1、1目 录摘 要2ABSTRACT.3引 言41 套期保值的本质与作用41.1 套期保值的本质41.2 套期保值的作用42 套期保值的原则与方式42.1 套期保值的交易原则42.2 套 期 保 值 的 方 式 .52.2.1 买 入 套 期 保 值 .52.2.1 买 入 套 期 保 值 案 例 分 析 52.2.2 卖 出 套 期 保 值 .62.2.2.1 卖 出 套 期 保 值 案 例 分 析 62.2.3 套 期 保 值 综 合 案 例 解 析 62.2.4 生 产 者 的 卖 期 保 值 92.2.5 经 营 者 的 卖 期 保 值 92.2.6 加 工 者 的 综 合 套 期 保 值
2、 93 基 差 与 套 期 保 值 93.1 基 差 的 含 义 .93.2 基 差 与 买 入 及 卖 出 套 期 保 值 中 的 关 系 103.3 基 差 变 化 与 套 期 保 值 103.3.1 买 入 套 期 保 值 者 与 基 差 缩 小 .103.3.2 卖 出 套 期 保 值 者 与 基 差 扩 大 .104 期 货 套 期 保 值 和 平 仓 交 易 .114.1 买 期 套 保 114.2 卖 期 套 保 124.2.1 卖 出 股 指 期 货 .12 4.2.2 买 入 股 指 期 货 .12结束语.13致谢.13参 考 文 献 .142浅 谈 套 期 保 值摘 要【摘
3、要】：套期保值(Hedge)是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其实质就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。最终在“现”和“期”之间，近期和远期之间建立一种对冲的机制，将价格风险降低到最低限额。本文通过分析套期保值本 质 与 作 用 ； 原 则 与 方 式 ； 套期保值与基差及平仓交易的关系。重点说明套期保值在现行企业规避现货价格的重要性及实际操作。【关键词
4、】：套期保值 期货 基差 平仓交易 对冲3HedgeAbstract: Hedge refers to the Hedge futures market as the transfer price risk place, the futures contract for future on the cash market temporary substitute, merchandise on its now average preparation for future later sold goods or need to buy the prices of goods insurance
5、trading activities. Its essence is buying (selling) and the spot market number, but trade opposite direction of futures contracts, in order to in the future at a certain time by selling (buy) futures contracts to compensate for the spot market price changes brought about by the actual price risk. Fi
6、nally, in the “now“ and “period“ between, immediate and long-term establish a hedge between the mechanisms that price risk reduced to the minimum. Through analysisof hedge nature and functions, Principle and method; Hedging and the poor and liquidated trading relationship. Focuses on the instruction
7、s hedging in current enterprise evade spot price and the importance of the actual operation. Hedge futures future Base poor Liqui dated trading hedge4引 言套期保值(Hedge)是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其实质就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货
