1、第 35 卷 2010 年第 5 期油脂类期货价差统计与跨品种套利研究罗江华1，丁 攀2（1.方正期货研发中心 ，湖南 长沙 410005；2.中国人民银行海口中心支行 ，海南 海口 570105）收稿日期： 2010-06-16作者简介： 罗江华 ，男 ，硕士 ，研究方向为农产品期货投资 。摘要植物油的主要消费领域是食用，豆油 、菜籽油与棕榈油在消费领域具有很强的替代性，因此3 个品种的价格之间存在很强的相关性 。当油脂类期货的价差偏离一定水平时，将存在跨品种套利的机会 。首先分析国内期货市场上豆油 、菜籽油与棕榈油 3 个品种期货价格的相关性，然后对品种之间的价差及其分布进行统计分析，最后
2、得出油脂类期货跨品种套利的临界区间，并判断可能存在的期货跨品种套利机会 。关键词 豆油 ；菜籽油 ；棕榈油 ；跨品种套利 ；价差统计 ；套利机会1 豆油 、菜籽油与棕榈油期货价格相关性分析由于每个期货合约都有到期日 ，在同一交易日 ，同时有若干个不同交割月份的期货合约挂牌交易 ，因此 ，同一期货品种在同一交易日会同时有若干个不同交割月份的期货数据存在 。 但进行统计分析的时候需要一个连续的时间序列 ，为了研究方便 ，选取文华财经行情系统里面的豆油指数 、 棕榈油指数与菜籽油指数的日收盘价作为样本数据 ， 样本空间为 2009 年 1 月 5 日到 2010 年 4 月 15日各交易日收盘价格
3、，共 312 个样本数据 。通过计算得出豆油指数与棕榈油指数之间的相关系数为 0.93， 豆油指数与菜籽油指数之间的相关系数为0.96，棕榈油指数与菜籽油指数之间的相关系数为 0.93。可以看出豆油 、 棕榈油与菜籽油之间的价格走势具有高度相关性 ，为进行跨品种套利提供了理论基础 。2 豆油 、菜籽油与棕榈油期货价差走势的统计分析2.1 油脂类期货价差走势定义 X1、X2、X3 分别为菜籽油减豆油的价差序列 、菜籽油减棕榈油的价差序列 、豆油减棕榈油的价差序列 。菜籽油与豆油的价差 X1 基本上以 500 元 /吨为中轴上下波动 ，菜籽油与棕榈油的价差 X2 基本上以 1 500 元 /吨为中
4、轴上下波动 ，豆油与棕榈油的价差 X3 基本上以 1 000元 /吨为中轴上下波动 ，见图 1。2.2 油脂类期货价差描述统计从对 3 个价差序列进行描述统计分析的结果来看 ，X1、X2、X3 3 个序列的均值分别为 503、1 455、951， 标准差分别为 178、241、220。 从标准差来看 ，3 个序列离散程度较大 ，这为跨品种套利提供了众多机会 。 峰度与偏度的结果显示 ，菜籽油 -豆油 （X1）与菜籽油 -棕榈油 （X2）2 个价差序列呈现平峰左偏的特征 ，豆油 -棕榈油 （X3）价差序列呈现平峰右偏的特征 ，见表 1。图 1 豆油 、棕榈油与菜籽油之间的价差走势菜籽油 -豆油
5、菜籽油 -棕榈油 豆油 -棕榈油表 1 豆油 、棕榈油与菜籽油之间的价差的描述统计分析结果平均标准差峰度偏度观测数菜籽油 -豆油 （X1）503178-0.405-0.426392菜籽油 -棕榈油 （X2）1455241-0.741-0.126392豆油 -棕榈油 （X3）951220-0.5720.0353922.3 价差序列密度分布如图 2 至图 4 所示 ，X1 分布呈现出一个双峰的形态 ，价差分布最密集区域是区间 200，300与 500，600，双峰的左右都比较陡峭 。 X2 分布呈现出左偏特征 ，价差集中分布在区间 1300，1600，左边分布比较平缓 ，右边分布相对陡峭 。 X3
6、 集中分布在区间 900，1 200，区间左边相对平缓 ，右边陡峭 。 从统计意义上来说 ，当价差序列偏离历史集中分布区间 ，将存在套利机会 。第 35 卷第 5 期2010 年 9 月Vol.35， No.5Sep.2010GRAINSCIENCEAND TECHNOLOGYANDECONOMY13第 35 卷 2010 年第 5 期100 200 300 400 500 600 700 800 900X1图 2 菜籽油减豆油价差 （X1）分布形态.0030.0025.0020.0015.0010.0005.0000Kernel Density（Epanechnikov，h=98.055）8
