1、第七章 企业价值与商誉评估,第一节 企业价值评估基本方法及特点 第二节 收益法的运用 第三节 商誉的评估,第一节 基本方法及特点,一、企业价值评估的含义与特点 （一）含义企业价值是指企业所有的投资人拥有的对于企业资产索取权价值的总和。说明：普通意义的企业价值是指企业资产价值减去负债价值。企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评估。企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。,（二）特点1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体。单项汇总企业各要素资产的价值总和2.评估标的是该综合体的持续获利能力。企业价值资产综合体的获利能力3.是典型的整体性评估,（三）评估目的与
2、适用对象1.企业产权转让及兼并收购中企业价值评估（持续经营前提下）2.企业财务管理中的企业价值评估以3.证券市场上投资组合管理中的企业价值评估二、企业价值评估的假设与价值前提1.持续经营假设前提企业作为收益性资产整体的持续经营价值2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值,三、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1.根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产,2.对无效资产进行处理（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评 估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整
3、体评估值加总。3.对有效资产不能漏评4.产权不清的资产“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披露。,四、企业价值评估中的信息资料收集 1.企业内部信息（1）法律文件（2）财务信息（3）经营信息（4）管理信息（5）其他信息2.企业经营环境信息（1）宏观经济信息（2）产业经济信息3.市场信息,一、应用收益法前提条件 （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业预测企业未来收益并将其折现：年金本金化价格法和分段法,第二节 收益法的应用,二、收益法的基本计算公式及其说明 （一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式,以下两种方法
4、中选择。1.年金本金化价格法,例 某企业未来5年内的现金流量预计如下：第一年，120万元第二年，125万元第三年，128万元第四年，120万元第五年，130万元假定折现率与资本化率均为10%，利用以上资料，试估算该企业的价值。,解：第一步，计算未来5年内现金流量的现值之和。,第二步，计算能带来等额现值的年金。折现率为10，5年期年金现值系数为3.7908， 则求得年金为：A471.243.7908124.31（万元）第三步，最终企业价值评估值为：P=A/r=124.31101243.1（万元）,2.分段估算法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。 从而确定分段法的具体公式。 （1）以前期最后
5、一年的收益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：,例 待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与资本金化率均为10，试估算该企业价值。,（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法 该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。二、企业收益及其预测 （一）企业收益的界限与选择1.企业收益的界定2.企业收益形式（口径）的选择,选择从两个层面考虑： （1）净利润与净现金流的选择（2）净利润（净现金流）与息前税
6、后利润（净现金流）选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业整体价值。,（二）企业收益预测的基础与原则原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。1.以企业存量资产为出发点的理由。2.不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。,（三）企业收益的预测方法 主观预测法（综合调整法、产品周期法） 客观预测法（时间序列法） 1.综合调整法,具体步骤： （1）设计收益预测表 （2）分析预期年度内可能出现的变化因素 （3）预测各变化因素对收益的影响 （4）汇总分析预期年度收益总体变动 2.产品周
7、期法 3.线性回归法 根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程 该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。,（四）企业收益预测的基本步骤 第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。第三步，企业预期收益的预测。 （1）对企业收益预测前提条件的设定 （2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设） （3）对预测结果的检验,三、折现率与资本化率及其估测,（一）企业价值评估中折现率的确定原则 1.不低于无风险报酬率 2.以行业平均报酬率为重要参考指标3.折现率、资本化率与收益额相匹配,收益额与
8、折现率口径的对应问题 收益额、折现率及评估值内涵的对应关系,（三）企业价值评估中折现率的确定方法1.企业价值评估中股本收益率的确定方法即确定权益资产价值时的收益率 （1）资本资产定价模型（CAPM）（2）套利定价 模型（APM）,（3）累加法2.企业价值评估中的加权平均资本成本模型（WACC）法折现率付息债务占全部资本比例债务资本成本（1-所得税率）+权益资本占全部资本的比例权益资本成本其中：,第三节 商誉的评估一、商誉的概念与特点 1. 概念 商誉是指企业在同等条件下，能获取比正常投资报酬率更高的超额收益的能力。 2.商誉具有以下特性： （1）商誉不能离开企业而单独存在，不能与企业的可确指资
9、产分开出售，只能和企业同时转让。 （2）商誉是由多种因素共同作用而形成的结果，但形成商誉的个别因素无法以任何方式单独计价。 （3）商誉本身不是一项单独的、能产生收益的无形资产，而只是超过企业可确指资产价值之和的价值。,二、评估商誉的目的1.企业产权变动2.以企业管理咨询为目的3.诉讼赔偿4.企业融资 三、商誉的评估方法 （一）超额收益还原法1.超额收益无限期,2.超额收益有限期其中R的计算方法如下: R企业预期年收益额社会（或行业）平均收益率被估企业单项可确指资产评估值之和 或：R被估企业单项可确指资产评估值之和（被估企业预期年收益率行业平均收益率）,企业往来五年内保持超额收入态势，预计五年内
10、的收益额200万元，该企业单项资产评估值900万元，行业平均投资报酬率20%，确定企业商誉价值。P=（200-90020%)(P/A,20%,5)=60万元 （二）割差法割差法是根据企业整体评估值（决于企业收益的增长模式）与各单项资产评估值之和的综合因素，进而确定商誉评估价值。商誉评估值 ,被估企业 整体评估值,被估企业单项 可确指资产 评估值之和,预期企业未来年净利润持续150万元。采用单项资产评估方法，确定该企业的各单项资产评估之和为1300万元，折现率10%条件下企业商誉评估值。商誉评估值 = =（150/10%）1300=200（万元）,被估企业 整体评估值,被估企业单项 可确指资产 评估值之和,企业价值评估模型企业价值评估模型取决于企业收益的增长模式。收益增长模式可分为三种：第一种 第二种 第三种高增长阶段 高增长阶段 稳定增长阶段 过度增长阶段 稳定增长阶段稳定增长阶段,图示三种阶段：g1 g1g2 g2 g高增长阶段的 过度阶段收益 稳定增长收益 收益大大高于 是由高增长向 以不高于国民 国民经济 稳定增长过度 经济增长率而 增长率 平稳性增长 （三阶段模型） （两阶段模型） （一阶段模型）,一、企业价值评估模型,预期一企业未来年净利润持续150万元。采用单项资产评估方法，确定该企业的各单项资产评估之和为1300万元，折现率10%条件下 企业商誉评估值。,
