1、1,李玲瑶博士简介李博士，美籍华人，经济学博士（国际金融专业）。祖籍湖北红安。现任北京大学中国金融研究中心特约研究员，北大经济学院及清华大学继教院特聘教授，及数家公司的董事长。大学期间，曾任台湾大学（台大）学生会主席，台大毕业后留学美国，在马里兰大学研究所攻读计算机专业。80年代开始创业，与丈夫一起白手起家，在美国硅谷开办高科技公司，经过数年的苦心经营，在美国取得了较高的经济、社会地位。自1985年开始在国内陆续有投资。目前，美国和中国的投资领域从房地产到实体产业和高科技，且业绩骄人。身为国内外数家企业董事长的她还积极的把自己的成功经验和体会，传播介绍给国内的同胞。从1985年开始，先后在国内
2、数十座城市巡回演讲，多次受到党和国家领导人、各地政府领导的亲切接见。期间，1984年和1999年两次应国务院侨办邀请，参加了35周年和50周年国庆观礼。,2,在1988年由她著作的走向成功一书更是一出版即成为北京当月十大畅销书之一。经商、讲学之余，李老师还热衷社会慈善捐助，自90年代初至今，先后在家乡红安、湖北华中师大、湖北民办大学及恩施市第一中学等捐资人民币达百万元，设立奖学金及希望小学，为我国教育事业做贡献！2002年6月曾被中央电视四台海峡两岸节目专访。2009年3月与5月接受山东教育电视台名家论坛栏目邀请，录制中国经济转型与智慧女性的六项修炼，近期将陆续播出。目前，李博士是北京大学经济
3、学院及清华大学继续教育学院特聘教授，执教于北大、清华、浙大、复旦等多所大学。经常被邀请参加一些专题讲座，内容涉及国际金融领域，及女性修养提升领域，是国内少数具有实务经验的企业家兼学者。她讲课时深入浅出地将理论联系于实际，并且将国外与国内情况相互引证，深受同学们的欢迎。E-mail: 手机：13811014748（秘书：小唐）,3,中美经济、资本市场与企业融资（企业上市前的融资战略）李玲瑶 博士2009/9/16-17(清华)E-mail:,4,内容纲要 一、从宏观看中、美两国经济为何中国经济在高速增长中却出现通缩？ （1998-2001） 为何中国经济高涨时,失业率也高？二、新经济时代的美国竞
4、争力（2000年）(九十年代新经济为何发生在美国?),5,三、当前中国经济特点中国经济正面临增长方式的转变中国内地为何受金融危机的影响有限？转型过程中的经济三高与民生三低消费与投资为主的经济体有何不同？短期内中国为何难以成为消费大国？为何中国第三产业不发达？(第三产业不发达造成就业压力）中国目前几个不平衡的问题中国金融改革目标,6,四、资本市场与企业融资(一)美国两大证券市场(二)世界二板市场(三)企业发展的融资考虑(1)买壳上市、借壳上市(2)风险投资(3)资本市场IPO融资(4)私募融资（产业基金）(5)融资或上市前应考虑事项(6)债券融资(可转债),7,一、从宏观看中、美两国经济 宏观经
5、济研究的四大目标：(1) 充分就业 失业率(2) 物价稳定 通胀(3) 经济增长（自行车哲学）(4) 国际收支平衡1958年代经济学家菲利浦将1860-1957英国分析得出结论：当经济增长时，通胀通常也高。但通胀时，则失业率（两者呈反向关系）（总量平衡：失业率与通胀间平衡关系）(宏观调控的目标),8,战后菲利浦曲线曾两次失灵（在美国）70年代滞胀时期（不好的失灵）90年代新经济时期（好的失灵）美19961999年 经济增长4.1%（原2.25-2.5%）失业率4.7% （原5.5-6%）通胀率2.3%战后繁荣之父凯恩斯就业、利率与货币通论 布雷顿森林体系的瓦解(Bretton Woods Sy
6、stem,1971年) 凯恩斯主义的终结 牙买加体制建立（浮动汇率机制的形成1976.1）,9,“菲利浦曲线”失业率通胀 （反向关系）经济增长二战后，美国曾两次使“菲利浦曲线”失灵70 （滞胀） 90 （一高二低）失业率 失业率 通胀 通胀 经济停止增长 经济高增长 （同向关系）,10,70美国，与现在美国惊人相似60：战后繁荣之父 凯恩斯就业、利率与货币通论凯恩斯主义： 政府干预需求管理布雷顿森林体系（、战为争夺市场资源）为维持一长期繁荣，市场最大程度开放越南战争（零和游戏） U2飞机美国给台湾每年1亿美元外汇（19501965）台湾被日本统治50年（18951945）,11,70 “菲利浦