8、合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。最终在“现”和“期”之间，近期和远期之间建立一种对冲的机制，将价格风险降低到最低限额。 例 如 ： 一 个 农 民 为 了 减 少 收 获 时 农 作 物 价 格 降 低 的 风 险 ， 在 收 获 之 前 就 以 固 定价 格 出 售 未 来 收 获 的 农 作 物 ; 一 位 读 者 一 次 订 阅 三 年 的 杂 志 而 不 是 两 年 ， 他 就 是 在 套期 保 值 以 转 移 杂 志 的 价 格 可 能 上 升 所 给 他 带 来 的 风 险 。 当 然 ， 如 果 该 杂 志 价 格 下 降 ，这 位 读 者 也 放 弃 了 潜 在
9、 的 收 益 ， 因 为 他 已 缴 纳 的 订 刊 费 用 高 于 他 如 果 是 在 每 年 订 阅 杂志 情 况 下 的 费 用 。1 套 期 保 值 的 本 质 与 作 用1.1 套 期 保 值 的 本 质套 期 保 值 的 基 本 特 征 ： 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 对 同 一 种 类 的 商 品 同 时 进 行 数 量相 等 但 方 向 相 反 的 买 卖 活 动 ， 即 在 买 进 或 卖 出 实 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 上 卖 出 或 买 进同 等 数 量 的 期 货 ， 经 过 一 段 时 间 ， 当 价 格 变 动 使 现 货 买 卖 上 出
10、 现 的 盈 亏 时 ， 可 由 期货 交 易 上 的 亏 盈 得 到 抵 消 或 弥 补 。 从 而 在 “现 “与 “期 “之 间 、 近 期 和 远 期 之 间 建 立 一种 对 冲 机 制 ， 以 使 价 格 风 险 降 低 到 最 低 限 度 。 套 期 保 值 的 理 论 基 础 ： 现 货 和 期 货 市 场 的 走 势 趋 同 （ 在 正 常 市 场 条 件 下 ） ,由 于这 两 个 市 场 受 同 一 供 求 关 系 的 影 响 ， 所 以 二 者 价 格 同 涨 同 跌 ； 但 是 由 于 在 这 两 个 市 场上 操 作 相 反 ， 所 以 盈 亏 相 反 ， 期 货
11、市 场 的 盈 利 可 以 弥 补 现 货 市 场 的 亏 损 。1.2 套 期 保 值 的 作 用企 业 生 产 经 营 决 策 正 确 与 否 的 关 键 ， 在 于 能 否 正 确 地 把 握 市 场 供 求 状 态 ， 特 别 是能 否 正 确 掌 握 市 场 下 一 步 的 变 动 趋 势 。 期 货 市 场 的 建 立 ， 不 仅使 企 业 能 通 过 期 货 市 场 获 取 未 来 市 场 的 供 求 信 息 ， 提 高 企 业 生 产 经 营 决 策 的 科 学合 理 性 ， 真 正 做 到 以 需 定 产 ， 而 且 为 企 业 通 过 套 期 保 值 来 规 避 市 场 价
12、 格 风 险 提 供 了 场所 ， 在 增 进 企 业 经 济 效 益 方 面 发 挥 着 重 要 的 作 用 。 归 纳 起 来 ， 套 期 保 值 在 企 业 生 产 经 营 中 的 作 用 ： 锁 定 生 产 成 本 ， 实 现 预 期 利 润 。 利 用 期 货 价 格 信 号 ， 组 织 安 排 现 货 生 产 。 期 货 市 场 拓 展 现 货 销 售 和 采 购 渠 道 。 期 货 市 场 促 使 企 业 关 注 产 品 质 量 问 题 。2 套 期 保 值 的 原 则 与 方 式2.1 套 期 保 值 的 交 易 原 则(1)交易方向相反原则：交易方向相反原则是指先根据交易者在
13、现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。5(2)商品种类相同的原则：只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。(
14、3)商品数量相等原则：商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。(4)月份相同(或相近)原则：这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强
15、套期保值的效果。企 业 利 用 期 货 市 场 进 行 套 期 保 值 交 易 实 际 上 是 一 种 以 规 避 现 货 交 易 风 险 为 目 的 的风 险 投 资 行 为 ， 是 结 合 现 货 交 易 的 操 作 。2.2 套 期 保 值 的 方 式 套期保值基本上可以分为买入套期保值(Long Hedge)和卖出套期保值(Short Hedge)2.2.1 买 入 套 期 保 值买入期货保值又称多头套期保值，是在期货市场上购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。买入套期保值的目的是为了防范企业日后所
