1、 讀透析經濟聰明投資不受景氣影響的致富之道上班族投資理財 我對透析經濟聰明投資這本書的第十二章股票投資組合風險管理，感到有些失望，之前的章節詳述各種經濟指標，不論是領先、同時或落後，還有各種重要數字項目，例如實質利率、通膨、央行、債券殖利率曲線與經濟循環之間，彼此如何交互影響，雖然什麼後之後接著是什麼，讀得暈頭轉向，在這章裡，他建議只買進強勢股的建議，還是令我感到錯愕，不知邏輯如何跳到這個結論，為何價格趨勢會成為最主要的股票投資組合風險管理策略，原本期待更有力的風險管理結論，感覺有點可惜。作者 George Dagnino 建議賣出的理由有三種，一是經濟循環的指標顯示持有股票的風險已經變高，二
2、是個股落後大盤，三是個股下跌超過15%。我想只有第一點是比較符合全書的主旨，後兩點像是他個人的操作風格。他認為股票投資組合風險管理的目標是超越大盤與降低波動性，他認為要持有漲勢超越大盤趨勢的股票可以，才能超越大盤，同時買進與賣出時都要慢慢分批做，這樣可以降低波動性。他將操作分三階段，第一階段只能買進，第三階段只能賣出，第二階段應該 100%持股。第一階段的特徵，已經跌數月，經濟幾年成長後趨緩，利率上升 12 個月後開始下跌，信用需求增加(債券殖利率曲線陡峭)，貨幣供給開始成長，通膨與債券殖利率經一年以上上漲開始下跌，商品經一年以上上漲開始走跌，跌數月後股價指標(市場本益比)已開始合理。我認為現
3、在應該是在第一階段中。第二階段中，經濟成長加速，貨幣供給成長速度上升，短利持續下跌，通膨與債券殖利率持續下跌，股價指標(例如：市場本益比、股價淨值比)合理沒有顯著高估。第三階段是最危險、最難以應付的，需要有賣出的勇氣，弱股先賣出，提高現金部位，這應該就是整個 2007 年到 2008 年中這段時間，在哪個剛經過 2005、2006 獲利豐碩的兩年之後的時期，要做出賣出決定真的很難。這個階段，經濟成長快，信用需求下降(債券殖利率曲線平緩)，貨幣供給成長速度下降，短利回升兩個月以上，工資上揚，通膨與債券殖利率上揚，衡量股價指標(例如：市場本益比、股價淨值比)接近歷史高點。上一個第三階段，我自己沒有
4、降低持股，也沒能讓客戶降低持股，除了中國部分因為巴菲特賣出中石油的提醒而閃過，真是一段表面風平浪靜，但實際上，最危險的時期，沒有能夠作出減碼決定，可能是受到長期投資理念信心的影響，怕在進出間錯失在進場的時機，因為在當時漲勢延續幾年也很可能，市場價格也沒有接近歷史高點。我想如果當年能減碼到 75%，應該就是很厲害、很有勇氣的決定了，跟高手空手的勇氣真是不能比。常見指標領先指標：貨幣供給成長率、股價指數成長率同時指標：工業生產量成長率落後指標：通貨膨脹率、利率成長率、商品價格成長率网友：vlog我看的是一本翻譯書透析經濟 聰明投資 不受景氣影響的致富之道陳儀、黃嘉斌譯英文原名：Profiting
5、in Bull or Bear Markets by Beorge Dagnino麥格羅 希爾 出版主要是說明一些跟股市相關的景氣指標我覺得這本書不錯 把商業循環說明得很清楚並分析了哪些指標是領先反應經濟的 哪些是落後反應的最重要的是他提出應該要重視落後指標而非領先指標！ 网友財如平上水人中直似衡這本是小弟目前看過寫總體面與股票投資關係寫得最好的一本書了，總幹事的部落格也有總幹事親自撰寫的摘要，建議大家可以去好好看看台湾著名投资博主獵豹財務長郭恭克部落格(JaguarCSIA)重点摘录及景氣高峰期，其背後隱含股價離高點已不遠之高度風險。景氣極度低迷期往往蘊釀股價低點，及未來大幅上漲空間。低利率
6、環境，促使資金需求上升，信用擴張及貨幣乘數亦同時提高，貨幣供給額快速成長，股市上漲。利率的升降未必會對股價造成立即的影響，利率效應必須傳導至貨幣供給額成長率變化才會對股價造成影響。在景氣低迷或通貨緊縮的階段中，仍能維持獲利穩定成長的企業，其股票價格就可以在多頭循環中，大幅上漲。景氣加速成長期：長期債券利率快速上升，債券市場大空頭時期。景氣趨緩期：長期債券殖利率持續性下跌，債券價格持續上漲。正斜率殖利率曲線：經濟成長穩定擴張時期。負殖利率曲線通常代表經濟情勢可能即將轉弱。存放款必須存在一定程度的利差，銀行貨幣創造功能才會發揮出來，經濟才能穩定擴張。方向、深度（或幅度）、時間是經濟分析在實務應用的
