1、PE/VC投资条款与法律实务,中国社会科学院法学研究所 谢鸿飞,目 录,一、导 言 二、PE/VC投资的核心条款 三、PE/VC投资条款的合法性问题 四、公司控制权与PE/VC投资,导言一：公司对外投资的方式选择,一、公司还是合同？ （一）公司与合同都是分配资源的手段 科斯：企业的性质 （二）采用公司还是合同方式，尤其是合伙合作，取决于当事人的特定目的 1、当事人以国有土地使用权或资金出资进行合作开发， 并以一方的名义进行开发建设的，因合作项目产生的债权债务，如何处理？（1）按照物权法一百零二条处理。（2）严格遵循合同相对性原则处理。 2011年全国民事审判工作会议纪要,反面案例：天府可乐与百
2、事可乐,天府可乐曾是国内市场上最大的可乐巨头，在国内拥有108家工厂，当时占有75%的市场份额。1994年1月，百事与天府合资成立重庆百事天府，百事以现金投资1070万美元，天府以土地、厂房和生产设备折价730万美元，双方投资比例为32。 重庆百事生产的“天府”可乐应不低于总饮料产量的50%。现实却是天府系列饮料销量逐年骤降，合资第一年销量占74%、第二年51%、第三年下降到21%，到2007年仅占0.5%，天府品牌在市场上销声匿迹。 合资公司在成立后12年内年年亏损。中方认为外方通过向百事购买糖浆原液的方式，且“通过大幅度提高浓缩液价格”将利润转移到了百事，使原告从一个国家大型企业变成了重庆
3、市的市级特困企业。2006年天府将所持百事天府的所有股权以1.3亿元的价格，全部出售给百事。 小护士、熊猫、活力、乐百氏,正面案例：星巴克股权回归,中国将成为星巴克最大的海外市场，门店增加到500家以上，并且在中国二线城市市场寻求开设独资店。 以前由于中国在零售业对于外资的限制，星巴克在中国的营业模式采取的是合资或特许经营。随着中国加入WTO，在零售业开始对外资放开市场，2011年，星巴克宣布已经与合作伙伴美心集团达成股权回购协议，协议完成后，星巴克将获得其在中国广东省、海南省、四川省、陕西省、湖北省和重庆市业务100%的所有权。,二、公司还是合伙？ LP与公司 1、技术性劳务出资 2、治理结
4、构 3、所得税有限合伙基金是国外主流模式：基金投资者作为有限合伙人(LP)只承担有限责任 基金管理公司一般作为普通合伙人(GP)掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任 GP通常只出总认缴资本的1%-2% 盈利来源主要是基金管理费(2%左右)和高达20%的利润分红,导言二：投融资的核心问题,一、核心问题 1、资金如何进去 2、资金如何出来？ 二、投资的过程 投资=发现价值+拥有价值+创造价值+实现价值 募集资金投资：发现价值+拥有价值 投资后管理=价值创造 退出：放大价值+实现价值 分配：实现收益 溢价转让、产业整合、公开上市、市值管理、并购重组、衍生金融工具的使用 IPO, Trade Sa
5、le，M&A, MOB,导论三：股权融资与债权融资,专题一 PE与VC投资条款,PE与VC的界定,PE（“private equity”）：“私募股权投资”、 “私募股本投资”、 “私人股本投资”、“未上市股权投资” 、“私有权益投资”。 私募 Private Placement PE也有公募的（KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金） “equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等。,活跃的基金,主权基金：中投、华安（外管局） 政府引导基金 产业基金：十大试点产业基金 国开行系基金：中比、中瑞、
6、中非、中意、中法等 国企主导的基金：航空基金、航天基金 中国人创办的美元基金：鼎晖、新天域、红杉 中国人管理的美元基金：3i, 凯雷，KPCB 外商创投企业：英菲尼迪、国科瑞华 外资转型的人民币基金：红杉人民币基金 外商投资合伙企业：复星凯雷基金 老牌创投：产学研、中科招商 新兴有限合伙基金：九鼎 产业企业的附属基金：杉杉、雅戈尔,11,12,常见的私募基金种类股权投资基金（Private Equity Fund） 创业投资或者风险投资基金(Venture Capital) 并购基金(Buy-out/Buy-in fund) 对冲基金( Hedge Fund ),风险投资（VC）,ventur
7、e capital 投资期限3-5年以上 投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%45%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押。 风险投资人(一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务。 两高 两低高收益、高风险； 低流动性、低参与性。,VC的运作程序,初审（first review) 面谈(presentation) 尽职调查(due diligence) 条款清单(term sheet) 签订合同(contracts) 投资生效后的监管 其他投资事宜,TERM SHEET的法律性质,是投资公司与创业企业就未来的投资交易所达成的原则性约定。 除约定投资者对被投资企业的估值
8、和计划投资金额外，还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。 并非严格意义上的法律概念，“投资意向书”、“投资条款书”、“投资谈判清淡”。 其法律效力不可一概而论，是否构成有效合同，须结合具体条款各别判断： 条款内容是否具体确定是否有意愿受其约束的明确意思表示,例示,本条款清单概括了_公司，一家特拉华公司（“公司”）A系优先股融资的主要条款。考虑到涉及此项投资的投资人已投入和将投入的时间和成本，无论此次融资是否完成，本条款清单之限制出售/保密条款、律师及费用条款对公司都具有强制约束力。未经各方一致签署并交付的最终协议，本条款清单之其他条款不具有
