1、2019年1月9日8时11分,第三章 证券估价,1.债券估价 2.股票股价,2019年1月9日8时11分,1.1 债券的相关概念,债券：政府和企业用来筹集大额资金的长期债务工具。保证在约定时间内支付利息，并在到期时偿还本金的一种承诺。,面值：每一单位债券所标明的票面金额。发行的全部债券面值之和，表明企业借入的债务总额。,票面利率：发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率是单利。,到期日：债券终止的时间。 剩余期限：距离到期日的时间长度。,利息=面值票面利率,2019年1月9日8时11分,1.2 债券投资的风险,违约风险：指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 利率风
2、险：指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。,2019年1月9日8时11分,1.2 债券投资的风险,变现力风险是：指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。 再投资风险：购买短期债券，而没有购买长期债券产生的风险。,2019年1月9日8时11分,1.3 债券的价值,债券价值的含义：（债券本身的内在价值）：未来的现金流量的现值。,2019年1月9日8时11分,1.3债券的价值,(1)债券估价的基本模型：特点：固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。,2019年1月9日8时11分,1.3债券的价值,债券价值=未来各期利息的现值合计+未来到
3、期本金或售价的现值贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现,2019年1月9日8时11分,1.3债券的价值,（2）一次还本付息，单利计息模型V=（M+Min）（P/F,i,n）,2019年1月9日8时11分,1.3 债券的价值,中豪华威公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选： （1）A公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8，每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为1105，若投资人要求的必要收益率为6，则A公司债券的价值为多少？若中豪华威公司欲投资A公司债券，并一直持有到到期日，其投资收益率为多少?应否购买？,2019年1月9日8时11分,1.3 债券的价值,（
4、2）B公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1105元，若投资人要求的必要收益率为6，则B公司债券的价值为多少？若中豪华威公司欲投资B公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少？应否购买？,2019年1月9日8时11分,1.4 债券的收益率,必要报酬率：指人们愿意进行投资（购买资产）所必须赚得的最低报酬率。是同等风险的其他备选方案的报酬率。,期望报酬率：是指你若投资，估计所能赚得的报酬率。是使投资净现值为零的报酬率。 净现值：未来现金流入的现值与现金流出量现值之差。,实际报酬率：在特定时期内实际赚得的报酬率。,2019年1月9日
5、8时11分,1.4 债券的收益率,(一)短期债券收益率,(二)长期债券收益率,即债券的内含报酬率:是使债券未来现金流量等于债券购入价格的折现率,有一5年期国库券，面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息。买价是1105元，其到期收益率为：,用插补法计算近似值,得到 K=5.55%,2019年1月9日8时11分,2.股票估价,2019年1月9日8时11分,2.1 普通股,普通股估值与债权估值的区别： 1)普通股投资的的期限是无限的。 2)未来的现金流量是不明确的。,（1）股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是所有权性质的有价证券,普通股代表股东在公司对剩余资产的权益。,2019年1月9日8
6、时11分,2.1普通股,（2）股票价格：开盘价、收盘价、最高价、最低价。投资人在进行投资时主要使用收盘价。 （3）股利：公司对股东投资的回报。 （4）股票的价值（股票本身的内在价值）是股票未来的现金流量的现值。,2019年1月9日8时11分,2.2 股票的估价,股票给投资者带来的未来现金流入有两部分：股利收入和出售时的售价,股票的价值只取决于未来的股利。,2019年1月9日8时11分,2.3 股票价值的一般模型,2019年1月9日8时11分,2.4 股票的估价,（一）零成长股票的价值,股利一直保持不变，其支付过程是一个永续年金。,P = D Rs,2019年1月9日8时11分,2.4 股票的估
7、价,（二）固定成长股票的价值,2019年1月9日8时11分,2.4 股票的估值,当g为常数，且Rsg时,公司的股利以固定的增长率不断增长。,2019年1月9日8时11分,2.4 股票的估值,注意： 公式的通用性 区分D1和D0 RS的确定,2019年1月9日8时11分,2.4 股票的估值,（三）非固定成长股票的价值-分段计算 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算该公司股票的内在价值：,2019年1月9日8时11分,2.4 股票的估值,2019年1月
8、9日8时11分,2.4 股票的估值,13年的股利收入现值 2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元） 4年的股利收入现值=D4/（Rs-g）（p/S，15%，3）=84.90（元） V=6.539+84.9=91.439（元）,2019年1月9日8时11分,课堂练习：,某上市公司目前每股股股利2元，预期未来第一年，净利润增长8%，第二年净利润增长11%，第三年及以后年度净利润增长两种可能：保持第二年净利不变；保持第二年的净利润的增长率不变。投资者的Rs=20%,公司执行的是固定股利支付率政策。计算股票价值。,2019年1月9
9、日8时11分,2.5股票的收益率,股票收益率=股利收益率+资本利得收益率 1. 零成长股票计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率: P=D/RS 则： RS=D/P,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,2固定成长股票 计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率: P=D1/（RS-g） RS=D1/P+g 某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25%,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,根据固定增长股利模型：,
10、把公式移项整理：,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,3.非固定成长股：逐步测试内插法： 某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求及答案： （1）假设投资人要求的报酬率为10 %，计算股票的价值,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,预计第1年的股利=2（1+14%）=2.28
11、 预计第2年的股利=2.28（1+14%）=2.60 预计第3年及以后的股利=2.60（1+8%=2.81 股票的价值 =2.28（P/S,10%,1）+2.60（P/S,10%,2）+2.81/10%（P/S,10%,2）=27.44（元）,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）,2019年1月9日8时11分,2.5股票的收益率,24.89=2.28（P/F,R,1）+2.60（P/F,R,2）+2.81/R（P/F,R,2） 试误法：当i=11%时， 2.28（P/S,11%,1）+2.60（P/S,11%,2）+2.81/11%（P/S,11%,2） =2.280.9009+2.600.8116+2.81/11%0.8116 =2.05+2.11+20.73=24.89（元） 股票的预期报酬率=11,
