1、第五章 国际金融市场,内容简介,5.1 国际金融市场概述 5.2 欧洲货币市场 5.3 国际资本市场 5.4 金融衍生工具市场 小组讨论：上海离岸金融市场的可行性和发展模式分析(2009.4,国务院关于上海建设国际金融中心的意见出台）,教学目的和重点,国际金融市场的概念与构成；欧洲货币市场的含义；欧洲货币市场对世界经济的影响；国际资本市场的概念与构成；国际信贷市场的主要类型；国际债券市场的类型与方式；国际股票市场的分类与发展趋势,教学难点,欧洲货币市场和金融衍生工具市场的构成和发展趋势。,5.1 国际金融市场概述,5.1.1 国际金融市场的基本含义及类型,5.1.2 国际金融市场的结构,5.1
2、.3 国际金融市场的发展过程和趋势,5.1.4 国际金融市场的作用,5.1.1 国际金融市场的基本含义及类型,广义：在国际范围内，运用各种现代化的技术条件与通信工具，进行各种国际金融业务活动(资金融通、外汇与黄金买卖等)的场所或网络，包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。 狭义：国际资金市场,从事国际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场。,（一）基本含义,（二）类型,2、传统的和新型的国际金融市场,A.传统的国际金融市场:在岸金融市场, 是从事市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市场。,1、有形和无形
3、的国际金融市场： A.有形国际金融市场：多分布于国际性金融机构聚集的地区，具体市场存在B.无形国际金融市场：从事国际金融业务的机构间借助现代化的网络体系来进行国际金融业务。,该市场要受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本较高。,交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行。,通常只经营所在国货币的信贷业务。,主要特征：,国内金融市场的对外延伸,市场所在国具有强大的经济、金融实力，典型代表：伦敦、纽约、东京、巴黎、法兰克福,市场参与者是市场所在国的非居民，即交易活动在外国贷款人和外国借款人之间进行。,交易的货币是市场所在国之外的货币，包括世界主要可自由兑换货币。,资金融通
4、业务基本不受市场所在国及其他国家的政策法规约束。,B.新型的国际金融市场:离岸金融市场/欧洲货币市场（整体），是指非居民的境外货币存贷市场。主要特征：,主要离岸金融市场,西欧：伦敦、苏黎世、米兰、法兰克福及巴黎 加勒比海地区和中美洲地区：开曼群岛和巴哈马群岛 中东地区：巴林 亚洲区：东京、香港、新加坡和上海 北美区：纽约、旧金山和温哥华,图51 国际金融市场的构成,5.1.2 国际金融市场的结构,按市场功能的不同来划分的。广义上包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场。,定义：资金融通业务和借贷期限在一年(含一年)以下的短期资金市场。解决临时性资金周转。,
5、(一）国际货币市场,构成：银行间同业拆借市场（以欧洲银行为主体）；银行与工商企业间的短期资金市场（国际短期借贷市场、外国和欧洲可转让定期存单市场、欧洲票据及欧洲商业票据市场、国库券市场等）,特点：期限短、资金周转速度快、数额巨大、金融工具流动性强、价格波动小、投资风险较低。,定义：指经营一年期以上的国际性中长期资金借贷和证券业务的国际金融市场。由国际银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场构成。,(二）国际资本市场,主要功能：一是提供一种使资本从剩余部门转移到不足部门的机制，使资本在国际间进行优化配置；二是为已发行的证券提供充分流动性的二级市场，以保证市场的活力。,特征：期限较长，资产价