7、三大課題，其中尤以時間最難掌握，同時，它也是在投資市場中勝負競爭中，人性的最嚴酷考驗。大股東賣股原因：經濟景氣熱絡經濟實質面獲利機會多廠商經營者從股市賣出高股價之股票，以換取現金籌措資金。大股東回補股票的原因：經濟景氣冷卻經濟實質面獲利機會減少經營者資金因而閒置，因而慢慢買入低價股票。經濟指標所呈現的經濟現況，並無法完全無誤地預測金融市場的波動，尤其是時間性的落差問題，因此，在金融市場的成功投資者，擁有成熟的投資情緒管理及高度耐心紀律，就變得彌足珍貴。透析經濟聰明投資,交易員的靈魂 總幹事黃國華先生大概近期講解股匯市房地產等相當精要且精準的人物,結合獵豹郭恭克先生,人稱總豹連線,鎮守投資界二游
8、,幾乎到了滴水不漏的階段, 他們不報明牌,不過論斷總體經濟模式或者拆解問題公司財報,的確相當獨到!而,秘訣就是:用功而已!攤開過去從畢業後,拿著當兵苦哈哈的一丁點的小小零用錢 ,開始投資股票,雖然也是靠著自己的想法,也有小小的獲利,但如果看了後來的損益報告,跟當初選擇股票標的, 只能謝謝老天說,畢竟沒讓我沒頂還真是謝謝上帝!過去我也喜歡挑挑小型股,第一份工作在藥廠,所以所謂的生技類股族群是聽同事講,也大概知道哪家公司是產業龍頭,我也跟了買了幾支,可惜聽人講的永遠是人家出貨的對象.那家公司莫名的低沉好一陣子,在某一年也邪惡的噴發在我賣出之後 ,在此之後,我在也不去跟那張股票.虧錢總是應該的.誰叫
9、當時的我還真笨.笨無所謂,改過就好,可惜更笨的就是後來的幾個投資決策還是跟以前犯同樣的錯誤.笨點之一:01-03 年初 sars 之前, 股票市場為空頭市場,因為給樁重大利空 ,與 00 年科技股泡沫,景氣下滑,當時不去買債券或者相關類型基金.笨點之二:那個時段買的股票是所謂的轉機類型股票, 包含矽統跟聯電, 這兩家後來還有轉投資關係,可惜兩家都已經過了最美好的一段.只剩下被坑殺的階段,兩年後稍微沒賠的情況下,只能說安全下莊而已！笨點之三:兩家宣稱是轉機股, 但當時不看財報的我的,或者雖然看也看不懂 ,或者無用心看的我,也不知道轉機在哪,於是白白被套兩年！總和以上三點,最後還能安全下莊,只能說
10、阿彌陀佛而已.感謝上蒼沒吃掉我的辛苦血汗錢!03-04 又有另外一段搞笑的故事 ,當年愛亂買,錢又不夠多, 只能這也買一張,那也買一張,這就落入了蒐集股票跟壁紙的笑話!有些有賺,有些沒賺,當時的買進跟賣出也無邏輯可言!我真懷疑當初的投資學是怎麼過關的！買進賣出無邏輯,無管控,這就是笨點之四.好加在當年是後來的多頭開端, 也是個不賺不賠的局面！05-06 以為過去買有賺過的股票會在重演一次跌多反彈的局面,可惜只有越來越平的狀況,03 年買過技嘉國內知名主機板廠商, 可惜後來寄拼不過同業的華碩, 也拼不過新加入的鴻海,只好看著競爭優勢下滑,但我老是換電腦一定指定技嘉的牌子來看 ,我還是又買了他,也
11、只好長痛到現在!以前紅過,可惜不會再來因為在歷史的洪流中,已經被篩選出局了, 而我沒看到這現象,笨點之五.07 年中, 當我在埃及出差之際,次貸風暴開始燃起,以為那只是個多頭發展格局中的小小回盤 ,可惜全然不是,因為不論原物料或者房地產或者消費者,統統著了魔,公司外銷業績大幅成長,是搭著順風車.小弟的加班獎金跟業績獎金也都得到公司的正面肯定 ,可惜忘了手上的投資組合已經悄悄變質！FED 宣佈降息,而總大當時判斷那是長期多空的轉折,市場到如今證明總大當初的觀察確有實據.只是當初未趁手上有幾家公司上有不錯的獲利報告而出場了結轉而捧到現在變壁紙.多空轉折之際,沒有趁勢獲利了結,長抱轉痛. 笨點之六!
