1、1,第二章 财务管理的价值观念,2,财务管理课程结构,总论 第1章,财务管理的价值观念 第2章,财务（报表）分析 第3章,财务管理基本内容,筹资 第5、6章,投资 第7、8章,营运资金管理 第9、10章,股利理论与政策 第11、14章,财务战略与预算 第4章,公司并购管理 第12章,公司重组、破产和清算 第13章,第二章 财务管理的价值观念,教学要点 教学内容 思考题 自测题 自测题答案 习题 案例分析 参考文献,货币时间价值的含义及计算 风险报酬的定义及衡量 利息率的概念及种类 决定利息率高低的因素 未来利率水平的测算,教学要点,返 回,第一节 时间价值 第二节 风险报酬 第三节 债券估值,
2、教学内容,返回,2.1.1 时间价值概念时间价值概念的主要观点西方：货币时间价值中国：资金时间价值,2.1 货币 时间价值,时间价值含义,时间价值是在生产经营中产生的,在确定时间价值时，应以社会平均资金利润率或平均投资报酬率为基础,时间价值用复利方法计算，呈几何级数增长,时间价值概念,绝对数：时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。,相对数：时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,2.1.2、终值和现值的计算单利 ：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。,0 1 2 3 4,-100
3、0 600 600 600,0 1 2 3 F,终值 是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。,2.复利终值,终 值,1.单利终值,FV：Future Value,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,复 利 终 值,复利终值系数,可通过查复利终 值系数表求得,注意,复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。,单利 ：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,0 1 2,325,?,第一年末拥有： 325（1+0.14）=370.5,第二年末拥有： 370.5（1+0.14）=422.37,如果是单利：则第二年末： 32
4、5 （1+0.14）+325 0.14 =325(1+20.14)=416,对比单利、复利情形下的终值，可以发现按单利计算2年后获利息91元，而按复利计获利息97.37相同的年利率条件下，之所以产生不同的利息是因为利滚利的结果。,根据上述的分析，我们不妨进一步说明一般性的结论：,含义：现在的1元钱在利率是r投资期限是t的条件下的终值，如果事先给的利率给定期数则是常数，故称之为：一元复利终值系数,可缩写为 FVIF(i,n),例：100美元，如果利率是10%,5年后的价值是多少呢？,解：100（1+10%）5=100 FVIF(10%,5)=100 1.6105=161.05,思考： （1）单利
5、计息和复利计息有何差异? （2）假定你现在有500元投资，你认 为在今后的15年中每年如果有 8%的收益率。请问：复利计息15年后你可以得到多 少钱?单利计息呢?,复 利 现 值,复利现值系数,可通过查复利现 值系数表求得,注意,现值：为在将来取得某一数额的资金现在需要投资多少钱。,400,PV=?,1000,0 1 2,如果利率是7%,可缩写为 PVIF(i,n),含义：未来某一时点的1元钱在利率是r投资期限是t的条件下相当于现在多少钱（现值），如果事先给的利率给定期数则是常数，故称之为：一元复利现值系数,例：假定一年后你打算用10000美元购买一辆汽车。如果银行存款利息率为7%（年率），
6、那么你今天需要存多少钱?（一次性首付款项现值案例）,解： PV = 10,000 / (1+7%)1 = 9345.79,如果是5年后呢？则： PV = 10,000 / (1+7%)5= 10,000PVIF(7%,5)=10,0000.713=7, 130,2.1.3 年金终值和现值的计算,后付年金 先付年金 延期年金 永续年金,年金:一定期限内一系列相等金额的收付款项。,1.后付年金（普通年金）Ordinary annuity 一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。 后付年金终值 后付年金现值,0 1 2 3 4 5 6 7 8,A A A A A A A A,FV, ,后付年金终值
7、,推广到n项：,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,年金终值,将上式看做式， 式等号两边同乘（1+i）得,将减 式，整理后得到,FV：Annuity future value 年金终值,A: Annuity 年金数额,i：Interest rate 利息率,n：Number 计息期数,可通过查年金终值系数表求得,后付年金现值,一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。,0 1 2 3 4 5 6 7 8,A A A A A A A A,PV, ,推广到n项：,是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。,年金现值,PV：Annuity present value 年
8、金现值,可通过查年金值系数表求得,年金值系数,2.先付年金(Annuity due),一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。,先付年金终值先付年金现值,0 1 2 3 4 5,400 400 400 400 400,0 1 2 3 4 5,400 400 400 400 400,FV,PV,FV,PV,n期后付年金和先付年金终值比较,n期后付年金和先付年金终值比较,相同点: n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期先付年金终值比n期后付年金终值多计算一期利息,n期先付年金终值,根据n期先付年金和n+1期先付年金的关系，可推导出：,0 1 2 3 4 5,400