7、曲线”失灵(长期吃兴奋剂药，副作用)1970年 美出现贸易赤字1971年 美出现财政赤字1971.8.15 布雷顿森林体系瓦解1973.10 第一次石油危机 （$3.11$11.65）（美财长访问沙特（1974年初）（石油交易用美元）1978.12 第二次石油危机 （1980 $41) (滞胀）1979年 14% 6% 1.5%1980年 15% 10% ,12,中国也曾出现过“菲利浦曲线失灵”现象(1)为何19982001年间中国经济在高速增长中却出现通货紧缩？ （凯恩斯主义也曾“作客”中国）(2)为何中国经济高涨时,失业率也高？（1997亚洲金融风暴中国契机）（东盟的转变：美国围堵破局）区
8、域化经济是21世纪经济发展趋势(全球化、本土化) (10+1，珍珠),13,为何中国失业率高？技术进步,扩散作用结构调整： 产业结构调整所有制结构调整有效劳动需求（能者多劳)边际效益递减机构改革，减员增效（90年代）大企业增长（贡献大）就业（贡献小）金融海啸后，外需锐减，出口不振,14,泛亚公路,两廊一圈（中越经济走廊）（区域内的贸易一体化，FDA,要素流动，经济开放度)东亚自由贸易协定 ( AFTA )的阻力：难以弥合的经济差异； 难以摆脱的 约束（依赖）；难以回避的农业问题； 难以推进的 合作； （东亚人民币化） （经济地位决定话语权，人民币应成为区域内关键货币）难以调和的 之争；难以解决
9、的非经济问题。通过亚洲经济金融稳定行动计划（10+3）（2009.2）筹建中“清迈倡仪” (CMI, 区域外汇储备基金）规模扩大：US$800亿 $1200亿 （货币互换协议）,15,通过货币互换机制，缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。（汇率稳定消除了因地区内投机性资本流动（热钱）而产生的储备需求，从而节约了外汇储备）（固定汇率）由于中国外贸量大，且与东盟国家的出口产品重合较多，因此亚洲国家不仅盯住美元，还得盯住人民币。 只要人民币保持稳定，其他货币就不会出现大幅度变化。,16,我国
10、在清迈协议下与他国和地区签订的双边货币互换协议,数据来源：央行网站,17,2006年中国前10位贸易逆差国（地区） 单位：亿美元,资料来源：中国商务部网站 2008.8,18,2008.9 金融海啸发生后 据预测，今年末美国债规模将超过12万亿美元（比1975年增加12倍）美国政府通过三个渠道来还债：1.纳税，或来自个人、公司和进口税的钱；2.政府不断“拆东墙补西墙”；3.发行新钞票导致通货膨胀，此方式(如外国不买） 让美国原有负债贬值，然后再用贬值后的货币偿还已缩水的负债。（拥有美元资产的国家均被美国绑架了）,19,无论美元升值还是贬值，美国都“旱涝保收”：通过美元升值，吸纳大量外资流入美国
11、，弥补美国低储蓄和“双赤字”，支持美国高消费和经济增长。通过美元贬值，促进美国产品出口并提高了美国企业的竞争力,减轻甚至取消外债负担。美国一位前财政部长所言：“美元是我们的货币，但是美元汇率是你们的问题。”,20,美元贬值对其它国的不利影响：美元贬值会使持有美元资产（特别是美国国债）国家财富大幅度缩水，并威胁本国外汇储备的安全性。（美增发国债，使中国陷二难窘境，增持，不增持，美经济恶化，美元大幅贬值）美元贬值是导致国际能源、资源价格上涨的因素之一。（如2007年底）所以美元为主导的国际货币体系是此次国际金融危机的重要根源。,21,美国“美元霸权”最权威学者美密苏里大学教授金融帝国作者 迈克尔赫
12、德森（Michael Hudson）停止储蓄美元（稳定人民币有二项建议）1.拒绝美国投资进入中国市场 （汇源）（巨额美元进入中国市场：人民币升值又借出给美国用于军事研究）2.避免在和美国贸易中使用美元改用本国货币交易或者采取商品互换的方式。 （在他看来，中国政府已经清楚地认识到这一点）建立双重汇率制即是一方面采用固定的商业汇率； （进出口商品价格）另一方面采用浮动的金融汇率应对资本流动,22,周小川行长在G20伦敦峰会前发表三篇文章 （2009.3.23） 关于中国高储蓄率的问题，是由文化、制度、人口结构等长期结构因素造成，不是汇率低估造成的。希望通过人民币升值来降低中国的高储蓄率、从而消除贸