9、强制约束力。本条款清单并非投资人进行投资的承诺，其生效以完成令投资人满意的尽职调查、法律审查和文件签署为条件。本条款清单各方面受特拉华州法律管辖。,1、合同法司法解释二第1条 当事人对合同是否成立存在争议，人民法院能够确定当事人名称或者姓名、标的和数量的，一般应当认定合同成立。能够以规定以外的其他内容，当事人达不成协议的，人民法院依照合同法第六十一条、第六十二条、第一百二十五条等有关规定予以确定。 2、买卖合同司法解释第2条 当事人签订认购书、订购书、预订书、意向书、备忘录等预约合同，约定在将来一定期限内订立买卖合同，一方不履行订立买卖合同的义务，对方请求其承担预约合同违约责任或者要求解除预约
10、合同并主张损害赔偿的，人民法院应予支持。,例示,本框架协议旨在规定A对B投资事宜的主要合同条款，仅供谈判之用。 本框架协议不构成投资人与公司之间具有法律约束力的协议，但“保密条款”、“ 排他性条款”和“管理费用”具有法律约束力。在投资人完成尽职调查并获得投资委员会批准，并以书面（包括电子邮件）通知公司后，本协议便对协议各方具有法律约束力。协议各方应尽最大努力根据本协议的规定达成、签署和报批投资合同。,例示,本意向书阐明了双方关于_业务之拟订条款之理解。除下文第十二条款的规定之外，本意向书并不是一份具有约束力或可依法强制执行的协议，也未对协议双方或其各自的关联公司规定任何责任、义务或承诺，也没有
11、授予有关本意向书所描述的交易方面的任何权利。协议双方有关此交易方面的权利义务将载于经由双方协商签订的最终协议中。 本意向书不对任何人士具有约束力且不具有法律效力，但第5、6、7、8、9、10、11,12， 13，14和15条规定除外，这些例外规定应构成对双方的约束性约定。,例示,本条款清单概括了_公司A系优先股融资的主要条款。考虑到涉及此项投资的投资人已投入和将投入的时间和成本，无论此次融资是否完成，本条款清单之限制出售/保密条款、律师及费用条款对公司都具有强制约束力。未经各方一致签署并交付的最终协议，本条款清单之其他条款不具有强制约束力。本条款清单并非投资人进行投资的承诺，其生效以完成令投资
12、人满意的尽职调查、法律审查和文件签署为条件。本条款清单各方面受特拉华州法律管辖。,This Term Sheet summarizes the principal terms of the Series A Preferred Stock Financing of _, Inc., a Delaware corporation (the “Company”). In consideration of the time and expense devoted and to be devoted by the Investors with respect to this investment, t
13、he No Shop/Confidentiality and Counsel and Expenses provisions of this Term Sheet shall be binding obligations of the Company whether or not the financing is consummated. No other legally binding obligations will be created until definitive agreements are executed and delivered by all parties. This
14、Term Sheet is not a commitment to invest, and is conditioned on the completion of due diligence, legal review and documentation that is satisfactory to the Investors. This Term Sheet shall be governed in all respects by the laws of the State of Delaware.,排他性条款与保密条款,排他性条款 排他性条款规定目标企业B于投资者A进行交易的一个独家锁定
15、期。在这个期限内，B不能跟其他投资者进行类似的交易谈判。在创业投资业务中，这个锁定期可能只有60天；在并购业务中，锁定期可以很长。 保密条款投资意向书中的保密条款和保密协议规定的是不同的保密内容。该条款下主要规定，在没有各方一致同意下，任何一方都不应该向任何人披露框架协议所述的交易内容以及任何当事人的意见。对于那些其他当事人事先并不掌握，并且不为公众所知的保密信息，各方都要承诺，仅将这些信息用于交易目的，并且尽力防止这些保密信息被其他人以不合法的手段获取。各方也要保证，仅向相关的员工和专业顾问提供保密信息，并在提供保密信息的同时告知他们保密义务。,No Shop/Confidentiality
16、,The Company agrees to work in good faith expeditiously towards a closing. The Company and the Founders agree that they will not, for a period of six weeks from the date these terms are accepted, take any action to solicit, initiate, encourage or assist the submission of any proposal, negotiation or
17、 offer from any person or entity other than the Investors relating to the sale or issuance, of any of the capital stock of the Company or the acquisition, sale, lease, license or other disposition of the Company or any material part of the stock or assets of the Company and shall notify the Investor