12、08 年已經確定是個景氣向下的狀況,除了油價仍在炒高,通膨持續擴大. 不過一切的泡沫大約也在北京奧運前劃下休止符.以上幾個笨點,寫下來作為筆記,時時告訴自己曾發生過幼稚的愚昧的錯誤,希望日後投資的道路上,不要花冤枉錢去繳學費. 网友：透析經濟聰明投資-不受景氣影響的致富之道 Profiting In Bull or Bear Marketschap 01. 透過風險管理，成功達成資金管理目標1. 選擇一個適合自己性格的投資週期，開始收集相關資訊。2. 建立知識基礎-採用一個適當的分析模型，以幫助你瞭解這些資訊的涵意。3. 深入瞭解收集到的資訊並加以研判，以評估當時市場的風險程度是否在高檔且繼續
13、升高、或是在低檔還繼續走低。4. 建立投資策略。當市場風險走高，較好的策略應是降低股票投資部位，反之，若市場風險走低，則可以考慮資增加投資股票的資金。chap 02. 經濟指標1. GDP2. 就業報告、失業率、企業求才廣告指數、零售銷售資訊、消費者信心指數、密西根大學消費者信心指數、消費者循環信用、個人所得、初次請領失業救濟金人數3. 工業生產指數、每週平均工時、加班時數、新增耐久財訂單、新增消費品訂單指數、通貨膨脹率、未交付生產訂單、全國採購經理人指數、存貨水平、存貨/銷售比率4. 新屋開工率、新增建築許可數、新/舊屋銷售量5. CPI、PPI6. 生產力http:/research.st
14、louisfed.org/fred2/chap 03. 經濟指標間的關係1. 消費者循環2. 製造及投資循環3. 房地產循環4. 通貨膨脹循環5. 生產力及獲利循環6. 主導商業循環的主要動力是金融循環，它代表的是貨幣供給額的成長模式，而貨幣供給則是由央行掌控。貨幣供給額成長率的成長或衰退，將對商業活動造成波動效果，並影響未來數年間的資產價格。chap 04. 領先、同時、及落後指標的綜合指數領先指標：1. 製造業平均工時2. 平均每週初次請領失業救濟金人數3. 製造業新訂單、消費性物品及原物料4. 賣方表現、延緩出貨綜合指數5. 製造業新訂單、非國防用資本財6. 建築許可、新的私人住宅數量7
15、. 股價、500 種普通股8. 貨幣供給額 M29. 利差、十年期政府公債利率減去聯邦基金利率10. 消費者預期心理指數同時指標：1. 非農業就業人口之薪資2. 個人所得減去移轉性支出3. 工業生產指數4. 製造及貿易銷售落後指標：1. 平均失業持續時間2. 存貨/銷售比率、製造及貿易存貨 /銷售比3. 製造業每單位產出之勞工成本變動率4. 銀行平均基本放款利率5. 流通在外之商業及工業放款總額6. 消費者流通在外之循環信用金額相對個人所得的比率7. 勞務性消費者物價指數實驗性領先指數：1. 民間住宅用新屋之建築許可數2. 製造業及農業對耐久財產業訂單，需先調整通貨膨脹因素3. 美國及英國、德
16、國、法國、義大利及日本間，名目匯率之貿易加權指數4. 因就業機會短缺導致的非農業兼差人口數5. 美國十年期政府公債收益率6. 三個月期商業本票與三個月期國庫券之間的利率差距7. 十年期政府公債與一年期政府公債收益率之差距實驗性同時指數：1. 工業生產2. 個人收入總額減去經調整通貨膨脹之移轉性支出3. 經調整通貨膨脹之製造及貿易銷售總額4. 非農業就業人口總工時實驗性落後指數：1. 民間新住宅建築許可2. 製造業及農業耐久財產業訂單，經調整通貨膨脹之數字3. 美國及英國、德國、法國、義大利及日本間，名目匯率之貿易加權指數4. 企業刊登於報紙的求才廣告指數5. 耐久財產業生產線員工平均每週工時6
17、. 企業反應延遲出貨之比率，由全國採購經理人協會編製7. 製造業產能利用率chap 05. 商業循環：經濟指標的實務運用第一階段貨幣供給成長率快速攀升美元回升股票市場上漲已生產、銷售、所得及就業情況所衡量的經濟成長雖然趨穩，但依舊低於成長潛能企業獲利走出谷底並開始獲得改善原料商品價格持續疲弱，不過最終亦達到谷底短期利率持續走低，不過最終亦達到谷底長期利率持續走低，不過最終亦達到谷底通貨膨脹持續走低，不過最終亦達到谷底第二階段貨幣供給持續快速成長，最終達到高峰美元持續強勢，最終達到高峰股票市場持續上漲，最終達到高峰已生產、銷售、所得及就業情況所衡量的經濟快速成長，並超越成長潛能企業獲利快速上升原