6、格波动和投资风险较大。,(三）国际外汇市场：进行国际性货币兑换和外汇买卖的场所或交易网络，国际金融市场的核心。,（四）国际黄金市场：世界各国集中进行黄金交易的场所，是国际金融市场的特殊组成部分。伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港五大市场,（五）金融衍生工具市场：派生市场，进行金 融衍生工具交易的场所或网络。包括金融期货 市场、期权市场、互换市场、远期合约市场。,金融衍生工具：交易者为转嫁风险的双边合约，其价值取决于基础市场工具或资产的价格及其变化。,5.1.3 国际金融市场的发展过程和趋势,(一)国际金融市场的发展过程,国际金融市场是在资本主义经济从自由竞争向垄断阶段发展过程中，随着国际贸易的发
7、展、资本输出和生产的国际化逐步形成和发展起来的。,1、萌芽期:16世纪末、荷兰阿姆斯特丹国际清算中心，仅限于国际贸易层面,2、形成期：1694年，英格兰银行；伦敦国际汇兑、国际结算和国际信贷中心,A、国际金融市场三足鼎立:伦敦、纽约和苏黎世,B、欧洲货币市场的形成与发展：美元外逃(欧洲美元)，巴黎、香港、新加坡和巴林等。,C、新兴工业国家金融市场的兴起：墨西哥、阿根廷和巴西等。,3、发展期：二战后,稳定的政治格局 优越的地理位置及现代化的通信设施 健全的金融制度和发达的金融机构 优惠的政策 训练有素的国际金融人才,(二)国际金融市场的形成条件,(三)国际金融市场发展的新趋势,1、金融全球化(一
8、体化)趋势：表现为金融机构设置的全球化、金融业务活动的全球化、资本流动的全球化。,积极影响:有利于资本在国际范围内流动而成为世界各国投资和发展经济的重要资金来源;为经济实体的资金保值与增值提供了便利条件。消极影响:为投机创造条件,加深国际金融危机,2、金融自由化趋势:20世纪80年代初,西方国家普遍放松金融管制后出现的金融体系和金融市场充分经营、公平竞争的趋势。,3、金融创新化趋势:金融市场的创新、金融技术的创新和金融产品的创新(金融市场四大发明互换、金融期权、票据发行便利和浮动利率债券),A.互换:当事双方同意在预先约定的时间内交换一连串付款的一种金融交易。 B.期权:指在未来某一日期或在这
9、一日期以前按议定价格买卖某具体金融工具的权利的合同。 C.票据发行便利:是一种提供中期周转性便利、具有法律约束力的约定。签订这种约定后，借款人（即短期票据发行人）可以在一个中期时期内（如57年）用自身名义发行一连串短期票据（进行周转性借款）；承包银行（即安排票据发行便利人，指单个银行或银行集团）则依约承购借款人所卖不出去的全部票据或提供信用支持.,4、融资方式证券化趋势：传统信贷比重下降，国际证劵业务比重上升。,主要特征：A.筹资手段证券化。B.全球证券市场的跨境融资趋势增强。 C.贷款债权证券化:银行以证券交易方法转让贷款债权，将传统的抵押贷款安排成证券，以实现贷款债权的流动性，加速资金的周
10、转。如：以房贷为基础发行证劵。,5.1.4 国际金融市场的作用,(一)积极作用,1、促进国际贸易和国际投资的发展,3、推动生产和资本国际化的发展,2、调节各国国际收支，促进经济平衡发展,4、推动金融业务国际化的发展,(二)消极作用,1、国际金融交易日益与实际经济相脱节，加大了金融风险,3、巨额的国际资本流动增大了国际金融市场的风险,2、国际金融市场一体化使金融风险随全球化而扩展,5.2.1 欧洲货币市场的含义,5.2.2 欧洲货币市场的产生和发展,5.2.3 欧洲货币市场的类型,5.2.5 欧洲货币市场对世界经济的影响,5.2 欧洲货币市场,5.2.4 欧洲信贷市场的状况和特点,1、欧洲货币：
11、境外货币，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。,5.2.1 欧洲货币市场的概念,2、欧洲货币市场：以欧洲货币为交易货币，各项交易在货币发行国境外进行，或在货币发行国境内通过设立国际银行业务设施(IBFS)进行。A.国际银行设施的交易严格限于会员机构与 非居民之间；B.该市场可豁免存款准备金、利率上限、存款保险，交易者可豁免利息预扣税和地方税C.交易的币种包括市场所在国货币,注意：,A、对“欧洲”的理解：货币发行国管辖外 B、对“欧洲货币”的理解：境外货币 C、对“货币市场”的理解：短期和长期资金交易。欧洲信贷市场和欧洲债券市场 D、“欧洲货币”发行国也可以设立欧洲货币市场,5.2.
