1、财务管理,主讲人：周春梅,单位：华侨大学旅游学院,邮箱：,Company Logo,第二章 财务估价基础,第一节 风险与报酬 第二节 货币时间价值 第三节 财务估价的基本内容,Company Logo,第二节 货币时间价值,货币时间价值的含义 货币时间价值计算中的几个概念 货币时间价值的计算,Company Logo,一、货币时间价值(Time Value of Money)的含义货币时间价值，是指在不考虑风险和通货而膨胀的情况下，货币经过一段时间的投资与再投资所产生的增值，也称为资金的时间价值。如何理解这一定义：1.从量的规定性上看，货币时间价值是没有风险和通货膨胀情况下的社会平均投资报酬率
2、。2.从表现形式上看，货币时间价值表现为资金周转过程中的差额价值。,Company Logo,(1)资金周转并非所有的资金都具有时间价值，静止的没有投入运转的资金是不会产生时间价值的，只有资金持有者利用所掌握的资金进行投资才有可能产生资金的时间价值。正如马克思所说，“作资本的货币的流动本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值的增值。”“如果把它从流动中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫。”（马克思恩格斯全集）,Company Logo,(2)差额价值马克思的资本循环公式： 产业资本的循环公式为：- 商品资本循环公式为：- 借贷资本的循环公式：G-G 18
3、67年马克思出版资本论第一版时，用的是德语，上面公式中的G是金的单词Gold的第一个字母，代表货币；W是商品的单词Ware的第一个字母，代表商品；P是生产制作的单词Produziere的第一个字母，代表生产、制作；“”表示流通及买卖，“”表示流通的中断，生产要素在企业内部的运动。 资金的增值部分：=-,Company Logo,二、货币时间价值计算中的几个概念计算货币时间价值，通常应用下列概念：1.投资必要报酬率(Required Return)。必要报酬率是指进行投资按照承担的风险程度计量的所必须赚得的最低报酬率。2.期望报酬率(Expected Return)。期望报酬率是根据一项投资方案
4、预计未来运营期间实现的现金净流量和投资额估算的在未来可能达到的年投资报酬率。3.实际报酬率(Effective Return)。实际报酬率是项目投资后实际赚得的报酬率。,Company Logo,由于资金具有时间价值，同一笔资金在不同的时点具有不同的价值量，不同时点上的资金量也就不能直接进行比较和计算。因此，必须将其换算到同一个时点上才能具有可比性，才能比较与计算。把资金换算到统一时点上可以采取计算货币现值或货币终值的方法。4.终值(Future Value)。终值是现在的货币折合成未来某一时点的本金和利息的合计数。5.现值(Resent Value)。现值是指未来某一时点的一定数额的货币折合
5、为相当于现在的本金。现值与终值是货币在不同时点上的对称。6.现金流量(Cash Flow)。现金流量是一个项目的未来现金流出量和流入量的统称。现金净流量(Net Cash Flow)是现金流入量减去现金流出量的差量。,Company Logo,7.名义利率与实际利率名义利率(Nominal Rate)：金融机构提供的年利率称为名义利率。实际利率(Effective Rate)：将名义利率按不同计息期数调整之后的利率，称为实际利率或真实利率。实际利率的计算公式：,Company Logo,如果每年计息一次，名义利率等于实际利率。但是如果一年内计息次数大于1，实际利率将大于名义利率。一年内计息次数
6、越多，实际利率越高。,Company Logo,举例说明：法国和德国的公司发行的债券是每年计息一次，而美国和英国的债券是每半年计息一次，假设一家法国公司和一家美国公司分别于1月1日发行面值为1000元，利率为10%的债券。那么，你会购买哪家公司的债券，为什么？,Company Logo,三、货币时间价值的计算(一)计息方式在现实生活中，货币时间价值的计算方法与利息的计算方法相同。利息的计算方式有两种：单利和复利。单利，是指仅用本金计算利息，利息不再生息。复利，是指不仅对本金计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。与单利计息方式相比，复利计息更符合资金在社会再生产过程中运动的实际情况
7、。因此，在技术经济分析中，一般都是以复利计息方法为首选。,Company Logo,小案例：可怕的复利（一）,爱因斯坦曾说过：世界上最厉害的不是原子弹的威力，而是长期的复利效应。 案例一：有一个古老的故事，一个爱下象棋的国王棋艺高超，在他的国度从未有过敌手。为了找到对手，他下了一道诏书，诏书中说无论是谁，只要打败他，国王就会答应他任何一个要求。一天，一个年轻人来到了皇宫，要求与国王下棋。经过紧张激战，年轻人终于赢了国王，国王问这个年轻人要什么样的奖赏，年轻人说他只要一点点小小的奖赏，就是在他们下的棋盘上，在棋盘的第一个格子中放上一颗麦子，在第二个格子中放进前一个格子的一倍，每一个格子中都是前一