18、s promptly of any inquiries by any third parties in regards to the foregoing. In the event that the Company breaches this no-shop obligation and, prior to _, closes any of the above-referenced transactions without providing the Investors the opportunity to invest on the same terms as the other parti
19、es to such transaction, then the Company shall pay to the Investors $_ upon the closing of any such transaction as liquidated damages. It is unusual to provide for such “break-up” fees in connection with a venture capital financing, but might be something to consider where there is a substantial pos
20、sibility the Company may be sold prior to consummation of the financing (e.g., a later stage deal). The Company will not disclose the terms of this Term Sheet to any person other than officers, members of the Board of Directors and the Companys accountants and attorneys and other potential Investors
21、 acceptable to _, as lead Investor, without the written consent of the Investors.,24,Term Sheet通常条款,估值 投资金额 资金用途 分红 优先认购权 优先购买权 合售权 优先清算 回购 反稀释 股权处置限制,保护性条款 董事会席位 核心人员 合格的首次公开发行 先决条件 股份锁定 知情权 保密 排他性条款 法律适用和争议解决 费用及支出 法律效力,TERM SHEET 核心法律条款,26,共同出售权条款,co-sale / tag-along right 指创始股东如欲转让或出售股权，其他股东有权按同
22、等价格优先出售给买方。 投资人享有共同出售权，即在上市前，如果大股东计划向任何第三方出售其全部或部分股权，投资人被赋予以下选择权： 投资人有权否决该等出售行为； 或按照受让方提出的同等条件，优先向受让方转让部分或全部股权。但是，经投资人认可的大股东向公司高级管理人员转让股权，以及经投资人同意的具有战略意义的购并行为除外。,例示,如果原股东在2014年3月底之前未能按照投资人根据本协议约定的要求履行回购义务，并且经全部投资人一致同意,则投资人有权要求公司原股东和投资人一起向第三方转让股权,原股东必须按投资人与第三方谈定的价格和条件向第三方转让股权，公司原股东按持股比例承担随售义务。原股东转让股权
23、所得的款项应当优先用于偿还回购投资人股权应付的价款，如有剩余，则原股东按持股比例进行分配。：投资人享有共同卖股权。若管理层股东（“卖方”）打算转让其股份给第三方（需经投资人同意），投资人被赋予以下选择权 、按第三方给出的相同的条款和条件购买“出售股份”或 、按照“卖方”及投资人当时的各自持股比例共同出售股份。,Right of first Refusal/Right of Co-Sale (Take-me-Along),Company first and Investors second (to the extent assigned by the Board of Directors,) h
24、ave a right of first refusal with respect to any shares of capital stock of the Company proposed to be sold by Founders and employees holding greater than 5% of Company Common Stock (assuming conversion of Preferred Stock), with a right of oversubscription for Investors of shares unsubscribed by the
25、 other Investors. Before any such person may sell Common Stock, he will give the Investors an opportunity to participate in such sale on a basis proportionate to the amount of securities held by the seller and those held by the participating Investors. Certain exceptions are typically negotiated, e.