18、料商品行情非常強勁，價格上揚短期利率攀升長期利率攀升通貨膨脹攀升第三階段貨幣供給成長率下降美元走弱股票市場疲弱已生產、銷售、所得及就業情況所衡量的經濟成長持續走低，最終並跌破其長期成長潛能企業獲利維持強勢，但最終亦開始下滑原料商品價格達高峰後，最終亦開始下滑短期利率達到高峰後，但最終亦開始下滑長期利率持續走高，但最終亦下滑通貨膨脹持續走高，但最終亦下滑第四階段貨幣供給成長率持續下降，而當短期利率開始下滑，它卻逐漸回升美元維持弱勢，但最終卻轉強股市維持弱勢，但最終卻轉強以生產、銷售、所得及就業情況所衡量的經濟成長持續走低企業獲利持續若勢原料商品價格低迷短期利率下滑長期利率下滑通貨膨脹下滑chap
19、 06. 經濟與投資的長期趨勢當實質短期利率(Real Interest Rate)降至 1.4 以下，或名目短期利率明顯低於通貨膨脹綠的一倍，不管是在任何國家，以下這些情況都可能會發生：通貨膨脹走高原料商品價格上漲經濟及金融循環波動率大低生產力成長率經濟成長率非常疲弱企業傾向提昇售價以改善獲利情況，而非透過提昇生產力之相關投資科技相關投資叫少房地產價格大漲土地價格大漲藝術品及硬幣價格大漲長期利率飆升，債券價格低迷短期利率飆升股價長期呈現低迷景象，跌幅約 20%40%chap 07. 中央銀行與投資金融市場與貨幣供給的關係第一階段：資金或貨幣供給額增加股票市場上揚經濟持續走緩原料商品價格下跌利
20、率下降通貨膨脹下降美元趨於強勢第二階段：資金水位升高股票市場上漲經濟成長率走出谷底，之後開始回升原料商品價格走出谷底，之後開始回升利率走出谷底，之後開始回升通貨膨脹走出谷底，之後開始回升美元持續走強第三階段：資金水位開始走低股票市場下跌經濟維持強勢成長原料商品持續上升利率持續上升通貨膨脹上升趨勢不變美元走弱第四階段：資金水位或貨幣供給成長率下降股市下跌經濟情勢趨弱原料商品價格下挫利率走低通貨膨脹下降美元趨於弱勢chap 08. 通貨膨脹與投資chap 09. 債券與經濟循環chap 10. 股票市場與經濟循環chap 11. 股價趨勢技術分析chap 12. 股票投資組合風險管理chap 13
21、. 增進股東持有價值chap 14. 結論收集資訊處理資訊評估風險判斷風險變動方向chap 15. 接著如何著手台湾著名投资博主黄国华读书笔记深读透析经济，聪明投资：不受景气影响的制胜之道长文透析經濟聰明投資上這本書可能出版很久加上沒有名人的推銷，可能在市面上不容易買到，既然我推薦了，那只好當個文抄工把內容精華與我的心得，詳細的寫出來，本書共分十五章，我一章一章的節錄其精華。一、 透過風險管理及成功達成資金管理目標所有的預測值都不是絕對可信的，事實上金融市場通常不會與人們的預估全然相符，就是預測是不可靠的，所以面對不確定的風險，需要有一些策略：預測的策略1、 所做的假設2、 深入了解過去總體數
22、字，不同變數間的關聯性3、 先了解目前總體環境4、 將過去與現在的一些變數加以整合分析，但是每個階段都會發生錯誤這就是風險這章還有幾句有意思的話：1、 最適當的操作法是，一但發現任何不利股市的因素一一浮現時，就應該逐次降低投資部位，畢竟分批減碼比一次清倉容易執行。2、 投資人最愛問：我到底該買進還是賣出？ ，作者認為關鍵不在買或賣，而在當時的總體環境在什麼位置。風險管理的法則1、 收集資料2、 建立自己的知識庫才能了解你所投資金融商品的風險度3、 評估每個市場中目前的風險程度-這是這本書的重點4、 面對風險的做法先了解自己的狀況與投資目的，與風險忍受程度向下攤平的迷失作者對於定期定額與向下攤平
23、買進的方法有一些見解：他認為這種方法適合股市趨勢向上的時刻，但過去股市 30 年來並非皆是如此，他以撲克牌為例，當一局輸掉以後，最好的方式是立刻收手，因為虧損對於投資組合的殺傷力很大，他認為一個謹慎的投資人不會在下跌過程中買進，因為一旦買進，虧本的機率很高，只有在足夠的證據證明市場超跌或多頭來臨時，才開始投資。二、 經濟指標檢視各種經濟指標並判斷其意義1、 整體性的GDP-國民生毛額2、 消費性指標失業率失業率高代表蕭條、低則代表成長，但是失業率降低伴隨的是通膨的降臨，反而會引起央行的緊縮政策。密西根大學消費者信心指數這個指標相當好用，接近 100 代表消費面很暢旺，台灣的最終市場是美國，這個
24、數字的高低牽動台灣的出口（特別是未來一季） 。初領失業救濟金人數-當人數增加則代表經濟走緩，但過低譬如不到 30 萬人時，那就是過熱。3、 製造面與投資面的指標耐久財訂單美國甚至全球最重要的指標，但通常要扣掉飛機訂單，這個數字若持續上揚，股市很少不漲的，因為耐久財從接單-生產- 銷售，其週期比較長，通常也就是我們通稱的長期訂單 。採購經理人協會指數以 50 為分界，若長期在 50 以上，則經濟成長力道就很強，反之則是長期衰退，這個指標與台灣電子股相關性極大商務部的存貨/銷貨比率這個數字上揚代表產能過剩，若下跌代表銷貨暢旺，企業有庫存不足的壓力，是必要增加生產貨採購，此數字在 2000 年初暴增
