1、2.卖出外汇看涨期权, 例1中看涨期权的卖方收进2500美元，无论在9月以前加元汇率如何变化，都有义务应买方的要求， 按1加元=0.6000美元的价格出售62500加元给买方，而买方若不行使期权，卖方也无能为力。,（1）即期汇率协议价格时获取全部期权费收入（2）协议价格即期汇率（协议价格+期权费）时 获取部分期权费或不亏不赚（3）即期汇率（协议价格+期权费）时卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大, 卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：,汇率,损益,（+）,(),0,A （协议价格）,（协议价格+期权费）B,图2 卖出外汇看涨期权损益情况,（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权费。只要即期汇率
2、不超过期权合约的协议价格，卖方便可获得全部期权费收入。（2）期权协议价格加期权费为盈亏平衡点。（3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。, 卖出外汇看涨期权的三点结论,外汇看跌期权,1、买入看跌期权：若到期时市场汇率下跌小于协定价格与期权费之差，买方执行期权将获得收益，即下限价格=协定价格-期权费。 例2：某交易者预测英镑对美元汇率将下跌，于是买入1份两个月后到期的看跌期权，合同金额25000英镑，协定价格1英镑=1.5610美元，期权费1英镑=0.02美元 ，则有以下四种情况：,（1）若到期时外汇汇率低于下
3、限价格（1.5610-0.02=1.5410美元）买入者执行期权可获利，如到期日汇率为1英镑=1.5010美元，执行期权，获利（1.5610-1.5010-0.02）*25000=1000美元（2）若到期时外汇汇率等于下限价格，执行期权的结果是不盈不亏；（3）若到期时汇率高于下限价格但低于协定价格，执行期权的收益不能抵补支付的期权，总体仍受损，如到期时汇率1英镑=1.5510美元。其损失为（1.5410-1.5510）*25000=-250美元（4）若到期时汇率等于或大于协定价格，不执行期权，损失期权费,汇率,损益,（+）,(),0,A（协议价格）,B （协议价格期权费）,图3 买入外汇看跌期
4、权损益情况,（二）、外汇看跌期权,买入外汇看跌期权,汇率,损益,（+）,(),0,A（协议价格）,B （协议价格期权费）,图4 卖出外汇看跌期权损益情况,2.卖出外汇看跌期权,（四）外汇期权交易实例 1、买入看涨期权,例： 3月1日美国某公司进口一批货物，3个月后将支付500万德国马克货款，为防止马克汇率上升的风险，买进40份6月份的马克看涨期权（欧式期权，每份125000马克），协定价格1马克=0.5450美元，期权费1马克=0.02美元，若3个月后汇率分别为1马克=0.5714美元，1马克=0.5210美元，计算其进口成本。,解：当市场汇率为1马克=0.5714美元时，执行期权，买进500
5、万马克，须支付40*125000*0.5450=272.5万美元，加上期权费0.02*40*12500=10万，总成本282.5万美元，比直接按市场汇率买入500万马克500*0.5714=285.7万，少支付3.2万美元 若市场汇率1马克=0.5210美元，放弃执行，直接在现汇市场买进马克，支付500*0.5210=260.5万美元，加上期权费总成本270.5万美元。,2、买入看跌期权,美国某出口商向英国出口一批商品，3个月后将收到100万英镑货款，为避免3个月后英镑汇率下跌带来的损失，出口商在IMM买进8份（每份面额12500英镑）6月份的英镑看跌期权。当时市场汇率为1英镑=1.6835美
6、元，6月份英镑看跌期权的协定价格为1英镑=1.6850美元，期权费为1英镑=0.025美元，问当3个月后市场即期汇率分别为1英镑=1.5850美元及1英镑=1.6980美元时，公司分别收入多少美元？,解：（1）当1英镑=1.5850美元时，可执行期权，按协定价格出售8份看跌期权，可收入8*125000*1.6850=168.50万美元，支付期权费1000000*0.025=2.5万美元,美元净收入168.50-2.5=166万美元(2)当1英镑=1.6980美元时,放弃期权,将100万英镑在市场出售,可收入100*1.6980=169.8万美元,损失期权费1000000*0.025=2.5万美
7、元,美元净收入169.8-2.5=167.3万美元,五、股票期权,即期权买方和卖方经协商后，以支付一笔期权费为代价取得在一定期限内按协定价格买进或卖出一定数额股票的权利，包括看涨期权、看跌期权、双向期权。1、看涨期权，即期权买方获得在一定期限内按协定价格买进一定数量股票的权利。如某期权买方与卖方签订看涨期权合约，买方有权在6个月内按每股10.5美元的价格买进100股股票，期权费每股为1美元。到期事股票价格上升到每股13美元，他可以执行期权，按每股10.5美元的价格买进100股股票，支付1050美元，然后按13美元的价格卖出，获得1300美元，获利1300-1050=250美元，扣除期权费100
