1、第五章 金融衍生工具,第一节 金融衍生工具概述,第一节 金融衍生工具概念,一、金融衍生工具的概念和特征 （一）金融衍生工具：又称金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或者基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。,（二）金融衍生工具的基本特征 1、跨期性 2、杠杆性 3、联动性 4、不确定性或高风险性,二、金融衍生工具的主要类型,按基础工具种类,股权类产品的衍生工具,货币衍生工具,信用衍生工具,按产品形态和交易场所,内置型衍生工具,交易所交易的衍生工具,按衍生工具交易方法与特点,金融远期合约,金融期货,金融期权,OTC交易的衍生工具,利率衍生工具
2、,其他衍生工具,金融互换,结构化金融衍生工具,三、金融衍生工具的产生和发展趋势,（一）金融衍生工具的产生和发展 1、金融衍生工具产生的最基本原因是避险。 2、20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。 3、金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。 4、新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。,（二）金融衍生工具的新发展趋势,1、风险管理创新 2、增强流动型创新 3、信用创造创新 4、股权创造型创新,第二节 金融远期、期货与互换,一、现货交易、远期交易与期货交易（根据交易合约的签订与实际交割的关系） （一）现货交易 特征：一手交钱，一
3、手交货 以现款买现货方式进行交易。,（二）远期交易：是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行交易。（三）期货交易：指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。,二、金融远期合约与远期合约市场,金融远期合约：是最基础的金融衍生产品。是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。,（二）金融远期合约分类 1、股权类资产的远期合约（单个股票、一揽子股票、股票价格指数的远期合约） 2、债权类资产的远期合约（定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券远期合约） 3、远期
4、利率协议（按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议） 4、远期汇率协议（按照约定的汇率，交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议）,与我国证券市场直接相关的金融远期交易是：全国银行间债券市场的债券远期交易。从2005年6月15日起在全国银行间同业拆借中心进行。 债券远期交易数额最小为债券面额10万元，交易单位为债券面额1万元，债券远期交易期限最短为2天，最长为365天。目前国内主要外汇银行均开设远期结售汇业务，在新加坡、香港等地，还存在着不交割的人民币远期交易（人民币NDFs）。,银行间市场债券远期交易的推出，为金融机构债券组合管理、利率风
5、险管理和结构性产品创新提供了基础的衍生产品。,三、金融期货合约与金融期货市场,（一）定义和特征： 1、金融期货：是以金融工具（或金融变量）为基础工具的期货交易,金融期货交易的特征 （与金融现货交易相比）,金融期货交易的特征 （与普通远期交易相比）,（二）金融期货的主要交易制度,1、集中交易制度：金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易。2、标准化的期货合约和对冲机制： 期货合约是由交易所设计、经主管机构批准后向市场公布的标准化合约。 合约对基础金融工具的品种、交易单位、最小变动价位、每日限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割日、交割地点、交割方式等都作了统一规定，惟一的变量是基础金融工
6、具的交易价格。,对冲机制：期货合约标准化便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交割。投资者利用期货交易达到为自己的现货商品保值或从中获利的目的。,3、保证金制度：为了控制期货交易的风险和提高效率，期货交易所的会员经纪公司必须向交易所或结算所缴纳结算保证金，而期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。,初始保证金：期货交易双方成交时缴纳的保证金。 维持保证金：因市场行情变化，交易者的保证金账户会产生浮动盈亏，保证金账户必须保持一个最低水平，由交易所规定。当交易者不能在规定时间内补
