1、1,第五章 债券和股票估价,2,一、债券的相关概念 含义：发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 主要票面要素： 债券面值设定的票面金额，代表发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。 票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率。根据发债时等风险投资的必要报酬率决定。 到期期限从发行之日起至偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。,第一节 债券估价,3,二、债券的特征及分类,特征 偿还性、流动性、安全性、收益性 分类 按发行主体不同：政府债券、金融债券、公司债券 按付息方式不同： 零息债券债券合约未规定利息支付的债券。以低于面值的价格发行和交易
2、。 附息债券债券合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。 息票累计债券债券持有人必须在债券到期时一次性收取本息，存续期间没有利息收益。,4,价值评估原理,价值取决于：预计未来现金流量（其实现一般有不确定性或风险）折现率即必要报酬率（无风险报酬率+风险报酬率） 决策准则1：价值（PV）价格（p） 决策准则2：方案本身报酬率（R） 必要报酬率（K）,5,三、债券的价值,债券的价值：债券的内在经济价值。发行者按照合同规定从发行至到期日所支付的款项的现值。,债券面值,债券利息,6,债券价值评估：原理,7,(一）债券估价的基本模型（固定利率、每年付息、到期还本债
3、券的估价）,8,债券的价值取决于四个因素： 面值、票面利率、市场利率、付息期数,9,例：ABC公司拟于2001年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少？,(二）债券价值与必要报酬率 （折现率）,必要报酬率变化的原因，一方面来自经济条件变化引起的市场利率变化，另一方面来自公司风险水平的变化。债券定价的基本原则：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。,（三）债券价值与到期时间,
4、在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。,债券价值与到期时间,在必要报酬率保持不变的条件下，分期付息的债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。,理论上，连续支付利息的情况,（四）债券价值与利息支付频率,(1) 纯贴现债券,5年期国库券，面值1000元，票面利率12，单利计算，到期时一次还本付息，必要报酬率为10。,（四）债券价值与利息支付频率,(2) 平息债券,债券面值1000元，票面利率8，每半年支付一次利息，5年到期，必要报酬率为10,PV=40(P/A,5%,10)+1000(P/F,5
5、%,10)=922.77元,（四）债券价值与利息支付频率,债券面值1000元，票面利率12，每半年支付一次利息，5年到期，必要报酬率为10,债券面值1000元，票面利率10，每半年支付一次利息，5年到期，必要报酬率为10,PV=60(P/A,5%,10)+1000(P/FS,5%,10)=607.721710000.61391077.20（元）,PV=50(P/A,5%,10)+1000(P/SF,5%,10)507.721710000.61391000（元）,（四）债券价值与利息支付频率,平息债券的定价特点： 当票面利率=必要报酬率 债券价值=票面价值 当票面利率必要报酬率 债券价值票面价值
6、折价发行的债券：付息频率越快价值越低 溢价发行的债券：付息频率越快价值越高,（四）债券价值与利息支付频率,(3) 永久债券PV=利息额/必要报酬率优先股的股价与此相似,（五）流通债券的价值,流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。,流通债券的特点： 到期时间小于债券发行在外的时间 股价的时间点不在发行日，会产生“非整数计息期”的问题,流通债券的估价方法,两种方法： 以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现 以最近一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。,某债券面值1000元，票面利率为8，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，5年期，现在是20
7、03年4月1日，假设投资的必要报酬率为10，该债券的价值是多少？,（五）流通债券的价值,第1种方法： PV=80/(1+10%)1/12+80/(1+10%)13/12+1080/(1+10%)25/12=1037元,第二种方法： 5月1日PV=80+80/(1+10%)+1080/(1+10%)2=1045.24元 4月1日 PV1045.24/(1+10%)1/12=1037元,分期付息债券的价值变动,折价发行,面值,时间,债券价值,分期付息债券的价值变动,平价发行,面值,时间,债券价值,分期付息债券的价值变动,溢价发行,面值,时间,债券价值,四、债券的收益率,债券的到期收益率是指以特定价
8、格购买债券并持有到期 日所能获得的收益率，它是使未来现金流量现值等于债券买 入价格的贴现率（即内含报酬率）。,计算方法：按年付息采用“试误法”到期一次还本付息采用复利现值公式直接计算,定期付息债券： 平价发行 到期收益率票面利率 溢价发行 到期收益率票面利率,P=I (P/A,i,n)+M(P/F,i,n),到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,第二节 股票估价,一、股票的有关概念 （一）什么是股票 股票是股份有限公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 （二）股票的价格 投资人
9、进行股票估价时主要使用收盘价。 （三）股利,二、股票的价值,股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。或者：股票的价值为股票持有期内期望所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。,28,股票价值评估：原理,说明：把预期报酬率改为必要报酬率,二、股票的价值,确定股票价值的现金股利公式DIVtt期现金股利 n持有股票时领取现金股利的期数 r股东要求的投资报酬率 Pn股票出售时的价格,二、股票的价值,永久持有时股票价值公式,固定现金股利支付的股票价值,二、股票的价值,固定现金股利增长率的股票价值,三、股票的收益率,如果市场是有效的，则股票的期望收益率等于其要求的必要的收益率。,期望收益率股利收益率股利增长率,根据当前的市场价格P0，可以反推出该股的期望收益率,三、股票的收益率,股票的当前价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以10的速度持续增长，该股票的期望收益率为：R=1/20+10%=15%,如果用15作为必要收益率，则一年后的股价为：P1=D2/（R-g)=D1(1+g)/(R-g)=1.1/5%=22元,
