股权结构对上市公司股利政策影响的研究毕业论文.doc

1、I河 南 财 经 政 法 大 学 成 功 学 院 本 科 生 毕 业 论 文 （ 设 计 ）股 权 结 构 对 上 市 公 司 股 利 政 策 影 响 的 研 究IIIII毕 业 设 计 （ 论 文 ） 原 创 性 声 明 和 使 用 授 权 说 明原 创 性 声 明本 人 郑 重 承 诺 ：所 呈 交 的 毕 业 设 计 （论 文 ），是 我 个 人 在 指 导 教 师 的 指 导下 进 行 的 研 究 工 作 及 取 得 的 成 果 。尽 我 所 知 ，除 文 中 特 别 加 以 标 注 和 致 谢 的地 方 外 ，不 包 含 其 他 人 或 组 织 已 经 发 表 或 公 布 过 的 研

2、 究 成 果 ，也 不 包 含 我 为获 得 及 其 它 教 育 机 构 的 学 位 或 学 历 而 使 用 过 的 材 料 。对 本 研 究 提 供 过帮 助 和 做 出 过 贡 献 的 个 人 或 集 体 ，均 已 在 文 中 作 了 明 确 的 说 明 并 表 示 了 谢意 。作 者 签 名 ： 日 期 ： 指 导 教 师 签 名 ： 日 期 ： 使 用 授 权 说 明本 人 完 全 了 解 大 学 关 于 收 集 、保 存 、使 用 毕 业 设 计 （论 文 ）的 规 定 ，即 ：按 照 学 校 要 求 提 交 毕 业 设 计 （论 文 ）的 印 刷 本 和 电 子 版 本 ；学 校

3、有 权 保 存毕 业 设 计 （论 文 ）的 印 刷 本 和 电 子 版 ，并 提 供 目 录 检 索 与 阅 览 服 务 ；学 校 可 以采 用 影 印 、缩 印 、数 字 化 或 其 它 复 制 手 段 保 存 论 文 ；在 不 以 赢 利 为 目 的 前 提下 ，学 校 可 以 公 布 论 文 的 部 分 或 全 部 内 容 。作 者 签 名 ： 日 期 ： IV摘 要恰 当 的 股 利 政 策 既 能 树 立 上 市 公 司 良 好 的 市 场 形 象 ， 也 能 激 发 投 资 者 的 热 情 ， 因 此成 为 财 务 管 理 者 普 遍 关 心 的 焦 点 。 而 股 权 结 构

4、问 题 是 股 票 市 场 最 基 本 的 问 题 ， 也 是 影 响股 利 政 策 最 重 要 的 因 素 之 一 。本 文 着 重 研 究 股 权 结 构 对 上 市 公 司 股 利 政 策 的 影 响 。 首 先 ， 对 股 权 结 构 对 股 利 政 策的 影 响 分 别 从 股 权 属 性 和 股 权 集 中 度 两 个 方 面 进 行 了 理 论 分 析 ， 为 案 例 研 究 打 下 理 论 基础 。 其 次 ， 选 取 家 电 行 业 的 两 大 巨 头 四 川 长 虹 和 美 的 电 器 ， 通 过 案 例 分 析 进 一 步 验 证本 文 的 主 要 观 点 。 研 究 结

5、 果 表 明 ： 第 一 大 股 东 持 股 比 例 较 高 、 处 于 绝 对 控 股 状 态 ， 外 加股 权 集 中 度 较 高 会 导 致 股 利 分 配 政 策 波 动 多 变 ， 缺 乏 连 续 性 和 稳 定 性 ； 相 反 ， 第 一 大 股东 较 低 的 持 股 比 例 、 处 于 相 对 控 股 状 态 和 股 权 集 中 度 较 为 分 散 会 导 致 相 对 平 稳 的 股 利 政策 ， 并 吸 引 现 有 的 股 东 和 潜 在 的 投 资 者 ， 提 升 公 司 股 票 的 价 格 。 最 后 ， 在 以 上 研 究 的基 础 上 ， 针 对 我 国 上 市 公 司

6、 股 利 分 配 中 存 在 的 问 题 ， 就 规 范 上 市 公 司 股 利 政 策 行 为 做 出对 策 与 建 议 。关 键 词 ： 上 市 公 司 ； 股 权 结 构 ； 股 利 政 策 AbstractVAppropriate dividend policy of listed companies can not only establish a good market image, but also can stimulate the enthusiasm of investors; the dividend policy has become the focus of the