25、到 30 年的高點 1.75，於是產生了網路投資過度的大泡沫。4、 建築類建築業帶動很多週邊行業與就業人口，所以建築類的指標也對股市句有舉足輕重的意義新/舊屋銷售數字新屋開工率全美甚至全球房地產的領先指標5、 通膨類-目前的時空極為重要CRB 指數 總幹事很重視的一個數字，由十九種最重要的原物料價格所組成，包括金屬類、能源類、食品類三大類所綜合而成。PPI生產者物價指數，衡量企業的轉嫁能力的一個物價指標，PPI 若攀高的話也意味著廠商利潤會跟著提高。CPI消費者物價指數，核心 CPICPI 扣除能源與食物後的物價測量標準，也是 FED 最重視的物價指標。三、 指標間的關係1、 消費循環作者最重
26、視消費者信心指數與存貨/銷貨比率，他認為經濟消費端的興衰可以從這兩個數字開始：當消費者信心指數上升可增加企業銷售.企業考慮增加工時與僱用補足庫存帶動所得增加。反之當企業銷售不佳或過於樂觀，則存貨/銷貨比率會上升存貨增加.為降低存貨風險降低採購.降低僱用引發衰退。2、 房地產循環開始於經濟低度成長期，因原料、人工與利息都很便宜，促使地產商去開發房地產，並可帶動商用不動產，由於漲價的預期，促使企業加速購入辦公室與廠房，並帶動金融業的放款成長，進而帶動利率上揚；反之，當利率過高或原料、人工薪資過熱時，會引來央行貨幣政策的降溫，利率高漲使得開發商無法負荷，開始降價求售，並停止新案的推出，減少僱用，造成
27、所得面與就業面的緊縮，連帶引起股市的下跌。3、 通膨循環作者仍然用存貨/銷貨比率的指標來觀察，他認為存貨 /銷貨比率過低後，企業有增加生產來補足所需庫存的壓力，於是增加生產原料的購買，增加工時與僱用，因為原物料對企業的供給與需求十分敏感，在這個循環中會造成各項原物料的價格與工資的上升，若能伴隨PPI 的增長，則企業轉嫁給消費者的能力就夠強，企業盈餘上升，股價上漲，反之若 PPI未能跟上，則企業利潤降低，連帶使得存貨/銷貨比率不斷攀升，則另一個衰退循環開始。此章整個重點在於企業存貨水準，作者一直強調存貨/銷貨比率對經濟循環與股市、企業未來盈餘展望的重要性，預估整體企業盈餘，存貨的變化，我也認為是
28、極為重要的領先指標之一。四、 領先、同時及落後指標作者介紹幾個指標讓投資人，能清晰的了解現在所處的景氣位置。這些指標大部分是屬於美國獨有的，總幹事將其改寫適合台灣的研判性指標1、 台灣的領先指標外銷訂單最重要、最重要的台灣總體經濟指標，判讀其數字不能獨看金額，而是要看年增率，年增率若連續幾個月超過 10，則未來半年內股市應該是蠻正面的。台灣地區房屋建築申請面積用來解讀未來半年房地產最重要的指標，但是這個數字只能溫和成長，若大幅增加恐怕會帶來未來一年的供給量大增，不利房價與營建資產股價。領先指標由好幾個總體數字所構成，運用得當可以判斷股市的趨勢與轉折點，運用的方法不是看絕對數字，而是看數字本身與
29、上個月或去年同期的橫向剖面比較，增加或降低的趨勢有沒有被改變等等。費城半導體指數與台灣的電子股股價息息相關，我以後專文來探討。2、 台灣的同時指標製造業新接訂單指數變動率貨幣供給 M1B 變動率海關出口值變動率3、至於落後指標那就沒有太大去研究的意義了給大家一個將總經資料整理完整的網站：http:/.tw/z/z00.htm這是我以前服務的地方，雖然我離開，但我對以前的老同事唯一要求：就是每週 UPDATE 指標。五、 商業循環作者提到商業循環四階段與投資的應用1、 第一階段： 貨幣供給成長率快速上升 強勢貨幣（幣值開始升值） 股市觸底翻揚 一些生產、銷售、所得、就業的指標不再下滑 企業虧損家
30、數減少 原物料跌到長期谷底區 長短期利率仍在下跌段 通膨數字仍舊下滑 失業率仍維持高檔 產能利用率仍然偏低在這一階段經濟成長非常緩慢，央行的態度要讓銀根寬鬆以促進信用市場的蓬勃，第一階段是投資股市最有利的階段，各種風險都很微小，只是很少人能夠在這一個商業循環中就買入並持有股票。2、 第二階段： 貨幣供給持續成長、抵達最高峰 幣值也達歷史新高 股市上漲一大段、累積不小漲幅 一些生產、銷售、所得、就業的數據成長率大過 GDP 成長率 企業獲利與營收創新高家數，越來越多 原物料商品行情非常強勁，價格屢創過去幾年來的高價 長短期利率攀升，且長期利率攀升速度較快 通膨上升到過去幾年的平均值之上這階段的投