13、易顺差是很难做到的。“储蓄是好事低利息资金是经济强劲增长基础，而美全球体系应：控制风险，引导资金进入高效率，高收益” （斯蒂格利 Stiglitz）金融机构的顺周期性。这次金融危机爆发，是由于美国政府监管缺位导致，美国既要对全球国际收支失衡负责，亦要对全球金融爆发承担责任。（不要往别国头上扣）,23,改革国际货币体系，创造超主权储备货币提出特别提款权（SDR）（IMF在1969年创设）以缓解主权货币作为储备货币的内在风险，为调节全球流动性提供可能。（分配机制，使用范围上的限制）（这些文章从中国作为全球最大的新兴市场国家的角度，对未来国际货币体系的演进方向发表了自己的看法）中国外交部副部长何亚非
14、在G8记者会上称：“超主权储备货币不是中国政府的决定.”IMF发行债券，中国同意购买不超过500亿美元（320亿SDR),中国将以人民币购买。 （2009.9）,24,非主权货币特别提款权（Special Drawing Rights,简称“SDR”)是IMF创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金”。它是IMF分配给会员国的一种使用资金的权力。会员国发生国际收支逆差时，可用它向其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款，还可与黄金一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，不能直接用于贸易或服务贸易的支付。使用时必须先换成其他货币。特别提款权定值是和“一篮子”货币
15、挂钩（美元、欧元、日元、英镑），市值不是固定的。根据经济大国在全球经济中权重来制定。,25,周小川3.23文中通篇未明指美元，但美国敏感地接受到了信号。次日，美国华尔街日报即在头版上写道：“中国瞄准美元”。虽然目前所有分析认为，美元地位在短期内无可撼动，但也掀起了一场关于美元地位的大讨论。3.24日晚，在就职以来第二场记者会上，美国总统奥巴马表达了相当大的自信：美国经济基础优良、政治稳定，世界公众正在恢复对其全球能力的信心，因此美元现在格外强劲。“我不认为有必要建全球货币。”同日，在美国国会的一次聆讯上，一位议员问美国财长盖特纳和美联储主席伯南克，是否会“坚决反对美国从美元转向某种全球货币”？
16、两人回答“是的”。,26,次日，盖特纳不慎“失言”。在纽约美国对外关系理事会演讲时，盖特纳又被问及对周小川提议的看法。他说，“我们实际上对那个建议相当开放。”随即美元走弱。会议结束前，主持者又给了盖特纳一个澄清观点的机会，他改口道：“我想美元仍然是世界占主导优势的储备货币，这会长期继续存在下去。”消息传来，美元汇价旋即回稳。（超主权货币二个障碍）,27,超主权货币二个障碍1.美国（既得利益国）等反对发达国家反对这项建议,虽然发展中国家赞成2.操作层面复杂 （理想 现实） 各国在SDR占份额（SDR中尚无人民币)全球国际货币如何发行“明修栈道，暗渡陈仓。”（人民币国际化） 中国若要在国际金融秩序
17、重构中拥有更大的发言权，力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备。,28,次贷危机爆发以来，中国政府认识到，如果中国在外贸、外资、外汇储备管理方面过度依赖美元的话，潜在风险是很大的。这意味着美国金融危机成本很大一部分要由债权国来扛。从2008年底开始，中国政府加快了重构全球金融战略的步伐。中国政府的行动可分为三个层面： 人民币国际化（中国若要在国际金融秩序重构中拥有更大的发言权，力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备）通过货币互换机制，缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。
18、 （6500亿）双边本币互换不光是帮助其他国家（地区）应对金融危机，同时为跨境贸易人民币结算铺路。,29,以美元为主导的国际货币体系所暴露出来的问题表明，维护国际货币体系和稳定需要有制衡力量参与，人民币国际化正是大势所趋。东亚区域货币金融合作（21世纪是区域化经济）清迈倡议在中短期内可能只是IMF的补充，而不是替代。但从长期看，如果东亚外汇储备库取得巨大的成功，那么其他地区可能纷纷效仿“东亚模块”，成立各个地区的储备库。到那时，IMF可能就被取代了。国际货币体系重建 未来国际货币体系的演进方向很可能是多种货币共同充当全球储备货币。竞争机制的引入为国际货币发行国提供了一种约束机制也是符合世纪经济