26、g., estate planning or de minimis transfers,例示,投资者的带领出售权。如果投资者接受任何预期受让人希望购买全部或实质上全部公司股权或资产或公司业务(下称“带领出售”)的要约，投资者应有权(下称“带领出售权”)但无义务，要求每一其他股东(每一该股东下称 “被带领股东”)投票批准该出售，或向预期受让人出售多至该被带领股东拥有的所有公司的股份或所有者权益。每一股东同意采取所有必要的行动以使其遵守本第 7 条的规定，包括但不限于，投票赞成该带领出售，将可转换证券转换为普通股以及转让该带领出售涉及的其拥有的公司的股份或所有者权益。无论有任何相反的规定，第 4
27、条（对转让的限制）、第 5 条（优先受让权）和第 6 条（共同出售权）规定的股份转让限制不应适用于本第7 条规定的任何转让。被带领股东的任何该等出售或处分应根据与投资者拟作出的带领出售相同的条款和条件进行，包括但不限于对价的形式。,领售权条款,领售权(drag-along rights)强制原有股东卖出股权的权利，即如果被投资企业在一个约定的期限内没有上市，投资人有权要求原股东和自己一起向第三方转让股权，原有股东必须按照投资人与第三方谈好的价格和条件向第三方转让股权。 投资人行使卖出选择权的同时，有权要求股东A 将其所持有被投资企业N%的股权（按与投资人转让股权的同等的价格）出售给投资人指定的
28、买方，而在此情况下，股东A 有义务将其所持被投资企业的股权按与投资人同等的条件与投资人一起出售给相关买方。领售权何时被触发，以给予公司管理者一定的时间达到业绩目标。 明确可以触发领售权的所有交易类型。 被“带领”的股东对将来的买方所承担的陈述、保证义务。 被“带领”的股东对其他卖方进行赔偿的要件。 明确被“带领”的股东同意的关于支付的代管和暂时扣发。 。业绩门槛，如果公司业绩低于该标准，则触发领售权。,优先认购权与优先购买权,优先认购权（Pre-emptive Right） 在公司向其他任何人或实体提出任何数量的股份发行要约时，投资者有权基于其持股比例享有对等比例的股权的第一序位的优先认购权(
29、但为发行员工持股、收购另一家公司发行股权事项除外)。 优先购买权（Right of First Refusal） 若现有股东向第三方提议出售其全部或一部分股权，其应首先允许投资者以和拟受让方同等的条件购买该等股权。,例示,（1）【A 类优先股】股权持有人有认购最多与其持股比例相当的公司任何新发证券的优先认购权，且购买的价格、条款和条件应与其他潜在投资人的购买相同，如果有【A类优先股】股权持有人放弃购买其优先认购权，则其他【A 类优先股】股权持有人有权认购其放弃部分。（2）被投资企业新增资本时，投资人有权优先按照实缴的出资比例认缴出资。,回购权（Redemption Option）,股权回购（B
30、uy Back）是指在约定的投资期内，如果被投资企业未能达到某约定条件，如未能IPO或未能达到某盈利指标时，私募股权基金有权要求被投资企业控股股东或管理层回购私募股权基金所持有的股权，同时要求股东或管理层支付相应的对价，以便其可以退出被投资企业的一系列制度安排。 对于绝大多数股份由少数股东控制的企业而言，要求控股股东回购是比较有可操作性的回购退出方式。同时，控股股东可以通过将其持有的股份进行质押的方式融资，回购款来源可以保证Steven N. Kaplan与Per Stromberg的实证研究，回赎权条款在其样本企业中的使用率为78.7%，且须经过平均5年的时间方可行使此项权利。Financi
31、al Contracting Theory Meets the Real World: An Empirical Analysis of Venture CapitalContracts, 70 Rev. Econ. Stud. 281, 291(2003).,例示,在本次投资完成后【】年限内，如果公司未上市，投资者有权要求公司控股股东按以下两项中较高的价格回购：（1）总计投资金额加一定比例的投资回报率；（2）独立评估市场价值。,例示,5.1当出现以下情况时，投资方有权要求标的公司或原股东回购投资方所持有的全部公司股份： 5.1.1不论任何主观或客观原因，标的公司不能在201x年12月31日前