7、financial management of common concern. The equity structure is not only the basic problem the stock market, but also affect the dividend policy of the most important factor. This article focuses on the ownership structure of listed companies dividend policy. First of all, on the dividend policy of

8、the ownership structure of property and equity shares, respectively, from the concentration of the two aspects of the theoretical analysis, case studies lay the theoretical foundation. Next, select the appliance industrys two giants - Sichuan Chang Hong and Electric beauty, through case studies to f

9、urther validate the main point. The results show that: a higher proportion of the largest shareholder, is in absolute control of the state, plus higher ownership concentration would lead to volatile fluctuations in the dividend distribution policy, the lack of continuity and stability; the contrary,

10、 the largest shareholder of the lower stake, in a relatively controlled state and the more dispersed ownership concentration will lead to a relatively stable dividend policy, and attract the existing shareholders and potential investors and enhance stock prices. Lastly, some suggestions for the gove

11、rnment to perfect companies dividend behavior were put forward, on the basis of discussion above.Key Words: Listed Company; Ownership Structure; Dividend Policy目 录VI引 言 1一 、 股 利 政 策 概 述 3(一 )相 关 概 念 的 诠 释 31.股 权 结 构 32.股 利 政 策 3(二 )股 利 政 策 相 关 理 论 41.传 统 股 利 政 策 理 论 42.现 代 股 利 政 策 理 论 5二 、 股 权 结 构 对

12、 上 市 公 司 股 利 政 策 影 响 的 理 论 分 析 6(一 )我 国 股 权 结 构 和 股 利 政 策 的 特 点 61.股 权 结 构 特 点 62.股 利 政 策 特 点 7(二 )不 同 股 权 结 构 下 股 利 政 策 制 定 的 影 响 分 析 71.股 权 属 性 对 股 利 政 策 制 定 的 影 响 分 析 72.股 权 集 中 度 对 股 利 政 策 制 定 的 影 响 分 析 9三 、 股 权 结 构 对 上 市 公 司 股 利 政 策 影 响 的 案 例 分 析 10(一 ) 研 究 方 向 10(二 ) 案 例 分 析 10(三 ) 研 究 结 论 10四

13、 、 相 关 政 策 建 议 与 研 究 的 不 足 之 处 12(一 )相 关 政 策 及 建 议 12(二 )本 文 研 究 的 不 足 之 处 13参考文献 14致 谢 151引 言（ 一 ） 本 文 研 究 的 背 景 及 意 义1.本 文 研 究 的 背 景我 国 的 股 份 制 改 革 是 一 种 典 型 的 政 府 推 动 型 变 迁 ， 证 券 市 场 的 建 立 和 发 展 定 位 于国 有 企 业 ， 特 别 是 为 国 有 大 中 型 企 业 服 务 ， 将 国 有 企 业 作 为 上 市 公 司 的 主 要 来 源 ， 并 把保 持 国 有 股 的 较 高 份 额 看

14、作 是 控 制 的 唯 一 手 段 。 据 统 计 ， 截 止 2003 年 11 月 国 有 股 股 数为 3042.28 亿 股 ， 占 股 份 总 额 的 47.41%， 国 有 或 国 有 控 股 公 司 占 上 市 公 司 的 50%以 上 。到 2003 年 11 月 ， 我 国 上 市 公 司 非 流 通 股 高 达 4141.06 亿 股 ， 占 上 市 公 司 总 股 本 的64.53%， 国 家 股 和 法 人 股 不 允 许 在 证 券 市 场 上 买 卖 ， 协 议 转 让 又 受 到 严 格 的 限 制 和 审 批 ，这 必 然 导 致 市 场 价 格 扭 曲 ， 使

15、 持 股 者 难 以 借 助 市 场 行 使 自 己 对 公 司 的 控 制 权 。 因 此 ， 制定 合 理 有 效 的 股 利 政 策 ， 对 上 市 公 司 来 说 十 分 重 要 。2.本 文 研 究 的 意 义从 我 国 实 际 情 况 来 看 ， 我 国 上 市 公 司 的 股 权 结 构 是 在 国 有 企 业 改 革 的 历 史 背 景 下 ，管 理 层 在 “既 要 制 度 创 新 ， 又 要 筹 集 资 金 ， 但 又 不 丧 失 对 国 有 经 济 的 控 制 权 ”等 方 针 指引 下 设 计 出 来 的 ， 这 种 特 殊 的 制 度 导 致 了 我 国 特 殊 的