19、发展规律的-多极化必然会取代单极化。,30,人民币国际化的有利条件： 中国经济持续快速增长，是人民币国际化的基础与后盾，但这是一长期的过程。 中国拥有大量的外汇储备，有利于应对国际化中的货币兑换需求； 中国与周边国家的贸易不断深化，存在日益增加的贸易逆差； 人民币升值预期，国际社会有接受人民币的意愿； 上海、深圳和香港等金融市场日趋成熟，特别是中国拥有香港这样一个国际金融中心，可作为实现人民币国际化的桥梁； 中国是大宗商品如石油、粮食和矿产等的大交易商，这有助于在人民币国际化的过程中推出以人民币为单位的计价支付和扩大商品定价的自主权。,31,国际货币获得的金融与经济的利益 1.铸币税收入 （占
20、GDP0.43） 2.节约交易成本和费用，获得金融服务以及货币结算余额收益。（减少汇率风险） 3.影响别国货币政策的能力(国际的央行)促进边境贸易 4.国际货币市场和关键大宗商品（石油、矿石）的定价权。 5.促进发行国金融产品和市场的发展，有利于维持和巩固一个以发行国利益为主导的国际金融体系。 6.货币国际化好处：提升国际地位更大自主权、声望 从身份上讲，货币是主权国家身份的象征，就像国旗和徽章一样。,32,人民币完成国际化尚需具备三条件： 基本条件： 国家经济实力足够强大，值得别人信赖及依托。1.先要成为可自由兑换货币（资本项目开放）（我用HK$去欧洲旅游经验） 2.要拥有发达的资本市场与种
21、类繁多的金融产品（该货币可购买商品，尚可用来投资，获得更好收益） （人民币国际化进程在推动过程中，象征我们从单纯的贸易治国战略向高端的消费、金融服务治国战略转型） 3.经常项目逆差，别人才能拥有你的货币,33,二、新经济时代的美国竞争力(九十年代新经济为何发生在美国？ ) (1)美国是全球最大的经济体 (2)美国研究开发与技术创新世界领先 (3)美国拥有数量最多的风险投资公司、资金及高水平的金融投资家。 (4)拥有全世界最发达的资本市场 (5)美国具有控制生产要素和经济产出流动方向的能力，此为其经济强大的表现。,34,（一）美国为何成为世界最具有竞争力的国家？美国的竞争力来自于它拥有全球最多的
22、优秀企业。优秀企业的壮大来自于创新与资本市场的培育。 21世纪国际竞争力的体现在创新与金融知本家（创新）+ 资本家（VC）的组合,35,(1)美国是全球最大的经济体，世界经济的火车头。（但其作为全球增长引擎的重要性在下降中， 新兴经济 体快速增长。）新经济时代强势美元政策（利弊）(铸币税)美国消费者不再是全球经济这辆巴士的司机，而仅仅只是一名普通的乘客。美国过去输出它的商业模式，但慢慢发现自己正需要向一些低成本的商业巨头学习，模仿他们的商业模式。 （美商业周刊）(现美元霸主地位遇到了强有力的竞争与挑战) 一个国家的竞争力取决于拥有多少个全球第一的优秀企业。 (国际收支),36, 国际收支 经常
23、项目+资本项目 CA + KA 0经常项目：商品贸易、 服务贸易无偿收入（转移）、 红利资本项目：金融项目 资本项目(狭义)（广义） （外国直接投资） （专利）（外国证券投资） （知识产权）（外汇储备）（外债，遗漏）中国是双顺差 (+) + (+) 0如何变成： CA + KA 0(+) + (-) 0,37, GDP份额（2006年底） GDP总额 （2008年底）美国 27.2 美国 近$14万亿美元欧盟 28.3 日本 $4.9万亿美元日本 9.1 中国 $4.4万亿美元中国 5.5文化强势取决于美国Flushing(法拉盛）中学春节放假,38,(2)美国 与 世界领先美国研究开发占GD
24、P 2.5-3%，大于G6总和。 中国专利硬伤：60%，99%，非职务发明，非发明专利(草根专利) (企业应成为投入主体，并为承担风险与享受收益的主体)科研经费:研发转化资金:批量生产为1:10:100(1:1:10)（靠R&D赚取超额垄断利润）,39,企业研发支出,高度集中在五大国:美国占总支出41.3%,傲视全球日本占总支出19.5%德国占总支出10.3%法国占总支出 5.7%英国占总支出 5.3%中国、印度以模仿与授权为主（联想研发支出只占营收1.4%）英国贸工部研发记分卡2007年报R&D Scorecard,40,股神巴菲特以战略合作伙伴成为比亚迪股东（2009.7）王传福：自主研发