16、需的原材料或库存因日后价格上涨而带来的亏损风险。2.2.1.1 买入套期保值案例分析9 月 份 ， 某 油 厂 预 计 11 月 份 需 要 100 吨 大 豆 作 为 原 料 。 当 时 大 豆 的 现 货 价 格 为每 吨 2010 元 ， 该 油 厂 对 该 价 格 比 较 满 意 。 据 预 测 11 月 份 大 豆 价 格 可 能 上 涨 ， 因 此该 油 厂 为 了 避 免 将 来 价 格 上 涨 ， 导 致 原 材 料 成 本 上 升 的 风 险 ， 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所进 行 大 豆 套 期 保 值 交 易 。 交 易 情 况 如 下 表 ： 现 货 市 场
17、期 货 市 场 9 月 份 ， 大 豆 价 格 2010 元 /吨 ， 买 入 10 手 11 月 份 大 豆 合 约 ： 价 格 为 2090 元 /吨 。 11 月 份 ， 买 入 100 吨 大 豆 ， 价 格 为 2050 元 /吨 。 卖 出 10 手 11 月 份 大 豆 合 约 ：价 格 为 2130 元 /吨 。 套 利 结 果 ： 亏 损 40 元 /吨 盈 利 40 元 /吨 最 终 结 果 ： 净 获 利 40*100-40*100=0 从 该 例 可 以 得 出 ： 第 一 ， 完 整 的 买 入 套 期 保 值 同 样 涉 及 两 笔 期 货 交 易 。 第 一 笔为
18、 买 入 期 货 合 约 ， 第 二 笔 为 在 现 货 市 场 买 入 现 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 上 卖 出 对 冲 原 先持 有 的 头 寸 。 第 二 ， 因 为 在 期 货 市 场 上 的 交 易 顺 序 是 先 买 后 卖 ， 所 以 该 例 是 一 个 买 入套 期 保 值 。 第 三 ， 通 过 这 一 套 期 保 值 交 易 ，虽 然 现 货 市 场 价 格 出 现 了 对 该 油 厂 不 利 的 变 动 ， 价 格 上 涨 了 40 元 /吨 ， 因 而 原材 料 成 本 提 高 了 4000 元 ； 但 是 在 期 货 市 场 上 的 交 易 盈 利 了
19、4000 元 ， 从 而 消 除 了 价格 不 利 变 动 的 影 响 。 如 果 该 油 厂 不 做 套 期 保 值 交 易 ， 现 货 市 场 价 格 下 跌 他 可 以 得 到 更便 宜 的 原 料 ， 但 是 一 旦 现 货 市 场 价 格 上 升 ， 他 就 必 须 承 担 由 此 造 成 的 损 失 。 相 反 ，他 在 期 货 市 场 上 做 了 买 入 套 期 保 值 ， 虽 然 失 去 了 获 取 现 货 市 场 价 格 有 利 变 动 的 盈 利 ，6可 同 时 也 避 免 了 现 货 市 场 价 格 不 利 变 动 的 损 失 。 因 此 可 以 说 ， 买 入 套 期
20、保 值 规 避 了 现货 市 场 价 格 变 动 的 风 险 。 2.2.2 卖出套期保值如果企业担心手头上持有的原材料或是产品价格下跌，就可以利用卖出套期保值。卖出套期保值又称空头套期保值，是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。2.2.2.1 卖出套期保值案例分析7 月 份 ， 大 豆 的 现 货 价 格 为 每 吨 2010 元 ， 某 农 场 对 该 价 格 比 较 满 意 ， 但 是 大 豆9 月 份 才 能 出 售 ， 因 此 该 单 位 担 心 到 时 现 货 价 格 可 能 下 跌 ， 从 而 减 少 收 益 。 为 了 避
21、免将 来 价 格 下 跌 带 来 的 风 险 ， 该 农 场 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所 进 行 大 豆 期 货 交 易 。 交 易情 况 如 下 表 所 示 ： 现 货 市 场 期 货 市 场 7 月 份 ， 大 豆 价 格 2010 元 /吨 ， 卖 出 10 手 9 月 份 大 豆 合 约 ： 价 格 为 2050 元 /吨 9 月 份 ， 卖 出 100 吨 大 豆 ， 价 格 为 1980 元 /吨 。 买 入 10 手 9 月 份 大 豆 合 约 ： 价格 为 2020 元 /吨 。 套 利 结 果 ： 亏 损 30 元 /吨 盈 利 30 元 /吨 最 终 结 果 ：
22、 净 获 利 100*30-100*30=0 元 （ 注 ： 1 手 =10 吨 ） 从 该 例 可 以 得 出 ： 第 一 ， 完 整 的 卖 出 套 期 保 值 实 际 上 涉 及 两 笔 期 货 交 易 。 第 一笔 为 卖 出 期 货 合 约 ， 第 二 笔 为 在 现 货 市 场 卖 出 现 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场 买 进 原 先 持 有的 部 位 。 第 二 ， 因 为 在 期 货 市 场 上 的 交 易 顺 序 是 先 卖 后 买 ， 所 以 该 例 是 一 个 卖 出 套期 保 值 。 第 三 ， 通 过 这 一 套 期 保 值 交 易 ， 虽 然 现 货 市
