到有点恐慌的人都有，但是他一成不变的回答总是：“它是个多头市场。”十一月中旬，他的一位客户读了一篇建议人家放空的报导，要求乔解释强烈做多咖啡豆的理由。乔知道，简单的技术分析，有些人就是听不进耳里，打电话来的人一定是要听到某些他能了解，而且能合乎逻辑的说明目前的市况。乔回答电话的时候，眼睛老瞧着窗外，看到的是灰冷的天空，显示一波寒流就要逼临突然间，他灵机一动，找到了所谓合乎逻辑的解释！乔拿眼前的
41、景象信口开河说，寒冬已近，第一道严重的霜害会伤害咖啡豆作物，减少收成，做多正是因为收成减少会促使价格上扬。这番说词合情合理，客户似乎听得很满意，因此乔决定下次再有人来问，用同样的回答就可以了。 市场确实如乔所预料的多头走势，而且涨幅开始加大，脱离了宽广的横向整理交易区间。接下来那个周末，乔闲着没事干，突然想到赤道以南的巴西，北半球的冬天正是它盛夏。严冬霜害收成伤害全是一派胡言！ 乔既已在 141.60 到 141.80 间买了最初的十二月期货，而且在上涨途中还建立了两次金字塔型的仓位，看着市价涨到 180.00 以上，当然是件赏心悦目的事。合约在十二月到期时，每口利润已有一万四千美元以上，而价
42、格还在涨，最近月份期货直到 270.00 才止涨回跌。乔那“简单的”至此告一段落。 可是我的故事还没结束。这里面所给我们的鲜活的教训是：我们这些操作者是在十分困难、以小搏大的环境中打拼，成功是属于那些单纯地严守纪律、脚踏实地、态度客观的人。就象乔，我宁可因为错误的理由而做对事情，不喜欢有了正确的理由却做错事情。 对操作者来说，事情单纯化尤为重要，困为你看到、听到市场上的每一件事情都是那么复杂。这一阵子，商品操作者碰到的乱流、逆流、矛盾，比我记忆中的任何时刻都更为混淆视听、把人看得眼花缭乱，无所适从。那么操作者要怎么办？ 15 / 100一九八五年十二月就在我们相信通货膨胀日趋沉寂的时候一份著名
43、的商业专业报纸却告诉我们，全世界的通货膨胀实际上已经加剧，而不是缓解。接着，就在著名的商品走势图供售者卖给我们的图表中，显示各类商品价格蠢蠢欲动，就要全盘缓缓上涨之际，我们看到了“新闻报”里面有这么一段（1985 年 12 月 4 日）： 联合国一份报告说供给过剩愈来愈严重，可能会抑制商品市场，直到本年代结束。虽然价格有可能反弹，主要工业国整个需求的复生会续呈疲软局面，这个现象至少会拖到明年。 “至少会拖到明年”那么同一段中说“直到本年代结束”又是怎么一回事？操作者听信哪一句话？该怎么办？ 每次黄豆大涨的时候，我们总会听到巴西的干旱日益恶化，对黄豆收成造成数量不明的伤害。可以想见的，每次黄豆价
44、格下跌的时候，我们就听到巴西或美国中西部喜获甘霖或气候对作物生长有利。咖啡豆的情形也一样，大多头和大空头市场迅速交叉出现，走势超越任何人的最乐观预测，连身手敏捷的操作者也为之震颤不已。糖是另一个暴起暴跌的市场。商品评论家告诉我们糖大涨的原因是需求增加、收成减少：价格下跌的时候，则是需求降低和收成可能增加。听了这些话，操作者该怎么做？ 我可以告诉你，在这种公说公有理，婆说波有理的情况下，操作者该怎么做。碰到这种情况时，操作者应该回到画图桌，这里我们指的是去看商品走势图，除了每天之外，还要长期研究历史性的季节性价格倾向，而且要拿出可靠的老朋友柯洛尔/怀尔德长期电脑交易系统。这些技术工具是经过约三十
