1、2004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。信用风险管理 - 投资银行业的最佳做法2004年9月本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财 务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。22004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。风险管理的目标“公司的风险管理是一个要求有独立监督的多层面的工作流程，它需要持续沟通、准确判断并对专门产品及市场有丰富认知。 ”摘自摩根士丹利1999年度年报32004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。风险管理的日常工作表 审阅交易对方
2、的风险报告，监察其风险状况及其风险承受力 分析新交易项目和计算涉及的风险 评估新的和现有交易对方的信用评级 根据具体对方的风险承受能力，批准 /拒绝 /再设计交易项目42004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。投资银行信用风险管理 信用管理部是一个直接向公司管理层汇报工作进展的独立部门 信用管理部通过信用分析研究有关风险，确保作为交易对方的客户有能力履行其对于公司的财务责任 部门还根据审批的信用限额，分析和监察公司面对的信用风险，并就公司整体的主要信用风险和走势向高级管理层汇报投资银行典型的使命陈述52004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得
3、抄袭或剪辑本文资料。投资银行信用风险管理（续） 根据信用级别，给每个交易对方设定信用风险限额 每个交易对方的限额内均设有次级限度，有利于有效运用信用风险限额AAAAAABBBBBBCCCCCCX最高风险限制最低风险限制评级交易部门的信用风险限制62004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 呈交分析报告和评级建议书 就评级进行讨论 批准 /修改 /不接受评级建议 确保全球评级标准一致 得到批准的评级进入全球信用监控系统 根据获批评级设定风险限额 评级越高，风险限额越高信用风险配置信用风险配置流程周而复始 定量分析 定性分析 实地执行尽职调查 与监管机关和监督单
4、位会面信用分析 全球信用委员会投资银行信用风险管理（续）信用审查周期72004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。投资银行信用风险管理（续） 销售和交易人员在执行交易前，必须先就买卖可能涉及的风险进行信用审批 信用部的决定将取决于以下考虑因素： 交易对方的信用评级 交易的潜在风险 对方的风险承受能力及已使用的可用信用额度 文件要求（所有权证明文件、退出仓盘协议等） 抵押 /担保物（ Collateral）批准或拒绝进行交易82004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。信用风险的衡量与报告 公司的目标是捕捉和衡量所有产品及交易对
5、方的信用风险，正确的反映出主净额结算协议（ master netting agreements）和抵押担保安排 挑战是不仅要评估当前市况的风险水平，还要就难度更高、假设的市场情况做风险评估 “潜在风险报告系统 ”（ Potential Exposure Reporting System，简称 “PERS”）是主要工具92004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。信用风险的衡量与报告（续） 潜在风险： 潜在风险 在计入净额结算和担保等因素后，假如交易对方将来违约，银行的潜在损失是多少？ 潜在的信用损失最多应不超过利用 “风险值 ”（ Value-At-Risk）
6、模型计算得出的金额 在 99%信心区间内 PERS衡量和报告交易对方的信用风险 通过 PERS，有效的管理和控制交易对方的信用风险 现行风险（按市值计价） 现行风险 在计入净额结算和担保等因素后，假如交易对方即时违约，银行的损失是多少？ 监控交易对方目前所有产品线所涉及的风险评估交易项目的信用风险102004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。假如交易对方违约，且无法回收任何投资，在 99%的情况下，损失将不高于 $1000万选择交易对方组合2000个市场模拟研究2000个市场模拟研究2000个潜在的信用损失的可能情况2000个潜在的信用损失的可能情况计入净额
7、结算协议和担保安排计入净额结算协议和担保安排选出 1980个（ 99%）最大亏损数字作为潜在风险选出 1980个（ 99%）最大亏损数字作为潜在风险例如： 1980个可能的最大亏损=$1000万例如： 1980个可能的最大亏损=$1000万信用风险的衡量与报告（续）PERS 的操作原理112004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。何谓 Collateral（抵押 /担保） ?定义 在场外交易（ OTC）的衍生产品金融市场， “collateral”指把其中一方拥有的资产质押给交易对方，以支持其承担债务的能力。出具抵押品或担保有助于在预定水平控制信用风险，是降