7、00 1000 1200 1400 1600 1800X2图 3 菜油减棕榈油价差 （X2）分布形态.0020.0016.0012.0008.0004.0000Kernel Density（Epanechnikov，h=135.85）400 600 800 1000 1200 1400X3图 4 豆油减棕榈油价差 （X3）分布形态.0020.0016.0012.0008.0004.0000Kernel Density（Epanechnikov，h=144.40）2.4 油脂类期货跨品种套利决策菜籽油 、豆油与棕榈油期货价格之间存在很强的相关性 ， 通过上述分析可以得出 ，3 个期货品种之间理论
8、上存在大量套利的机会 。 下面将对样本期间各价差序列的区间分布进行分析 ，进而得出跨品种套利操作的决策区间 。当菜籽油减豆油价差 X1 进入 0，200）区间时 ，可以进行买菜籽油卖豆油的套利操作 ，X1 进入 800，1 000）区间时 ，可以进行卖菜籽油买豆油的套利操作 ；当菜籽油减棕榈油价差 X2 进入 800，1 200）区间时 ，可以进行买菜籽油卖棕榈油的套利操作 ，X2 进入 1 800，2 000） 区间时 ，可以进行卖菜籽油买棕榈油的套利操作 ；当豆油减棕榈油价差 X3 进入 400，800）区间时 ，可以进行买豆油卖棕榈油的套利操作 ，X3 进入 1 200，1 400）区间
9、时 ，可以进行卖豆油买棕榈油的套利操作 ，见表 2。表 2 3 个价差序列区间分布统计序列菜籽油减豆油价差X1菜籽油减棕榈油价差X2豆油减棕榈油价差X3价差区间0，200）200，400）400，600）600，800）800，1000）合计800，1000）1000，1200）1200，1400）1400，1600）1600，1800）1800，2000）合计400，600）600，800）800，1000）1000，1200）1200，1400）合计出现数1479151653312554858975431218757210839312占样本总量比 /%4.4925.3248.4020.83
10、0.961001.6017.3127.2428.5324.041.281005.7724.0423.0834.6212.50100跨品种套利决策买菜油卖豆油观望合理区间观望买豆油卖菜籽油买菜油卖棕榈油买菜油卖棕榈油合理区间合理区间合理区间买棕榈油卖菜油买豆油卖棕榈油观望合理区间合理区间买棕榈油卖豆油3 豆油 、菜籽油与棕榈油期货跨品种套利实证分析以上对豆油 、 菜籽油与棕榈油期货的价差走势进行描述性统计分析 ，对 3 个价差序列 X1、X2、X3 的分布进行了核密度估计 ， 并对价差序列在不同区间的分布进行了详细统计 。 下面利用上述理论与方法对 3 个品种历史套利交易进行实证分析 ，并判断当
11、前 3 者之间的套利机会 。3.1 样本期间套利交易实证表 3 菜籽油与豆油跨品种套利实证分析时间2009-2-112009-2-122009-2-132009-4-292009-6-12009-6-22009-6-32009-6-42009-6-52009-6-82009-6-92009-6-102009-6-112009-7-132009-8-42009-8-52009-8-112009-8-132009-8-152009-10-29价差 X1825833867415156150164183186183167164195459193192195147184640套利操作买豆油卖菜油买豆油卖
12、菜油买豆油卖菜油平仓卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油平仓卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油卖豆油买菜油平仓平仓盈利点位410418452303309295276273276292295264447448445493456表 3 显示了样本期间菜籽油与豆油跨品种套利的机会与盈利状况 ，根据本文决策系统得出 ，样本期间共出现买豆油卖菜籽油套利机会 3 次 ， 出现卖豆油买菜油机会13 次 ， 套利成功率达到 100%。 依据本文的套利决策系统 ， 在样本期间将出现买菜籽油卖棕榈油套利机会 43次 ，出现卖菜籽