12、2 欧洲货币市场的产生和发展原因,A.1957年发生的英镑危机；,1、二战后，美国对西欧提供大量经济援助和军事援助，使大量的美元流入西欧。,2、20世纪50年代初，冷战期间东西方关系恶化。,3、西方主要国家的资本流动控制。,B.50年代末开始，西欧各国放松外汇管制的政策；,C.60年代后美国实行一系列管制措施（Q条例、M条例及利息平衡税）。,4、汇率波动和金融市场的动荡： 1960年代末，西德、瑞士等国限制非居民的本币存款流入，鼓励非居民的外币存款流入；,5、石油美元为欧洲货币市场注入资金；,6、欧洲货币市场自身的优势和特点：交易币种繁多、交易品种繁多、利率结构独特、资金规模大等。40多个离岸
13、金融中心，20多种可自由兑换货币。,5.2.3 欧洲货币市场的类型和特点,1、内外混合型：是指离岸金融市场业务和所在国的在岸金融市场业务不分离。非居民可从事在岸业务，伦敦和香港。,2、内外分离型：是指离岸市场业务与在岸市场业务严格分离，这种分离可以是地域上的分离，也可以是账户上的分离，目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本国货币金融政策的实施。美国纽约、东京。,（一）功能中心：从事具体的金融业务活动,3、分离渗透型：是在严格内外分离的基础上，允许离岸和在岸业务可以一定渗透。三种情况：离岸账户资金向在岸账户贷放（纳闽岛和曼谷)；在岸账户资金向离岸账户流动；离岸和在岸账户相互渗透。,（二）名义中
14、心：避税港型，是指不从事具体的金融业务，只从事借贷等业务的转账获注册等事务手续。经济不发达、政局稳定、有便利的商务基础设施，如加勒比海的巴哈马、开曼以及百慕大、巴拿马和西欧的海峡群岛。,独特的利率结构：存款利率高,贷款利率低； 交易币种和品种繁多； 金融管制少,资金信贷自由，调拨便利:巴塞尔委员会监管国际性商业银行； 批发市场，银行间交易为主 主要构成：欧洲信贷市场、欧洲债券市场。,欧洲货币市场的特征,典型的欧洲银行的资产负债表欧洲银行资产 负债 对银行的贷款 通知款项 对公司和政府的贷款 定期存款大额可转让定期存单浮动利率票据,5.2.4 欧洲信贷（银行）业务的状况和特点,通知款项是没有指定
15、到期日，仅在存款人提示要求付款时予以支付，其存款人通常是公司或政府当局，例如沙特货币当局。根据存款账户类型的不同，支付可以在提示的当天，或在两天后，或在七天后。 定期存款有固定到期日，银行于到期日还本付息。 大额可转让定期存单与普通定期存款的不同在于它有二级市场。 浮动利率票据期限一般更长，并且有二级市场。,主要银行之间的欧洲借贷是通过电话完成的，银行在银行同业市场中的目的是通过存贷利差谋取利润，同时也是为公司和政府贷款筹资。 对政府和公司的贷款通常期限较长，并要承担较大的借款方违约风险。欧洲银行在资金成本上附加的利率要比银行同业市场的高。,负债大多是短期的； 对公司和政府的贷款期限较长，风险
16、较大，定价采用展期定价：市场参考利率+附加利率； 欧洲银行大部分资产负债业务是在欧洲同业市场进行的，存贷利差小于国内的存贷利差，具有竞争优势。,特点,参考利率,伦敦银行同业拆放利率（LIBOR） 巴林银行同业拆借利率（BIBOR） 香港银行同业拆借利率（HIBOR） 新加坡银行同业拆借利率（SIBOR） 巴黎银行同业拆借利率（PIBOR） 卢森堡银行同业拆借利率（LUXIBOR）,1969年，伦敦汉诺威银行的米诺斯泽姆班克斯组织了第一笔展期贷款，他组织了22家银行共同对意大利政府贷款2亿美元。贷款利率是在6个月的LIBOR的基础上再加0.75%，作为一种银行同业拆放利率，LIBOR将随着存款利
17、率同步涨跌.贷款利率每6个月调整一次。这就意味着参与贷款的欧洲银行可以在每个利息期开始时通过6个月的欧洲美元跨境筹资，而其利润将锁定为0.75%再加上银行同业市场上的存贷利差部分。,附加利率是借款人同意在参考利率的基础上附加的那部分固定利差。由于欧洲信贷中的贷款利率是随着银行的筹资成本不断调整的，因此附加利率代表的是银行在无违约条件下的银行利润。银行将根据信贷条件和贷款的风险大小来确定附加利率。,欧洲货币存款和国家风险,欧洲银行和欧洲货币存款除具有一般银行的一切风险外，由于其借贷的货币资金均跨越国界，还具有国家风险即由于国家限制资本流动和控制外币交易而造成的外汇管制风险、冻结资金风险或影响存款