23、场 价 格 出 现 了 对 该 农 场 不 利 的变 动 ， 价 格 下 跌 了 30 元 /吨 ， 因 而 少 收 入 了 3000 元 ； 但 是 在 期 货 市 场 上 的 交 易 盈 利了 3000 元 ， 从 而 消 除 了 价 格 不 利 变 动 的 影 响 。2.2.3 套期保值综合案例解析国内有一家大型的铝制品制造企业，对于该企业来说，原材料铝价格的大幅上涨会导致其生产成本的提高，侵蚀企业的营业利润。在不能通过提高产品售价完全将风险转嫁给下游客户的情况下，企业非常有必要通过期货市场的套期保值功能来规避原材料价格上涨的风险。具体而言，以下两种情况下企业需要实施买入套期保值方案。1
24、、预计未来铝价格会大幅上涨，而当前鉴于资金周转或库容不足等问题，不能立即买入现货，而且即便有足够的资金和库容，提前买入现货会增加资金占用成本和仓储成本。比较稳妥的方法就是通过期货市场实施买入套期保值。2、企业已经与下游销售商签订供货合同，售价已定，在未来某一时间交货，但是此时尚未购进原材料，担心日后购进原材料时价格上涨。按照当时的铝价格，企业的销售合同盈利，但是一旦未来铝价格上涨，在产品售价已定的情况下，盈利会减少甚至亏损。在这种情况下，企业需要通过买入套期保值锁定原材料成本，从而锁定销售利润。假设：2009 年 5 月 1 日，国内铝的现货价格为 13000 元/吨，当时期货市场上交割期为
25、8 月份的铝期货合约价格为 12660 元/吨。该铝制品企业已经与其下游买家签订了销售合同，预计在未来的三个月后有大量的铝采购需求，数量为 1000 吨。由于担心铝价格在未来会出现上涨的趋势，从而影响到企业的利润，企业欲在期货市场上进行买入保值。于是在期货市场上买入交割期为 8 月份的铝期货合约 200 手(一手 5 吨)。我们忽略不计铝期货的交易保证金和交易费用。7情况一：假设期货价格上涨幅度等于铝现货价格上涨幅度铝 现货市场 期货市场2009 年 5 月 1 日 13000 元/吨 买入期货合约 200 手，价格 12660 元/吨2009 年 8 月 1 日 买入现货 1000 吨，价格
26、为 14800 元/吨 卖出 200 手合约平仓，价格为 14460 元/吨涨幅 1800 元/吨 1800 元/吨盈亏 购买成本增加1800*1000 吨=180 万元 盈利 1800*200*5=180 万元从盈亏情况来看，铝价的上涨导致了铝制品企业购买成本增加了 180 万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利 180 万元，期货市场与现货市场盈亏相抵，综合来看，该企业完成了预定利润。情况二：期货价格上涨大于现货价格上涨(假设现货价格上涨了 1800 元/吨，期货价格上涨 2200 元/吨)从盈亏情况来看，铝价的上涨导致了铝制品企业购买成本增加 180 万元，但是由于
27、其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利 220 万元，综合来看，期货市场盈利大于现货市场成本增加的部分，企业不仅完成了保值，完成了预定利润，而且还额外盈利 40 万元。情况三：期货价格上涨小于现货价格上涨(假设现货价格上涨了 1800 元/吨，期货价格上涨了 1500 元/吨)铝 现货市场 期货市场2009 年 5 月 1 日 13000 元/吨 买入期货合约 200 手，价格 12660 元/吨2009 年 8 月 1 日 买入现货 1000 吨，价格为 14800 元/吨 卖出 200 手合约平仓，价格为 14160 元/吨涨幅 1800 元/吨 1500 元/吨盈亏 购买成本增加
28、1800*1000 吨=180 万元 盈利 1500*200*5=150 万元从盈亏情况来看，铝价上涨导致铝制品企业购买成本增加 180 万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利 150 万元。综合来看，虽然企业在现货铝 现货市场 期货市场2009 年 5 月 1 日 13000 元/吨 买入期货合约 200 手，价格 12660 元/吨2009 年 8 月 1 日 买入现货 1000 吨，价格为 14800 元/吨 卖出 200 手合约平仓，价格为 14860 元/吨涨幅 1800 元/吨 2200 元/吨盈亏 购买成本增加1800*1000 吨=180 万元 盈利 22
29、00*200*5=220 万元8市场上的购买成本增加，但是期货市场的盈利可以部分弥补采购成本的上涨，大大降低了企业的损失，达到部分保值的效果。 但是假如，到了 8 月份铝的价格并未如企业所预计的出现上涨，而出现了下跌，那么企业完成套期保值的具体情况如何呢？情况一：假设期货价格下跌幅度等于铝现货价格下跌幅度铝 现货市场 期货市场2009 年 5 月 1 日 13000 元/吨 买入期货合约 200 手，价格 12660 元/吨2009 年 8 月 1 日 买入现货 1000 吨，价格为 12600 元/吨 卖出 200 手合约平仓，价格为 12260 元/吨涨幅 400 元/吨 400 元/吨盈