8、个格子中麦子数量的一倍，一直将棋盘每一个格子摆满。(即：1、2、4、8、16、32、64、128、256、512、1024、2048、4096、8192、16384、32768、65536、131072、262144、524288、1048576、国王觉得很容易就可以满足他的要求，于是就同意了。但很快国王就发现，即使将国库所有的粮食都给他，也不够百分之一。因为即使一粒麦子只有一克重，也需要数十万亿吨的麦子才够。尽管从表面上看，他的起点十分低，从一粒麦子开始，但是经过很多次的乘方，就迅速变成庞大的数字。,Company Logo,法国皇帝拿破伦的“玫瑰花诺言” ：1797年3月，法兰西总统拿破仑
9、在卢森堡第一国立小学演讲时，潇洒地把一束价值3路易的玫瑰花送给该校的校长，并且说了这样一番话：“为了答谢贵校对我、尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈献上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”从此卢森堡这个小国即对这“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载之入史册。 后来，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，并最终因失败而被流放到圣赫勒那岛，自然也把对卢森堡的承诺忘得一干二净。谁都不曾料到，1984年底，卢森堡人竟旧事重提，向法国政府提出这“赠送玫瑰花”的诺言
10、，并且要求索赔。他们要求法国政府：一、要么从1798年起，用3个路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息全部清偿；二、要么在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。法国政府当然不想有损拿破仑的声誉，但电脑算出来的数字让他们惊呆了：原本3路易的许诺，至今本息已高达1375596法郎。最后，法国政府通过冥思苦想，才找到一个使卢森堡比较满意的答复，即：“以后无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誓。”,小案例：可怕的复利（二）,Company Logo,李嘉诚先生从22岁开始正式创业一直到73岁（20
11、01年）时，白手起家51年，家产达126亿美元。2008年3月福布斯杂志的统计，李嘉诚的总资产值高达265亿美元，折合2000亿港元。这是一个天文数字，对于普通人是不可想象的，李嘉诚也因此成为香港首富。但是我们仔细来算，如果我们有一万美元，每一年复利可以达到28%，用同样时间，就可以做得同李嘉诚一样出色。猛然看，一年28%的利润并不高，我们也许会在一两个星期的时间里获得比这高得多的收益，但事实上，成功的艰难不是在于一次两次的暴利，而是持续的保持。,在个人理财中如何应用复利（一）,Company Logo,在个人理财中如何应用复利（二）,股神巴菲特从14岁开始投资股票，到26岁时就积累了一笔不小
12、的财富。试想想如果您14岁就有了1万元人民币进行投资，每年以15%的速度增长，那么24岁就已经有了4.04万元。如果每年20%的速度增长，那么24岁时就有了6.19万元。而这时候同龄的大学毕业生可能储蓄还是零，而您自己一方面有了资本和投资收益，另一方面有了很多的投资经验，可以帮您以后继续创造财富，是不是已经遥遥领先于同龄的年轻人？如果第一桶金为10万，15年以后就是80万了，难道一个人的投资生涯连15年都没有吗？而15年后80万也是一笔不小的资产。这里只是拿15%这个数字进行了演算，如果换上其它数字，结果都是很清楚的。,Company Logo,(二)复利(Compound Interest)
13、终值与复利现值的计算由终值求现值，叫做贴现（或折现），在贴现（或折现）时所用的利息率叫贴现率（或折现率）。 1.复利终值的计算一般计算公式为：式中，F为终值，P为现值，i为折现率，n为计息期数，一般以“年”来表示。上式中的系数 又称为复利终值系数或1元复利终值，一般采用“美国工程教育协会工程经济分会”所规定的专门符号统一记为 。这样，上式又可以改写成：,Company Logo,计算：某旅游企业将部分闲置资金作为定期存款存入银行，以求获得一定的资金收益，银行存款利率为6%。该企业第一年末存款1000万元，第二年末存款2000万元。如果按照复利计算，请问该企业第五年末能从银行取出的资金数为多少？