7、足保证金，结算所有权将交易者的期货合约平仓了结，所导致的亏损由交易者负责。,4、结算所和无负债结算制度：又称逐日盯市制度，就是结算所以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。,5、限仓制度：交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。,6、大户报告制度：交易所建立限仓制度后，当会员或客户的持仓量达到交易所规定的数量时，必须向交易所申报有关开户、交易、资金来源、交易动机等情况，以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为，并判断大户交易风险状况
8、的风险控制制度。对于有操纵市场嫌疑的会员或客户，交易所有权随时限制其建立新的头寸或要求其平仓。如果会员或客户不在交易所规定的时间内自行平仓，交易所有权对其强行平仓。,7、每日价格波动限制及断路器规则 交易所对每个交易时段允许的最大波动范围作出规定，一旦达到涨跌幅限制，则高于（低于）该价格的多头（空头）委托无效。,（三）金融期货的种类,1、外汇期货：又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。1972年，芝加哥商业交易所（CME）所属的国际货币市场（IMM）率先推出外汇期货交易。,2、利率期货：其基础资产是一定数量的与利率相关的某种金融工具，主要
9、是各类固定收益金融工具。主要是为了规避利率风险而产生的。1975年，利率期货产生于芝加哥期货交易所（CBOT）。,利率期货品种主要包括：,1、债券期货：以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。长期国债期货的代表性品种是芝加哥期货交易所（CBOT）的30年期国债期货，以期限30年、息票利率为6%的虚拟标准券为基础商品。,短期国库券期货交易于1976年1月在芝加哥商业交易所的国际货币市场首先推出。国际货币市场中的13周国库券期货以面值100万美元的3个月期国库券为基础资产，每年3、6、9、12月交割。按国际货币市场指数报价，该指数以100与国库券的年贴现率的差价来计算。,（2）
10、主要参考利率期货,3、股权类期货：以单只股票、股票组合或者股票价格指数为基础资产的期货合约。（1）股票价格指数期货：以股票价格指数为基础变量的期货交易。以现金结算方式结束交易。股票价格指数是为适应 人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。1982年，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）首先推出价值指数期货。,（2）单只股票期货：以单只股票作为基础工具的期货。实行现金交割。出现于20世纪80年代末。（3）股票组合的期货：以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。 芝加哥商业交易所基于美国证券交易所交易所交易基金（ETFs）的期货最具代表性。,（四）金融期货的基本功能,1、套期保值功能 2、价
11、格发现功能 3、投机功能 4、套利功能,1、套期保值功能：,通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。分为 （1）多头套期保值：持有现货空头，买入期货合约。 （2）空头套期保值：持有现货多头，卖入期货合约。,基差风险： 由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸相匹配的期货合约，选用替代合约进行套期保值操作，不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险为基差风险。,2、价格发现功能：,在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。 期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势
12、。,3、投机功能,4、套利功能,（1）跨市场套利：利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖赚取差价。 （2）跨品种套利：根据不同品种合约之间的比价关系进行双向操作。 （3）跨期限套利：根据不同期限合约之间的比价关系进行双向操作。 （4）指数套利：对于股价指数等品种，可以和成分股现货联系起来进行套利。,例：不付红利股票的期货套利,B股票报价为30元，2年内不发放任何股利。若2年期期货报价为35元，可进行如下套利： 按5%年利率借入3000元资金，并购买该1000股股票，同时卖出1000股1年期期货。2年后，期货合约交割获得现金3500元， 偿还贷款本息：3307.5元 （=3000