30、亏 购买成本减少400*1000 吨=40 万元 亏损 400*200*5=40 万元从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但铝价格下跌使企业购买成本减少了 40 万元。在铝价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场铝价下调，购买成本降低完全可以弥补期货市场上的损失。情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌(假设现货价格下跌了 400 元/吨，期货价格下跌了 200 元/吨)铝 现货市场 期货市场2009 年 5 月 1 日 13000 元/吨 买入期货合约 200 手，价格 12660 元/吨2009 年 8 月 1 日 买入现货 1000 吨，价格为 12600 元/吨
31、卖出 200 手合约平仓，价格为 12460 元/吨涨幅 400 元/吨 200 元/吨盈亏 购买成本增加400*1000 吨=40 万元 亏损 200*200*5=20 万元从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现了亏损，但是现货市场上铝价的下跌使企业购买原材料的成本减少了 40 万元。综合来看，现货市场铝价下调，购买成本降低的收益完全弥补了期货市场的损失，减少了期货市场亏损的影响。情况三：期货价格下跌大于现货价格下跌(假设现货价格下跌了 400 元/吨，期货价格下跌了 600 元/吨)铝 现货市场 期货市场2009 年 5 月 1 日 13000 元/吨 买入期货合约 200 手，价格
32、 12660 元/吨2009 年 8 月 1 日 买入现货 1000 吨，价格为 12600 元/吨 卖出 200 手合约平仓，价格为 12060 元/吨涨幅 400 元/吨 600 元/吨盈亏 购买成本增加1800*1000 吨=40 万元 亏损 600*200*5=60 万元9从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但铝价格下跌使企业购买成本减少了 40 万元，综合来看，在铝价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场油价下调购买成本降低已大部分弥补了期货市场的损失，企业基本完成了既定的利润目标。2.2.4 生 产 者 的 卖 期 保 值不 论 是 向 市 场 提 供 农
33、 副 产 品 的 农 民 ， 还 是 向 市 场 提 供 铜 、 锡 、 铅 、 石 油 等 基 础 原材 料 的 企 业 ， 作 为 社 会 商 品 的 供 应 者 ， 为 了 保 证 其 已 经 生 产 出 来 准 备 提 供 给 市 场 或 尚在 生 产 过 程 中 将 来 要 向 市 场 出 售 商 品 的 合 理 的 经 济 利 润 ， 以 防 止 正 式 出 售 时 价 格 的可 能 下 跌 而 遭 受 损 失 ， 可 采 用 卖 期 保 值 的 交 易 方 式 来 减 小 价 格 风 险 ， 即 在 期 货 市 场 以卖 主 的 身 份 售 出 数 量 相 等 的 期 货 作 为
34、 保 值 手 段 。 2.2.5 经营者的卖期保值对 于 经 营 者 来 说 ， 他 所 面 临 的 市 场 风 险 是 商 品 收 购 后 尚 未 转 售 出 去 时 ， 商 品 价格 下 跌 ， 这 将 会 使 他 的 经 营 利 润 减 少 甚 至 发 生 亏 损 。 为 回 避 此 类 市 场 风 险 ， 经 营 者 可采 用 卖 期 保 值 方 式 来 进 行 价 格 保 险 。 2.2.6 加工者的综合套期保值对 于 加 工 者 来 说 ， 市 场 风 险 来 自 买 和 卖 两 个 方 面 。 他 既 担 心 原 材 料 价 格 上 涨 ， 又担 心 成 品 价 格 下 跌 ，
35、更 怕 原 材 料 上 升 、 成 品 价 格 下 跌 局 面 的 出 现 。 只 要 该 加 工 者 所 需的 材 料 及 加 工 后 的 成 品 都 可 进 入 期 货 市 场 进 行 交 易 ， 那 么 他 就 可 以 利 用 期 货 市 场 进 行综 合 套 期 保 值 ， 即 对 购 进 的 原 材 料 进 行 买 期 保 值 ， 对 其 产 品 进 行 卖 期 保 值 ， 就 可 解除 他 的 后 顾 之 忧 ， 锁 牢 其 加 工 利 润 ， 从 而 专 门 进 行 加 工 生 产 。为 了 更 好 实 现 套 期 保 值 目 的 ， 企 业 在 进 行 套 期 保 值 交 易