16、股 权 结 构 ， 也 从 根 源 上 决 定 了 我 国的 股 利 分 配 制 度 从 一 开 始 就 带 有 浓 厚 的 中 国 特 色 。 因 此 ， 研 究 我 国 特 殊 的 股 权 结 构 是 否影 响 、 以 及 如 何 影 响 我 国 上 市 公 司 的 股 利 政 策 ， 对 于 公 司 管 理 者 制 定 合 理 的 股 利 政 策 ，大 多 数 投 资 者 研 究 公 司 合 理 的 投 资 价 值 ； 对 于 增 强 股 东 中 弱 势 群 体 的 自 我 保 护 意 识 ， 减少 所 有 者 权 益 的 受 损 程 度 ； 对 于 国 家 监 管 机 构 制 定 规

17、范 的 股 利 政 策 ； 对 于 上 市 公 司 、 资本 市 场 的 健 康 、 活 跃 发 展 都 具 有 十 分 重 要 的 意 义 1。（ 二 ） 文 献 综 述1.国 外 研 究 Miller M. and F. Modigliani 在 Dividend Policy, Growth and Valuation of share (1961) 中 指 出 ： “公 司 市 场 价 值 的 高 低 ， 是 由 公 司 所 选 择 的 投 资 政 策 的 好 坏所 决 定 的 。 一 旦 投 资 政 策 已 定 ， 那 么 ， 在 完 全 的 资 本 市 场 上 ， 股 利 政 策

18、的 改 变 就 仅 仅 意味 着 收 益 在 现 金 股 利 与 资 本 利 得 之 间 分 配 上 的 变 化 。 如 果 投 资 者 按 理 性 行 事 的 话 ， 这 种改 变 就 不 会 影 响 公 司 的 市 场 价 值 及 股 东 的 财 富 2。 ”Gugler. K and B. Yurtoglu 在 Corporate governance and dividend pay-out in Germany (2001) 一 文 中 ， 对 公 司 派 现 比 率 和 主 要 股 东 投 票 权 比 率 的 回 归 分 析 表 明 ：派 现 比 率 与 最 大 股 东 的 投 票

19、 权 比 率 呈 “倒 U 型 ”关 系 ， 与 第 二 大 股 东 投 票 权 比 率 呈 正 相关 关 系 3。 2 国 内 研 究2刘 星 和 李 豫 湘 在 影 响 我 国 股 份 公 司 股 利 决 策 的 因 素 分 析 (1998)一 文 中 ， 选 择 上海 证 券 交 易 所 的 30 个 公 司 ， 运 用 灰 色 关 联 度 法 ， 对 于 影 响 股 利 政 策 的 因 素 进 行 了 研 究 ，结 果 表 明 影 响 现 金 股 利 支 付 率 的 主 要 因 素 依 次 为 法 人 股 的 比 例 、 每 股 净 资 产 、 市 盈 率 、行 业 平 均 股 利 支

20、 付 率 、 净 资 产 收 益 率 和 资 产 负 债 率 4。 吕 长 江 和 王 克 敏 在 上 市 公 司 股 利 政 策 的 实 证 分 析 (1999)一 文 中 ， 采 用 因 子 分 析法 和 逐 步 回 归 分 析 法 研 究 因 子 与 股 利 支 付 水 平 之 间 的 关 系 ， 结 果 显 示 ： 国 有 股 与 法 人 股控 股 比 例 越 高 ， 内 部 人 控 制 制 度 越 强 ， 公 司 的 股 利 支 付 水 平 越 低 ； 反 之 ， 公 司 则 倾 向 于将 现 金 留 存 于 未 来 发 展 ， 采 用 股 票 股 利 代 替 现 金 股 利 的 支