13、（1+0.05）2） 盈利：192.5元,（五）金融期货的理论价格及其影响因素,1、金融期货的理论价格： 期货价格=现货价格+持有成本在现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率、持有现货金融工具的时间。理论上，金融期货的价格有可能高于、等于、低于相应的现货金融工具价格。,2、影响金融期货价格的主要因素,（1）现货价格。现货价格上海会导致期货价格上涨。 （2）要求的收益率或贴现率。购买现货资产需要占用资金，要求的收益率越高，这部分资金的机会成本越高。 （3）时间长短。 （4）现货金融工具的付息 （5）交割选择权。,四、金融互换交易,（一）互换交易：指两个或两
14、个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为：货币互换、利率互换、信用互换等。从交易结构上看，互换交易可视为一系列远期交易的组合。1981年美国所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务。目前，按名义金额计算的互换交易已成为最大的衍生交易品种。,2006年2月9日，中国人民银行发布关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。国家开发银行和中国光大银行完成首笔交易,第三节 金融期权与期权类金融衍生产品,一、金融期权的定义和特征（一）金融期权定义：以金融工具或金融变量为基
15、础工具的期权交易形式。是一种权利的单方面有偿让渡。（二）特征：期权的买方可以选择行使他所拥有的权利，并没有必须履行合约的义务；期权的卖方在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期权合约的义务。,（三）金融期货与金融期权的区别,二、金融期权分类,按合约规定的履约时间,欧式期权：,美式期权：,按选择权的性质,买入期权,按金融期权基础资产性质,股权类期权,利率期权,货币期权,卖出期权,修正的美式期权,金融期货合约期权,互换期权,欧式期权：只能在到期日执行。美式期权：可在到期日或到期日前任何一个营业日执行。修正的美式期权：称百慕大期权或大西洋期权，可在到期日之前的一系列规定日期执行。,三、金融期权的基
16、本功能,套期保值功能 发现价格功能,四、金融期权的理论价格及其影响因素,（一）内在价值：也称履约价值，是期权合约本身具有的价值，即期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。,（二）时间价值：期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。,（三）影响期权价格的主要因素,1、协定价格与市场价格，是影响期权价格最主要的因素。 协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小，反之，时间价值越大。2、权利期间：期权剩余的有效时间。 期权期间越长，期权价格越高，反之，期权价格越低。,3、利率 4、基础资产价格的波动性：波动性越大，期权价格越高，波动性越小，期权价格越低。 5、基础资产的收
17、益。在期权有效期内，基础资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升。,五、权证,权证（Warrant）香港称 “涡轮” 1、定义：权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,权证是一种期权类金融衍生品。权证与交易所交易期权区别： 交易所交易的期权-是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交易权证-是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。,2、权证分类,按基础资产的来源,认股权证,备兑权证,按基础
18、资产,股权类权证,按权证的内在价值,认购权证,按持有人权利,认沽权证,其他权证,平价权证,价外权证,债权类权证,按行权的时间,美式权证,欧式权证,百慕大式权证,价内权证,3、权证要素,（1）权证类别：标明是认购权证或认沽权证。,（2）标的。如股票、债券、外币、指数、商品或其他金融工具。 （3）行权价格。 （4）存续时间。（6个月以上24个月以下） （5）行权日期。 （6）行权结算方式。 （7）行权比例。,目前我国证券市场推出的权证均为股权类权证，其标的资产可以是单只股票或股票组合（如ETFs）。权证管理暂行办法,4、权证的价值与价格,（1）权证的真实价值 认股权真实价值=（普通股市价换股价）换
19、股比率认沽权真实价值=（换股价普通股市价）换股比率,（2）影响权证价格的因素,标的证券的价格 标的证券的波幅 距离权证到期日的时间 利率 标的证券预计派发的股息,上海证券交易所权证业务管理暂行办法第二十二条规定：权证涨幅价格权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格标的证券前一日收盘价)125%行权比例； 权证跌幅价格权证前一日收盘价格(标的证券前一日收盘价标的证券当日跌幅价格)125%行权比例。 当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零,例：,某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是元。 第二天，标的股票涨停至11元，如果权证也涨停，按上面的公式计算，权证的涨停价格为 2(1110)125