32、实现首次公开发行股票并上市，该等原因包括但不限于标的公司经营业绩方面不具备上市条件，或由于公司历史沿革方面的不规范未能实现上市目标，或由于参与公司经营的原股东存在重大过错、经营失误等原因造成公司无法上市等； 5.1.2在201x年12月31日之前的任何时间，原股东或公司明示放弃本协议项下的标的公司上市安排或工作；,5.1.3当公司累计新增亏损达到投资方进入时以200x年12月31日为基准日公司当期净资产的20时；5.1.4原股东或标的公司实质性违反本协议及附件的相关条款。 5.2 本协议项下的股份回购价格应按以下两者较高者确定： 5.2.1按照本协议第三条规定的投资方的全部出资额及自从实际缴纳
33、出资日起至原股东或者公司实际支付回购价款之日按年利率10%计算的利息（复利）。,5.2.2 回购时投资方所持有股份所对应的公司经审计的净资产。 5.3 本协议项下的股份回购均应以现金形式进行，全部股份回购款应在投资方发出书面回购要求之日起2个月内全额支付给投资方。投资方之前从公司所收到的所有股息和红利可作为购买价格的一部分予以扣除。 5.4 如果公司对投资方的股份回购行为受到法律的限制，原股东应作为收购方，应以其从公司取得的分红或从其他合法渠道筹措的资金收购投资方持有的公司股份。,优先权条款,PE优先权的通常条款清算优先 反稀释 优先认购权 优先购买权 保护性条款,例示,当出现下列重大事项时，
34、投资人有权利要求被投资企业现有股东回购投资人所持有的全部股份：1）公司于201x 年12 月31 日前没有合格的首次公开发行；2）公司累计新增亏损达到投资方介入时公司净资产的20；3）公司现有股东出现重大个人诚信问题，尤其是公司出现投资方不知情的帐外现金销售收入时，投资人将有权要求出售被投资企业任何种类的权益股份给有兴趣的买方，包括任何战略投资者；在不止一个有兴趣的买方的情况下，这些股份将按照令投资者满意的条款和条件出售给出价最高的买方。回购价格的确定以下列两种情况下价值较高者为准：第一种情况，最近被投资公司的财务报表中所反映的投资人持有股份所拥有的净资产；第二种情况，投资人对被投资企业投资总
35、额加上投资人对被投资企业增资额加上上述投资到回购日期间以每年一定的利息率（通常为15%20%）计算的利息总额。如果股东A 无力支付回购股份的金额，那么，投资人持有的股权将自动转化为一年到期的商业 票据（利息可以规定）。而且在股东A 完成赎回前，投资人仍有权利保持其在被投资企业董事会中的董事席位及表决权。,例示,在被投资企业原股东不能履行回购等合同义务时，投资人继续保留被投资企业的股权，并且有权在被投资企业实现利润后，要求被投资企业将全部利润首先分配给投资人，并在投资人获得的利润数额相当于协定价格的110%之后，在由被投资企业将其余的利润（如有）按照上述约定进行分配。股东A 承诺届时将在关于利润
36、分配的相关股东会决议和董事会决议中作出同意公司利润分配，且按前述方式分配利润的意见。,分红优先权,时间优先 比例优先,例示,在被投资企业原股东不能履行回购等合同义务时，投资人继续保留被投资企业的股权，并且有权在被投资企业实现利润后，要求被投资企业将全部利润首先分配给投资人，并在投资人获得的利润数额相当于协定价格的110%之后，在由被投资企业将其余的利润（如有）按照上述约定进行分配。股东A 承诺届时将在关于利润分配的相关股东会决议和董事会决议中作出同意公司利润分配，且按前述方式分配利润的意见。,清算优先权条款,公司如因任何原因清算、解散或停业清理过程，公司收益将作如下分配： 可选方案1（优先股不
37、参与分配）:首先,每股A系优先股按一倍原始购买价加累计股息加已宣布但未付股息分配。其余分配给普通股股东 可选方案2（优先股充分参与分配）:首先，每股A系优先股按一倍原始购买价加累计股息加已宣布未付股息 分配。然后优先股按视为转换成普通股参与普通股分配,可选方案3（优先股限制参与分配）:首先，每股A系优先股按一倍原始购买价加累计股息加已宣布未付股息 分配。然后优先股按视为转换成普通股参与普通股分配，直至A系优先股股东获得总计 倍于原始购买价的分配公司的兼并或合并（公司原股东拥有存续公司或收购公司的发行在外股票过半数表决权的情形除外）， 以及公司出售、租赁、转让或以其他方式处置公司全部或大部分资产
38、的行为，应当视为公司清算事项(视为清算事项)，并导致上述清算优先权得以产生除非 的A系优先股股东投票反对这种处理。,Liquidation Preference,In the event of any liquidation, dissolution or winding up of the Company, the proceeds shall be paid as follows:Alternative 1 (non-participating Preferred Stock): First pay one times the Original Purchase Price plus ac