25、电池镍镉电池后，蓄电池市场具有核心技术的镍氢电池和锂电池，与三洋、索尼、松下齐名。 手机与汽车电池纯电动产品车E6，400KM，200千瓦动力，价格20万左右。,41,非职务发明档次、水平较低个人爱好，经济能力有限，技术指导有限奇思妙想，不具备明确的市场意向专利转化价值不大 （原因：体制问题，国企负责人：任期制 容易出现短期行为 忙着：出政绩，注重销售额利润研发，专利申请：投入大，周期长，见效慢，受重视程度不够。（企业缺乏创新精神，习惯于维持现状）,42,“市场换技术”的沉重代价 日本（1950-1965年）引进US1 用US7消化，吸收，创新韩国：同类技术只引进一次（合资对合作伙伴有正面影响
26、外,对其余内资产生“挤出”效应）（引进大众后品牌废了，RD队伍、平台没了）（虽出口结构在升级：从制鞋、制袜到计算机、机电产品，但产品技术含量最多部分全是进口）,43,利用外资被外资利用中国骨干企业个个沦陷（自主知识产权ARJ-21(翔凤）下线（2007.12初）产业升级的成本（非主动的，预见的）（推动、沉没、社会）企业研发、个人研发（学习）投资职业生涯，提升含金量（学历、学力）,44, 克鲁格曼年诺贝尔经济奖 （2008）“新贸易理论” 和国际经济学模型 （1978年）全因素增长率（TFP, Total Factor Productivity） 1982年 担任里根政府经济顾问 1991年 获
27、美国“克拉克奖”（Clark Medal)（小诺贝尔奖） 1994年 亚洲经济奇迹的迷思 (知识经济) 1999年 到安然公司讲学4天 2000年 纽约时报专栏作家（布什批评家）文笔优美 2002年 大破解：我们迷失在新世纪批评布什“在战略上失败，在道德上肮脏” 2005年 警告房价暴涨和贸易失衡会带来危机 2007年 一个自由主义者的良知谓美经济失衡，不纠正会产生经济危机。“华尔街只剩下” 2008年 被外交政策位列全球100名公共知识份子。“当80人均在支持” “一个蠢蛋加一个坏蛋，把美国弄得面目全非”。,45, 克鲁格曼 （纽约专访 2009.4）中国能带领全球经济复苏吗？关于美国的诈欺
28、的债券中国有否操纵人民币汇率？ (2009年5月)中美经济失衡是全球经济失衡的根源 中国是一资本稀缺国家中国在美国的投资损失可能自由放任与美国独霸时代走向终结 （克鲁格曼)“美国信誉、权威已大受打击，不能再“指点”别国经济政策。” （父亲、孩子）,46,(3)美国拥有数量最多的风险投资公司，最多风险投资资金及高水平的金融投资家。（1999年风险投资资金为600亿美元，2000年为1000亿美元。）(YouTube)与LG手机供应商合作 资本家+ 的组合知识技术，技术商品（VC是高新技术产业的催化剂）,47,(4)美国拥有全世界最发达的资本市场股票市值16万亿美元（证券化率110-140%）美债
29、券总值36.9万亿美元（2008.9) (包含国债、市政债券、企业债券、金融债券等）（华尔街将热钱转化为长期投资）美国各类基金的作用（养老基金，共同基金，对冲基金，私募基金）资本市场是美国经济晴雨表,48,共同基金：管理费（规模），不分享基金收益。 （过去动力阻力）长期持有 （共同基金不得利用信贷资金进行投资， 而私募基金则完全没有这方面的限制和界定。）对冲基金：创新金融产品繁多（2%，20%）投资模式越趋复杂，市场操作技巧更新颖，投资策略也偏离了最初的“风险对冲”，变得花样繁多，也失去原内涵，变成追求高风险高收益的代名词（保证金制度） 投行杠杆率：30倍，雷曼60倍，二房100倍 “如果地狱
30、里发现了石油” （圣彼得）（地狱衍生品，做局的人自己也被套住）,49,例子：100万元投资 10万 首付款90万 借款65.4万（利息）如赚20万 20万 5.4万14.6万（回报率为146）如赔20万 20万5.4万25.4万（亏损为254）,50,私募基金（有钱人的私人理财工具）的特点：筹资方式的私募性（封闭式），筹资成本高。 （投资过程，策略，黑箱操作） 投资组合与操作方式的隐蔽性，故风险性高。投资工具的高杠杆性。 （规避了美国法律对公募基金信息披露的要求） （条件、对象、非广告、登记、注册、分成）美国私募融资金额超过公募融资金额2006年 私募(PE) $1620亿 公募(IPO） $