20、3.25元，此时权证的涨幅百分比为(3.25-2)/210062.5。,六、可转换证券,定义和特征：可转换证券是指持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换债券实质上嵌入了普通股票的看涨期权目前我国只有可转换债券。,可转换债券特征,1、是一种附有转股权的债券。 2、具有双重选择权的特征。,可转换债券的要素,1、有效期限和转换期限 2、票面利率或股息率 3、转换比例或转换价格 转换比例=可转换债券面值转换价格 转换价格=可转换债券面值转换比例,例：某可转换债券面额为1000元，规定其转换价格为25元，则转换比例为40，即1000元债券可按25元1股的价格转
21、换为40股普通股票。4、赎回条款与回售条款 5、转换价格修正条款,可转换债券的价值与价格,1、转换价值=每股普通股的市价转换比例 当上例中股票的市价为26元时，则该债券当前的转换价值为 CV=2640=1040元,2、理论价值 （1）投资价值 （2）理论价值,3、可转换债券的市场价格 市场价格=转换价值时，为转换平价 市场价格高于理论价值时，为转换升水 市场价格低于转换价值时，为转换贴水,例：锡业转债,1.公司名称:云南锡业股份有限公司 2.证券简称:锡业转债 3.证券代码:125960 4. 发行日期:2007-05-14 7.发行数量(元):650000000.00,10.发行面值(元):
22、100 11.发行价格(元):100 12.票面利率():第一年2.61%，第二年2.91%，第三年3.21%，第四年3.51%，第五年3.81%。 13.付息方式:每年付息一次 14.期限(年):5 15.转换期间:2007-11-14至2012-05-13 17.上市日期:2007-05-29,24.回售条件: 1.在可转债发行2年之后的转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，持有人有权按面值的101%加应计利息将可转债全部或部分回售予公司； 2.当改变募集资金用途时,持有人有权按面值的105%(已含当期利息)将可转债全部或部分回售予公司。 25.回
23、售价格(元):101%加应计利息、105%,28.到期赎回价格(元):106.00 30.提前赎回条件:在可转债发行1年后的转股期内，公司的A股股票在任意连续30个交易日中有至少20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。公司有权按面值的101%加该计息年度的应计利息(含当年利息)赎回全部或部分未转股的可转债。 31.提前赎回价格(元):101%加应计利息 32.初始转股价格(元):29.30 33.最新转股价格(元):21.35(2010-05-26起),附权证的可分离公司债券,2006年5月8日，中国证监会发布上市公司证券发行管理办法，明确规定，上市公司可以公开发行认
24、股权和分离交易的可转换公司债券，分离交易的可转换公司债券应当申请在上市公司股票上市的证券交易所上市交易，其中的公司债券和认股权分别符合证券交易所上市条件的，应当分别上市交易。,2006年11月13日，马鞍山钢铁股份有限公司成为首家在A股市场发行分离交易的可转换公司债券的上市公司，共发行55亿元人民币5年期附息债券，并同时派发1265亿份认股权证。11月29日，债券主体与所附认股权证在上海证券交易所上市交易。,七、股票指数期货（Stock Index Futures）,（一）股指期货：就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后,股指
25、期货通过现金结算差价的方式来进行交割。,（二）交易机制 ：,1、合约有到期日,不能无限期持有。 2、交易采用保证金制度,即在进行股值期货交易时,投资者只需支付一定比例的资金作为履约保证。 3、双向交易。 4、采用当日无负债结算制度,交易所当日要对交易保证金进行结算,如果账户保证金不足,必须在规定的时间内补足,否则可能会被强行平仓。,（三）特点：,1、跨期性。 2、杠杆性。 3、联动性。4、高风险性和风险的多样性。,（四）作用,1、价格发现 2、套期保值、管理风险 3、提供卖空机制 4、替代股票买卖、实现资产配置 5、提供投资、套利交易机会,（五）合约内容,八、融资融券,证券融资融券，又称信用交
26、易，可分为融资和融券两类。,（一）融资：委托人向证券公司申请一定期限的资金，用于买入证券。证券公司以自有或向外部筹措的资金，为委托人垫付其余资金以完成交易。融资期间以委托人的部分保证金和买入证券为担保，到期后委托人卖出证券，返还融资本金和融资利息。,（二）融券：证券公司向委托人提供一定期限的证券，并向委托人收取融券手续费，支付委托人融券卖出价款与融券保证金利息。到期后收回相同种类、数量的证券。,交易机制： 1、期限不得超过6个月 2、保证金比例不低于50%,附件：,“累计期权” ：Accumulator。 全名是Knock Out Discount Accumulator（KODA），一般由私
