1、汇聚财智 共享成长,电力设备行业2012年年度投资策略,看好工控、电力电子和水电设备板块,目录：,一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网2012年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍,表 1：中国当今经济发展水平与日本六十年代水平的异同点,资料来源：长江证券研究部,高端设备制造：工信部高端装备“十二五”规划审议通过,中国经济当今的发展阶段大致和日本60年代中期类似。60年代中期到70年代中期，日本正处于重化工业向高端制造业过渡阶段。机械、电器和精密仪器等当时的新兴产业成为产业结构升级的重点方向，这些行业在实体经济和股
2、票市场的表现都取得了比传统产业更好的增长。,表 2：中国电动机使用变频器之后的节能潜力,资料来源：长江证券研究部,高端设备制造：分享高端设备制造的节能和自控需求,资料来源：长江证券研究部,2002,03,2009,2011,12,13,14,15,16,17,18,19,起步期,快速增长期,成熟期,市场规模,低速增长期,图 2：中国变频器行业发展阶段示意图,资料来源：长江证券研究部,2002,03,2009,2011,12,13,14,15,16,17,18,19,起步期,快速增长期,成熟期,市场规模,低速增长期,高端装备,航空工业,卫星产业,轨道交通装备,海洋工程,智能制造,海洋工程,汇川技
3、术、英威腾、合康变频,卧龙电气、特锐德、鼎汉技术,资料来源：长江证券研究部,图 1：电力设备行业公司受益于高端装备制造,资料来源： 长江证券研究部,图 3：2008年国内低压变频器在各行业应用的市场份额,低压变频器在我国各行业应用应用广泛，主要应用于大部分的电机拖动场合，能够实现工艺调速、节能、软启动、改善效率等功能。因此，低压变频器在起重、电梯、纺织印染、冶金、电力、石油石化、机床、印刷包装等行业得到了广泛的应用。从销售规模来看，2008年国际品牌厂商占据了我国低压变频器约81.06%的市场份额，并占领了起重、电梯、冶金、机床、风电等国内高端市场。,高端设备制造：低压变频器未来年均市场空间1
4、80亿,图 4： 价值链,资料来源：长江证券研究部,上游行业,变频器企业,最终用户,相关公司,IGBT、电容、电阻等电力电子元件 钣金件，散热器，光电类 PCB，PCBA加工等,英飞凌、西门康、富士、三菱Vincotech Gmbh、 IXYSefficiency 嘉兴斯达半导体有限公司、江苏宏微科技有限公司、株洲南车时代,定制咨询、产品设计生产制造、装配调试售后服务,电梯、注塑、拉丝、起重、港机电力、冶金、煤炭水泥、造纸、市政交通等,相关公司,西门子、ABB、施耐德、安川电机、三菱汇川技术、合康变频、九州电气、英威腾、荣信股份,高端设备制造：变频器下游客户分散，进口替代空间巨大,资料来源：长
5、江证券研究部,图 6：国内伺服系统市场增速预测,资料来源：中华工控网，长江证券研究部,近两年来，中国伺服产业发展非常迅速，就如同本世纪初的中国变频器产业，逐步进入了一个高速发展时期。目前，在中国伺服市场上，国际品牌占据80%左右的市场份额，除台湾品牌之外，国内共两百家左右厂商的市场份额为15%左右保守估计，中国2010年交流伺服系统市场容量至少80亿元以上。据中华工控网调查显示，在未来的几年中，中国交流伺服系统市场的增长速度将会在2010年达到最高峰，2011年随着中国经济刺激政策的退出，增速会有所减缓，但2011年至2014年仍会保持年均15%以上的增长速度。,图 5： 2010年国内外伺服
6、厂商在中国市场份额占比,资料来源：长江证券研究部,资料来源：中华工控网，长江证券研究部,高端设备制造：伺服系统领域2010市场空间保守80亿,资料来源：Wind, 长江证券研究部,图 7：2008年国内伺服系统在各行业应用的市场份额,图 8：2008年汇川伺服系统销售收入仅占市场总额0.1%,表 3：国内伺服厂商和国外伺服厂商优劣势对比,资料来源：长江证券研究部,高端设备制造：伺服系统应用领域广，技术含量极高,表 4：高压变频器分行业节能效率,资料来源：长江证券研究部,图 9：高压变频器全国市场规模与增长率（亿元）,资料来源：长江证券研究部,电力电子节能：高压变频器+无功补偿装置,利得华福被收
7、购或将改变行业竞争格局通用型产品毛利率提升至40%左右，未来进一步关注关注合康变频、荣信股份,高压变频器：节能减排是长期主题,图 10：高压变频器上市公司收入情况（万元）,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,图 11：高压变频器上市公司毛利率（%）,资料来源：公司公告, 长江证券研究部,目录：,一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网2012年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍,1、2012-2015期间水电市场新增订单增长可观，节能减排承诺不是空谈,十二五水电规划即将推出，未来四年市场容量将达1000亿元,表 5