36、时 ， 必 须 注 意 以 下 程 序 和策 略 。 （ 1） 坚 持 “均 等 相 对 “的 原 则 。 “均 等 “， 就 是 进 行 期 货 交 易 的 商 品 必 须 和 现 货 市 场上 将 要 交 易 的 商 品 在 种 类 上 相 同 或 相 关 数 量 上 相 一 致 。 “相 对 “， 就 是 在 两 个 市 场 上采 取 相 反 的 买 卖 行 为 ， 如 在 现 货 市 场 上 买 ， 在 期 货 市 场 则 要 卖 ， 或 相 反 。 （ 2） 应 选 择 有 一 定 风 险 的 现 货 交 易 进 行 套 期 保 值 。 如 果 市 场 价 格 较 为 稳 定 ， 那
37、 就不 需 进 行 套 期 保 值 ， 进 行 保 值 交 易 需 支 付 一 定 费 用 。 （ 3） 比 较 净 冒 险 额 与 保 值 费 用 ， 最 终 确 定 是 否 要 进 行 套 期 保 值 。 （ 4） 根 据 价 格 短 期 走 势 预 测 ， 计 算 出 基 差 （ 即 现 货 价 格 和 期 货 价 格 之 间 的 差 额 ）预 期 变 动 额 ， 并 据 此 作 出 进 入 和 离 开 期 货 市 场 的 时 机 规 划 ， 并 予 以 执 行 。3 基 差 与 套 期 保 值套 期 保 值 可 以 大 体 抵 消 现 货 市 场 中 价 格 波 动 的 风 险 ， 但
38、 不 能 使 风 险 完 全 消 失 ， 主要 原 因 是 存 在 “基 差 “这 个 因 素 。 要 深 刻 理 解 并 运 用 套 期 保 值 ， 避 免 价 格 风 险 ， 就 必 须掌 握 基 差 及 其 基 本 原 理 。3.1 基 差 的 含 义10基 差 (basis)是 指 某 一 特 定 商 品 在 某 一 特 定 时 间 和 地 点 的 现 货 价 格 与 该 商 品 近期 合 约 的 期 货 价 格 之 差 ， 即 ： 基 差 现 货 价 格 -期 货 价 格 。3.2 基 差 与 买 入 及 卖 出 套 期 保 值 中 的 关 系例 如 ， 2003 年 5 月 30
39、日 大 连 的 大 豆 现 货 价 格 2700 元 /吨 ， 当 日 ， 2003 年 7 月 黄 大 豆 1 号 期 货 合 约 价 格 是 2620 元 /吨 ， 则 基 差 是 80 元 /吨 。 基差可以是正数也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期贴水或现货升水；现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。 基 差 包 含 着 两 个 成 份 ， 即 分 隔 现 货 与 期 货 市 场 间 的 “时 “与 “空 “两 个 因 素 。 因 此 ，基 差 包 含 着 两 个 市 场 之 间 的 运 输 成
40、 本 和 持 有 成 本 。 前 者 反 映 着 现 货 与 期 货 市 场 间 的 空间 因 素 ， 这 也 正 是 在 同 一 时 间 里 ， 两 个 不 同 地 点 的 基 差 不 同 的 基 本 原 因 ； 后者反映着两个 市 场 间 的 时 间 因 素 ， 即 两 个 不 同 交 割 月 份 的 持 有 成 本 ， 它 又 包 括 储 藏 费 、 利息 、 保 险 费 和 损 耗 费 等 ， 其 中 利 率 变 动 对 持 有 成 本 的 影 响 很 大 。3.3 基 差 变 化 与 套 期 保 值在 商 品 实 际 价 格 运 动 过 程 中 ， 基 差 总 是 在 不 断 变 动
41、 ， 而 基 差 的 变 动 形 态 对 一 个套 期 保 值 者 而 言 至 关 重 要 。 由 于 期 货 合 约 到 期 时 ， 现 货 价 格 与 期 货 价 格 会 趋 于 一 致 ，而 且 基 差 呈 现 季 节 性 变 动 ， 使 套 期 保 值 者 能 够 应 用 期 货 市 场 降 低 价 格 波 动 的 风 险 。 基差 变 是 化 判 断 能 否 完 全 实 现 套 期 保 值 的 依 据 。 套 期 保 值 者 利 用 基 差 的 有 利 变 动 ， 不 仅可 以 取 得 较 好 的 保 值 效 果 ， 而 且 还 可 以 通 过 套 期 保 值 交 易 获 得 额 外
42、 的 盈 余 。 一 旦 基 差出 现 不 利 变 动 ， 套 期 保 值 的 效 果 就 会 受 到 影 响 ， 蒙 受 一 部 分 损 失 。3.3.1 买入套期保值者与基差缩小（ 1） 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 上 升 ， 但 现 货 价 格 的 上 升 幅 度 大 于 期 货 价 格 的 上 升幅 度 ， 基 差 扩 大 ， 从 而 使 得 加 工 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现 货 蒙 受 的 损 失 大 于在 期 货 市 场 上 因 价 格 上 升 卖 出 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价