27、人银行售予其高资产客户。这种复杂的高风险衍生产品在目标金融产品上升时，可以折扣价格买入来赚钱，但有上限，但在目标产品下跌时，投资者还是要以协议价格在规定的合同期内双倍地买入“贵货”，而且没有下限。 许多投资人开始尝到甜头，但行情向下后，便赔得血本无归。因此，业内人士根据其谐音，将这种产品戏称为“I kill you later”（我迟点杀你）。,KODA有四个特性： 1、买入的金融产品的行使价往往比现价低1020%； 2、当金融产品升过现价35%时，合约自行终止，但保证投资者至少一个月的积累产品； 3、当金融产品跌破行使价时，投资者必须双倍吸纳； 4、合约一年有效，但是投资者通常只需要拥有合约
28、金额40%的现金或金融产品抵押即可成交，因此这一产品往往带有杠杆性。,例：,中国移动现价为100元，KODA合约规定20%的折让行使价（strike price），3%的合约终止价（knock out price），两倍杠杆，一年有效。也就是说，尽管中移动目前股价为100元，但KODA投资者有权在今后的一年中，以80元行使价逐月积累中移动股份。如果中移动股价升过103元，合约自动终止；如果合约不满一个月便终止，投资者至少能够获得一个月的股份，并可以立即售出获利。但是如果中移动股价跌破80元，投资者必须以80元价格双倍吸纳股份，直至合约到期。,例：,中信泰富仍在生效的澳元杠杆式外汇合约之加权平均
29、价为澳元兑美元0.87，所以当澳元兑美元低于0.87水平的时候，公司需以2倍金额接收澳元，直到2010年10月。这一外汇合约已经导致实质亏损8.077亿港元，另有147亿港元账面损失。如果澳元还持续下跌，公司损失可能超过147亿港元。这可能是中国公司在衍生商品上的最大一次亏损。,第四节 其他衍生工具,一、存托凭证 （一）定义：存托凭证（DR）指一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。 1927年由J.P.摩根首创。,（二）美国存托凭证（ADR）的有关业务机构,1、存券银行：ADR的发行人和市场中介，为ADR投资者提供所需的一切服务。2、托管银行：由存券银行在基础证券发行国安排的银行
30、，通常是存券银行在当地的分行、附属行或代理行。3、中央存托公司：美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。,（三）美国存托凭证（ADR）的种类,按基础证券发行人是否参与存托凭证的发行，可分为： 1、无担保的ADR 2、有担保的ADR（P155表格）,（四）存托凭证的优点,1、对发行人的优点 （1）市场容量大、筹资能力强。 （2）上市手续简单、发行成本低。 （3）避开直接发行股票与债券的法律要求。,2、对投资者的优点 （1）以美元交易，且通过美国清算公司进行清算 （2）上市交易的存托凭证经美国证监会注册，有助于保障投资者利益 （3）上市公司发放股利者，投资者能及时获得，以美元支付 （
31、4）某些机构投资者受投资政策限制，不能投资非美国上市证券，存托凭证可以规避这些限制。,（五）美国存托凭证的发行与交易,1美国存托凭证的发行。存托凭证的发行通常由美国投资者购买非美国公司的证券来驱动2美国存托凭证的交易。存托凭证可以和其他任何美国证券一样在美国市场上自由交易，通常有以下两种交易形式：(1)市场交易。这种交易是指在美国市场的存托凭证持有者之间相互买卖，在存券银行过户，在存券信托公司清算，其交易过程和其他美国证券完全一样。目前市场交易占全部存托凭证交易的95左右。,(2)取消。当客户指示卖出存托凭证而本地市场无存托凭证买家时，美国的经纪人委托基础证券所在国的经纪人出售基础证券，当经纪
32、人接到已经出售的通知时即把存托凭证交回存券银行，由存券银行取消存托凭证，同时存券银行指示托管银行，将相应的基础证券解入当地购人该证券的证券商账户。这里，美国的经纪人负责把外汇按当时的汇价换成美元支付给存托凭证持有者。,说明：,美国投资者委托美国经纪人以存托凭证形式购人非美国公司证券。美国经纪人与基础证券所在地的经纪人联系购买事宜，并要求将所购买的证券解往美国的存券银行在当地的托管银行。当地经纪人通过当地的交易所或场外市场购人所指示的证券，该证券既可以是已经在二级市场上流通的证券，也可以是非美国公司以存托凭证形式发售的证券。将所购买的证券存放在当地的托管银行。托管银行解人相应的证券后，立即通知美
33、国的存券银行。存券银行即发出存托凭证交与美国经纪人。经纪人将存托凭证交给投资者或存放在存券信托公司，同时把投资者支付的美元按当时的汇价兑换成相应的外汇支付给当地的经纪人。,（六）存托凭证在中国的发展,1我国公司发行的存托凭证。涵盖了三个主要种类。发行一级存托凭证的国内企业主要分两类 （1）含B股的国内上市公司，是我国上市公司早期在海外发行存托凭证的试点； （2）在我国香港上市的内地公司在发行存托凭证时，都已发行H股作为发行存托凭证的基础；,2004年以前，只有香港上市的中华汽车发行过第二级存托凭证；进入2004年后，随着中国网络科技类公司海外上市速度加快，第二级存托凭证成为中国网络股进入NAS