8、： 2012-2015期间水电市场新增订单容量预测,资料来源：中电联，长江证券研究部,新增常规水电和抽水蓄分别将至少达5600万千瓦和6500万千瓦，按常规水电设备400/KW,抽水蓄能800/KW计算，市场容量近1000亿.,2、清洁能源发电比例承诺倒逼水电“十二五”提速发展,2020年，中国的非石化能源在能源消费总量中需占到15%左右 ，水电需贡献1.3万亿千瓦时的年发电量，而2010年全国水电发电量仅6863亿千瓦时，提速势在必行。,表 6：2005-2015发电装机容量及比例,资料来源：中电联，长江证券研究部,3、水电开发受宏观影响，清洁能源开发、多元化将是大势所趋,图 12：05-1
9、0装机容量增速先抑后扬,图 13：我国电源结构逐步多元化,图 14：水电在我国各大河流分布,图 15：与主要发达国家比较，发展空间巨大,资料来源：长江证券研究部,资料来源：华电集团，长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,4、抽水蓄能项目将加速推进，潮汐发电市场规模超出想象,“十二五”新增装机6500 万KW，年均1300 万KW， 2011年浙富首次单独中标抽水蓄能订单1.58亿元，撬开年均104亿市场。,表 7：我国拟建的部分抽水蓄能水电站,资料来源：中国抽水蓄能网，长江证券研究部,（接上页）,5、抽水蓄能项目将加速推进，潮汐发电市场规模超出想象,在工业发达的国
10、家，潮汐发电被认为替代常规供电并积极得到发展的新兴能源行业国外主要的建成和在建潮汐电站装机容量已有1012MW，规划中的潮汐发电站高达168GW。,表 8：国外主要的建成和在建潮汐电站达1012MW,资料来源：长江证券研究部,搭乘海洋经济规划快车，国内可开发容量为190GW，以浙江、福建为甚，中国可开发潮汐能约2500亿市场容量,表 9：我国可建大型潮汐电站的优良站址可达21915MW,5、抽水蓄能项目将加速推进，潮汐发电市场规模超出想象,资料来源：长江证券研究部,目录：,一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网2012年可
11、能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍,表10：电网总投资与智能化投资（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,智能变电环节投资占比最大,表11：电网分环节智能化投资（亿元）,资料来源：国家电网，长江证券研究部,2011年已经完成74座智能变电站的试点建设工作，2012年预计进入大规模铺开期。智能变电站成本是能否大规模铺开的一个重要因素引领智能变电站技术标准的公司依然值得关注，重点推荐龙头股国电南瑞,图16：智能变电站建设计划,资料来源：长江证券研究部,目前智能变电站试点建设符合预期,图 17：2012年国家电网发展规划,资料来源：国家电网, 长江证券研究部,特高压建设加速：交流突破在即
12、，直流平稳发展,特高压交流能否进一步发展取决于上层决定，提前布局有较大的系统性风险！,目录：,一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网2012年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍,通用低压变频器继续维持快速增长,一体化专机在电梯市场领域和新时达形成寡头垄断,伺服系统在注塑机领域稳稳占据龙头地位,PLC等其他配件至少实现翻番增长,利好,因素,新能源汽车市场巨大,继续主导注塑机伺服市场,日本地震造成局部真空,进口替代潜力巨大,节能减排、高端设备制造、新能源汽车,扩张,动作,设立香港、北京、杭州子公司,收购汇通电子,向国内
13、技术先进和产品完善的工控设备和服务提供商迈进,2011-2013变频器、一体化专机、注塑伺服市场维持收入快速增长,2013年后光伏、新能源汽车收入爆发性增长概率大,2011-2013新的细分子行业拓展成功,汇川技术（300124）：中国工控领域的安川,图 18：汇川技术投资逻辑,资料来源：长江证券研究部,盈利预测,汇川技术（300124）：中国工控领域的安川,表12：汇川技术盈利预测维持不变,资料来源：长江证券研究部,浙富股份（002266）：专业水轮机企业，受益水电建设回暖,图 19：浙富股份订单及预测,表13：主要财务指标,资料来源：长江证券研究部,水电开发高景气度来临定向增发向核电进军，
14、定位高端设备制造中小型水电市场并不放弃，随着电价改革的逐步进行，原来没有开发价值的小型水电项目将变的有利可图,邓浩龙，上海交通大学工学硕士，从事电力设备与新能源行业研究。 周旭辉，复旦大学管理学硕士，从事电力设备及新能源行业研究。 刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士，从事行业研究,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价
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