31、1540亿 (多出来) $80亿 （美国金融在其GDP比重中占50）,51,美国站上世界产业链最能创造财富的两个高端位置：1.由研究开发和产品设计带来的“品牌”和“标准制定”的高端优势；2.由资本市场资本汇聚和金融创新带来的“定价”和“金融服务”的高端优势。（评级公司，财务审计，基金管理，投行占垄断地位）此两大高端优势又形成了互相促进的增强效果。,52,亚洲金融风暴是个庞大的系统工程产业资本（ FDI、房地产市场）资金，技术，订单 （先头部队） 金融资本（股市） （专业游资、热钱） 对冲基金（索罗斯）“辛辛苦苦年，一夜” 市场信心崩溃，兵败美国三大评级机构推波助澜“我们生活在两个超级大国的世界
32、里，一个是美国、一个是Moody”“为了赚钱，我们把灵魂出卖给了魔鬼” 纽约时报格林斯潘：“香港你破坏了政府不能干涉资本市场规则” （外汇基金，联系汇率制）,53,一个庞大利益集团紧密配合，联合作战，先头部队.，专业融资粉墨登场，美国舆论摇旗呐喊，评级机构推波助澜，关键时刻美国政府撑腰，完全是大兵团作战，这是经过精心设计，周全策划，完美试验后，非几个对冲基金可独立完成的。通过亚州金融风暴这一仗后，美国发现金融衍生产品仅次于原子弹、氢弹的摧毁力量。美国国会通过 金融服务现代化法案 商品期货现代化法案永久性废除贸易委员会对金融衍生品的监督权。 （1999）（最强大的掠夺性的国家武器）,54,(5)
33、美国具有控制 和 流动方向的能力，此为其经济强大的表现。新自由主义的扩张类似吸尘器，把世界资金都吸过去了。生产要素：人才与资本经济产出：世界之“胃”消费中心(有效需求)(工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一),55,网络泡沫破灭后，低利率政策加剧美国的过度消费，超前消费。贸易赤字：美国居民信贷消费占消费65，美国家庭负债占可支配收入98（2004）美国人花钱像酗酒一样，无法自拔。财政赤字：美国国防支出占预算24 (医疗保险，社会保险福利） 负债经济，负债经营，负债消费（国债，35%.75%)美国人举债消费，寅吃卯粮（美国借贷相当于使用了全世界储蓄的80）美国政府、企业、家庭都是建立在透支未来收
34、入上。Other peoples money(喜借贷）借自己.借别人（包括住在地狱人的钱）,56,中美两国：美国: （过去）高消费，低储蓄（现在）应储蓄及投资，量力消费中国：（过去）高投资，高储蓄，低消费 （现在）促消费，慎投资为贫困的消费者创造购买力（累积大量顺差，又以美元资产方式流回美国）（双循环机制）使许多新兴市场国（包括中国）实物上补贴美国资金上支持美国，且愈演愈烈。,57,此独特美元循环链，犹如河水逆流。有悖于经济上合理性，但又无可奈何，且有相当强的稳定性。 美元背后没有黄金支持，美国政府债券后亦没有国内储蓄支持。（新特里芬难题）难以调和，最后以某种危机方式得以修正。美元陷阱（美元霸
35、权，美国市场）（特里芬难题） （中国陷入美元陷阱非常深）,58,特里芬难题（Triffin Dilemma） 黄金与美元危机（布雷顿森林体系根本缺陷）（1960年）（对美元需求量的增长黄金供应量的增长）（信心与清偿力矛盾）布雷顿森林体系虽然瓦解了（1971年）经济实力（强国）强币储备货币贸易逆差弱币 （美元本位）故美元周期性疲软贬值不可避免。 （为满足国际贸易增长，国际储备也相应增长，这是依靠储备货币供应国-美国国际收支赤字得以完成）,59,“货币独裁”（美国）、 “货币民主”（欧盟） (欧元）美国整个市场环境、资金成本被美联储过度的货币供应给扭曲了。 （2001-2007）“你掌握了金融，你
36、就掌握了 ； 你掌握了粮食，你就掌握了 ；你掌握了货币，你就掌握了 ”(基辛格),60,“建立在沙子上的房屋会倒，岩石上的房子才能长久屹立。” （奥巴马） 整个世界均在思考，美国过去的荣耀已经远去，美国可能再也无法以过去的方式主宰世界了。（美国不能再负债消费，而应开始量力消费）美国正试图调整过去维系了15年的经济模式。为抗击全球经济危机，美国依靠扩大财政赤字刺激个人消费，中国借助信贷扩张推动投资增长。两国的做法对中美经济失衡的长期调整起到了反作用，可能给全球经济带来不利影响。（英国每日电讯报2009.8.24）,61,美经济脱困还需四年 奥巴马的经济刺激计划打算两年拿出8000亿美元的国家财政
