1、姜波克国际金融学知识要点前 言一、本课程的性质与特点 国际金融学是专门研究国际金融活动的经济科学，其研究对象为国际间金融活动及其本质与规律性，是从货币金融的角度研究开放经济下内部均衡和外部均衡同时实现的问题的一门学科。国际金融学是作为一门新兴学科，是由研究国际贸易的理论发展而成的，其理论性，业务性较强，宏观、微观并重，研究范围广，交叉学科多，并需要一定计算技术的综合学科。 二、本课程教学计划中的地位、作用和意义国际金融学是国际商务专业的专业必修课。通过本课程的学习将为本专业的其他专业课奠定理论基础，掌握分析和研究国际金融问题的研究方法和手段，与本专业的其他课程相辅相成，成为本专业的专业理论课程
2、之一。作为经济学中新兴的一门学科，国际金融学可以用来分析经济学中一些常见的、与人们生活息息相关的经济现象和政策问题，即通过开放经济下对外帐户的构成及不平衡所导致的内外部均衡的相互冲突的分析，学习其解决冲突的理论方法；掌握汇率变动的影响及均衡汇率的决定以及汇率的管制和干预方法；了解国际资本流动所带来的汇率、货币危机的产生及防范措施；强调内外均衡的国际协调的重要性及其对策。毫无疑问，通过本课程的学习，不仅为其它专业课程的学习打好理论基础，而且使学生掌握理论联系实际的本领。三、本课程的教学目的和任务 1、了解国际金融基本知识，如：国际收支、外汇的概念、汇率的种类及计算、金融衍生工具、国际货币体系的演
3、变、布雷顿森林体系、国际储备等。 2、掌握国际金融相关动态，如，欧洲货币体系的形成及特点、国际金融体系内部存在的问题、货币危机的防范及对策、汇率政策的选择等。 四、总学时、学分54 学时（每周 3 学时）、3 学分五、教学方法和手段 以多媒体讲授为主，采取辩论一次、撰写论文一次、课堂讨论一次、学生自主讲课一次、课堂小考若干次等灵活多样的教学方法和手段，充分调动学生学习的积极性，力求理论与实践相结合。 六、上课要求 1、上课方式的多样化：课堂提问、讨论、辩 论、小考、写小论文、检查作业、学生讲课比赛等。2、出勤要求。3、课堂纪律与卫生要求。4、考核办法：平时成绩占30%（包括出勤、提问、讨论、辩
4、论、小考、论文）；期末闭卷考试占 70%。第一章 国际收支和国际收支平衡表 重点内容：掌握国际收支相关概念,熟练分析国际收支平衡表.难 点：理解国际收支平衡表中各项目之间的关系及宏观经济含义.学 时：3 学时 第一节 国际收支一、国际收支的含义1、概念的产生:国际间的经济交易必然会产生货币性和非货币性的支付问题，由此引起了国际收支统计和对国际收支进行分析的问题。2、概念：根据 IMF 的解释，一国的国际收支是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季度、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。二、有关国际收支概念的几点说明 1、经济交易：IMF 所给出的国际收支概念包含全部国际经济交易，是
5、以交易为基础。2、居民和非居民：居民和公民是两个不同的概念：公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。 IMF 作了如下规定：自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民；法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。3、国际收支和国际借贷：国际借贷：即国际投资状况，是指一定时点上一国居民对外资产和对外负债的汇总。两者的区别： 国际收支是流量而国际借贷是存量；两者所包括的范围不一样，国际经济交易中的赠予、侨民汇款与战争赔偿等“无偿交易”，都属于不发生国际借贷关系的交易，因而不包括在国际借贷中，但却包括在国际收支中。
6、第二节 国际收支平衡表一、国际收支平衡表的含义 1、国际收支平衡表：是一国对其一定时期内的国际经济交易，根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和帐户，并按复式簿记的原理进行系统记录的报表。2、IMF 规定各会员国必须定期报送其国际收支平衡表，并汇总后定期发表在国际金融统计上。IMF 出版了国际收支手册，制订了国际收支平衡表的标准格式。二、国际收支平衡表分类 1、经常项目：货物+ 服务+ 收入+经常转移；2、资本与金融项目：资本帐户（资本转移和非生产、非金融资产的收买和放弃，如专利、商标、版权、经销权等）+ 金融帐户（直接投资 +证券投资（间接投资）+储备资产）3、错误和遗漏：三、国际收支