14、现金流量图：,0,1,2,3,4,5,1000万元,2000万元,F=？,Company Logo,2.复利现值的计算复利现值的计算为复利终值公式的逆运算，其计算公式一般为：式中， 称为复利现值系数或1元复利现值，一般用符号记为 。不难看出，它和复利终值系数互为倒数。计算：若银行年利率为6%，假定按复利计息，为在10年后获得10000元款项，现在应存入银行多少钱？,Company Logo,（三）年金终值与年金现值的计算年金是指在一定时期内系列、等额收付的款项，通常记作A。年金的特征是在一定时期内，每次收付款的时间间隔相同，收付的金额相等。年金有多种形式，如保险费、直线法下计提的固定资产折旧、
15、等额分期付款，以及零存整取或零取整存储蓄等。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。普通年金：是指定期等额的系列款项发生于每期期末的年金，也称后付年金。它的基本特征是从第一个期末起各期末都发生系列等额的款项，如计提折旧。,Company Logo,即付年金：是指定期等额的系列款项发生于每期期初的年金，也称预付年金或先付年金。它的基本特征是从第一期开始每期期初都有一个等额的款项，如零存整取，等额支付租金等。 递延年金：是指开始若干年内没有年金，若干期后才有的年金。递延年金是普通年金的特殊形式，凡不是从第一年开始的年金都是递延年金。永续年金：是无限期等额收付的
16、系列款项，也是普通年金的特殊形式，是无限期的普通年金。在现实生活中，符合永续年金的例子较少。,Company Logo,1.普通年金的终值与现值(1)普通年金终值计算公式由于普通年金是复利的特殊情况，所以可以用复利的计算方法推导出普通年金的计算公式，普通年金终值的计算公式如下：式中， 为“年金终值系数”，记作F/A，i，n。为计算方便，可以查询“年金终值系数表”。(2)普通年金现值计算公式,Company Logo,2.即付年金的终值与现值即付年金与普通年金的区别是款项发生的时点不同，由于期初与期末可以转换，即第二期期初也是第一期期末，所以即付年金的计算可通过普通年金的计算转化后求得。（1）即
17、付年金终值计算公式：（2）即付年金现值计算公式：,Company Logo,3.递延年金的现值假设最初有m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，则延期年金的现值即为后n期年金贴现至m期第一期期初的现值。其计算公式为：例：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少?,Company Logo,4.永续年金的现值由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此不能计算终值，而只能计算现值。永续年金的现值等于无限期的普通年金的现值，其计算公式为：,Company Logo,（四）货币时间
18、价值的实践应用1.根据年金现值对比分析决策方案计算：某旅游企业计划购买一套价值17万元的设备。预计该设备的使用年限是3年，每年所带来的净现金流量分别为7万元、5万元、5万元。假设年利率为10%，请对是否应当购买该设备作出决策。2.根据年金终值对比分析决策方案3.分期付款的定价决策计算：某汽车市场现销售价格为10万元，若采用分期付款方式销售，分5年等额付款，利率为10%，问每年年末付款额是多少？,Company Logo,4.偿债基金的决策计算：某企业为了偿还一笔4年后到期的100万元借款，现在每年年末存入一笔等额的款项设立偿债基金，若存款年复利率为10%，则偿债基金应为多少？5.投资回收额的计
19、算计算：企业投资一项目，投资额1000万元，年复利率为8%，投资期限预计10年。要想收回投资，则每年应收回的投资为多少？总结：企业在实际工作中遇到类似投资决策问题时，必须在经过科学评价的基础上才能进行决策，防止忽视货币时间价值的存在。,Company Logo,第一节 风险与报酬,风险的概念及类别 风险的衡量 投资组合风险的类别 资本资产定价模型 组合投资的系统风险,Company Logo,一、风险的概念及类别 (一) 风险的概念 “风险”一词在现代金融理论和日常生活中使用的越来越频繁，人们在不同的意义上使用这个词。在1981年版的辞源和1989年版的辞海中，都没有关于“风险”的释义。可见，
20、风险一词在此前的中国并不存在。教材中所使用的定义：风险是指当采取某一行动时，在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,Company Logo,1.风险和危险的区别现代汉语词典将“风险”解释为“危险，遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性”。在对风险进行了深入研究之后，人们发现，风险不仅可能带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益，这就要求我们应当区分风险和危险。其中，危险专指负面效应的不确定性，是损失发生及其程度的不确定性。风险的概念比危险更广泛，除了包括负面效应的不确定性外，风险还包括正面效应的不确定性，我们可以称其为“机会”。,Company Logo,2.风险和不确定性的
