1、第六章 投资战略决策（下）,第一节 风险环境下的投资决策,一、决策树法 （一）单阶段投资方案的比较与鉴别 例1：某企业开发生产某产品时，共有三个投资方案可供选择。同时，产品市场需求也有高、中、低三种可能的状态。这三个方案在三种不同状态下具有不同的投资效果，假定市场需求出现高、中、低三种状态的概率分别为0.5、0.3、0.2，在一定的项目计算期内，各种不同状态下的净现值如下表所示，试问应选择哪个方案？,三个投资方案在三种状态下的净现值 单位：万元,（二）多阶段投资方案的比较与鉴别 例2：太阳能电子公司拟投资100万元研究和开发以太阳能为动力的喷气式发动机，1年后研究和开发成功的概率为0.6。若研
2、发成功，则有两种投资方案可供企业选择：一是购置土地，建造新厂房，进行大规模生产，其生产规模为20万台/年，所需全部投资（现值）为400万美元；二是利用现有厂房，建小厂进行小规模生产，其生产规模为10万台/年，所需全部投资（现值）为200万美元。,经过预测分析，大家认为该太阳能喷气式发动机投放市场后，需求出现高、中、低的概率分别为0.5、0.3、0.2。在项目预算期内，两种投资方案在不同情况下的项目净收益的现值总额如下表所示。试问，应如何抉择好？,两种投资方案在不同情况下的项目净收益的现值总额,二、完全信息的期望价值,三、贝叶斯分析 贝叶斯分析方法：就是对某一不确定因素经过进一步调查研究或购买信
3、息等活动，利用所获信息调整事先根据历史资料或经验估计出的主测概率（也称先验概率）为事后概率（也称后验概率），并据此进行决策的一种分析方法。,补充1：企业事先预测和估计即将研发的太阳能喷气式发动机在未来市场出现高需求的概率为0.5，中需求的概率为0.3、低需求的概率为0.2 。若以P（H）、P（M）、P（L）分别表示市场出现高、中、低三种需求状态的概率，则有 P（H）0.5、P（M） 0.3、P（L） 0.2。,补充2：SEC的太阳能喷气式发动机市场需求调查结果,P(F/H) 0.9, P(U/H) 0.1, P(F/M) 0.5, P(U/M) 0.5, P(F/L) 0.2, P(U/L)
4、0.8, 调查结果出现有利的结果是： P(F) P(F/H) P(H) P(F/M) P(M) P(F/L) P(L) 0.64 调查结果出现不利的结果是： P(U) 0.36,当调查结果为“市场是有利的”： P(H/F) P(F/H)P(H)/P(F/H)P(H) P(H/M)P(M) P(F/L)P(L) 0.703 P(M/F) 0.234 P(L/F) 0.063 当调查结果为“市场是不利的”： P(H/U) 0.139 P(M/U) 0.417 P(L/U) 0.444,第二节 通货膨胀环境下的投资决策 一、通货膨胀环境下的投资决策方法在通货膨胀环境下进行投资项目的经济分析和投资决策
5、，一般可以采用以下两类方法： 1、名义量法：指在项目评估时，项目的现金流量用名义现金流量表示，同时，用于项目现金流量分析的贴现率也相应采用名义贴现率（考虑了通货膨胀因素）。 2、实际量法：项目的现金流量用实际现金流量表示，用于项目现金流量分析的贴现率也相应采用实际贴现率（未考虑通货膨胀因素）。,二、具有不同通货膨胀率的战略性投资项目评价 注：理论上通货膨胀会影响所有的物价，但在实践中并非所有物价都会按相同的数额或相同的比率上涨。项目所涉及的投入物和产出物的价格一般不会按相同的通货膨胀率上涨。因此，在考虑通货膨胀对现金流量的影响时，我们应先分别研究现金流量的各个构成部分，以确定通货膨胀对每一项现
6、金流入和每一项现金流出的影响，然后在此基础上确定项目净现金流量。,例（承上例）：太阳能电子公司研究开发太阳能式发动机成功以后，由于错误的估计市场形势，做出了小规模建厂的决策。但随后两年由于石油价格大幅度上涨，且此时的通货膨胀率已达到10%左右，航空公司为了降低营运成本，开始大量采用太阳能喷气式发动机。太阳能电子公司生产的太阳能喷气式发动机供不应求。为了扩大生产能力，太阳能电子公司准备新建一条生产线。经过调查研究，得到以下有关资料：,该生产线的初始投入是125万美元，分两年投入。第一年初始投入100万美元，第二年初始投入25万美元。第二年可完成建设并正式投产。投产后每年可生产太阳能喷气式发动机1
7、000台，每台售价3000美元，每年获销售收入300万美元。投资项目可使用5年，5年后残值为25万美元，在投资项目经营期间要垫支营运资金25万美元，这笔资金在项目结束时可如数收回。,该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：原材料费用 200万美元工资费用 30万美元管理费（扣除折旧） 20万美元折旧费 20万美元,该厂加权资本成本为10%。在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为10%左右；原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，考虑通货膨胀费用后折旧费用每年变为25万美元；产品销售价格预计每年可增加10%；投资项目终结后，设备残值将增加到37.5万美元，所得税率为50%。 根据以上资料，分别计算该投资项目不考虑通货膨胀因素的净现值和考虑通货膨胀因素的净现值，并对投资项目的可行性作出评价。,
