1、财务分析指标的应用,财务比率的分类,资产变现能力比率 负债管理比率 资产运营能力比率 企业盈利能力比率 企业发展能力比率 企业股利支付比率 结构比率 现金流量比率,资产变现能力比率,流动比率 速动比率 现金比率,资产变现能力比率：流动比率,资产变现能力是资产转化为现金、满足企业支付需要的能力 流动比率=流动资产/流动负债 计算流动比率的前提是假设所有的流动资产在其正常循环周转期限内均可转化为现金，因此在计算流动比率前必须要注意观察存货与应收账款能否正常变现，将不能够正常变现的流动资产剔除。,资产变现能力比率：流动比率,通常，该比率越高，企业资产的变现能力就越强，企业发生支付危机的可能性就越小
2、流动比率也可以衡量企业偿还短期债务的能力 流动比率是显示企业财务状况的最重要的财务指标，如果一家企业流动比率过低，将难以享受债权人提供的信用，难以吸收股东的投资 过低的流动比率意味着企业破产的威胁较大,资产变现能力比率：流动比率,对企业经营而言，不是该比率越高越好，过高的流动比率意味着流动性充足而收益性较差，过低的流动比率则说明流动性不足，盈利性过低或流动性不足，都是企业所不希望的 流动比率的国际经验理想数值为2：1 一家企业的流动比率是否合适，必须要将该企业的流动比率与行业平均值和企业历史数据相对比，才能够得出正确的结论,资产变现能力比率：流动比率,分析流动比率必须结合行业特征和企业竞争能力
3、等因素来进行通常房地产业的流动比率较高，食品业由于需要进行大量的流动资产投资，可能也较高 企业在竞争中的定价能力越高，对供货商的资金利用数额就越大，流动比率就越低 可口可乐公司、Inter公司的流动比率均小于1，说明公司成功利用供货商的资金进行企业的经营。 如果公司没有相对垄断的力量，流动比率小于1，说明财务支付能力较差，存在着到期不能还债而破产的可能性,资产变现能力比率：流动比率,流动比率为时点数，只要相关经济业务发生变动，该指标就会改变相应的数值，起点为大于1或小于1的企业，经济业务变动的影响方向正好相反 分析者应警惕流动比率的窗饰作用 流动比率要受到资产周转速度、营业周期等因素的影响，资
4、产周转速度越快、营业周期越长，该比率就越高 在企业大量举借短期债务用于固定资产投资时，该项比率就越低,资产变现能力比率：流动比率,流动比率的高低，要受到经济周期的影响，衰退期或萧条期企业的流动比率普遍偏高，而繁荣期的流动比率普遍偏低 公司信用额度的高低会影响企业的实际支付能力 如果公司推迟对供应商、员工和大项现金的支付，直到从客户收到现金为止，或者收到的现金必须大于支付的现金，公司不会造成短期流动性 问题,资产变现能力比率：流动比率,关注存货的实际变现能力对流动比率的影响。通常，产成品存货的变现能力比历史成本高，盈利水平越高的企业，对流动比率较低造成的支付能力低的忍受能力就越强 关注流动资产的
5、计价方法对流动比率的影响,流动比率分析案例：蓝田股份,年蓝田股份的流动比率是，这说明短期可转换成现金的流动资产，不足以偿还到期流动负债；速动比率是，这说明，扣除存货后，流动资产只能偿还的到期流动负债；净营运资金是亿元，这说明蓝田股份将不能按时偿还亿元的到期流动负债,流动比率分析案例：蓝田股份,年蓝田股份的流动资产占资产百分比是同业平均值的约；而存货占流动资产百分比高于同业平均值约倍；固定资产占资产百分比高于同业平均值倍多；在产品占存货百分比高于同业平均值倍；在产品绝对值高于同业平均值倍；存货占流动资产百分比高于同业平均值倍。 蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水