39、crued dividends plus declared and unpaid dividends on each share of Series A Preferred. The balance of any proceeds shall be distributed to holders of Common Stock.Alternative 2 (full participating Preferred Stock): First pay one times the Original Purchase Price plus accrued dividends plus declared
40、 and unpaid dividends on each share of Series A Preferred. Thereafter, the Series A Preferred participates with the Common Stock on an as-converted basis.,Alternative 3 (cap on Preferred Stock participation rights): First pay one times the Original Purchase Price plus accrued dividends plus declared
41、 and unpaid dividends on each share of Series A Preferred. Thereafter, Series A Preferred participates with Common Stock on an as-converted basis until the holders of Series A Preferred receive an aggregate of _ times the Original Purchase Price.A merger or consolidation (other than one in which sto
42、ckholders of the Company own a majority by voting power of the outstanding shares of the surviving or acquiring corporation) and a sale, lease, transfer or other disposition of all or substantially all of the assets of the Company will be treated as a liquidation event (a “Deemed Liquidation Event”)
43、, thereby triggering payment of the liquidation preferences described above unless the holders of _% of the Series A Preferred elect otherwise.,例示,在公司清盘、解散、合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要部分或全部资产时，A系列优先股的持有者有权获得原价加上8的复利的金额。剩余资产由普通股股东与优先股股东按相当于转换后的比例进行分配，但A系列优先股的持有者最多获得三倍于原始投资的金额。如果A系列优先股的持有者已经获得三倍于原始投资的金额，剩余的资产
44、将由普通股股东按比例分配。,保护性条款,未经投资者或其指定的公司董事会成员的同意，公司不得从事特定的重大行为，比如：从事任何授权、创设(通过重新划分种类或其他方式)、发行公司任何证券或承担发行公司任何证券的任何义务； 增加或减少本次投资相对应股权的总额； 修改或废除公司章程或其他基本文件的任何条款，或增加公司章程或其他基本文件的任何条款； 增加公司董事会董事的人数； 公司的清算、中止、解散、收购兼并、或出售公司和/或其关联公司绝大部分资产等事宜，使得公司和/或其关联公司发生控制权变化，或者公司的主要财产被出售； 任命或重新任命公司的首席执行官、首席运营官、首席财务官、或首席技术官等高级管理人员