21、 付 政 策 5。 赵 春 光 ， 张 雪 丽 ， 叶 龙 在 股 利 政 策 :选 择 动 因 来 自 我 国 证 券 市 场 的 实 证 证 据 (2001)一 文 中 ,选 取 1999 年 底 前 上 市 的 210 家 公 司 作 为 样 本 研 究 股 利 政 策 的 选 择 动 因 ，结 果 表 明 股 权 集 中 度 越 高 可 能 越 不 分 配 股 票 股 利 7。原 红 旗 在 中 国 上 市 公 司 股 利 政 策 分 析 (2001)中 对 上 海 、 深 圳 证 券 交 易 所 1994年 1997 年 除 金 融 概 念 股 外 的 公 司 的 股 利 分 配 方

22、 案 分 年 度 进 行 横 截 面 分 析 ， 结 果 表 明上 市 公 司 的 控 股 股 东 存 在 通 过 现 金 股 利 从 上 市 公 司 转 移 现 金 的 行 为 ， 而 对 以 股 票 股 利 留存 于 公 司 内 部 的 资 金 存 在 浪 费 现 象 8。陈 强 、 武 晓 玲 在 我 国 上 市 公 司 股 权 结 构 分 析 及 改 善 (1998)中 指 出 ， 中 国 上 市 公司 的 最 大 股 权 持 有 者 是 国 家 ， 国 家 股 在 总 股 本 中 占 47.20%， 如 果 加 上 法 人 股 中 的 国 有法 人 股 ， 国 有 股 权 占 据 绝

23、 对 控 股 地 位 11。 （ 三 ） 本 文 的 主 要 内 容 及 研 究 方 法1.主 要 内 容引 言 。 主 要 阐 述 了 本 文 研 究 的 背 景 ， 意 义 和 借 鉴 的 文 献 综 述 ， 以 及 本 文 的 主 要 内 容和 研 究 方 法 。第 一 章 为 股 利 政 策 概 述 。 主 要 介 绍 股 权 结 构 和 股 利 政 策 相 关 概 念 ， 以 及 股 利 政 策 的相 关 理 论 。第 二 章 是 股 权 结 构 对 上 市 公 司 股 利 政 策 影 响 的 理 论 分 析 。 介 绍 了 股 权 结 构 和 股 利 政策 的 特 点 ， 以 及

24、股 权 结 构 对 股 利 政 策 制 定 的 影 响 分 析 。第 三 章 为 股 权 结 构 对 上 市 公 司 股 利 政 策 影 响 的 案 例 分 析 。 采 用 对 比 案 例 的 方 法 对 此问 题 进 行 深 入 分 析 ， 研 究 。第 四 章 是 相 关 政 策 建 议 与 研 究 的 不 足 之 处 。 主 要 内 容 为 相 关 的 政 策 及 建 议 ， 以 及 本文 研 究 的 不 足 之 处 。2.研 究 方 法 文 章 用 理 论 和 案 例 相 结 合 的 方 法 对 股 权 结 构 对 上 市 公 司 股 利 政 策 的 影 响 这 一 问 题 展开 研

25、究 ， 定 量 与 定 性 分 析 贯 穿 于 全 文 之 中 。 本 文 以 案 例 分 析 为 主 ， 并 注 重 案 例 分 析 与 理论 分 析 的 相 互 结 合 。 最 后 对 我 国 股 利 政 策 的 现 状 提 出 个 人 的 观 点 与 建 议 。3一 、 股 利 政 策 概 述(一 )相 关 概 念 的 诠 释1.股 权 结 构 股 权 结 构 是 指 股 份 公 司 总 股 本 中 ， 不 同 性 质 的 股 份 所 占 的 比 例 及 其 相 互 关 系 。 由 于我 国 股 权 结 构 的 特 殊 性 ， 一 般 将 其 定 义 为 两 个 维 度 的 组 合 ，

26、其 中 ： 量 的 构 成 指 股 权 属 性 ，质 的 组 成 则 指 股 权 集 中 度 。(1)股 权 属 性 。 股 权 的 组 成 包 括 国 有 股 、 法 人 股 、 社 会 公 众 股 等 三 大 类 。国 有 股 。 由 国 家 股 和 国 家 法 人 股 组 成 。 其 中 ， 国 家 股 指 有 权 代 表 国 家 投 资 的 部门 或 机 构 以 国 有 资 产 向 公 司 投 资 形 成 的 股 份 ， 包 括 以 公 司 现 有 国 有 资 产 折 算 成 的 股份 ； 国 家 法 人 股 ， 是 指 具 有 法 人 资 格 的 国 有 企 业 、 事 业 单 位