7、平衡表的编制原则 （一）复式计帐法：国际收支平衡表按复式簿记的记帐方法编制1、贷方(Credit/Plus Items) （1）对外实际资产的减少;（2） 对外金融资产的减少;（3）对外负债的增加;2、借方(Debit/Minus Items)（1）对外实际资产的增加;（2）对外金融资产的增加;（3）对外负债的减少;3、贷方(Credit/Plus Items)：出口( 货物和劳务);资本流入,包括：对外金融资产的减少，本国对外负债的增加。4、借方(Debit/Minus Items)：进口(货物和劳务); 资本流出,包括：对外金融资产的增加，本国对外负债的减少。（二）借方和贷方；收入和支出；
8、顺差和逆差（黑字和赤字） 四、国际收支平衡表的结构 （一）经常账户 1、商品贸易或有形贸易。中国从加拿大进口小麦，向欧洲出口纺织品等，是经常帐户中最重要项目 2、服务贸易即劳务进出口。包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等，又称为无形贸易 3、收益包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获得的工资，奖金，股票红利，债券利息等作为收益项目贷方，外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等作为收益项目借方 4、经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移 （二）资本和金融账户 1、资本账户 :包括固定资产所有权国际间转移，债权人不索取任何回报而取消债务等资本转移
9、部分；还包括非生产和非金融性的资产如专利，版权，商标权的收买或放弃等。 2、金融账户:包含“直接投资”“证券投资”与“其它投资（如贸易信贷）”等三个子项目。 （三）国际收支平衡表的技术性调整错误和遗漏 1、由于各种国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚至还来自于估算，加上一些人为的因素（如有些数据须保密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现净的借方余额或贷方余额。 2、基于会计上的需要，一般就人为设置一个项目，以抵消上述统计偏差，即“净错误和遗漏”科目。 3、如果借方总额大于贷方总额，净错误和遗漏这一项则放在贷方；反之，如果贷方总额大于借方总额，净错误和遗漏这一项则放在借方。 五
10、、国际收支平衡表中记录经济交易以什么日期为准（一）在国际经济交易中，签订买卖合同、货物装运、交货和付款等一般都是在不同日期进行的。（二）资本交易还可以根据分析的需要有不同的划分。1、从资本交易的主体（或资本的拥有者）来看，有私人资本和官方资本之分。上述官方储备只是官方资本中的一部分；2、从资本的偿还期来看，有长期资本和短期资本之分。长期资本是指期限为一年以上或未规定期限（如股票）的资本；短期资本指期限为一年或一年以下的资本。3、各种划分方法还可以根据需要交叉运用。譬如，我们还可以进一步在资本账户下细分私人长期资本和私人短期资本；官方长期资本和官方短期资本。4、需要特别一提的是，随着国际游资的大
11、量积累，在一些资本账户完全放开管制的国家中，私人短期资本近年来的流动额越来越大，对其国际收支的影响非常显著，许多国家都非常重视对其国际收支平衡表中的私人短期资本的分析。第三节 国际收支平衡表的分析 一、对国际收支平衡表的经济学分析 1、国际收支平衡表是根据复式薄记原理编制的，其借方总额和贷方总额是相等的。但这只是账面的、会计意义上的平衡，不具有经济学意义。2、国际收支平衡表的每个具体账户和科目的借方额和贷方额往往是不相等的，这种差额被称为局部差额如贸易差额、劳务收支差额、经常账户差额等。3、注重某几个科目的交易加总在一起所形成的局部差额二、国际收支的盈余、赤字和平衡 1、线上交易和自主性交易
12、通常，我们在国际收支平衡表中的某个位置上划出一条水平线，在这一水平线以上的交易就是我们所要研究的，被称为“线上交易”；而此线以下的交易被称为“线下交易”。当线上交易差额为零时，我们称国际收支处于平衡状态；当线上交易差额不为零时，我们称国际收支处于失衡状态。如果线上交易的贷方总额大于其借方总额，称为盈余；如果线上交易的贷方总额小于其借方总额，称为赤字，在赤字前应冠以“”号；很显然，由于国际收支平衡表在帐面上是平衡的，当线上交易的贷方总额大于其借方总额时，线下交易的贷方总额必然小于其借方总额；反之依然。2、贸易差额和经常账户差额贸易差额也是衡量一国实际资源转让、实际经济发展水平和国际收支状况的重要