31、資策略是：大部分股市皆呈現上揚，且屬於通膨初期與中期，房市與原物料市場都處於多頭，雖然投資風險慢慢提高，但仍舊屬於可控制範圍中，只是作者提醒在此一階段的投資人，不可以用擴張信用的方式，因為經濟循環的每一波多頭大小不一，如果處在一波小多頭的循環，那商業循環的第二階段很快就會結束，擴張信用將帶來傷害，我建議在這樣的商業循環中可以將持股抱牢，等待第三階段的一些蛛絲馬跡出現後再行獲利了結。3、 第三階段： 貨幣供給成長率開始下降 幣值貶值 股票市場一段期間沒有創新高甚至開始下跌 一些生產、銷售、所得、就業的數據成長率轉弱，甚至變負成長 企業獲利維持在高檔，但成長率開始下滑，也就是盈餘營收創新高的公司越
32、來越少 原物料熱到極點引起惡性通膨 長短期利率見高點後開始下滑，且長期利率下滑的速度比短期利率快，也就是所謂的逆收益曲線有這些跡象產生就是所謂的過熱並步入空頭，在此階段的投資人應該將資產配置從股票、房地產、與原物料轉到債券上面，而且賣出的速度越快越好。4、 第四階段 貨幣供給成長率持續下滑、但短期利率有止跌跡象 幣值不再貶值、 股市維持弱勢且交投冷清 一些生產與銷售的數字仍舊不振 原物料市場開始步入空頭 長期利率仍在探底 通膨開始下滑作者建議在此一階段最好的策略是擁抱現金，並開始慢慢撤出債市。+（給各位班友技術面永遠領先基本面但班友還是必須要知道總體經濟面數據所帶來的含義畢竟總體經濟面仍是和技
33、術面環環相扣接下來的文章都是媒體人黃國華總幹事整理出來的書中精華希望對各位班友會有所幫助）以上为网友转载时的文字再來討論 George Dagnino 的透析經濟聰明理財 （Profitting in Bull or Bear Markets）一書中的股票市場四個循環，這本書的翻譯名字實在蠻*的，他的原名應該是：如何在多空市場提前應對 ，我今天的討論重點在於第三階段，因為沒有人認為現在是底部區吧，也應該同意現在台股甚至國際股市至少都已經進入第二階段，在 06 年 5 月將屆之際，絕大部分的投資人唯一思考的重心在於：高點是不是快到了 、 現在是不是已經進入第三階段呢？ 。先釐清我自己的觀點給大家
34、做參考：1、 會用 top-down 的觀念切入投資，並非否認 botton-up，事實上選股必須著重在個體經濟上面如競爭力、成長、經營者等層面，我承認自己沒有那種第一手走訪的實力與關係，只是我認為許多人也做不到，一些自己可以接觸到的管道，其實是真真假假，萬一自己被騙，那就自己承擔認栽就好了，沒有必要藉寫文章來吸引一堆信徒。2、 一直深信台股的長線景氣循環是有跡可尋的，也一直希望週遭的朋友只要很單純的利用一些總體的知識就可以賺到合理的報酬，也許有許多人認為這些名詞或學理是艱深難懂的，但是我敢保證的是：起碼這些與財務分析一樣，是可以藉由自我努力就可以達到的，而那些深入的走訪與判斷公司的未來是很困
35、難的，我六年來在自營部與個人投資生涯中，至少拜訪過 150 家的上市櫃公司，那條路對一般投資人是無法達成的，更何況接觸到的公司所獲得的訊息是第一手？加工過？謊言？大餅？連我有時候都會 confuse，走訪公司我只得到一些結論：低檔看運氣、多頭過程什麼消息都準、走空時什麼都不準。3、 台股不能自外於國際股市，或許有時領先，或許有時落後，但是國際經濟的大趨勢是百分之百影響台灣的，台灣外銷佔產業的 85-90%，台股外資的比重已經 35以上，所以在探討下面一些總體指標時，我看的是國際因素，國內的一些因素只會改變趨勢的時間與大小，完全無法改變方向。4、 就舉最近的例子，05 年下半年台股走勢蹣跚落後國
36、際股市，當然裡頭有一些非經濟因素在裡面，若能掌握國際經濟的趨勢下，去年第四季不就是被低估嗎？買進被低估的股票一直是最美妙的投資，因為接下來只是賺多賺少的問題。5、 我並非不用財務分析，那套理論適合底部，當漲了 1600 點時，所有該反映的數字通通浮現了，也就是既然慢慢進入秋割期間，再去講如何播種，豈不是在賣弄文筆呢，文中第一階段（如 04 年 10 月-05 年 6 月）的投資首重產業趨勢，第二階段（05 年 7 月-05 年 12月）的投資首重財務報表分析，當第二階段的後半段且即將步入第三階段時，該注意的是總經與系統風險。6、 所以我並非專長總經，因為現階段去談底部如何選股是一點意義都沒有，
37、況且我的寫作生涯最起碼要 RUN 完這四階段，才算是一個完整的投資作家。過去台股三個高點的現象：1、分別為 1997 年 8 月的 10256 點，2000 年 2 月的 10393 點，2004 年 3 月的 7135。台股的高檔可以混很久，講的學理一點的就是：經濟學上財富膨脹效果的遞延 ，講的白話一點的就是：高點過了還會有逃命線 ；分別在 1998 年 2 月的 9378，2000 年四月的10328，2004 年四月中旬的 6916。2、而且第一個高點的月成交值，至少都是低檔起漲的月成交值的三倍以上，四月份的成交值頂多 2.5 兆，與低檔的 1.13 兆相較尚未失控。3、當展開逃命波時，