21、区别有学者将风险定义为“预期结果的不确定性”，但这是否准确呢？美国经济学家奈特(Knight)就风险与不确定性作出了如下界定：所谓风险，就是指那些可能发生的结果均有一个可知的发生概率的事件；所谓不确定性则是指那些可能发生的结果其发生概率未知的事件。,Company Logo,(二)企业风险的类别根据风险是否能被分散，可以将企业的风险分为市场风险和公司特有风险两类。1.市场风险市场风险是指对所有企业产生影响的因素引起的风险。产生市场风险的影响因素一般是宏观因素，如国家宏观经济政策的变动、经济衰退、自然灾害等因素。这种风险涉及所有企业，投资者不能通过多元化投资来分散，因而又称为系统风险或不可分散风
22、险。,Company Logo,2.公司特有风险公司特有风险是指那些发生于个别公司的特有事件所造成的风险，如产品研发失败、投资失败、无力偿还债务、发生诉讼、工人罢工等造成的风险。这类风险可以通过多元化投资来分散，因此又称为非系统风险或可分散风险。公司特有风险又可以分为经营风险和财务风险两类。经营风险，是指因企业生产经营活动的不确定性所带来的风险。企业的供、产、销等各种生产经营活动都存在着很大的不确定性，都会对企业的盈利能力造成影响，因而可以说企业的经营风险是十分普遍的；财务风险，又称筹资风险或融资风险，是指企业由于负债所带来的风险。,Company Logo,产生财务风险的根源在于由于举债融资
23、后，预期实现的资产报酬率是否大于债务的利率的不确定性。在资产报酬率大于债务利息率的前提下，举债能够提高企业的净资产收益率；在资产报酬率低于债务利息率的前提下，举债比例越高，净资产收益率就越低。企业资产报酬率是否大于债务的利息率是不确定的，由此导致净资产收益率的变动具有不确定性，这种由于举债投资所造成的净资产收益率的波动性就叫做财务风险。,Company Logo,例：假设某公司2006年由有息债权人和股东投入的资产总额为100万元，息税前利润为20万元。设公司的所得税率为40%，则：(1)零负债情况下，公司的净资产收益率为多少？(2)当公司的负债率为40%，利率为10%的情况下，公司的净资产收
24、益率又是多少？假设公司2007年的息税前利润为8万元，其他条件同上，则：(1)零负债情况下，公司的净资产收益率为多少？(2)当公司的负债率为40%，利率为10%的情况下，公司的净资产收益率是多少？(3)当公司的负债率为50%，利率为10%的情况下，公司的净资产收益率又是多少？,Company Logo,当然，人们用不着学习现代证券投资组合理论就知道“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”可以分散和降低风险，但此谓知其然而不知其所以然。现代证券投资组合理论不仅是要告诉人们“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”，更重要的是要告诉人们“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”为什么是真理而不是谬误。马柯维茨凭借投资组合
25、理论获得了1990年的诺贝尔经济学奖。,Company Logo,投资组合的风险,非系统风险,系统风险,投资组合构成数量,总风险,Company Logo,二、风险的衡量(一)单项资产风险程度的衡量1.确定概率分布 在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，可能出现这样的结果也可能出现那样的结果，这类事件称为随机事件。概率就是用百分数或小数值表示的随机事件可能性大小的数值。概率越大，表示随机事件发生的可能性就越大。随机事件的数值称为随机变量。随机变量和相对应的概率，按一定的规则进行排列称为概率分布。,Company Logo,某饭店制定了二个投资方案，根据市场状况，饭店未来
26、可能的利润及实现概率如下：,Company Logo,2.计算期望值期望值是随机变量以概率为权数的加权平均数，它反映随机变量的平均化，代表着投资者的合理预期。其计算公式如下：上例中利润的期望值为：,Company Logo,3.计算标准差离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险则越小。反映离散程度的指标有全距、方差、标准差、变异系数。标准差是衡量随机变量脱离其期望值离散程度的指标。标准差越大，说明随机变量脱离其期望值的幅度越大，项目的风险程度越高。标准差的计算公式为：,Company Logo,4.计算变异系数（标准差率）标准差以绝对数反映方案