13、依据。经常账户差额反映了实际资源在该国与它国之间的转让净额，以及该国的实际经济发展水平。当经常账户为盈余时，就要通过资本的净流出或官方储备的增加来平衡；当经常账户为赤字时，就要通过资本的净流入或官方储备的减少来平衡。3、基本差额是经常账户交易、长期资本流动的结果，它将短期资本流动和官方储备变动作为线下交易。它反映了一国国际收支的长期趋势。4、官方结算差额是经常账户交易、长期资本流动和私人短期资本流动的结果，它将官方短期资本流动和官方储备变动作为线下交易。5、综合差额所包括的线上交易最为全面，仅仅将官方储备作为线下交易，它衡量一国官方通过变动官方储备来弥补的国际收支不平衡。6、国际收支帐户基本关
14、系 经常帐户顺差净资本流入 外汇储备增加0 CA+KA=RE 或：经常帐户顺差净资本流入-外汇储备增加 7、我国国际收支账户 （1）有些教科书把 BPA 定义为涉及外汇交易的记录。 （2）我国 BPA 包含不发生外汇收支的内容。 第一，人民币结算的国际经济活动，如外企利润再投资记入资本项的 FDI 贷方和经常项的利润汇出借方。 第二，外商设备进口，国内没有支付外币，但是记入 CA 进口借方和资本项的 FDI 贷方。 （3）我国外汇管理局编制的 “国家外汇结存及银行售汇表”报告外汇收支情况。 三、国际收支平衡表与国民收入账户的关系 1、GDP=C+I+G+(XM)； 2、GNP=GDP+ 国外净
15、要素报酬收入 NFP； 3、经常账户差额 CA 可以近似地（忽略转移收支）表示为： CA=(XM)+NFP从而，GNP=C+I+G+CA，这就是国际收支和 GNP 的关系。 假定 T 为税收，私人部门储蓄为 S=YTC, 上式可整理为：CA =(SI)+(TG)，这就是开放经济条件下进行宏观经济分析的最基本公式。 本章重要概念 国际收支 国际收支平衡表 国际收支平衡 国际收支均衡 贸易收支 经常项目 资本和金融项目 自主性交易 综合账户差额 错误与遗漏账户 复习思考题： 1.IMF 关于国际收支的定义有何优点？ 2.简述国际收支平衡表的编制原理。 3.如何测度一国国际收支的失衡？ 4.简述国际
16、收支平衡表与国民收入账户的关系。第二章 国际收支调节手段和理论 重点内容：掌握国际收支调节手段及运用 难 点：学习国际收支相关理论 学 时：6 学时第一节 国际收支调节手段 一、国际收支调节目的： 1、 追求国际收支平衡 2、 追求国际收支均衡 3、有必要澄清两个概念：内部均衡：无通货膨胀；充分就业；合理增长 外部均衡：内部均衡下的国际收支平衡二、国际收支不平衡的性质1、临时性不平衡 2、结构性不平衡 3、货币性不平衡 4、周期性不平衡 5、收入性不平衡 三、国际收支调节手段分为两类： （一）自动调节机制： 1、国际金本位制度： 黄金输送点价格铸币流动机制。 2、纸币流通下的自动调节机制 （1
17、）货币 价格机制： 逆差对外支付增加货币外流增加货币存量减少国内一般价格水平下降出口商品价格下降出口增加贸易收支改善 （2）收入机制： 逆差对外支付增加国民收入下降进口需求下降 贸易收支改善 （3）利率机制： 逆差对外支付增加本国货币存量减少利率上升本国金融资产收益率上升对本国金融资产的需求上升资金外流减少或内留增加国际收支改善 （二）政策调节 1、需求调节：改变总需求或总支出的政策。 （1）支出增减型调节：财政政策和货币政策 调节总需求改变对外商品、劳务、金融资产之需求调节国际收支 （2）支出转换型调节：总需求和总支出不变，改变支出方向（将国内支出从外国商品和劳务国内商品和劳务） 总需求不变
18、汇率、补贴、关税等改变需求方向调节国际收支 2、供给调节：增加社会产品的供给 改善国际收支 （1）产业政策：鼓励发展一些产业，调整、限制、取消一些产业增加社会产品的供给调节国际收支 （2） 科技政策：推动技术进步、提高管理水平、加强人力资本投资等增加社会产品的供给调节国际收支； （3） 制度创新政策：制度缺陷 3、融资政策： （1）使用条件：国际收支由短期、临时性冲击所致；与需求调节政策之间具有一定的互补性。 （2） 包括以下两种： 官方储备的使用； 国际信贷便利的使用。 （3）逆差融资政策国际收支赤字改善经济的稳定 4、政策组合：以上政策的搭配使用 第二节 内外均衡矛盾和政策搭配调节一、内外
19、部均衡的冲突 （一）内外部均衡的冲突 内部经济状况 外部状况 1 经济衰退/失业增加 国际收支逆差 2 经济衰退/失业增加 国际收支顺差 3 通货膨胀 国际收支逆差 4 通货膨胀 国际收支顺差 （二）内外均衡矛盾产生的根源：经济的开放性 1、封闭经济目标：（1）经济增长；（ 2）充分就业；（ 3）价格稳定 2、 开放经济目标：（1）经济增长；（ 2）充分就业；（ 3）价格稳定；（4）国际收支 3、开放与封闭相比较： （1） 政策目标的数量增加 （2） 目标之间的关系发生变化，封闭下的主要目标与国际收支的冲突是经济面临的突出问题 4、 内外均衡冲突的原因： （1） 国内经济条件的变化 （2） 国