18、及时、足额收回的风险。,1983年，菲律宾政府下令限制菲律宾银行的外币资金流动，结果使纽约花旗银行的马尼拉分行冻结了几亿欧洲美元存款，造成存款人到期不能提取的风险。 美国曾冻结伊拉克、利比亚国家的外币存款。 古巴等国曾通过存款国有化没收存款人存款。,美国大多数国际银行业务是通过分行进行的，分行与子公司（附属银行、联属银行）不同。在美国的法律中，总行要对分行的存款负责，但子公司具有独立的法律地位，当子公司不能实现存款人的取款要求时，该存款人对总行没有法律上的追索权。由于马尼拉花旗银行是一家分行，因此大多数在该行有美元存款的银行不管菲律宾政府的行为，希望纽约花旗银行能对它们履行付款义务。然而花旗银
19、行却宣称由于强行冻结外汇是一项国家行为，因此可享受豁免权。美国法律中的国家行为原则是指由于外国分行是在外国的管辖范围内，因此如果是该国政府的行为导致分行丧失偿付能力，总行一般无须承担付款责任。,5.2.5 欧洲货币市场对世界经济的影响,(一)积极影响,1、欧洲货币市场推动了二战后世界经济的恢复和发展,2、欧洲货币市场推动了国际金融市场一体化,3、欧洲货币市场加速了金融创新的过程,1、增大了国际贷款的风险,(二)消极影响,2、欧洲货币市场在一定程度上削弱了各国货币政策的效力,3、加剧了主要储备货币之间汇率的波动幅度,5.3.1 国际资本市场概述,5.3.2 国际银行中长期信贷市场,5.3.3 国
20、际债券市场,5.3.4 国际股票市场,5.3 国际资本市场,5.3.1 国际资本市场概述,（一）定义：中长期资金融通市场，通常是指经营一年期以上的国际性中长期资金借贷和证券业务的国际金融市场。,（二）主要功能: 筹措和运用各类国内、国际资金，以满足生产建设和国民经济发展的需要。,（三）市场交易者：资金主要供应者是各种国际金融机构，如商业银行、保险公司、投资公司和信托公司等。资金需求者主要是国际金融机构、各国政府、工商企业等,（四）国际资本市场的构成,期限长，利率低，有约束,5.3.2 国际银行中长期信贷市场,1、定义：由一国的一家商业银行，或一国（多国）的多家商业银行组成的贷款银团，向另一国银
21、行、政府或企业等借款人提供一年以上的贷款。,2、特点资金来源广泛。国际上众多的商业银行和银团的资金,（一）国际银行中长期贷款定义和特点,成本相对高。贷款利率随行就市，利率高、期限短的特点。,风险大。由于利率水平相对高且普遍采用浮动利率计息，利率、汇率的频繁变动增大了借款人的利率风险和汇率风险。,有较强的选择性和灵活性。各种自由兑换的外汇，且无附加条件，手续简便，资金的用途一般不受贷方限制，还本付息的方法较多。,1、两大类型：A.传统国际市场的银行中长期贷款：市场所在国的银行直接或通过其海外分行将银行所在国的货币贷放给境外借款人。B.欧洲货币市场的银行中长期贷款：欧洲银行从事的境外货币的中长期信
22、贷业务。,(二)国际银行中长期贷款的主要类型和形式,2、两种形式：双边贷款和银团贷款,A.双边贷款:独家银行贷款，是一国一家银行向另一国的政府、银行、企业等借款者发放的贷款。特点：期限较短，一般3-5年；借款方可以自由支配贷款用途而没有限制；利率水平较低，只有LIBOR加上附加利率再加上承担费，借款人借贷成本相对较小。,B.国际银团贷款:辛迪加贷款，是由若干家银行组成银团，按共同的条件向借款人提供巨额信贷的一种国际中长期贷款。 特点：欧洲货币市场；贷款金额大；贷款期限长；贷款成本相对较高；币种选择灵活；贷款风险分散。形式：直接银团贷款和间接银团贷款（牵头行、代理行和参加行）,信贷条件主要包括：
23、贷款利息及费用、贷款期限、贷款币种选择。,(三)国际银行中长期贷款的信贷条件,1、贷款利息及费用,银行中长期贷款的利率一般分为固定利率和浮动利率两种。,浮动利率为LIBOR（HIBOR、SIBOR)+附加利率。LIBOR的利率期限一般为3个月或6个月。附加利率的高低视贷款金额大小、期限长短、风险程度及借款人资信情况而定，一般为0.375-3%。,固定利率为借出国的国内优惠利率(如欧洲货币市场市场借入美元，纽约市场优惠放款利率）+附加利率。贷款利息一般是分期支付的，计息期为36个月，按实际贷款天数计息。,各项费用（银团贷款）： 管理费：佣金，借款人支付给牵头行为其筹措资金的费用。费率按贷款总额的
24、一定百分比计算，一般为0.25-0.5左右。承担费：借款人没有按期使用协定贷款，使贷款银行筹措的资金闲置，要向贷款人支付的赔偿性费用。承担期内提取贷款，未提取的则需支付承担费。承担费=未支用贷款余额实际未支用天数 承担费率, 代理费：由借款人付给代理行的费用，用于通信、邮政、办公等方面的支出及支付给代理行的报酬。费率由双方协商确定，按固定金额每年支付一次。 前期杂费：由借款人付给牵头行的劳务费用，用于贷款协定签订之前的准备工作包括差旅费、律师费、宴请费等方面的支付。有的按贷款金额的一定比例支付，也有的按牵头银行提出的账单一次性支付。,示例：有一笔五年期的8000万美元贷款，于2003年5月10