38、進入第三階段時，七個徵兆至少會出現了六個。讓我再抄一遍 George Dagnino 的四循環：股票市場循環股市第一階段1、股市持續下跌幾個月或低檔盤整一段期間（如 05 年 9-10 月、03 年 3-5 月）2、經濟狀況持續下滑中（別懷疑沒有打錯！）3、貨幣供給開始成長4 短期利率開始下跌（這項在台灣股市不適用）5、持續走高一年或以上的通膨與債券殖利率開始呈現下跌，且是加速下跌6、原物料不再上漲7、成交量萎縮到離譜的階段此階段是大膽建立投資組合、並出清債券的時機，選擇股票頂多 5-6 檔（原作是 10-15） ，每檔股票最好都是不同族群，而且都是該族群的強勢股與龍頭股。股市第二階段1、景氣
39、見底復甦、GDP 季成長率開始加溫2、貨幣供給加速增加3、短期利率繼續下跌（或止跌）4、通膨與債券殖利率持續下跌5、股票成交量明顯放大6、幣值開始回升7、一些總體指標加溫（如外銷訂單等）在這個階段漲勢明顯，持股比率應該可以加到較高水位，投資人也可趁機把手中弱勢族群拋出，加碼的選股策略可以稍微投機一些。股市第三階段1、經濟成長加速加快，如 GDP 創幾年新高2、央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如 Mib 年增率由高點往下滑落3、短期利率開始明顯攀升4、物價上漲壓力變大，油價上揚5、通膨與殖利率開始大幅攀升6、股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點7、成交量下跌再怎麼強的股市終究會進
40、入第三階段，操作策略的重心擺在降低持股，不要再選擇任何作多的標的，逢反彈就慢慢拋出持股，將現金比率拉高。股市第四階段1、經濟成長率開始變弱2、貨幣供給成長甚至轉為負數（央行的緊縮政策結束）3、油價與原物料開始下跌4、通膨與殖利率見高點5、股價破底的家數越來越多6、成交量持續下跌此階段唯一能作的就是 100的現金比例，也可以買入債券。第三循環的探討：1、經濟成長加速加快，如 GDP 創幾年新高這個 GDP 我主要是看美國，頂多加一點日本與中國的數據，美國 03 年第三季以來每季的成長（Q o Q）是7.4，4.2，4.5，3.5，4.0，3.3，3.8，3.3，4.1，1.6，05 年第四季是1
41、.6，有點放緩，而一般認為美國 06 年第一季應該會重回較高的成長軌道，以過去十季來看，經濟成長加速加快的定義起碼要 4.5以上才算是過熱。只是另一個指標：消費者信心指數，四月為 109.6，創下 2002 年 5 月以來的新高，同時也遠高於市場預期的 106.0，表現出乎市場意料之外地強勁，其中消費者現況指數為 136.2，優於前月的 133.3。而日本 06 年 1 月的 GDP 成長 5.4，04-05 年的 GDP 月成長率最高達 7.5，所以目前日本也還沒過熱，我設定日本 GDP 月成長率起碼到 6.5左右才是警戒點。至於中國的 GDP 一直都處於過熱中，而且真實性較令人質疑，中國有
42、沒有過熱的觀察點應該放在政治面，如行政干預。至於台灣方面，我觀察到的一些指標很有可能 GDP 在 6-7 月會到高點，只不過現在多了房地產的變數進來，四月份的台灣房市指標將扮演舉足輕重的角色，若房屋交易量、房價、租金的指標有翻揚的話，那麼台灣 GDP 過熱的點很有機會延長到第四季才會發生。所以第一個徵兆還沒浮現。2、央行開始緊縮，貨幣供給成長趨緩，如 Mib 年增率由高點往下滑落從最近兩週央行開始擴大沖銷規模，與開放信合社購買央行 NCD，以及央行用召開記者會，直接點出台灣利率過低的方法，由此看來，台灣的央行已敲鑼打鼓的跟我們提醒：第二個徵兆浮現3、短期利率開始明顯攀升美國三個月期短期公債從不
43、到 1，飆高到 4.8；台灣的短天期附買回利率也從 05 年初的 0.75揚升到 1.25。利率的高低一定要看相對的點，而非絕對值，也就是說相較於過去一年來，現在是處於低檔、高檔、還是盤整？否則 2000 年以前，短率跌破 6就算低檔，1990 年以前短率 10都不算高。第三個徵兆浮現4、物價上漲壓力變大，油價上揚這大概別討論了，第四個徵兆早已浮現5、通膨與殖利率開始大幅攀升美國的長期利率也達五年來高點，台灣長期利率 06 年 4 月漲到 2.23（十年期央債 95-3期 4 月 25 日收盤） ，從 03 年 6 月的 1.25翻揚至今，不能說這不算大幅攀升，何況單單06 年四月就從 1.8