20、际间经济波动的传递 （3） 国际游资的冲击 （三）内外均衡矛盾政策调节的原理 1、丁伯根原理： 2、 有效市场分类原理 二、政策搭配 （一）支出增减型与支出转移型政策（斯旺模式） （二）支出型政策与融资政策 （三）支出增减型政策与供给型政策 三、内外均衡的矛盾与政策搭配调节 （一）米德冲突（内外均衡矛盾的经典论述） 1、1951 年英国经济学家米德提出。他指出，在汇率固定时，政府主要运用需求管理政策来调节内外均衡。在开放经济运行的特定区间，便会出现内外均衡难以兼顾的情形。 2、内外同时达到平衡未必是最优的。 3、现实中很多国家在不同的时期以牺牲外部平衡来为本国获得最大的利益。如六七十年代德国、
21、日本的高额顺差便反映了这样的情况。 （二）丁伯根原则（关于政策协调） 1、要实现若干个独立的政策目标，至少需要相互独立的若干个效的政策工具 2、丁伯根原则假定各种政策工具可以供决策当局集中控制，从而通过各种工具紧密配合实现政策目标；丁伯根原则没有明确指出每种工具有无必要在调控中侧重某一目标的实现。这两个特点不尽与实际情况符合。 3、丁伯根原理简评： （1） 经济具有线性结构 （2） 决策当局可以集中控制各种政策工具，从而通过各种工具的紧密配合实现政策目标 （3） 没有明确指出各种工具有无必要在调控中侧重于某一目标（权重） （三）蒙代尔政策搭配（政策指派与有效市场分类原则）：财政政策和货币政策组
22、合 1、财政政策：主要包括财政收入政策、财政支出政策和公债政策 2、货币政策：主要包括公开市场业务、再贴现率和法定准备金率 3、财政货币政策可以通过三个渠道来影响国际收支，分别称为收入效应、利率效应和相对价格效应（或称替代效应） 4、逆差：双紧；顺差：双松 （四）斯旺模式：支出转换政策与支出增减政策组合 （五）支出转换政策： 直接管制和汇率贬值同属于支出转换政策，属于全面性控制工具(General Controls)。 1、汇率政策 （1）汇率的升值和贬值、关税、补贴及直接管制 （2）本币贬值对国际收支的影响主要体现在经常帐户或贸易收支上，其效果大小取决于两方面： 第一、名义汇率对实际汇率的正
23、反两方面的影响。 第二、进出口弹性是否符合马歇尔勒纳条件或类似条件。 2、直接管制 （1）外汇管制和进口许可证 （2）特点：比较灵活，针对具体不同的进出口项目和资本流动有区别地予以实施。 （3）弱点：变显性赤字为隐性赤字。容易引起贸易伙伴国的报复。造成本国产品生产的效率低下，对外竞争力不振，引起官僚作风和贿赂风气的兴起。 3、科技政策：推动技术进步、提高管理水平、加强人力资本投资 4、产业政策：核心在于优化产业结构。一方面鼓励发展和扩大一部分产业，另一方面对一些产业部门进行调整、限制、乃至取消。 5、制度创新：主要表现为企业制度改革，包括企业创立时的投资制度改革、企业产权制度改革，以及与此相适
24、应的企业管理体制改革。第三节 国际收支理论 一、弹性分析法 1、马歇尔 勒纳条件：EX + EM 12、J 曲线效应：1.贬值对贸易条件的影响：在马歇尔- 勒纳条件下，贬值后贸易条件不能改善。 2.缺陷： （1）是建立在局部均衡分析法的基础上的，它仅局限于分析汇率变化对进出口市场的影响。 （2）忽视了对社会总支出和总收入的影响。二、吸收分析法 （一）公式：B=Y-A（二）政策主张：改变总收入与总支出（吸收）政策 1、支出转换政策与支出增减政策 2、发挥作用的前提：必须有闲置资源存在；边际吸收倾向小于 1（吸收的增长小于收入的增长，货币贬值才会改善国际收支） （三）评价 1、缺陷： （）因果的逻
25、辑关系上自相矛盾 （）没有考虑国际间的经济联系（未考虑相对价格在调整中的作用） （）充分就业假定条件下的分析，忽略资源运用效率 （）没有涉及国际资本流动 2、作用： （）指出了弹性论的缺点 （）指出了国际收支失衡的宏观原因，注意到国际收支失衡的货币因素，为货币论打下了基础三、货币分析法 （一）特点 1、货币论强调货币市场存量均衡的作用。 2、从货币角度考察国际收支失衡的原因，提出相应的政策主张。 3、假设 （1） 货币需求是收入、利率等的函数。 （2） 长期来看，货币需求是稳定的，货币变动不影响产量。 （3） 一国的价格水平和利率水平接近国际水平。 （二）基本理论 （三）货币论的经济意义 1、