27、以 及 其 他 单 位 以 其 依 法占 用 的 法 人 资 产 向 独 立 于 自 己 的 股 份 公 司 出 资 形 成 或 依 法 定 程 序 获 取 的 股 份 。法 人 股 。 从 产 权 性 质 来 看 ， 法 人 股 可 以 分 为 国 有 法 人 股 和 社 会 法 人 股 。 国 有 法 人 股东 是 具 有 法 人 资 格 的 国 有 企 业 、 事 业 或 社 会 团 体 以 其 依 法 占 有 的 法 人 财 产 向 独 立 于 自 己的 公 司 出 资 形 成 的 股 份 。 社 会 法 人 股 东 包 括 一 般 企 业 法 人 和 持 有 流 通 股 的 机 构

28、投 资 者 。由 于 持 有 流 通 股 的 机 构 投 资 者 的 持 股 动 机 、 目 的 及 行 为 特 征 与 一 般 法 人 明 显 不 同 ， 因 此这 里 所 说 的 法 人 股 不 包 括 持 有 流 通 股 的 机 构 投 资 股 东 ， 而 将 其 归 入 社 会 公 众 股 讨 论 。社 会 公 众 股 。 指 股 份 公 司 采 用 募 集 设 立 方 式 设 立 时 向 社 会 公 众 （ 非 公 司 内 部 职工 ） 募 集 的 股 份 。 其 中 包 括 以 自 然 人 身 份 持 股 的 个 人 股 东 和 以 法 人 身 份 持 股 的 机 构 投资 者 。

29、 根 据 股 份 有 限 公 司 股 票 认 购 主 体 和 上 市 场 所 的 差 异 ,可 以 将 社 会 公 众 股 分 成 A股 、 B 股 、 H 股 及 ADR。(2)股 权 集 中 度 。 股 权 集 中 度 主 要 是 指 全 部 股 东 因 持 股 比 例 不 同 所 表 现 出 来 的 股 权 集中 或 分 散 的 数 量 化 指 标 ， 一 般 是 指 前 五 大 股 东 持 股 比 例 。 股 权 集 中 度 主 要 分 为 三 类 ： 股 权 高 度 集 中 。 即 绝 对 控 股 股 东 拥 有 公 司 股 份 的 50%以 上 ， 对 公 司 拥 有 绝 对 控

30、制 权 ； 股 权 高 度 分 散 。 公 司 没 有 大 股 东 ， 所 有 权 与 经 营 权 基 本 完 全 分 离 、 单 个 股 东 所 持 股 份 的比 例 在 10%以 下 。 这 种 分 散 的 股 权 使 得 相 当 数 量 的 股 东 的 持 股 股 数 较 为 接 近 ， 单 个 股 东发 挥 的 作 用 极 其 有 限 ； 公 司 拥 有 较 大 的 相 对 控 股 股 东 ， 同 时 还 拥 有 其 他 大 股 东 ， 所 持股 份 比 例 在 10%与 50%之 间 。 相 对 控 股 型 的 公 司 ， 一 般 有 若 干 个 可 以 相 互 制 衡 的 大 股

31、东 。2.股 利 政 策 股 利 政 策 是 以 公 司 发 展 为 目 标 ， 以 股 价 稳 定 为 核 心 ， 在 平 衡 内 外 部 相 关 利 益 集 团 的基 础 上 ， 对 于 净 利 润 在 提 取 了 各 种 公 积 金 后 如 何 分 配 采 取 的 基 本 态 度 和 方 针 政 策 ， 与 筹4资 政 策 ， 投 资 政 策 一 起 被 认 为 是 公 司 的 三 大 财 务 决 策 。 股 利 政 策 作 为 上 市 公 司 的 一 项 最重 要 ， 同 时 也 是 最 困 难 的 财 务 决 策 ， 现 在 越 来 越 受 到 人 们 的 重 视 6。根 据 股 利