37、支出。但是经济刺激计划将拿出一半的金额来填补各州的赤字。对大多数人来说，摆脱衰退主要意味着找到工作。然而即使刺激计划预计要增加360万个就业岗位，仍然无法弥补2008年损失的就业岗位，更无法向新进入劳动市场的人提供工作机会。美国现在终于看到了自己的局限：以美国消费者疯狂消费和对金融体系的信任为基础的基本模式已经过时，美国没有了第一大资金来源，美元的至尊地位收到了质疑，中产阶级的收入每况愈下。（施蒂格利茨 09.9.14）,62,美国次贷危机的深层原因：(1)放松管制与贪婪。 金融界与政界互动强化(2)这些年美国的企业文化出了问题。赌的气氛。普遍化了的欺骗行为成为市场经济的癌症。 (诚信的心理变
38、量)个人主义替代团队精神，过于冒险。美国投资银行约束机制赶不上激励机制。（原只是中介现即投资又贷款，又吸收存款，业务规模急速扩大。） (金色降落伞）美国金融系统遭遇“三聚氰胺” 贪婪使得利欲熏心,产生信托责任危机，信心危机。（战后婴儿潮（Baby Boomer）的奇异个性特点） （Me, Now, My life, My way）,63,美国19461964年出生的战后婴儿潮(7600万人）特点:自我中心，唯我独尊，目中无人（自私自利）优秀：成了社会精英60年代：反战，反传统，反权威，反主流文化（一学姐故事）90年代：成为华尔街精英只有激励机制没有约束机制2000年 网络泡沫破灭后，2001.
39、9.11事件后2002年 企业丑闻（CEO作假帐）,64,美国： 农业贸易赚钱（1995年前，大豆，美农业补贴）金融海啸后，石油,不用生物燃料(抛售) 工业贸易省钱 金融圈钱吸钱，华尔街信息，骗钱（投行），热钱卷钱。 国债借钱 文化卖钱精神认同，美国消费文化，霸权文化 战争抢钱,65,三、当前中国经济特点中国经济正面临增长方式的转变中国内地为何受金融危机的影响有限？转型过程中的经济三高与民生三低消费与投资为主的经济体有何不同？短期内中国为何难以成为消费大国？为何中国第三产业不发达？(第三产业不发达造成就业压力）中国目前几个不平衡的问题中国金融改革目标,66,(一)中国：新一轮世界经济增长的引擎
40、1、感受“中国引擎”的力量（近千年三件大事）2、中国经济的迅速发展有利于形成全球经济的良性循环3、“中国引擎”使世界经济更安全（日本海外需求推动日本经济复苏）（世界经济与美经济增长率的相关系数超过80%）（中国时代到来了吗？分析）大国崛起，态势惊人。总量小、增量大 （BRICs）,67,日本在80年代流行“日本人论”，极大强调日本民族的特殊性及优越性。哈佛大学教授傅高义日本第一在1979年面市以来，日本国内外热论日本的著作在整个上世纪80年代简直是汗牛充栋。在大量日资的进入美国情况下， 1989年日本人口出狂言：洛杉矶已经将近变成“东京都的.”（日本东京都共分为23个区）夏威夷即将沦落为日本“
41、第”（日本的县共有47个）等等结果90日本经济泡沫破灭.滑坡,68,中国目前的情形与80年代的日本很相似中国人为避免重蹈日本的覆辙，有必要从中汲取教训。万不可对前景盲目乐观并掉以轻心，以致作出嚣张的言论和摆出过度自信的姿态。唯有这样，中国今后才能持续稳健的发展。我们的国家还很穷，依然是一发展中国家，我不希望人们谈论我们国家时夸大其词”（吴建民）,69,改革开放30年我们取得了一些成绩但我们应继续练好经济金融“内功”加快完善国内金融体系为人民币国际化构筑安全屏障。建立更为灵活的汇率形成机制，实施储备多元化。稳健有序推进资本项目开放，逐步实现人民自由兑换。保持国内经济的持续稳定增长，以稳定的经济增
42、长为人民币提供良好的信用基础。,70,中国的发展，使世界各国普遍享用了正外部性。如：廉价货品、丰厚利润、就业机会等，各国不会为这种正外部性的获得去付费。但负外部性，却要中国补偿付费解决。如：对华反倾销诉讼、人民币汇率问题、国际摩擦等。大国崛起，态势惊人，举世关注。温家宝：(乘法与除法原则，大国效应)如何成功实现乘除法的转换 , 变负担为动力，成为中国崛起的关键之一。,71,新兴经济体已成世界经济增长的发动机（天道相助，大势所趋，历史潮流，不可阻挡）（黄金发展期、矛盾突现期）中国经济发展的MUG模型（开放前后）市场化：准市场经济国家城市化：城市人口占总人口的比例全球化：国际分工，利用比较优势，有