25、日签订贷款协议，承担期为半年，并规定从贷款协议签订日1个月后开始支付承担费，承担费率为0.25%。借款人实际支用贷款情况如下：5月12日，支用3000万美元5月27日，支用1500万美元6月5日， 支用1500万美元7月12日， 支用500万美元8月9日， 支用700万美元11月10日，仍有800万美元未动用。,6.10-7.11日，20000.25%32/360=4444.44 7.12-8.8日，15000.25%28/360=2916.67 8.9-11.9日，8000.25%93/360=5166.67,提款期:期内，借款人可按规定的提款额提款。,宽限期:期内，借款人只提用贷款，无需还
26、款，但要支付利息。,还款期:宽限期结束后即开始还款，如无宽限期，则在提款期满后开始还款 A.到期一次偿还； B.分次等额偿还C.逐年分次等额偿还,2、贷款期限,一般原则是：借款人应选择贷款到期时看跌的货币，即软币，以减轻还本付息的负担；而贷款人应选择贷款到期时看涨的货币，即硬币，以增加收回本息的收益。,3、贷款币种选择（欧洲货币市场）,一般以软币计值的贷款成本要高于以硬币计值的成本，因为货币风险必须由利率来弥补。,借入币种应从汇率和利率方面综合考虑。,(一)国际债券的分类,国际债券：一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券。国际融资债券化趋势,5.3.3 国际债券市
27、场,1、按是否以发行地所在国货币为面值划分,A.外国债券:发行者在某外国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。主要由市场所在国购买，由市场所在国证劵机构发行和担保，受当地监管。猛犬、扬基、武士、熊猫债券,B.欧洲债券:在欧洲货币市场发行的以市场所在国以外的货币表示票面和利息的债券。1963年，意大利高速公路在伦敦证劵交易所上市发行美元债券；特点：基本不受任何一国金融法令和税收条例等的限制；发行前不需要在市场所在国提前注册，也没有披露信息资料的要求，发行手续简便，自由灵活；多数的欧洲债券不记名，具有充分流动性；通常同时在几个国家的资本市场发行-全球债券。80%以上 C.全球债券：
28、多国资本市场发行的欧洲债券,2、按照发行方式划分,A.公募债券:在证券市场上公开销售。发行必须经过国际上认可的债券信用评定机构的评级，借款人需将自己的各项情况公之于众。,B.私募债券:私下向限定数量的投资者发行的债券。不能上市交易转让，债券利率高于公募债券利率，并且发行价格偏低。发行金额较小，期限较短，手续简便。,3、按照利率确定方式划分,A.固定利率债券:自发行日至到期日的利率固定不变，付息方式主要采用一年一付。,B.浮动利率债券:定期进行调整，一般每季度或半年调整一次，其利率通常以LIBOR作为参考，再加上一个附加利率。,C.零息票债券:不对投资者直接支付利息，而是以低于面值的方式发行，到
29、期日按面值支付本金，面值与发行价的差额就是投资者的资本利得。,4、按照可转换性划分,B.可转换债券:向债券持有人提供把债券转换成另一种证券或资产选择权的债券。,A.直接债券:按债券的一般还本付息方式所发行的债券，包括通常所指的政府债券、企业债券等。,C.附认购权证债券:附认购权证债券持有者拥有在一定时期以前可按协定价格认购发行者一定数量的证券。,A.双重货币债券:指以一种货币购买而到期时以另一种货币偿还的债券。减少汇率变动,5、其他类型债券,B.抵押担保债券:以抵押品、信托契据和其他债券作为担保而发行的债券。,国际债券发行市场又叫一级市场，是国家政府、机构和企业在发行债券时，从规划到推销、承购
30、等阶段的全部活动过程。没有固定场所，主要由投资银行、经纪人和证券商等构成。,1、国际债券资信评级,(二)国际债券的发行与流通,债券评级的主要内容包括：第一，债券发行人还本付息的清偿能力；第二，债券发行人在金融市场上的声誉，历次偿债情况，有无违约记录；第三，发行人破产的可能性大小。 标准普尔、穆迪和惠誉,2、发行市场的主要参与者,发行人:通过发行债券筹措资金的人，包括政府、金融机构、工商企业等,担保人。国际著名公司或金融机构,牵头人:主干事，受发行人委托，负责全面组织、安排债券发行工作的公司。主要任务是：预测市场情况，向发行人提出债券发行的总金额、期限、发行价格、发行费用等发行条件方面的建议；组
31、织承销团；草拟和印制发行说明书、债券认购合同等合同文件；在债券发行初期，维持价格稳定。,法律顾问。涉及发行人本国及发行地国家的法律问题,承销商:负责承购和推销债券的金融机构。对债券发行能否成功起关键作用。,3、国际债券的发行与流通方式,A.欧洲债券的发行方法:“出盘”的形式，即不经过申请批准的非正式的发行方式。国际辛迪加承保，认购集团内部认购,B.国际债券的流通:二级市场，证劵交易所和场外交易,C.国际债券的清算:通过会计结算来转移有关各方的债券所有权，目的是减少交易成本。欧洲清算系统和清算系统塞得尔,5.3.4 国际股票市场,国际股票市场：指在国际范围内发行并交易股票的场所或网络。分为有形和