44、0彈到 2.23。第五個徵兆浮現6、股票價格創新高的家數變少，或股價兩三個月無法越過高點目前仍未看到這現象，除了少數面板相關零組件與 NB 產業等等，所謂被通膨與通縮夾擊的股票外，創兩年新高價的股票仍不在少數，這個指標可以看阿添伯概念股與台灣最肥這些吧。第六個徵兆沒有浮現7、成交量持續下跌這是逃命波最重要的指標：97 年高點的月交易值 5.25 兆，其逃命波的 98 年 2 月月交易值僅 4.48 兆。00 年 2 月的高點，當週週交易值 1.26 兆，其逃命波 4/15 的周量 0.97 兆。04 年 3 月的高點，當週週交易值 1.2 兆，其逃命波 4/15 的周量 0.79 兆。以目前四
45、月下旬而言，過熱量尚未產生，哪來的成交量下跌第七個徵兆沒發生所以就總體循環七指標來看，目前有四個半的徵兆，顯示現在台股的位置是有點熱但還沒過熱，若有把握的股票多少還可以再多抱個一兩週都無大礙，只是現在已經不是第二階段的初期，更不是第一階段，既然已經不是希望最美有夢相隨的階段，目前起碼我自己要做的是：1、 決不擴張信用。2、 持股決不滿檔。3、 手上的持股要用更嚴格的標準來檢驗，聽到的所謂消息盡量過濾，而且淺嚐就好。4、 作夢的股票最好捨去。5、 每大漲一波就多少減碼，這是我必遵守的紀律買賣決不一口氣做完。選股的方向1、 選擇通膨下會受惠的產業：如資產、壽險2、 選擇能轉嫁成本的產業：如汽車零組
46、件、工業電腦、石化上游3、 選擇景氣剛翻揚的產業：網通設備4、 選擇有數字的補漲股：傳產的龍頭捨去的標準：1、 低價股：景氣已經擴張十三個月後，股價還處於低價的族群，雖然這種股票到了多頭末升段會剽悍，但是盡量別碰。2、 原物料上漲的受害族群：NB、MB、LCD、DC 的相關零組件（手機類的還算可以轉嫁） 。3、 被主力盯上的：譬如上週大發簡訊的某不斷電廠商、三月底被地下投資公司做到死掉的海德公園最威風等。4、 突然冒出來的春秋大夢，股市漲了十三個月已經沒有那種被埋沒的股票了，如果哪一天聽到太陽能智慧型 3G 手機，千萬別吃驚，一定有人相信這就是投資。六、經濟與投資的長期趨勢控管投資風險的挑戰有
47、兩大基本議題：1、 挑選最具獲利機會的工具當通膨下滑或維持低檔時，股票是最佳選擇當通膨走高或維持高檔時，原物料與房地產則有較高的報酬2、 決定投入多少資金其實就是買什麼？與買多少？兩個問題。實質利率債券利率減通貨膨脹率就是實質利率，作者認為實質利率是決定資金成本的重要依據，影響經濟十分巨大；他認為高實質利率的環境將使消費者與投資人態度趨向謹慎，通膨因而可以控制得宜，並促進生產力提昇；而低實質利率顯示資金便宜，反而會早成高通膨與低生產力的狀況。這個論點如今成為美國金融界的主流思考，當通膨一直上升時，FED 為維持較高的實質利率，不得不調高名目利率的水準。作者認為實質利率的水準不能太低，若實質利率
48、偏低則應該保守，反應到目前的現狀，我的解讀是：哪一天 FED 停止升息，表示 FED 不願意維持高的實質利率時，反而是經濟蕭條的開始。七、央行與投資，八通貨膨脹與投資金融四循環1、第一階段：資金不斷累積 低檔反轉向上的股市 經濟成長緩慢 原物料低迷長短期利率持續下跌 匯率較強勢 2、第二階段：景氣開始恢復活力經濟成長率加速提昇原物料與長短期利率 從谷底翻揚股價走強勁多頭匯率升值3、 第三階段：景氣因然強勁貨幣供給減少利率與原物料加速上揚匯率轉 落股市下跌此階段對股市投資是較嚴峻的時期，選股變得很困難，投資風險已經升到最高，投資策略要相當保守。4、 第四階段：景氣明顯走緩利率與原物料開始走跌貨幣
49、供給成長率趨近零由此四階段可知作者認為貨幣供給額是股市很重要的領先指標；貨幣供給額、利率與經濟成長的關係：作者認為貨幣供給額是領先指標，經濟成長率是同時指標，利率是落後指標，也就是貨幣供給額趨緩一到兩年後，利率與經濟成長才會降下來，他認為影響股市的是貨幣供給額而非利率，其循環為：貨幣供給額增加股市上揚經濟成長率上揚利率原物料上升通膨央行降溫貨幣供給額減少股市下跌經濟成長率下滑利率原物料下滑通縮。此一章節最重要的一個結論：當通膨持續不斷攀升時，長短期利率亦隨之走高，在這段期間內股市的風險是逐漸升高。九、債券與經濟循環債券利率與經濟循環的關係作者的論點認為債券殖利率是落後指標，經濟復甦初期，最初的徵兆是長短期利率不再下跌，隨著景氣轉好股市回升，通膨壓力漸增時，長期利率會率先上揚，反之當景氣開始進入下滑的循環時，長