26、国际收支是一种货币现象 2、国际收支逆差是一国名义货币供应量超过了名义货币需求量 3、国际收支问题实质上反映的是实际货币余额（货币存量）对名义货币供应量的调整过程 （四）政策主张 1、既然国际收支是一种货币现象，故国际收支的不平衡可由国内货币政策调节 2、扩张性的货币政策可以减少顺差，紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差 3、贬值、进口限额、关税、外汇管制等贸易和金融干预，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支，且影响是暂时的 （五）简评 1、贡献： （1）在国际收支分析中对货币因素的重视 （2）政策主张：所有国际收支问题都可以用货币政策来解决，即货币供应政
27、策，膨胀性的货币政策（使增加）减少国际收支顺差，紧缩性的货币政策（使减少）可以减少国际收支逆差 （3）当国际收支发生逆差时应注重国内信贷的紧缩 2、缺陷： （1）颠倒国际经济的因果关系 （2）货币论假定货币供给变动不影响实物产量的假设不严密 （3）货币需求函数稳定的假设不严密（在短期，货币需求不稳定） （4）一价定律成立的困难性（长期来看，一价定律往往不成立） （5）遭到发展中国家的批评：牺牲国内实际货币余额或实际消费、投资、收入和经济增长来纠正国际收支逆差。四、结构分析法 结构论：国际收支逆差尤其是长期性的可以是长期性的过度需求或过度供给引起的 （一）基本理论:1、 经济结构老化论:2、 经
28、济结构单一论:3、 经济结构落后论:（二）政策主张:1、 改善经济结构和加速经济增长 2、 增加投资、改善资源的流动性、使劳动资源和资金等生产要素从传统产业向新兴产业转移 （三）简评 1、国际收支失衡有事先和事后两种，事先可以通过财政政策和货币政策实施得当家以避免，即国际收支不平衡是长期存在的，这种制约力对经济长期均衡和维持金融体系稳定是有好处的（居安思危） 2、事后是无法通过结构调整避免的本章重要概念 价格 现金机制 收入机制 利率机制 需求增减型政策 需求转换型政策 米德冲突 丁伯根原则 有效市场分类原则 财政政策与货币政策的搭配 支出转换政策与支出增减型政策的搭配 弹性 马歇尔勒纳条件
29、J 曲线效应 贸易条件 闲置资源的作用 弹性论、吸收论、货币论的基本公式 复习思考题 1、如何理解国际收支均衡和失衡？ 2、哪些因素引起国际收支不平衡？ 3、简述国际收支自动调节机制。 4、调节国际收支不平衡，有哪些政策选择？ 5、简述马歇尔勒纳条件 6、什么是 J 曲线效应 7、比较并评述国际收支弹性论、吸收论和货币论。 课堂测验题 论述改革开放以来我国国际收支状况的变化，并分析我国一般采用什么样的国际收支调节政策？它与入世后国际收支调节政策有什么异同？ 第三章 外汇和汇率 重点内容：掌握外汇与汇率的基本知识，了解汇率决定的依据、汇率波动的影响及相关理论与政策选择。 难 点：汇率理论 学 时
30、：9 学时第一节 外汇的基本概念 一、外汇的含义 1、外汇：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段。 由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。 2、含义：有动态和静态。 （1）动态的外汇是指人们为了清偿国际间 的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。 （2）广义的静态外汇泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债权。狭义静态外汇的前提条件有两个： 第一，以外币表示的资产 第二，可直接用于国际结算 3、外汇的种类 （1）可否自由兑换：自由外汇和可兑换货币；记帐外汇：清算外汇 （2）来源：贸易外
31、汇和非贸易外汇 （3）交割日期：即期外汇和远期外汇 第二节 汇率的标价方法和种类 一、汇率的概念 汇率长期以来说是受国家宏观经济形势支配的；中期是受利率、通胀、外贸收支和资金流动等经济状况控制的；短期则是受游资或投机行为所影响的。 二、汇率的表示方法 汇率的表示方法包括：直接标价法和间接标价法、美元标价法 1、标价法中的基准货币和标价货币 2、法定升值与升值 3、法定贬值与贬值 4、硬通货和软通货 三、汇率的种类 1、按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 2、从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 3、按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 4、按