13、油买棕榈油套利机会 4 次 ；出现买豆油卖棕榈油套利机会 6 次 ，出现卖豆油买棕榈油套利机会 39罗江华等 ：油脂类期货价差统计与跨品种套利研究14第 35 卷 2010 年第 5 期业搬进实训室后 ，学生进入实训就相当于进入现代物流企业 ， 以整个工作过程为导向进行实际训练与顶岗操作 。 另外 ，由于实训部与现代物流企业建立良好的合作关系 ，学生直接进入现代物流企业进行顶岗实习 。3.2.3 请专家登上讲台 请职业经理到实训部讲现代物流企业的运作与管理 ， 请物流企业操作熟练的技师到实训部传授现代物流设备操作知识并指导实训 。 请企业的物流专家到实训部进行现代物流案例分析和学术报告 。 同
14、样根据实训部人才培训的需要请企事业各类专家参与指导学生实训 。参 考 文 献1王欣兰 .高等院校物流类专业人才培养模式 J.中国物流与采购 ，2009（4）.对于这些方法的使用 ，要注意 2 点 ：第一 ，对有国标方法的项目 ，一定要做好与国标方法的比对 ；第二 ，对没有国标方法的项目 ，除要严格按新项目开展程序运行外 ，还要加强与兄弟单位的比对 ，确认能稳定了方能开展该项目 ，切不可拿到方法文本就直接用于检测出具数据 。3.5 量值溯源近几年粮油检测机构均添置了很多大型仪器和设备 ，对通用的色谱 、光谱类仪器 ，JJG 检定规程都较齐全 ，可直接到当地计量检定部门进行量值溯源 。 对大量专业
15、检测仪器 ，计量检定部门有很多无法检定 ，如粉质仪 、拉伸仪 、小麦硬度指数测定仪 、降落数值仪 、面筋测定仪 、自动定氮仪 、脂肪含量测定仪 、罗维朋比色计等直接出具检测数据的仪器 ，计量部门无法检定 ，可根据仪器设备的特点采用以下方法进行溯源 ：标样校核 （粉质仪 、拉伸仪 、小麦硬度指数测定仪 、降落数值仪 ）；与传统方法 （国标方法 ）比对 （面筋测定仪 、自动定氮仪 、脂肪含量测定仪 ）；多个机构多台仪器间的比对 （罗维朋比色计 ）等 。参 考 文 献1王叔淳 .食品分析质量保证与实验室认可 M.北京 ：化学工业出版社 ，2004.次 。 下面结合 3 个品种跨品种套利机会的临界线与
16、各品种历史价差走势分析当前油脂类期货套利机会 。3.2 油脂类期货跨品种套利机会分析如图 5 至图 7 所示 ， 当前菜籽油与豆油的价差在500600 元 /吨 ，属于合理价差区间 ；菜籽油与棕榈油价差在 1100 元 /吨附近 ， 向下突破了买菜籽油卖棕榈油的临界线 ，当前存在买菜籽油卖棕榈油的套利机会 ；豆油与棕榈油价差在 550 元 /吨附近 ，向下突破了买豆油卖棕榈油的临界线 ，当前存在买豆油卖棕榈油的套利机会 。菜籽油 -豆油 买豆油卖菜籽油临界点买菜籽油卖豆油临界点图 5 菜籽油与豆油跨品种套利机会分析图 6 菜籽油与棕榈油跨品种套利机会分析菜籽油 -棕榈油 买棕榈油卖菜油买菜油卖
17、棕榈油豆油 -棕榈油 买棕榈油卖豆油买豆油卖棕榈油图 7 豆油与棕榈油跨品种套利机会分析4 结论通过对豆油 、棕榈油与菜籽油期货的历史价格走势进行相关性分析 ，从理论上确立了 3 个品种之间跨品种套利的可行性 ，通过计算 3 个期货品种两两之间的价差 ，利用统计学方法对价差进行描述统计与核密度估计 ，绘制了各价差的分布形态 ，通过分析样本期间价差序列区间分布状况 ，得出 3 个品种套利的决策系统 ，能够很好的为投资者今后在套利交易决策中提供参考 。参 考 文 献1沈开艳 中国期货市场运行与发展 M上海 ：学林出版社 ，20032常清 中国期货市场发展的战略研究 M.北京 ：经济科学出版社 ，2001.3扬帆 .豆类期货跨品种套利模式分析 N.期货日报 ，2006-07-15.4吴朕舟 .菜 、棕油供需预期分歧显现 ，催生跨品种套利机会 N.期货日报 ，2009-05-15.5王汝芳 .大连商品交易所期货价格发现功能的实证分析 J.经济与管理研究 ，2009（8）.罗江华等 ：油脂类期货价差统计与跨品种套利研究（上接第 8 页 ）（上接第 12 页 ）15
