1、证券投资基金学,第十五章 基金投资（二）,本章学习目标： 掌握现代投资组合理论基本内容 掌握有效市场理论的基本内容 了解有效市场理论面对的挑战 了解积极型投资管理与消极型投资管理的区别,一.证券组合管理理论及其应用 1.传统证券组合管理理论 传统证券组合管理主要依靠非数量化的方法，即基本分析和技术分析来选择证券，构建和调整证券组合。,2.现代证券组合管理理论 （1）马柯维茨的均值方差模型 模型假设： 投资者以期望收益率来衡量实际收益率水平，以收益率的方差或标准差来衡量收益率的不确定性（风险）； 投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者是理性的。 因此，在给定相同方差水平组合中，理性投资者会选择期
2、望收益率最高组合；在给定相同期望收益率组合中，理性投资者会选择方差最小组合。,马柯维茨均值方差模型,均值方差模型的应用:局限性 模型所需要基本输入包括N种证券的期望收益率、N个方差和N*（N-1）/2个协方差，数据量非常庞大。 均值方差模型实际操作中通常用于不同类型资产的优化配置。,（2）资本资产定价模型（CAPM） 模型基本假设： 投资者都依据组合的期望收益率和方差选择证券组合； 投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预期； 市场是无摩擦的，即交易无成本、无税收、资本和信息自由流通，无卖空限制，只存在一个无风险收益率。,二.有效市场理论及应用 1.法马（Fama）有效市场的三
3、种形式： 弱式有效市场：技术分析无效 半强式有效市场：基本分析无效 强式有效市场：内幕信息无效,2.金融异象对有效市场理论的挑战,3.行为金融学的兴起 （1）投资者的有限理性 （2）有限套利 过度反应(over-reaction)收益反转(contrarian) 反应不足(under-reaction)收益动量(momentum) 处置效应(disposition effect),4.积极型投资策略和消极型投资策略,（1）消极策略 市场均衡时，最优风险资产组合为市场组合，因而投资者只需根据自身风险偏好在市场组合和无风险资产之间进行资产配置，而不必进行证券分析 实际操作中，通常以某一指数代替市场组合，进行指数化投资指数基金,（2）积极策略非有效市场金融异象行为金融存在大量被错误定价的证券，因而证券分析十分必要实际操作中，通过证券分析，寻找被低估的证券,课堂讨论：谈谈你对我国资本市场有效性的看法，你认为积极的投资策略能够战胜市场吗？,