32、无形市场,股票市场的国际化趋势：一国股票市场的对外开放；企业筹资市场的多元化,(一)国际股票发行市场,1、定义：一级市场，国际股票发行人发行新股票，投资者购买新股票的运营网络。两种情况:新设立股份公司第一次发行股票；原有股份公司增资扩展而发行新的股票。,A.私募:发行公司通过经纪商对少数特定的股票投资者发行股票。费用低、流通性差、管理受控制,2.发行方式：私募和公募两种。,B.公募:发行公司向社会上的投资者公开发行股票。,a.直接发行:指发行公司在市场上一次性直接将股票销售给投资者，不通过发行中介机构。主要用于已上市公司的增资发行。,b.间接发行:发行公司委托投资银行或证券公司代理发行和销售股
33、票。具体采用三种方式：,包销发行:即投资银行或证券公司等承销商以低于发行价的价格一次性买下发行公司的全部股票，然后向社会公众销售。,推销:发行公司委托投资银行或证券公司代理发行销售股票，承销商不承担承购股票的义务。,助销:发行公司和投资银行或证券公司签订公开募集合同，证券公司保证全部买下剩余未推销出去的股票，前提是发行公司支付较高的费用。,1.定义：二级市场，指已发行的国际股票在投资者之间转让买卖的场所或交易网络。有形市场和场外交易市场,(二)国际股票流通市场,2、证券交易所：有组织地进行股票集中交易的有形固定场所。完备的交易设施和快捷的清算信息服务，流动性很强。东京、纽约和伦敦,3、场外交易
34、市场（OTC)：指在证券交易所外进行证券买卖的市场。它主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。特点：分散的无形市场；组织方式做作市商制；以不在交易所上市的证劵为主；议价制.,A.柜台交易市场（OTC)：通过证券公司、证券经纪人的柜台进行证劵交易的市场。,B.第三市场：通过将原来在证券交易所上市交易的股票移至场外交易而形成的无形市场,C.第四市场：也是场外交易市场的一种扩展，是投资者直接进行股票交易的市场。成本低、不冲击证劵市场,资料：美国的OTC市场,美国的OTC市场包括四个层次：NASDAQ全国资本市场、NASDAQ小型资本市场、OTCBB和Pink Sheets。 NASDAQ建立于1
35、971年，是“全国证券商协会自动报价系统”的简称。目前在NASDAQ挂牌的股票大致可分为工业股、其他金融股、电脑股、银行股、通讯股、生化股、保险股、运输股等八大类。这八大类中有80%的公司与高科技产业有相关，这就使NASDAQ指数代表了高科技的领先指标。,纳斯达克包括两个层次。其中最活跃、资本也最雄厚的要属纳斯达克全国资本市场，在这里挂牌交易的要求也相对较高，包括要求在这个板块上市的公司要有一个独立的董事会，要按时召开股东大会，增发新股需要股东认可，并且不能剥夺股东的选举权。第二个层次是纳斯达克小型资本市场。在此上市的公司，资本没有上一层次那么雄厚，并且资产和收益水平也相对较低。另外，这些公司
36、的股票发行量较小，股价也较低。这个市场层次上的投机性也特别大。,另外，除去NASDAQ的这两个层次外，下一个层次是那些列在柜台交易板（OTCBB）的股票。OTCBB建立于1990年，是一套实时报价的场外电子交易系统，主要为中小型企业提供有价证券交易服务，除股票外，还有认股权证、美国存托凭证的交易服务。OTCBB市场是现货交易市场，不能融资，且股价跳动的最小单位为 1/32。在OTCBB挂牌基本上没有特殊限定，挂牌公司只须每年提出财务报告即可。而OTCBB与一般交易中心不同的地方在于，一般交易中心对挂牌公司的财务及其他部分有所限制，而且有直接的监控与执行的责任与义务，而OTCBB则仅仅是一个报价
37、公司，对挂牌公司的财务或其他部分并无任何规范与监控，在纳斯达克市场中有做市商可以控制市场的供需，但OTCBB的做市商并没有这项权利。,OTC市场最底层的一级报价系统是粉红单交易市场，在这个系统中，市场每周对交易公司进行纸上报价。粉红单交易系统不隶属于NASDAQ，它由私营公司美国全国报价局（NQB）管理，1990年前的粉红单市场，其流动性比 OTCBB更差，原因是粉红单交易系统不是一个自动报价系统，而是经纪人通过电话询问至少三个做市商的报价之后，然后再与最佳报价的做市商成交。1990 年后，NQB推出粉红单电子版，每日更新，并通过市场数据零售终端发布。2000年6月后，报价信息可在其站点上实时