32、 支 付 方 式 划 分 ， 股 利 政 策 分 为 现 金 股 利 、 股 票 股 利 、 股 份 回 购 股 利 、 财 产股 利 、 负 债 股 利 等 方 式 。(1)现 金 股 利 。 现 金 股 利 是 以 现 金 支 付 的 股 利 ， 是 最 普 通 、 最 基 本 、 最 主 要 的 股 利支 付 方 式 。 通 常 认 为 ， 分 派 现 金 股 利 既 可 以 满 足 股 东 预 期 的 现 金 收 益 目 的 ， 又 有 助 于 提高 股 票 的 市 场 价 格 ， 吸 引 更 多 的 投 资 者 。 但 公 司 支 付 现 金 股 利 除 了 要 有 累 计 盈 余

33、外 ， 还要 有 足 够 的 现 金 ， 因 此 公 司 在 支 付 现 金 股 利 前 需 筹 备 充 足 的 现 金 。(2)股 票 股 利 。 股 票 股 利 是 公 司 以 发 放 的 股 票 作 为 股 利 的 支 付 方 式 。 它 既 不 影 响 资产 、 负 债 ， 也 不 影 响 股 东 权 益 总 额 和 股 东 持 股 比 例 ， 而 只 影 响 股 东 权 益 的 内 部 构 成 。 (3)股 份 回 购 股 利 。 股 份 回 购 也 是 公 司 返 还 现 金 给 股 东 的 一 种 方 法 ， 被 认 为 是 现 金股 利 最 广 泛 采 用 的 替 代 方 式

34、。 其 实 质 是 用 资 本 利 得 取 代 了 股 利 所 得 。(4)财 产 股 利 。 财 产 股 利 是 以 现 金 以 外 的 资 产 支 付 的 股 利 ， 主 要 是 以 公 司 所 拥 有 的其 他 企 业 的 有 价 证 券 ， 如 ： 债 券 、 股 票 ， 作 为 股 利 支 付 给 股 东 。(5)负 债 股 利 。 负 债 股 利 是 公 司 以 负 债 的 方 式 支 付 的 股 利 ， 通 常 以 公 司 的 应 付 票 据支 付 给 股 东 ， 在 不 得 已 的 情 况 下 ， 也 有 发 行 公 司 债 券 抵 付 股 利 的 。(二 )股 利 政 策 相

35、 关 理 论 1.传 统 股 利 政 策 理 论(1)股 利 无 关 论股 利 无 关 论 又 称 MM 理 论 ， 它 是 由 美 国 经 济 学 家 Modigliani 和 财 务 学 家 Miller 于1961 年 提 出 的 ， 它 立 足 于 完 善 的 资 本 市 场 ， 从 不 确 定 性 角 度 提 出 了 股 利 政 策 和 企 业 价值 不 相 关 理 论 ， 即 企 业 市 场 价 值 与 它 的 资 本 结 构 无 关 ， 而 是 取 决 于 它 所 在 行 业 的 平 均 资本 成 本 及 其 未 来 的 期 望 报 酬 ， 在 公 司 投 资 政 策 给 定 的

36、 条 件 下 ， 股 利 政 策 不 会 对 企 业 价 值产 生 任 何 影 响 。MM 股 利 无 关 论 是 建 立 在 完 善 资 本 市 场 假 设 的 基 础 上 的 ， 这 包 括 ： 个 人 和 公 司 所得 税 不 存 在 。 没 有 股 票 发 行 和 交 易 成 本 。 公 司 的 投 资 决 策 与 股 利 政 策 独 立 无 关 。 市 场 信 息 对 称 ， 所 有 交 易 者 同 等 而 无 成 本 的 了 解 价 格 信 息 及 其 他 关 于 股 票 性 质 的 信 息 。 财 务 杠 杆 对 资 金 成 本 没 有 影 响 。 企 业 存 在 完 全 契 约 ， 不 存 在 代 理 问 题 。 存 在 完 美市 场 。MM 股 利 无 关 论 的 关 键 是 存 在 一 种 套 利 机 制 ， 通 过 这 一 机 制 使 支 付 股 利 与 外 部 筹 资这 两 项 经 济 业 务 所 产 生 的 效 益 与 成 本 正 好 相 互 抵 消 ， 股 东 对 盈 利 的 留 存 与 股 利 的 发 放 将没 有 偏 好 ， 据 此 得 出 企 业 的 股 利 政 策 与 企 业 价 值 无 关 这 一 著 名 论 断 。(2)股 利 税 收 效 应 理 论