45、； 任命和/或重新任命公司的审计师或者任何在公司会计和财务政策方面的重大变化。,例示,Gordon Smith： 81.47%的创业企业其保护性条款含有对企业合并的否决权，91.01%包含公司章程的不利修改，70.84%包含回赎普通股以及支付普通股股利，80.38%包含发行更多的优先股。绝大多数合同规了复合型的保护性条款，只有4.09%的创业企业没有提供保护性条款,例示,在首次交易结束时，董事会应由_名成员组成，具体构成如下：(i)人名作为主要投资者指定的代表；(ii)人名作为其余投资者指定的代表；(iii) 人名作为创始人指定的代表；(i v)现任公司总裁； (v)_，非公司雇员，但得到创始
46、人和投资者 其他董事共同认可。,例示,只要确定数量或百分比或“任何”优先股A股为已发行股，公司就不会在未取得至少_%公司优先股A股股东的书面同意时直接或通过修订、兼并、合并或其他方式从事下述事项： (i)清算、解散或结束公司业务，或使名义清算事项生效；(ii)修订、改变或废止公司章程规定以不利于优先股A股的方式；(iii)创设或批准创设或发行任何其他可转换或执行为股权证券的、享有优于或等同于优先股A股的权利、优先权或特权的证券，或增加优先股A股的授权发行数量；(iv)先于优先股A股购买或回赎或支付股本股股息不包括在公司雇员或顾问终止雇佣或服务时，以低于公平市价或成本的价格向其回购股票；经包括_
47、A股董事的公司董事会批准的除外；(v)创设或批准创设任何债务证券如公司累计负债超过_美元不包括设备租赁或银行信贷无股权特性的债务证券除外除非该债务证券得到包括_A股董事的公司董事会的事先批准；(vi)扩大或减小公司董事会的规模。,知情权条款,知情权（Information Right）资人股东对公司的财务等情况和信息了解和获取的权利。 任何主要投资者非竞争者应被授权经合理事先通知，在正常的经营时间，进入公司设施，接触公司人员。公司应向各主要投资者发送：(i) 年度、季度和月度财务报告和经董事会确定的其他信息；(ii) 各财政年度结束前 30 天，发送综合运营预算，预测未来一年公司逐月的收入、支
48、出和现金状况；(iii)各季度结束即发送经财务总监核实的最新股本表。23,竞业禁止条款,每位创始人和主要员工都应以投资人可接受的合理方式签定一年的竞业禁止协议.,Non-Competition and Non-Solicitation and Agreements,Each Founder and key employee will enter into a one year non-competition and non-solicitation agreement in a form reasonably acceptable to the Investors.,反摊薄条款(antidil
49、ution）,确保原始投资人利益的约定，按照该约定，后来加入的投资人等额投资所拥有的权益不能超过这些原始投资人。 1、完全棘轮公司后续发行的股票低于 A 序列优先股当时适用的价格，则 A 序列投资人的优先股的实际转化价格降低到新的发行价格。 2、加权平均公司后续发行的股票低于 A 序列优先股当时适用的价格，那么新的转换价格就会降低为：A 序列优先股的初始转换价格和后续融资发行价格的加权平均值，在调整 A 序列优先股的转换价格时，不仅要考虑新发行的股份价格，还要考虑其发行的股份数量所占的权重。,例示,如果新发行的股权的价格低于A系列优先股，A系列优先股的股价需按加权平均法作相应调整。但董事会同意
50、的用于员工期权计划的股权和其他用于特殊目的的获免股权除外若公司发行任何股权(或类似的投资工具)，且该等新股权的每百分比股权单价(“新低价格”)低于本次投资相对应股权的每百分比股权单价，则投资者有权以零对价或名义对价进一步获得公司发行的股权，以使得发行该等新股权后投资者对其所持的公司所有股权权益(包括本次投资相对应股权和额外股权)所支付的平均对价相当于新低价格，但员工持股计划下发行股权、或董事会及投资者批准的其他激励股权安排下发行股权应作为标准的例外情况。或者作为替代方案，现有股东应以零对价或名义对价向投资者转让其对公司持有的股权，以使得投资者持有的公司所有股权权益(包括本次投资相对应股权和额外股权)所支付的平均对价相当于新低价格。,