27、风险的大小，在评价方案风险大小时，只适用于期望值相同方案之间的比较。期望值如果不同，则标准差的大小就不具有可比性。对比期望值不同的各项投资的风险程度，应该用标准差同期望值的比值，即变异系数（或标准差率）。其计算公式为：,Company Logo,(二)组合投资的收益与风险衡量投资组合的预期收益率等于组合中单项资产收益率以投资比重为权数的加权平均数。 但是，投资组合的风险却不是各种资产收益率方差的简单相加，而是在方差的基础上另外加上各种资产收益的协方差。两种资产组合的投资风险可以用公式表示如下：,Company Logo,理论上，相关系数处于区间-1，1内。 当 时，表明两项资产的收益率具有完全
28、正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同。这时 ，即 达到最大。由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险不能互相抵消，所以这样的资产组合不能降低任何风险。当 时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时 ，即 达到最小，甚至可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风险。,Company Logo,实际中，两项资产的收益率具有完全正相关或完全负相关关系的
29、情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1 且大于-1 。因此，会有0 ，即资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均，也即资产组合的风险小于组合中各资产风险之加权平均值，因此资产组合才可以分散风险。资产组合所分散掉的是由方差表示的各资产本身的风险，而由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、共同运动所产生的风险，是不能通过资产组合来消除的。 一般来说，在西方发达国家中随机选择两种股票，相关系数约为0.6，大多数成对股票之间的相关系数在0.50.7之间。这进一步表明了分散投资可以在一定程度上降低投资风险，但不能完全消除投资风险。,Company Log
30、o,投资组合收益和风险的计算,Company Logo,投资组合收益和风险的计算,Company Logo,Company Logo,Company Logo,四、资本资产定价模型决策者的风险偏好：风险厌恶型、风险偏好型、风险中性型。一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？这是因为风险投资可得到额外报酬，即风险报酬（或风险价值）。1964年，夏普（Sharp）对投资组合理论作了重要修正，在财务学学报上发表了“资本资产价格风险条件下的市场均衡理论”一文，该文提出了资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model，CAPM），首次对
31、风险和收益（报酬）的关系进行了量化，为投资界带来了革命性影响。 CAPM用数学公式表示如下：,Company Logo,在CAPM中，“资本资产”通常是指股票，“定价模型”意思是揭示股票市场上股票价格是如何决定的。该模型认为，资本性资产必要收益率的构成如下：资本资产的必要收益率=无风险收益率+风险收益率=货币时间价值+风险价值资本资产定价模型为计算风险补偿提供了基本思路，认为投资者能够期望得到补偿的风险是市场风险。投资者不能期望市场对企业特有风险有任何超额补偿，这就是资本资产定价模型所隐含的逻辑思路。,Company Logo,个别市场随着市场变动的趋势可以通过Beta系数反映出来，它能够衡量
32、出个别股票相对于平均风险的股票的变动程度，通常以表示。一般市场的变动程度通常以一些具有代表性的股票指数如Don Jones Industrials、Standard and Poor 500种股票指数或纽约证券交易所股票指数等衡量（中国呢？）。难点问题：系数的估计（CAPM市场模型）。1=11在美国，很多证券投资公司以及各种金融机构每年都计算并公布数以千计的公司的Beta系数供投资者参考。一般说来，大部分股票的Beta系数在0.601.60之间。,Company Logo,迪斯尼公司2002年系数估计值,Company Logo,例：林纳公司股票的系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为？假设林纳公司的股票从=2.0降为1.5，那么，其必要报酬率为？反之，如果林纳公司股票的系数从2.0上升到2.5，那么，其必要报酬率为？为什么？,