32、外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率 5、按实际价值不同分为名义汇率、实际汇率和有效汇率 6、按汇率制度不同划分为固定汇率和浮动汇率第三节 影响汇率变动的主要因素 一、国际收支状况：顺差-汇率上升，但注意其性质 二、相对通货膨胀率：内部价值低，使外部价值也低 三、利率差异：利率上升使汇率上升，主要影响短期汇率 四、总需求与总供给：总需求大于总供给汇率下降 五、财政赤字：赤字的增加导致汇率的下降（利率） 六、预期因素：心理预期改变汇率的方向 七、国际储备：储备增加提高汇率八、经济增长率差异：四条途径（进出口、物价、投资利润率和劳动生产率）第四节 汇率贬值对经济的影响 一、对物价水平 二、
33、对外汇短缺 三、货币替代和资金外逃 四、对进出口贸易收支 五、对国际贸易交换条件 六、对总需求 七、对国内经济的影响第五节 汇率决定理论一、汇率决定理论演变与发展 1、汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。 2、本节讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。 3、汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。 二、 购买力平价说 1、瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于 1922 年出版了1914 年后的货币和外汇一书，提
34、出“购买力平价说”。 2、购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 3、购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率，主要取决于两国货币购买力的比较。 4、购买力平价有两种形式：绝对形式（ absolute version）与相对形式（relative version）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。 一价定律与购买力平价的绝对形式 ：e=Pa/Pb相对形式 5、对购买平价说的评论： 揭示了汇率长期变动的根本原因，在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力 缺陷 ： （1）忽略了国际资本流动的存在及其对汇率
35、的影响。 （2）它忽视了非贸易品的存在及其影响。 （3）忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 （4）在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。三、利率平价说 1、利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 2、而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。 3、凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 4、主要内容： 一是相对于套补利率平价说； 二是在非套补利率平价说中引入
36、关于预期形成机制的各种假说； 三是套补利率平价与非套补利率平价的相互关系 5、套补利率平价理论 ： (1)远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 (2)公式：p(1+if)=p+pif * =id-if 或者 pid-if ，该式表明，远期升水率等于国内外利差。 (3)套补利率平价理论的缺陷： 第一，套补利率平价理论没有考虑交易成本。 第二，套补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进
37、行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。 6、非套补利率平价理论：对非套补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(id)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(if)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率上升率（E ）。 7、利率平价说的应用： （1）即期汇率的决定 idif+ E 该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。该公式还可以用来引证“预期能自我实现” 的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。 （2）远期汇率的决定 远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。远期外汇交易的参