34、DAQ的主要形式。发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市，在香港交易所发行上市的同时，将一部分股份转换为存托凭证在纽约股票交易所上市，,144A私募存托凭证由于对发行人监管的要求最低而且发行手续简单，所以早期寻求境外上市的境内企业使用得较多，但由于投资者数量有限，而且在柜台市场交易不利于提高企业知名度，所以近年来较少使用。,截止2005年底，中国企业发行存托凭证家数达到62家，发行存托凭证66种。主要有1、2、3、级存托凭证和144A私募存托凭证。2005年以来，随着大型国企回归内地股市的呼声越来越高，有关企业表示，不排除选择恰当时机，以中国存托凭证（CDR）的方式在国内证券交易所上市。
35、,2我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征,。(1)19931995年，中国企业在美国发行存托凭证(2)1996-1998年，基础设施类存托凭证渐成主流。(3)20002001年，高科技公司及大型国有企业成功上市。(4)2002年以来，中国企业存托凭证发行出现分化现象，一方面是大型国有企业如中国电信、中国人寿、平安保险、中芯国际等继续保持海外上市(柜)的势头；另一方面，大量民营企业如百度、尚德、分众传媒成功上市并一再创造股市奇迹。,二、资产证券化与证券化产品,（一）资产证券化定义：以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资方式 。证券化产品：在资产证券化过程中发行的以资产池为基础
36、的证券。,机制：通过资产证券化，将流动性较低的资产（如银行贷款、应收账款、房地产等）转化为具有较高流动性的可交易证券。提高基础资产流动性，便于投资者进行投资，还可改变发起人的资产结构，改善资产质量，加快发起人资金周转。,（二）资产证券化的种类,按资产证券化的地域,未来收益资产化,债券组合证券化,离岸资产证券化,按基础资产,不动产证券化,应收账款证券化,按证券化产品的属性,股权型证券化,债券型证券化,信贷资产证券化,境内资产证券化,混合理证券化,（三）资产证券化的有关当事人 1、发起人 2、特定目的机构或特定目的受托人 3、资金和资产存管机构 4、信用增级机构 5、信用评级机构 6、承销人 7、
37、证券化产品投资者,（四）资产证券化的流程和结构,（五）美国次级贷款及相关证券化产品危机,美国住房抵押贷款分五类： 1、优级贷款 2、Alt-A贷款 3、次级贷款（对象为信用分数较差的个人，月供占收入比例较高或记录欠佳，首付低于20%的个人） 4、住房权益贷款 5、机构担保贷款,最早的证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持，称为按揭支持证券（MBS）,（六）中国资产证券化的发展,2005年4月，信贷资产证券化试点管理办法 2005年11月，金融机构信贷资产证券化监督管理办法 2005年12月，中国建设银行和国家开发银行分别以个人住房抵押贷款和信贷资产为支持，在银行间市场发行了第一期资产证券化产
38、品,2005年12月21日，内地第一只房地产投资信托基金（REITs）-广州越秀房地产投资信托基金在香港交易所上市交易。,三、结构化金融衍生产品,（一）结构化金融衍生产品的定义： 是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。,三、结构化金融衍生产品,（一）结构化金融衍生产品：是运用金融工程结构化的方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。,结构化金融衍生产品的类别： 1按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品（其收益与单只股票、股票组合或股票价格指数相联系）、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类；,2按收益保障性分类，可分为收益保证性和非收益保证型两大类，其中前者又可进一步细分为保本型和保证最低收益型产品； 3按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。,4按嵌入式衍生产品分类。按照嵌入式衍生产品的属性不同，可以分为基于互换的结构化产品、基于期权的结构化产品等类别。,（二）中国结构化衍生产品的发展趋势,1、目前尚无交易所交易的结构化产品 2、很多商业银行通过柜台销售各类利率、汇率、黄金甚至股票价格指数、能源价格指数联结型外汇理财产品和人民币理材产品。 3、中国证券市场全面开发结构化金融衍生产品的时间不会太长了。,