8、低信用风险的有力的工具 假如应付款未能根据衍生产品交易合同如期支付（比如公司破产），亏损风险将减轻，因为应收款一方有权把已质押资产变现 出具抵押品或担保的做法是目前 OTC衍生产品金融交易最常用的加强信用技巧122004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。相对于同样，或较低水平的信用风险担保管理 有了抵押品或担保安排，银行可向客户提供领域更广阔的衍生金融产品，并给予更优惠的定价 抵押 /担保关系可让客户与银行进行更多的业务交易 共同风险下降 由于已就信用风险做好担保，减少了交易涉及的信用风险 灵活的交易关系 较长的到期日 更大的交易规模 交易结构更多样化 更高
9、的信用额度 更优惠的定价 更快和更具竞争力的定价 法定资本 资本要求有可能随着有效的抵押 /担保安排而得以调低 流动性 /融资 抵押担保为交易对方提供额外的资金来源出具抵押品或担保的共同好处132004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 担保安排可抵销交易预期的按市值计算的风险，从而降低了所面临的风险 掉期开始生效时，交易不涉及信用风险，因为其时的固定和浮动定位点各具有相同的现值 随着时间推移或当利率在合同生效后发生变动，掉期便出现或正或负的现值，令一方面临对方信用变化的风险 交易方定期审议担保安排，担保额必须相等于当时的风险水平 任何时候，当交易对方违约，
10、其时涉及的亏损将从持有的担保物作出冲销净风险时间估值掉期风险担保额度时间担保管理（续）担保如何应用于掉期？142004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。估值掉期风险担保额度时间净风险时间担保管理（续） 担保物可抵销交易组合净额所涉及的预期的按市价计算的亏损风险，从而降低风险水平 当风险在合同生效后发生变化，交易组合净额便出现或正或负的现值 同样地，这将使一方面临另一方信用变化的风险 交易方定期审议担保安排，根据当时的风险水平作出调整 任何时候，当交易对方违约，其时涉及的亏损将从持有的担保物作出冲销担保如何应用于交易组合？152004 摩根士丹利版权所有。未经
11、摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。担保管理（续）交易双方就一系列关键变量进行磋商并达成协议： 估值 银行可出任估值代理人，定期提供详尽的 组合估值数据供风险监控之用 担保的审评频率 可以每日、每周或每月执行组合估值和改变担保物 可按要求提供客户的担保文件 担保种类 双方就共同接受的担保物达成协议 市场一般使用政府债券或现金 已质押的担保物可被双方接受的其他担保物取代 风险门槛 在出具担保物前，双方先就对方能 承担的风险水平达成一致 风险水平可以很快上升（或下降）以反映 不断改良（或恶化）的信用质量 利息 双方就共同接受的利率达成协议实际的考虑因素162004 摩根士丹利版权所有。未经
12、摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。两种不同的法定架构： 从经济角度来看，殊途同归 从法律角度而言，当中有所不同 传统做法 提供担保者以担保物的形式授予抵押权益给接受担保方，以为其债务进行担保 所有权仍然归属提供担保方 假如没有违约，接受担保方将退回原来担保物 假如违约，接受担保方有权清算担保物，以抵偿有关的信用损失 提供担保方彻底转让担保物的所有权 假如没有违约，接受担保方将退回等同的担保物 假如违约，接受担保方有权清算担保物，以抵偿有关的信用损失抵押担保 彻底转让法定架构担保管理（续）法定模式172004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。定性分析
13、基准定性分析基准定量分析基准定量分析基准信用分析的主流做法包括分析企业的定性和定量因素：评级方法 - 如何给一家工业企业评级？ 行业特性 竞争地位 管理层质量 信息披露水平 所有权质量 盈利能力 /现金流保障 资本结构 资本支出计划 流动性与融资灵活度182004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。行业特性行业特性竞争地位竞争地位评级方法 - 定性分析基准 业务周期与前景 对不利经济形势的抗御能力 进入行业的门槛 市场规模与增长率 监管环境 /放松管制 对于国家的战略重要性 竞争优势： 产品 /服务 成本控制 经营效率 领先科技 竞争对手的数量 /市场占有率
14、地域多元化 加入世贸组织（ WTO）带来的影响192004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。管理层质量管理层质量信息披露水平信息披露水平评级方法 - 定性分析基准（续） 策略性目标 业务发展战略 管理层的业绩记录 财务政策 财务目标 派息政策 风险管理，比如外汇、利率、商品价格风险 信息披露 /公司透明度 对关键管理层成员的依赖性 财务管理质量202004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。盈利能力 /现金流保障盈利能力 /现金流保障资本结构资本结构评级方法 - 定量分析基准 经营边际利润 资本回报率 EBITDA* 利息覆
15、盖率 税前利息覆盖率 来自经营的现金与债务总额之比 负债 /资本比率 负债 / EBITDA比率 资产负债表外的债务（比如：经营租赁、资金投入承诺、担保、退休基金供款、不在合并报表上的子公司的债务）*EBITDA=未计税、息、折扣和摊销前盈利212004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。资本支出计划资本支出计划流动性 /融资灵活度流动性 /融资灵活度评级方法 - 定量分析基准（续） 资本支出计划的性质与时间表 资本支出的自主处理程度 资金来源 举债 /股本 债务年期概况 现金结余 /可出售变现资产 其他筹资渠道 与银行的关系222004 摩根士丹利版权所有。