38、查询。 NASDAQ全国资本市场就是我们通常所说的二板市场，OTCBB和粉红单市场是我们通常所说的三板市场，有时三板市场也包括NASDAQ小型资本市场。美国是一个二板市场和三板市场合一的国家。,(三) 股票价格及其指数,股票价格指数：市场上部分或全部股票平均价格变动的百分比，即以某时间作为基期(通常基期的市场平均价格为100），再用以后各时期的股价除以基期价格而计算出来的百分比。,1、道琼斯股票价格平均指数:美国历史最悠久的股票价格指数，也是世界上影响最大、使用最广的股价指数，由道琼斯公司创始人查尔斯道于1884年开始编制。工业（30）、运输业（20）、公用事业（15）和股价综合平均指数,2、
39、日经股票价格指数:日本经济新闻社道氏股票价格平均指数, 显示东京证劵交易所股价动向最具代表性指标。,3、英国金融时报股票价格指数:由英国金融时报编制，显示伦敦证劵交易所市场行情的股价指数,4、香港恒生股票价格指数:恒生银行，由33家大公司股票构成（4家金融、6家公用事业、9家房地产和14家工商业），显示香港和亚洲股票市场行情。,(四) 国际股票市场的发展趋势,1、全球股市不断膨胀,越来越多的新兴股市加入国际股市,4、交易市场结构不断变革,2、股票发行、交易的国际化趋势日益显著,3、创新工具与技术不断出现,5、市场波动与风险不断增大,5.4.1 金融衍生工具的种类,5.4.2 金融衍生工具市场的
40、现状和发展趋势,5.4 金融衍生工具市场,背景：70年代布雷顿森林体系解体后，汇率、利率等多种金融价格进入长时期、大幅度波动之中，经济环境的不确定性日益增强，人们产生了规避风险的强烈需求，国际金融业掀起了金融自由化和金融创新浪潮。在世界经济一体化和现代信息技术革命等外在因素的推动下，各种金融衍生工具应运而生。,5.4.1 金融衍生工具的种类,金融衍生工具：金融衍生产品，是在传统的金融工具基础上衍生出来的新兴金融产品，是一种为交易者转移风险的双边合约，其价值取决于或派生自基础金融工具或资产的价格及其变化。特点：零和博弈、高杠杆性,根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类；,根据交易方法
41、，可分为场内交易（期货和部分标准化期权）和场外交易（远期、互换）。,(一)金融远期合约,1、定义：交易双方约定在未来某一确定时间，按照事先确定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。,2、种类：远期外汇合约和远期利率合约,3、远期利率合约（FRAS)：交易双方同意从未来某一商定时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔金额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。功能：锁定利率,A.交易原则：并不是真的存款或借款合同，到期以现金清算。当结算日的参考利率上涨超过协议利率时，卖方将向买方支付合约金额增加的利息成本；但是当结算日的参考利率小于协议利率时，买方则要向卖方支付增加的利息成本
42、。,B. FRAS的价格是针对某一时刻开始的基准利率如未来3个月LIBOR给出的。一般情况下，买卖双方都是银行，从规避利率风险的角度看，借款人有动机买入一个FRA，因为借款人担心未来市场利率上升；贷款人有动机卖出一个FRA，当未来市场利率下降时，其贷款收益下降可以从FRA的收益中获得补偿。,C.交易期限：通常采用欧洲货币存款的标准期限，如3个月、6个月、9个月、12个月等，但也允许非标准期限。,D. FRAS条款：合约利率、市场利率、名义本金和结算日。例如：一份5000万美元的6对9的FRAS，价格为5%，参考利率为3个月LIBOR，其含义是买方同意支付5000万美元名义本金的5%利率与卖方的
43、相同本金的同期限（6个月后开始计息，9个月后结束）的3个月LIBOR交换，结算日在6个月末。,E. FRAS结算金额的计算：,N是名义本金、 S是未来的市场利率、A是合约利率、D为名义存款或贷款的实际天数、Y为依货币市场惯例确定的年计总天数，如美元与欧元以360天为年计息天数，英镑以365天为年计息天数。分母的含义是按贴现，因为如果买卖双方交换的是真实的存款或贷款的利息，那么利息的支付应在存贷款到期日，但在FRA的结算日双方结算金额已计算出来，没有必要等到计息的到期日。,举例：一家银行买入一张3对6的FRAS，合同金额为20万美元，期限为3个月，从当日起算，3个月后开始，6个月后结束。合约利率