43、格 不 是 上 升 而 是 下 降 ， 加 工 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在期 货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 扩 大 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 不 能 弥 补 期 货 市 场 的 损 失 ，而 且 会 出 现 净 亏 损 。 （ 2） 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 上 升 ， 但 现 货 价 格 的 上 升 幅 度 小 于 期 货 价 格 的 上 升 幅度 ， 基 差 缩 小 ， 从 而 使 得 加 工 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现 货 蒙 受 的 损 失 小 于 在期 货 市 场 上 因 价 格 上 升 卖 出
44、 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 上 升 而 是 下 降 ， 加 工 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在期 货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 缩 小 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 能 弥 补 期 货 市 场 的 全 部 损失 ， 而 且 会 有 净 盈 利 。3.3.2 卖出套期保值者与基差扩大11（ 1） 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 下 降 ， 但 现 货 价 格 的 下 降 幅 度 大 于 期 货 价 格 的 下 降 幅度 ， 基 差 缩 小 ， 从 而 使 得 经 销 商 在 现 货
45、市 场 上 因 价 格 下 跌 卖 出 现 货 蒙 受 的 损 失 大 于在 期 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 买 入 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 下 降 而 是 上 升 ， 经 销 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在期 货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 缩 小 ， 现 货 市 场 的 盈 利 只 能 弥 补 期 货 市 场 的 部 分 损 失 ，结 果 仍 是 净 损 失 。 （ 2） 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 下 降 ， 但 现 货 价 格 的 下 降 幅 度 小 于 期 货 价 格
46、的 下 降 幅度 ， 基 差 扩 大 ， 从 而 使 得 经 销 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 卖 出 现 货 蒙 受 的 损 失 小 于 在期 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 买 入 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 价 格 和 期 货 价 格 不 降 反 升 ， 经 销 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在 期 货 市 场 损 失 。但 是 只 要 基 差 扩 大 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 能 弥 补 期 货 市 场 的 全 部 损 失 ， 而 且 仍 有 净 盈利 。 期 货 价 格 与 现 货 价 格 的 变 动 趋 势 是 一 致
47、的 ， 但 两 种 价 格 变 动 的 时 间 和 幅 度 是 不 完全 一 致 的 ， 也 就 是 说 ， 在 某 一 时 间 ， 基 差 是 不 确 定 的 ， 所 以 ， 套 期 保 值 者 必 须 密 切 关注 基 差 的 变 化 。 因 此 ， 套 期 保 值 并 不 是 一 劳 永 逸 的 事 ， 基 差 的 不 利 变 化 也 会 给 保 值 者带 来 风 险 。 虽 然 ， 套 期 保 值 没 有 提 供 完 全 的 保 险 ， 但 是 ， 它 的 确 回 避 了 与 商 业 相 联 系的 价 格 风 险 。 套 期 保 值 基 本 上 是 风 险 的 交 换 ， 即 以 价 格 波 动 风 险 交 换 基 差 波 动 风 险 。4 期 货 套 期 保 值 和 平 仓 交 易按 照 对 套 期 保