8、美元，获净利150美元。若股价下跌则放弃权利，损失100美元期权费。,2、看跌期权3、双向期权，即期权买方既有权买又有权卖，即两头获利，期权费较高，通常在市场股价波动剧烈，反复无常时才有人做。,双向期权,假设某人购入某房地产公司股票双向期权，协定价格300元/股，数量100股，有效期3个月，看跌期权费16元/股，看涨期权费24元/股，共支付期权费（24+16） 100=4000元。3个月内可能出现以下情况： （1）1个月后股价上升到320元/股，以协定价格300元/股买入，再以320元/股卖出，收入2000元，再过1个月股价下跌为270元/股，以协定价格出售，再以270元/股买进，获利3000
9、元，总收入3000+2000-4000=1000元,（2）1个月后股价升至320元/股，行使看涨期权，获利2000元，2个月后跌至280元/股，行使看跌期权，获利2000元，扣除期权费不赚不亏。 （3）1个月后市场价310元/股，行使看涨期权，获利1000元，此后股价维持在280元/股，行使看跌期权，收入2000元，扣除期权费，亏损1000元,股票期权的功能,降低风险 成本-利润的杠杆功能例：投资者A以每股40美元购入某股票100股，投资者B以每股3美元 的期权费买入价格为40美元的100股股票期权，若该股票升值到45美元，A的获利率为（45-40）*100/40*100=12.5%,B的获利
10、率为（45-40）*100/3*100=67.7%，若跌到每股20美元，A的损失为（40-20）*100=2000元，损失率2000/4000=50%，而B的损失为300美元 改善调整企业资产结构 稳定员工队伍，避免高层管理人员的短期行为,六、股票指数期权,即以股票指数为合约标的物的一种期权，期权买方有权在一定时期按履约价格买进或卖出特定的股票指数期货合约，可分为购买期权、出售期权和对冲期权(即将两次期权交易或期权和期货交易结合在一起 )。,购买期权，又分为： （1）买进看涨期权。如某人在1月5日购进一份3月份到期的股票指数期权，履约价格为138点，权利金点数为9.05，即它必须付出的权利金为
11、500*9.05=4525美元（500为指数乘数），如果3月份股票指数升至162点，则改投资者行使期权以协定价格购进，付138*500=69000美元，再在市场售出获得162*500=81000美元，所得利润为12000美元，扣除期权费净利润为7475美元。 （2）买进看跌期权。 例如某投资者预测股市将趋于下跌，于是购买了一分6月份到期，协定价格为144点的纽约证券交易所综合股票指数期货合约的看跌期权，权利金点数为13.10（即付出的权利金为13.10*500=6550美元），若6月份股票指数跌到128点，该投资者可行使期权，按市价购进（128*500=64000美元），再按协定价格售出（14
12、4*500=72000美元），该投资者盈利8000美元，净利润1450美元。,七、利率期权,利率期权是以利率作为基础资产的期权交易，可以用来回避利率波动给借款者或投资者带来的风险，也可以进行投机获利。利率期权有场内和场外交易两种方式。前者的交易品种主要有长期国债期货期权、中期国债期货期权和欧洲美元期货期权。认为短期利率会上升的投资者可以通过购买欧洲美元期货看跌期权进行投机，反之则可购买看涨期权，和约面额为100万美元；认为长期利率将上升的投资者可购买中期或长期国债期货看跌期权进行投机，反之则可购买看涨期权，合约面额一般为10万美元。 利率场外交易即银行同业拆借市场的期权交易，其主要种类有利率上
13、限期权（封顶期权，通过锁定一个最高利率来回避利率上升的风险）、利率下限期权（保底期权，通过锁定一个最低利率来回避利率下降的风险）和利率双限期权（即将前两者结合在一起来回避利率大幅度波动的风险）。,利率上限期权,利率上限期权是为了保证浮动利率贷款的利率不超过某一利率水平而设计的。双方确定一个利率上限，卖方承诺在规定期限内，若市场参考利率高于协定利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分，若市场利率低于或等于协定利率上限，卖方无支付义务；买方为获得上述权利必须支付一定的期权费。例如期权合约金额1000万美元,利率上限10%,期权费0.1%,每3个月设定一次.若利率上升为12%,期
14、权买方执行期权,卖方应向买方支付1000万*(12%-10%)*3/12=50000美元. 在利率期权合约中必须明确：合约期限、利率更换日（将基准利率与上限利率比较从而确定利率差额）、基准利率（与上限利率比较的对象，常采用LIBOR）、期权费（可以在签约时一次支付，也可分期支付）。,例：某金融机构准备在市场上以浮动利率筹措一笔资金，为避免将来利率上升增加资金成本，该机构决定购入利率上限期权，合约有关情况如下： 借款合同：借入金额1亿美元，期限3年，利率6个月LIBOR+0.5%， 期权合约；约定本金1亿美元，期限3年，基准利率6个月LIBOR，上限利率10%，期权费0.5%（每年分两次支付）,