38、与者主要有三类：投机者、套补套利者和进出口商。现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。 8、利率平价理论评价 （1）从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。 （2）不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系。 （3）具有特别的实践价值，为中央银行对外汇市场的灵活调节提供了有效的途径。 四 、国际收支说 1、国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深
39、层的汇率决定因素。 2、国际收支说的基本模型假设 假定只存在两个国家：本国和外国 （1）外汇需求：均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。（2）外汇供给：对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 （3）外汇供给与外汇需求的不同点：出口是外国而不是本国国民收入的函数； 除汇率外的其它各种变量
40、对外汇供给的作用方向正好与对外汇需求的作用方向相反；外汇汇率上升可能带来外汇供给的增加，也可能会造成外汇供给的减少。 3、机制： （1）当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少将引起 DD 曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降，即本国在外汇市场的升值或贬值； （2）当外国国民收入上升或下降时，本国出口的增加或减少将引起 SS 曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升； （3）当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少。这将同时通过 SS 曲线的右移和 DD 曲线的左移，导致均衡外汇汇率的下降； （4）当本国物价水平相对于外国物价水平
41、上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过 SS 曲线的左移和 DD 曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升； （5）当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起 SS 曲线或 DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升； （6）当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起 DD 曲线或 SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。 五、资产市场说 （一）资产市场说特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场
42、、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。 （二）汇率的货币论 （1）国际货币主义的汇率模式： （弹性价格的货币论）重视货币供求的变动对汇率的影响。这一模式表明：外汇变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。 （2）汇率超调模式： 汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨 (Rudiger Dornbusch)于 1976年提出的。 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论，而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论。 多恩布茨的贡献：总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。 汇率超调模式也存在不足之处：它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。它假定国内外资产具有完全的替代性。事