45、年实务经验累积出来的心血结晶，一并使用，可以给人很大的信心，相信严谨和客观的趋势追踪分析，加上信奉和恪守经过分析所得的预测，显然会是进出市场的最好方式。这套策略极其客观，可以使你的赚钱仓位赚得更多，赔钱的仓位赔得更少。脚踏实地的分析和预测市场趋势，加上行之久远策略绝对是不可或缺的要素。李佛摩讲得十分明白：“市场只有一边，不是多头的一边，也不是空头的一边，而是对的一边。” 谈到“对的一边”，我就想起最近我到洛杉矶，主持一个周末研讨会，演讲如何融合长期操作系统，及期货操作策略。我的演讲内容分成两部分首先，谈长期操作系统，它的目标是在可接受的风险内，如何求取资本增值，以及资金如何撤离；其次，我讲到应
46、配合操作系统，运用操作策略去达成这些目标。 光说来参加研讨会的二十来位投资人都很聪明，而且有充分的准备并不够。两天的研讨课程中，我全程卯足了劲，对这些非专业性投机者的全神投入和思虑周全，一直留下很16 / 100深的印象，大体来说，他们懂得电脑，对开户和管理自己的户头，种种事情也都了若指掌。他们很能吸收，而且尽已所能，热心地学习操作系统和附属的策略。 把如何融合操作系统和操作策略的电脑技术教给他们之后，我讲到另一半操作成功的策略。在这里，我强调恪守简单和基本的优良资金管理信条十分重要。成功的投机者最重要的特质是严守个人纪律、依赖自己、脚踏实地、实事求是，可是这些“美德”是最难传授的。而且，就算
47、学会了，实地应用上还是十分困难。 投机要成功，部分要求是操作者不管是在建立仓位的大小上，还是交易的频率上，都要比一般水准低。操作过度会增加手续费和发生亏损。更糟的是，这么做，会使操作者所处的精神和情绪状况完全跟应该有的情形背道而驰，因为碰到走势对自己有利时，从头到尾，操作者应该保持从容优裕的态度，坐赚钱的仓位，不要轻易去动它。我确信单以时间的长短来决定一个他们要抱多久是不对的。老是有人问我：“长期仓位要抱两个月、三个月还是四个月？”我通常会答说：“没人这么问的。”只要市场对你有利，不管多久，仓位都要继续抱下去；你什么事情都不要管，让管信用交易的职员、你所用的操作系统、或者一份客观的图形分析来告
48、诉你，市场什么时候开始对你不利（后面几章还会就这个重要的主题多谈一些）。 很显然的，只要你能发展出你所需的技巧和策略，碰到大波动时抱着赚钱的仓位不放，而且你有一套系统或技术方法，能在损失一发不可收拾之前，赶紧平掉他们，那么一开始你并不需要为了大赚一笔，而投下庞大的资金。强调准确进出时机的操作者，开始时可以用低到一万五千到二万美元的资金进场。这笔金额不大的进场资金，发生错误的究竟非常之小。而且，我们要知道，商品市场有如一个伟大的财富公平机器，它不会考虑你进场资金的多寡，只会想到要给那些有耐心、恪守纪律、能干的人奖赏，给那些漫不经心、愚笨的人惩罚。进场资金虽不多，还是有可能产生持续不断和可观的利润
49、。这一点，我个人的亲身经验可以作证。期货市场中，充满着靠着小钱起家，冯智慧成巨富的真实事例。 第四章 赢家和输家布里埃内在 1829 年所写的回忆录中，谈到一件往事说，拿破仑被人问到，他认为哪支军队最好。“得胜的军队最好，女士，”皇帝答道。 17 / 100在阅读一些谈到关于赢家和输家的评论时，我就会想到这个故事。1983 年 1 月 10 日“华尔街日报”，发表了一篇调查报告，谈的是二十位资深商品专家和他们认为那一年上半年最好的投资标的是什么。第一个选择得三分，第二个选择得二分，第三个选择一分。结果如下： 买进铜 18 分 买进黄金 16 分 买进外币 5 分 买进股份指数 14.5 分 买进活牛 11 分 买进白银 7.5 分 这里有一些很有趣的地方，值得我们进一步深思。首先以及最明显的，专家所有的建议都是买进。这显然是个错误，因为这六项优先选择中，只有两项股价指数和铜在那六个月的期间内真的上涨。其余四项，黄金、外币下跌，活牛和白银只横向盘整。而且，虽然所有的选择都偏多，那段期间内不少真正的多头市场，如玉米、黄豆、可可豆、棉花、糖，却完全没人提到。