44、为7.5%。FRA期限的实际天数为91天。3个月后，当FRA期限开始时，市场利率为9%。问：该银行应如何进行结算？结算金额为多少？,F. FRAS的应用：,a.如果银行或其他非银行客户如果预测未来将有短期浮动利率的借款，它可以通过买入FRAS来规避利率上升的风险，并锁定借款成本；银行或其他金融机构预期未来将有短期浮动利率贷款，可以卖出FRAS来规避利率下降的风险，并锁定贷款收益。,b.对于以展期定价方式借款的借款人而言，需要规避多个付息日的利率风险。借款人可以通过购买一个远期利率协议系列来达到目的。远期利率协议系列是一组FRA，每一个FRA可以锁定相应计息期限的借款成本，这一组FRA在期限上首
45、尾相接并刚好为借款期限相匹配。,(二)金融期货,1、定义：交易双方约定在未来某一确定时间，按照约定的条件买卖一定标准数量的某种特定金融资产的标准化协议。,2、种类：外汇期货、利率期货和股票指数期货,3、利率期货：标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。如国库券期货、可转让定期存单期货和中长期政府债券期货,4、股票指数期货：以有代表性的股票价格指数为交易对象。,(三)互换,1、定义：两个或（两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流的合约。,2、种类：利率互换、货币互换、股权互换和股权-债权互换,3、利率互换：在债务币种相同的条件下，互换不同形式的利率。两种形式
46、：固定利率对浮动利率的互换；不同参照利率间的互换,表5-1 两公司的利率互换,A公司,B公司,LIBOR,12.0%,固定利率借款人,浮动利率借款人,11.5%,LIBOR+0.5%,若A公司计划筹措浮动利率资金，B公司需要固定利率借款，两笔借款本金、期限相同。为降低资金成本，A、B两公司先分别在其具有比较优势的市场上筹资，然后再进行利率互换。,4、货币互换：双方以一定金额的一种货币与其他货币(相同期限、等值)相交换，并于将来交换这些货币本息的协议安排。主要用途是对外币债务进行套期保值；降低融资成本。,举例3:假定市场上A、B两家公司的借款利率如下：美元利率 瑞士法郎利率 A 17.59% 7
47、.98% B 16.58% 8.38%分析:可以看出A在瑞士法郎市场上有40个基点的优势，而B在美元市场有101个基点的优势。如果A需要美元借款， B需要瑞士法郎借款，且期限与金额匹配（按期初的即期汇率计算）那么A和B可以进行货币互换。,A,B,美元,瑞士法郎,瑞士法郎7.98%,美元16.58%,A和B互换的比例决定了141个基点在A和B之间如何进行分配。通常互换中有金融机构介入，那么141个基点将在A、金融机构和B之间分配。,A公司 B公司 利差美元融资 -1.5%瑞士法郎 -1.0% 融资,10%,11.5%,5%,6%,举例4:A公司和B公司都可以在美元市场和瑞士法郎市场上发行7年期的
48、债券。,。 A公司和B公司可通过借入各自具有比较优势的货币进行交换，能获得低成本的融资。,为了说明货币互换交易，假设在t0时，A公司发行了一笔7年期、利率为10%、金额为1亿美元的债券；B公司发行了一笔7年期、利率为6%、金额为1.5亿瑞士法郎的债券。t0时的即期汇率为1美元=1.5瑞士法郎。这样，两笔融资在金额上相等。做法：A公司把它的1亿美元资金出借给B公司，收取年利率为10.75%的利息；B公司把它的1.5亿瑞士法郎资金出借给A公司，收取年利率为5.5%的利息。从t1到t7年间，A公司和B公司既要按照互换协议的规定相互支付利息，还要对他们原来发行的债券支付利息。在t7时，互换协议到期。A
49、公司和B公司相互支付最后一次利息，把原先的本金额再交换回来。偿还其各自的未偿付债券。,t0时的美元t0时的瑞士法郎10.75%（美元）5.5%（瑞士法郎）以10%的利率 t7的美元 以6%的利率借款 借款 t7的瑞士法郎,A公司,B公司,A公司支付10%+5.5%的利率，收取10.75%利率的利息，净成本为4.75%；B公司支付6%+10.75%利率的利息，收取5.5%利率的利息，净成本为11.25%。每家公司节约0.25%的融资成本。到期时，两家公司将美元与瑞士法郎换回，偿还其各自发行的债券。,期初汇率,期初汇率,5.4.2 金融衍生工具市场的发展概况和现状,（一）金融衍生产品市场的产生及发展回顾 1848 年，芝加哥商品交易所成立，标志着真正现代意义上的金融衍生产品市场的开端。1972 年，芝加哥交易所率先推出英镑等6 种货币的期货合约，1981出现了货币互换、利率互换。1982 年费城股票交易所推出了货币期权交易，此后基于汇率、利率上的衍生产品相继出现，并被作为避险保值的工具。 此后的10 年里，金融衍生产品市场得到了迅速发展逐渐成长为国际金融市场的重要组成部分。,