6、平，蓝田股份的在产品和固定资产的数据是虚假的。,资产变现能力比率：速动比率,速动比率也称为酸性测试比率，反映企业近期支付能力的指标 速动比率=速动资产/流动负债 =（流动资产-存货）/流动负债速动比率经验理想的数值为1：1在不指望存货变现满足企业支付需要的情况下，速动比率是评价企业支付能力最好的指标,资产变现能力比率：速动比率,在待摊费用、预付账款、待处理流动资产占流动资产的比例较大时，可以计算保守的速动比率 保守的速动比率=（现金+应收账款+有价证券）/流动负债 存货是否是速动资产与公司经营形式有关，如沃尔马零售很容易转化为现金，分期收款的汽车可能就不属于汽车生产厂家的速动资产,资产变现能力
7、比率：现金比率,现金比率是反映企业现时支付能力的财务比率 现金比率=现金及有价证券/流动负债 企业没有必要保持100%的现金比率，因为不是所有的流动负债都面临要同时清偿的可能性 在全部流动负债到期或企业应收账款及存货不能正常变现时，现金比率是最重要的衡量企业支付能力的财务比率 在大量现金交易的企业，即使该比率很低，也是正常的,资产变现能力比率：经营活动现金流量与流动负债比率,反映经营活动创造的现金流量对企业支付能力的保证程度 比率=经营活动的现金净流量/平均流动负债 该比率制造业及零售业的国际经验理想数值为0.4 该项比率越高，说明企业流动性风险越低 可以在一定程度上弥补流动比率的不足,资产变
8、现能力比率：预计收付比率,预计收付比率=（现金存量+未来现金收入）/预计的未来现金支出 衡量企业对支付需要的保证程度 用于现金流量的规划,资产变现能力分析案例：CocaCoLa,2002年末公司的流动比率为0.8 2002年末公司的速动比率为0.45 年末存货为411百万元，毛利率62% 年末流动负债为741百万元 经营活动现金净流量/流动负债=0.47怎样评价可口可乐公司资产的流动性？,负债管理比率,资产负债率 产权比率 有形净值债务率 长期资本与长期资产比率,负债管理比率：资产负债率,资产负债率=负债总额/资产总额 反映企业资本结构 反映企业使用负债的财务政策 反映企业财务杠杆作用程度和财
9、务风险程度 反映企业长期债务偿还能力,负债管理比率：资产负债率的评价,公司为什么要建立合理的资 本结构负债的效用,负债的良性效用之一：获取财务杠杆利益,当企业资产报酬率大于债务的利率时，负债能够增加股东的剩余收益；从而提高企业的净资产收益率和每股收益 利用债权人的资金发展扩大控制权属于股东的企业规模,负债的良性效用之二：节税,负债的利息税前扣除，可以抵减公司所得税 所得税率越高，债务的节税价值就越大,负债的良性效用之三：降低资本成本,债权人要求的报酬率低于股东要求的报酬率 在公司资本结构中，适当使用一部分债务，比单一使用权益资本能够降低公司的加权平均资本成本,负债的良性效用之四：传递信号,负债
10、可以传递公司具有良好发展前景的信号 高负债被认为公司具有良好的发展前景 低负债被认为公司发展前景暗淡,负债的良性效用之五：激励作用,负债具有激励管理人员努力创造财富的作用 想一想，在什么情况下，负债对管理人员的激励最为强烈？,中华民族到了最危险的时候,每个人被迫着发出最后的吼声！前进！前进！我们万众一心，冒着敌人的炮火前进！中华人民共和国国歌,负债的良性效用之五：约束消费及盲目投资,负债可以减少经理人员可支配的自由现金流量，从而遏制经理人员利用自由现金流量盲目投资和职务消费的行为,负债的良性效用之六：维持控股权,债权人不具有公司的控制管理权 使用权益资本筹资可能会稀释股权,使用债务资本的最大
11、弊端：破产！,负债管理比率：资产负债率的评价,该指标越低，企业偿还长期债务的能力就越强 该指标越低，负债的能力就越强，企业抗衡经营风险的能力也越强 应结合企业获取现金净流量的能力、盈利能力、发展前景、经营风险程度等因素评价资产负债率是否适度,负债管理比率：资产负债率的评价,债权人要求该指标越低越好 股东要求利用债务能够为股东创造更多的剩余收益 可以检验管理当局对企业未来的信心,负债管理比率：产权比率,也称净值债务率 产权比率=负债总额/股东权益 该指标衡量企业股东权益对负债的清偿程度 指标越低，企业财务信誉越高，举债以及清偿债务的能力就越强 衡量企业信用能力的重要指标,负债管理比率：有形净值