43、效配置资源。中国“扩大分母战略”（Grow-the-Denominator-Strategy) 政府有很高的民意支持度（西方为了选票） 渐进式改革（国企们占主流）工业化进程（30年完成西方200年）,72,市场化准市场经济（中国） 60发达国家 80美国 90城市化中国（2008） 45.68中等水平国家 61高收入国家 78,73,全球化 1978年 2007年GDP 3645亿 257306亿（70倍）贸易总额 $206亿美元 $21738亿美元(105倍)外汇储备 $1.67亿美元 $1.58万亿美元(9461倍)贫困人口 2.5亿人 1479万人（占人口25） （占人口2）,74,全球
44、化浪潮下世界经济新格局欧美是董事会，印度是办公室，中国是工厂（世界银行例子）中国目前是“世界工厂”吗？中国应该是“世界工厂”吗？（特点、行业、工业生产(1/3-1/2）、贸易量(1/5-1/4)、工业化标准、比较优势、制造业条件、贸易依存度、大国经济） 劳动力成本原来优势不在(成本急升的挑战)（劳动附加成本5险1金）（新劳动合同法）（旅游打工“民工荒”） 企业外迁，产业转移（2007年底六座大山压迫中国制造业）,75,中国的城市化和工业化进程、人口规模以及就业压力，都要求我们建立一个从袜子到芯片都生产的制造业。但是中国不可能复制当年英国的历史。“世界工厂”式的经济，无论从中国经济与世界经济的均
45、衡发展，还是从中国的能源、资源及环境的承受能力来说，都是不可持续的。中国目前还不是“世界工厂”，也不应该是“世界工厂”。,76,中国内地为何受金融危机的影响有限？(中国应对当前金融危机的三道防线) “我们没有拿财政的钱去补金融体系的窟窿”国内信贷规模高速攀升（金融危机后），使金融体系流动性充裕，也保证了金融体系稳定。银行信贷的大幅度增长对缓和危机的冲击十分有帮助，这是市场预言的大型房地产开发商倒闭潮一直未能实现的重要原因。（2009年 中国房地产“小阳春”打破市场对房地产市场急剧调整的预期）,77,美国经济高度依赖金融，中国经济高度依赖财政。中国许多大城市庞大的“财政人口”（公务员，垄断企业员
46、工，事业单位职工） 北京为例 全市城镇职工 745万人（2007年底） 国有部门 189万人 (25%)股份制企业 218万人 （29）私营，个体 200万 （26） 不会因危机收入或失业（不会裁员）所以消费需求不会急剧。（只有当经济危机转变成财政压力时，才会对中国的总需求产生重大影响。） 金融危机后中国经济稳定持续的增长，是对世界经济稳定的重大贡献。,78,中国面临的特殊挑战在工业化尚未完成之际，就面临发达国家以知识为基础的经济竞争压力；在科技进步还不占主导因素时，就要面临生产要素成本提高的压力；在收入水平离发达国家还很远的情况下，就要面临发达国家在工业化后期才遇到的人口老龄化、环境治理等问
47、题。（真正麻烦在未来20年）2000年 中国城市化水平 平均预期寿命贵州省 28.2 66岁上海市 88.7 78岁 中国65岁以上人口 2007年 12.86（1.4302亿人）（日本老龄化在2005年达20.04）,79,2015年中国结束人口红利后，进入老龄化社会后，这将迫使全球跨国公司把制造业车间转移到拥有更多青年劳动力的印度，印度将超过中国成为超级大国。目前就业不充分造成人口红利浪费计划生育正威胁着中国30年艰难取得的成果。因为人口数量较少的年轻人不足以供养快速增长的老龄化人群。 （09.8 上海改变独生子女政策）（中国富强速度是否赶过人口老龄化程度）,80,(二)中国投资增长为何快过消费增长？中国经济容易过热，其原因经常不是市场规律造成的，而是政治或政策因素造成的。（换届经济） 中国体制治热病难治，治冷病好治。,81,中国目前虽然绝大多数生产资料和原材料价格先后放开了，但土地、资金依然没有市场化，这些投入品经济参数的市场价格严重扭曲, 这两种稀缺要素仍被政府所控制，使其投资未能面临真实的成本约束，也是投资容易过热原因之一。中国在长期计划经济体制下压低了以食品为主的农产品和工业原料的价格。一些重要的资源价格至今仍由政府制定。通过控制资源价格来获得低成本的竞争优势，这种战略手段的代价是巨大的。,