15、该机构封顶利率筹资成本表 单位：%,第四节 金融互换,一、定义 金融互换 (Financial Swaps) 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。,二、金融互换的产生,平行贷款流程图,背对背贷款流程图,比较优势理论与互换原理互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。,三、金融互换的功能,通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 可以管理资产
16、负债组合中的利率风险和汇率风险。 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。,四、金融互换的种类,(一) 利率互换 利率互换 (Interest Rate Swaps) 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。,利率互换的作用,可降低融资成本； 改善和重组债务结构，使负债结构更具灵活性，并提高资产运营的效益； 可分散和转嫁利率变动风险,利率互换的种类,1、定息-浮
17、息利率互换，即一方支付固定利率的利息，收取浮动利率的利息，另一方正好相反。一般通过中介机构进行 . 例；假设A银行在欧洲货币市场筹资，固定利率为12%，浮动利率为LIBOR+0.1%，B公司筹资的固定利率为13%，浮动利率为LIBOR+0.3%。A银行在欧洲货币市场发行利率12%的1年期债券，金额5000万美元，B公司则按LIBOR+0.3%的利率借入了5000万美元的1年期贷款。为了和已发放的浮动利率贷款相匹配，A银行需要浮动利率负债，B公司为了锁定财务成本，需要固定利率负债。于是在中介机构的安排下进行了定息-浮息利率互换，利率水平由双方共同确定，中介机构收取一定的手续费 .,利率互换,12
18、% 12.5% A银行 中介 B公司LIBOR LIBOR+0.25% 12% LIBOR+0.25% 定息债券持有人 浮息贷款人,互换后双方筹资成本发生了变化：互换前，A银行直接借浮动利率LIBOR+0.1%，互换后为12%-12%+LIBOR= LIBOR；节约利率成本0.1%；互换前B公司直接借固定利率13%，互换后固定利率为12.5%+ LIBOR+0.3%-（LIBOR+0.25%）=12.55%，节约成本0.45%，中介机构获利12.5%-12.5%+ LIBOR-（LIBOR+0.25%）=0.25%此例表明互换双方不仅可通过互换改善资产负债结构，而且可共同降低筹资成本。 2、浮
19、息-浮息利率互换，指双方交换的利息支付义务是以浮动利率为基础计算产生的，可降低利率风险,（二）货币互换,货币互换 (Currency Swaps) 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。 货币互换一般包括三个阶段：首先由双方根据约定汇率将本金进行互换；其次在互换协议约定的期限定期交换利息，最后互换协议到期双方换回本金。,货币互换的功能,1、降低筹资成本，交易方在自己所熟悉的货币市场中能凭借
20、信誉等方面的优势，获得相对较低利率的借款，通过货币互换，不仅得到各自所需货币，也得到比直接筹资更低的利率成本；2、通过货币互换锁定汇率、利率风险，降低利率汇率变化的风险，可利用它进行资产负债管理；3、对于实行外汇管制的国家，货币互换可逃避管制，使资本的国家运动变得更加方便。,货币互换与利率互换的区别,（1）在货币互换中需要在不同币种间进行互换，而在利率互换中是同种货币由浮动利息的负债或债权向一个固定利息的负债或债权转换，或相反。 （2）货币互换中双方要在期初按约定汇率交换两种货币的本金，然后根据约定日期进行利息和本金的分期互换，而利率互换只交换支付利息的义务，不交换本金； （3）货币互换中利息
21、的互换可以是浮动利率与浮动利率的互换，固定利率与固定利率的互换，浮动利率与固定利率的互换，而利率互换一般是固定利率与浮动利率的互换； （4）利率互换的手续简便，操作方便，货币互换比较复杂，操作也困难。,货币互换的主要形式,（1）定息-定息货币互换，指两个参与互换交易者在整个交易期间均按固定利率相互交换支付利息，是货币互换最重要的形式。 例：A银行需要筹措一笔日元资金，筹资成本为7.7%，其筹措美元的能力比日元强，因此采用先发行欧洲美元债券，然后采用互换获得日元资金，A银行发行欧洲美元债券的条件如下：期限5年，金额1亿美元，年利率9.5%。面额100美元。互换的汇率1美元=100日元，日元利率7.5%，互换开始日为1999年1月，互换现金流量如下所示，这样A银行的日元筹资成本为7.5%，可节约成本0.2%。,A银行货币互换现金流量表,（2）浮息-定息货币互换，指在货币互换中一方承担按固定利率支付利息的义务，另一方承担按浮动利率支付利息的义务。互换双方可充分利用自身的相对优势，既降低汇率风险又改善了资产负债结构，且大大降低筹措资金的成本。（3）浮息-浮息的货币互换，即双方都承担按浮动利率支付利息的义务。,