12、债务率,亦称为保守的产权比率 保守的产权比率=负债总额/有形净值=负债 总额/（股东权益-无形资产） 衡量企业对债务的终极偿还能力 扣除无形资产的原因 是假设在企业破产时，无形资产不能够变现 低于1的有形净值债务率，说明企业没有到期清偿债务的能力,负债管理比率：产权比率的局限性,按照历史成本反映的股东权益可能会被低估 盈利能力高的公司，股东权益增值的潜力较大 股东权益实际数值的高低与企业资产的质量构成是相关的,负债管理比率：已获利息倍数,揭示盈利能力对债务偿还的保证程度 已获利息倍数=EBIT/I=（税后净利+所得税+利息）/利息 数值越高，债务偿还能力越强 通常，国际公认低于或接近于2的已获
13、利息倍数，偿债风险较高,负债管理比率分析案例：韩国大宇公司的倒闭,大宇创办于1967年，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员，年仅31岁。他靠借来的5000美元，与别人合伙开办了大宇公司，不久他个人又买下了公司的全部产权。创业之初，公司只有30平方米的一间办公室，5名员工，主要从事纺织品贸易。但经过30余年的发展，在政府的扶植下，大宇在海内外大力扩张，一跃成为韩国的第二大企业集团，仅次于现代集团。1998年底，大宇的总资产达到640亿美元，营业额占韩国GDP的5。1997年，大宇集团以715亿美元的营业额高居美国财富500强的第18位，金宇中本人也被美国财富杂志评为1997年亚洲风云人物。在韩
14、国，大宇被看成是一个“神话”和“奇迹”。,负债管理比率分析案例：韩国大宇公司的倒闭,到1999年上半年，大宇的负债总额近600亿美元，已经大大超出了企业的偿付能力。 破产时，大宇公司的资产负债率高达350% 到了1998年底，大宇在海外的企业数量就发展到了600多家，差不多在3天的时间里，就有一家“大宇”企业降生。 盲目扩张，酿成大祸。,负债管理比率分析案例：你认为南方公司的负债率合理吗？,该公司2002年的资产负债率为57%，行业平均值为47%，已获利息倍数为4，行业平均值6 总资产净利率为5.5%，行业平均水平为9%南方公司的销售净利率为3.7%，行业平均5.1% 南方公司的总资产周转率为
15、1.5，行业平均数值 为1.8,企业资产运营能力比率分析,总资产周转率 流动资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 固定资产周转率,加快企业资产周转速度的意义,单位资产销售收入的增加 维持等量的销售规模需要的资产数量的减少，资金的节约或资产构成的优化 资产变现能力的提高 企业经营累积利润的增加，资产净利率的提高，经营效率的提高 企业经营各环节管理效率的提高,企业资产运营能力比率：衡量资产周转速度的基本财务比率,资产周转率，亦称为资产周转次数，反映垫支的资产在一定时期内完成周转的次数，垫支的资产投入到结束周转为周转1次 资产周转天数，垫支的资产每完成一次周转需要的时间 资产周转率
16、=周转额/资产平均占用额 资产周转天数=计算期日数/周转次数 =（资产平均占用额计算期日数）周转额,企业资产运营能力比率：衡量资产周转速度的基本财务比率,周转额是指垫支的资产完成周转的数额 总资产、流动资产、固定资产的周转额用销售净额表示，应收账款的周转额用赊销净额表示，存货的周转额用销售成本表示 应付账款的周转额用赊购净额表示 在现金销售比例很小的企业，可用销售净额表示应收账款的周转额,企业流动资产运营能力比率分析：存货周转率,存货周转率=产品销售成本/存货平均余额 存货周转天数=计算期日数/周转次数 存货周转速度越快越好 存货周转速度的分析可以结合原材料、在产品、产成品的周转速度进行分析
