1、股 指 期 货 对 中 国 股 市 影 响 的 分 析股指期货，是以股票指数为标的物的期货合约，是交易双方事先签订合同，同意在未来的一个特定时间按照一定的价格进行股票指数交易的标准化协议。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。中国证监会于 2010 年 2 月 20 日宣布，已正式批复中国金融期货交易所沪深 300 股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010 年 2 月 22 日 9 时起，正式接受投资者开户申请。沪深 300 股指期货合约自 2010 年 4 月 16 日起正式上市交易。股市的整体态势是以股票指数来诠释的，股指期货则
2、是对股市整体态势的预期。它集合了影响股票现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息，连同期货市场交易动向，形成新的价格。在理论上，这个新价格是股票现货的预期未来价格，它既是以现货标的股指为基础，也是对现货的指导。因此，股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系。股指期货的推出对中国股市存在深远的影响，这影响即是积极的也存在消极的方面。股指期货对中国股市的积极影响有以下五个方面：1股指期货可以有效地防范系统性风险。对于股票投资者而言股票市场存在两种风险，一种是非系统性风险，另一种是系统性风险。对于前者，投资者可以通过多种股票的组合投资来分散
3、风险。但后者是由于某种全局性的共同因素引起的投资收益可能的变动，没法用组合投资的方法避免。股 票 指 数 是 用 来 反 映 股 票 整 体 价 格 变 动 情 况 的 指 标 ， 代 表 着整 个 市 场 的 走 势 ， 本 身 就 已 经 基 本 消 除 了 个 别 股 票 可 能 存 在 的 非 系 统 性 风 险 。 投 资 者在 股 票 现 货 市 场 买 卖 股 票 ， 同 时 做 一 笔 方 向 相 反 的 股 指 期 货 交 易 ， 就 可 以 同 时 转 嫁 非 系统 风 险 和 系 统 风 险 。 这 既可为一级市场股票承销包销股票提供风险回避的工具，又可为二级市场广大投资
4、者对冲风险，确保投资收益。2股指期货交易可以活跃市场，扩大交易量。投 资 者 在 进 行 期 货 交 易 时 ， 必 须 按 照其 买 卖 期 货 合 约 价 值 的 一 定 比 例 来 缴 纳 资 金 ， 作 为 履 行 期 货 合 约 的 财 力 保 证 ， 然 后 才 能参 与 期 货 合 约 的 买 卖 。 这 笔 资 金 就 是 我 们 常 说 的 保 证 金 。 保 证 金 交 易 原 则 使 股 指 期 货具 有 高 杠 杆 性 ， 可 以 用 很 小 一 笔 资 金 买 卖 其 几 十 倍 的 资 产 ； 再 加 上 期 货 的 买 空 和 卖 空 机制 ， 投 资 者 不 需
5、 要 买 卖 真 正 的 资 产 ， 这 就 大 大 增 加 了 股 票 市 场 的 交 易 规 模 ， 提 高 了 股 市的 流 动 性 ， 并 在 相 当 大 的 程 度 上 繁 荣 了 中 国 的 股 票 市 场 。3 股 指 期 货 有 利 于 平 抑 股 票 价 格 ， 稳 定 股 票 市 场 。 股 指 期 货 具 有 价 格 发 现 功 能 ，期 货 的 价 格 是 所 有 参 与 期 货 交 易 的 人 对 未 来 某 一 特 定 时 间 的 现 货 价 格 的 期 望 或 预 期 ， 是市 场 通 过 公 开 竞 价 而 对 形 成 的 对 未 来 某 一 特 定 时 间 现
6、 货 价 格 的 平 均 看 法 。 所 以 当 股 票 期货 价 格 偏 离 股 票 现 货 价 格 一 定 程 度 时 ， 套 利 行 为 使 期 货 价 格 向 其 内 在 价 格 回 归 ， 致 使股 市 不 至 于 产 生 激 烈 的 价 格 波 动 。 开展股指期货还有利于增加市场的透明度。通过股指期货交易，加快影响股票价格变化的市场信息的传播速度，使许多原先可能滞后的信息披露，在期货市场得以迅速公开，同时也使很多信息得到提前的消化，减少将来一定时期内的未知性。提高了股市效率，有利于股票市场的稳定发展。4股指期货的推出有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者以中小投资者为主，机
7、构投资者的规模只占 30%左右。中小投资者大多以投机心态参与股市，不利于证券市场的长期健康发展。股指期货作为一种新的金融衍生品，本身是一种更加有利于机构投资者参与交易的品种。因此，股指期货推出后，将提高证券市场的发展程度和层次，各种套期保值和套利行为将趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国也将像其他发达国家一样进入机构投资者主导的时代。 5股指期货完善了股票市场的功能与体系，有利于增强我国股票市场的国际竞争力。股票指数期货为证券承销商提供了规避风险的工具，这一方面有利于新股发行试向上网价发行的转变，改变现在计
8、划方式；另一方面可避免二级市场低迷给承销商带来的巨大风险，保证新股的发行与顺利上市。我国股票市场的功能与体系得以完善。没有股指期货交易的证券期货市场不是一个完善的证券期货市场，国际资本更注重的是回避风险，若无股指期货作为风险对冲工具，中国股市要真正与国际接轨便是一句空话。股指期货交易的开展推动了中国股市的国际化进程，它使更多的国际机构投资者可以进入中国市场，促进股指期货市场的发展与变革。当然，凡事都有两面。股指期货对中国股市的影响不总是积极的，它也有消极的一方面。具体表现在：1股指期货可能引发过度的投机行为，增加市场风险。由于期货交易实行保证金制度，使其存在着杠杆效应。这种以小博大的高杠杆效应
9、，只要在股票市场上有一点点的波动，在期货市场的资金账户上就会有巨大的波动，因此这是一个极大的具有诱惑性的投机机会，极容易引发众多投机者利用股指期货作为工具进行投资操作，这样只要股票市场上有激烈的价格波动，他们可能无力支付巨额亏损而发生违约，而造成无法收拾的后果。但是在我国目前证券市场上主要是一些中小投资者，对股指期货市场风险的抵御能力是有限的，造成了股指期货市场的高风险。2可能产生操纵股票市场及不公平交易等违法行为。股指期货推出后使我国从单边市场变为双边市场，为机构者提供了一个内幕交易的理想场所。机构投资者容易利用内幕消息通过股指期货市场随意操控股票现货市场，哄抬或者压制股票价格。而由于股指期
10、货在我国是一个新的品种，我国的管理法规和监管机制尚不健全，这种行为所带来的风险将严重危害市场秩序，特别是中小投资者的利益。3在短期内会造成资金大量转移，使股市出现不合理波动。由于股指期货具有交易成本低、保证金低、高杠杆等特点，吸引了大量机构投资者和风险爱好者，因而使大量资金从股票现货市场流入股指期货市场。这在一定程度上增加了市场的炒作氛围，致使股市不合理波动。大量的投机行为也会给股市带来不稳定性，增加了投资者的风险。分析可得，股指期货既能成为投资者对冲风险、调整资产组合的手段，进而促进股票现货市场的发展，也可成为投机者操纵市场的工具，进而给现货市场的发展蒙上阴影。问题的关键在于股指期货合约是否科学、合理设计以及风险控制、市场监管等方面是否严格要求。我们应该清醒、全面、客观地看待股指期货市场的产生对于股票现货市场带来的影响，既不能不顾本国国情、条件，盲目接受，也不要危言耸听，盲目排斥。秦升2014 年 5 月 24 日