16、未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。评级方法 - 所有者素质政府所有 假如公司为政府所有，公司的信用评级将可通过政府的绝对支持（比如有利的监管环境）及 /或明确的支持（比如担保）得到提高 换言之，取决于政府的支持力度和其对国家经济的战略重要性，及政府在财务支持上的积极性和及时性，公司的评级可达到比单凭本身条件高一至二级的水平 然而，政府所有并不保证公司可取得与国家主权评级一致的信用评级，评级随主权评级提升而提升只是特别情况，而并非通常情况。例如，当国际评级机构标准普尔调升中国的国家评级展望由稳定转为正面时，若干中国公司（国有企业）的评级展望仍维持不变232004 摩根士丹利版权所有
17、。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。评级方法 - 所有者素质（续）母公司所有 同样地，取决于其对于母公司的重要性和与母公司的融合程度，及母公司在财务支持上的积极性和及时性，假如公司是由拥有更强信用实力的母公司所有，将有助于提升公司的信用评级242004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。案例研究：甲公司 甲公司的信用评级是“BB”，比其财务组合状况所可能获得的评级要高 较佳的信用评级是基于甲公司在国内市场的龙头地位、在一个综合企业行业中拥有庞大的运营规模、业务的多元化以及良好的增长前景 这个例子说明定性考虑因素在信用分析中的重要性，单凭定量因素是
18、不足以反映公司的整体情况主要财务比率对照表 (1999-2001 年度平均值 ) 主要比率 BB 评级中位数甲公司EBITDA 利息覆盖率（倍） 3.1 2税前利息覆盖率（倍） 2.2 1.2来自经营现金 / 总债务 (%) 18.8 4.6负债 / 资本 (%) 59.8 64.1负债 / EBITDA （倍） 3.8 11.2资料来源：摩根士丹利、标准普尔。 252004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。附件：经调整主要行业财务比率信用评级 /三年 (2000-2002 年 ) 中位数 主要财务比率 AAA AA A BBB BB B CCCEBITDA
19、 利息覆盖率（倍） 25.3 16.9 8.5 5.4 3.2 1.7 0.7EBIT 利息覆盖率（倍） 23.4 13.3 6.3 3.9 2.2 1 0.1来自经营现金 / 债务总值（ %） 214.2 65.7 42.2 30.6 19.7 10.4 3.2经营边际利润（ %） 23.4 24 18.1 15.5 15.4 14.7 8.8资本回报率（ %） 35 26.6 18.1 13.1 11.5 8 1.2负债 / 资本（ %） 5 35.9 42.6 47 57.7 75.1 91.7负债 / EBITDA （倍） 0.2 1 1.7 2.4 3.8 5.4 7.3资料来源：标
20、准普尔信用统计数据 262004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。本说明文件是根据一般可从公开渠道取得且来源被认为 可靠的资料编写。然而，我们不对其准确性和完整性做任何保证。文中的分析可能基于若干假设才得出所载 的结果。我们不保证文中开列的任何回报一定可以实现。各项假设因素的任何变化均可能对文中所述的结果 构成重大影响。过去的业绩未必能说明未来。价格与可供使用的信息随时变动，我们没有告知阁下的义务。 本文件只供参考，不是任何证券发行或金融工具的买卖或寻求买卖要约、也不是寻求介入 任何特定交易策略的要约。 Morgan Stanley & Co. Incorp
21、orated、 Morgan Stanley & Co. International Limited、 Morgan Stanley Japan Limited 及 /或其关联公司也许在文中提及的公司持有头寸或促成其交易的进行，或就有关证券或金融工具向 此等公司提供或寻求向此等公司提供具体的建议或投资服务，包括投资银行服务。如有需要，阁下可向我们 索取进一步的资料。致全球读者：请留意本文件是由Morgan Stanley & Co. Incorporated发行，并获证券及期货管理局成员 Morgan Stanley & Co. International Limited和 Morgan St
22、anley Japan Limited批准发行。我们建议投资者联系阁下的 Morgan Stanley & Co. International Limited 或 Morgan Stanley Japan Limited代表以获取有关投资意见。本文件不适用于英国证券及期货管理局所定义的私人投资客户。免责声明272004 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。联系我们本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。本文所载资料仅供参考，有关本内容的详细建议，请咨询阁下的专业顾问。如欲获取进一步资料，请联系：北京 摩根士丹利首席代表赵竞女士 电话： (86 10) 6505 8383上海 中国投资银行部联席主管竺稼先生 电话： (86 21) 6279 7150香港 中国投资银行部联席主管吴长根先生 电话： (852) 2848 8806香港企业融资部主管刘哲宁先生 电话： (852) 2848 5688台北 台北分公司投资银行部郭冠群先生 电话： (866 2) 2730 2800