17、原材料周转次数=直接材料成本/平均原材料 在产品周转次数=产品制造成本本期发生额/平均在产品 产成品周转次数=产品销售成本/平均产成品,企业流动资产运营能力比率分析：存货周转率,存货周转速度要受到采购、生产、销售管理效率的影响 采购、生产、销售、财务的平衡程度决定存货周转速度 采购环节的采购方式、订货提前期、采购批量、采购成本、运材料供应的依赖程度等因素影响原材料的周转 生产环节生产组织的效率、生产周期影响在产品的周转速度 销售环节销售方式、销售渠道、价格水平、销售区域等因素影响产成品的周转速度 企业的产品竞争能力影响存货的周转速度,企业流动资产运营能力比率分析：应收账款周转率分析,反映应收账
18、款的周转速度 应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款 该指标越高，说明应收账款转化为现金的速度就越快 影响该指标计算正确性的因素有：生产经营的季节性、年末是否处于销售高峰或低谷 将该指标同信用政策相对比，可以反映企业信用政策的执行情况 对应收账款的收账，应信用、财务、销售机构三位一体,企业资产运营能力比率分析：固定资产周转率,不是周转率的周转率 反映固定资产的利用效率 固定资产周转率=销售收入/平均固定资产 同生产能力相对比，可以反映企业固定资产生产能力的利用状况 固定资产周转率越高，企业单位产品负担的固定成本就越低，企业获利能力就越强，销量增长时，利润增长更快,企业总资产周转效率分析：总资产
19、周转率,反映总资产周转效率 总资产周转率=销售收入/平均总资产 从总资产周转率的构成因素上分析总资产周转率变动的原因 从总资产的构成上分析阶段资产对其影响,企业盈利能力分析的财务比率,毛利率 销售净利率 资产基本获利能力 净资产收益率 每股收益,企业盈利能力分析的财务比率：毛利率,毛利率=毛利额/销售收入 影响毛利率的显性因素有单价、 单位制造成本或单位进价成本 影响毛利率的隐性因素是销售量,企业盈利能力分析的财务比率：销售净利率,销售净利率=净利/销售收入 影响销售净利率的因素有单价、成本费用等 在收益表上以销售收入作为100% ，计算个项目占收入的%，可以观察销售净利率变动的原因,总资本回
20、报率(ROA)：经营效率的评价指标,总资本回报率是税后营业利润与总资本的比率，不受资本结构的影响。 总资本回报率=（普通股税后净利+税后利息费用）/（有息负债+股东权益） 总资本回报率=（营业收入-营业费用-所得税）/（净营运资本+净固定资产） 企业必须创造高于加权平均资本的总资本回报率，才能够增加公司价值。,净资产收益率(ROE)：反映权益资本增值幅度的指标,净资产收益率=净利/平均股东权益 普通股东权益收益率=（净利-优先股股息）普通股权益 该指标越高，说明股东投资获取的资本增值金额就越高，企业盈利能力就越强,ROE是灵丹妙药吗？,会计扭曲 融资扭曲,每股盈利（EPS）,每股盈利是分摊到每
21、张股票上的平均获利能力。每股盈利越大，说明企业的获利能力越强。 每股盈利是利润表的最后一个数字，是普通股东最为关心的数字。 知道了每股盈利与股利分派率，就可以大致了解将要获得的股利额。,市盈率,市盈率为每股市价除以每股盈利，反映了股票市价相当于单位股票获利能力的倍数。 美国股市的平均市盈率大致为18倍左右；日本股市被认为是泡沫股市，市盈率大致为80倍左右。较高的市盈率意味着股票价格过高。 我国上海股市出现的最高的市盈率为40000多倍。,市盈率与新股发行价格,新股发行价格可以按下式确定：新股价格=发股公司每股盈利同行业上市公司平均市盈率 采用的每股盈利越高，确定的新股价格越高，投资者为购买股票
22、需要支付的资金也就越多。,追求利润最大化下的企业异端行为,会计骗术 费用延期 放弃有价值的兼并以减少商誉的摊销 忽视研发费用 忽视市场开拓 垂死的业务难以割舍 为追求强劲的利润而过度投资,追求利润最大化下的企业异端行为,会计骗术 费用延期 放弃有价值的兼并以减少商誉的摊销 忽视研发费用 忽视市场开拓 垂死的业务难以割舍 为追求强劲的利润而过度投资,利润作为绩效考核的弊端：忽视市盈率（市价）的变化,荒谬的逻辑：市盈率不会发生变化 事实上，市盈率会随着利润的质量发生变动，兼并剥离、投资机会、资本结构、会计制度的变化都会导致市盈率的变化 股票的市价取决于在整个业务周期内所产生的现金流及获取现金净流量
23、所承担的风险,利润作为绩效考核的弊端：要利润还是要现金？,纳比斯科公司是美国烟草公司的巨头，股权较为分散，多年来该公司一直采取通过把香烟转给分销商的办法，以制造公司销售额和利润连年上涨的假象，1989年1月1日大约有180亿支香烟摆在零售商的货架上，会给该公司带来什么？ 1989年初，公司实行了LBO 公司宣布停止这一做法，导致第二季度和第四季度出货量分别下降了29%和17%，利润减少了6.8亿元，该公司是更加健康还是业绩下降？现金流会受影响吗？,预算考核绩效的弊端,鼓励管理者为了以最小的努力获取奖金而去争取最低的预算额度 讨价还价 打消管理者超出预算工作的积极性,预算考核绩效的克服,放弃以预
24、算计算奖金，以奖金推动预算 杠杆收购 目标=基准目标+(实际目标-基准目标）,反映企业发展能力的财务比率,可持续增长率 企业增长率,企业发展速度,企业发展速度不是越快越好 企业发展速度更不是越慢越 好 可持续发展：公司发展的必由之路,企业发展方式,完全依靠内部融资支持企业发展 完全依靠外部融资支持企业发展 可持续发展：将企业的发展速度奠定在现实的经营效率与财务政策的基础上,可持续增长率,可持续增长率是假设企业保持目前的经营效率与财务政策的条件下，不准备增加权益资本的情况下，依靠留存收益与负债筹资，所能够实现的企业最大销售增长率。 可持续增长率的高低取决于销售净利率、总资产周转率、资产负债率、收
25、益留存率。,可持续增长率的测算,可持续增长率=留存收益/期初股东权益 =销售净利率总资产周转率收益留存率1/（1-资产负债率）,当预计销售增长率大于可持续增长率时的财务措施,说明企业现有资金不足 可采取的措施有：提高生产经营效率、提高资产负债率、提高收益留存率、吸收权益资本,当预计销售增长率小于可持续增长率时,现有资金剩余 可采取的措施有：暂时闲置资金、寻找销售增长点、收购其他企业、还债、增加股利分配等,企业发展能力的财务比率,资本保值增值率=期末股东权益/起初股东权益-1 销售增长率 资产增长率 利润增长率 三年平均收入增长率,财务比率的综合分析：杜邦财务分析体系,净资产收益率=总资产净利率
26、权益乘数=销售净利率总资产周转率权益乘数 权益乘数=总资产/股东权益=1/（1-资产负债率） 杜邦财务分析体系将经营效率和财务政策统一为一个整体,南方公司收益表(单位:百万元) 2004年销售净额3000 总成本2734 经营净收益(息税前利润)266 减:利息66 税前利润200所得税(40%)80 分派优先股股息前净利 120 减:优先股股息10 归属于普通股东的净收益110 减:普通股股利90增加 留存收益20普通股 每股市价28.5,南方公司2004年12月31日资产负债表,南方公司现金净流量计算,项目 金额 净利润 120 +税后利息费用 66*（1-40）= 39.6 息前税后营业利润 （或者为：息税前利润266（1-40%）=159.6 +固定资产折旧 100 营业现金毛流量 259.6 减：营业流动资产增加（700-610）-（300-220） =10 营业现金净流量 249.6 减：资本支出（1500-1470） 30 实体现金流量 219.6,