9、400 400 400 400,PV,0 1 2 3 4 5,400 400 400 400 400,n期后付年金和先付年金现值比较,n期后付年金和先付年金现值比较,相同点: n期后付年金和n期先付年金付款次数相同,不同点:,付款时间不同,n期后付年金现值比n期先付年金现值多计算一期利息(或多贴现一期）,n期先付年金现值,根据n期先付年金与与n-1期先付年金的关系，可推导出：,3.延期年金,在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。,现值,(deferred annuity),A A A A A A,0 1 2 3 4 5 6 7 8,M：年金递延期,N：年
10、金发生期,计算期=m+n,0 1 2 3 4 5 6 7 8,A A A A A A,m,p2,p0,P2 =APVIFAi, n,P0 =APVIFAi, nPVIFi,m,递延年金现值计算,方法一,方法二：,0 1 2 3 4 5 6 7 8,A A A A A A,m,A A,P0 =APVIFAi, n+m,P0 =APVIFAi, m,P0 =APVIFAi, n+m APVIFAi, m,P0 =A(PVIFAi, n+m PVIFAi, m),或者：,1.某一项年金前4年没有流入，后6年每年年初流入1000元，利率为10%，则该项年金的现值为多少元。,2.某人分期付款购买住宅，从
11、第2年开始每年年末支付50000元，共需支付10年，假设银行借款利率为5%，则如果该项分期付款现在一次性支付，需要支付多少元。 367707.35,练习题,3.某公司拟租赁一间厂房，期限是10年，假设年利率是10%，出租方提出以下几种付款方案： （1）立即付全部款项共计20万元； （2）从第4年开始每年年初付款4万元，至第10 年年初结束； （3）第1到8年每年年末支付3万元，第9年年末支付4万元，第10年年末支付5万元。 要求：通过计算回答该公司应选择哪一种付款方案比较合算？,4.永续年金,无限期支付的年金,(perpetual annuity),0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 n,
12、A A A A A A A A A A,当n,永续年金,因为n,所以永续年金没有终值计算问题,但永续年金存在现值计算,永续年金现值,2.1.4 时间价值计算中的几个特殊问题,1.不等额现金流量的现值 =每年现金流量复利现值,2.名义利率与实际利率,3.贴现率（期数）的计算,产生的原因：计息期短于1年时时间价值的计算。,2.名义利率与实际利率,名义利率：又称报价利率，即合约上标明利率。,实际利率：一年只计息一次所使用的利率。,因此，非整年计息的FV的计算：,例：假如将100元存入银行，年利率12%，按季计 息，5年后将增值为多少？,3.贴现率（期数）的计算,例1：将100元存入银行，按复利计算，
13、10年后可获本利和为259.4，元，问银行存款利率为多少？,已知：P=100（元），n=10，F=259.4（元） 求：i=？,解：100 FVIF i , 10 =259.4FVIF i , 10 =2.594,通过反查表：i=10%,例2：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额为4000元，连续9年还清。问借款利率为多少,已知：P=20000（元），A=4000，n=9， 求：i=？,解：4000 PVIFA i , 9 =20000PVIFA i , 9 =5,利率,13%,14%,系数,5.132,4.946,i,5,-x,-1%,0.132,0.186,2.2 风险报
14、酬,“每件事情都有风险，当事业开始时无人知道何时会失败。致力于工作效率的人，由于看不到另外一些事情而容易导致可怕的大失败；而那些工作毫无效率的人，上帝却可能赋予他们好运气。” -Solon,2.2.1 风险与收益的概念,1. 风险是指在一定条件下和一定时期内 可能发生的各种结果的变动程度。,2.企业财务决策分为三种类型：,确定性决策 风险性决策 不确定性决策,3.风险报酬:,是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,风险报酬有两种表示方法：绝对数：风险报酬额相对数：风险报酬率,2.2.2 单项资产的风险报酬,1 . 确定概率分布 P40例题,2 .计算期望报酬率 (expe
15、ctation),反映集中趋势,1 . 确定概率分布,某印刷公司股票投资收益率估计如下：,2 .计算期望报酬率 (expectation),P40，例题,3.计算标准离差(standard deviation),反映离散程度,结论：标准离差越小，说明离散程度越小， 风险也越小。因此东方公司比西京公司风险小。,收益标准差提供了一种资产风险的量化方法。,1.如果我们计算出是单项投资或资产收益率的标准差，如仅仅计算的是印刷公司r，统计学告诉我们：事件发生在期望值加减一个标准差的区间内的概率为68.26%。 2.不同投资间的比较。,4.利用历史数据度量风险,5.计算变异系数（标准离差率）,项目A的预期
16、收益率60%，标准差为15% ；项目B的预期收益率为8%,标准差为3%。投资者应该选择哪个项目？,6风险规避与必要收益,项目甲：投资国库券，利率为5%。则第一年末的收益为0.5万元,项目乙：投资A公司，其收益分布情况：,投资A公司预期价值=2150%+050%=10.5万元,投资A公司预期=0.5万元,两个项目预期收益一样，你选择那个项目？,风险规避,其他条件不变时，证券风险越高，其价格便越低，从而必要收益率越高。,风险报酬率,投资者对任何投资所要求的报酬率可用如下一般公式表示：,必要报酬率=无风险收益率+风险收益率,是对延迟消费的奖励不是因为承担风险。,是为弥补风险而要求增加的收益率。,如果
17、你是一个股民，看到你所持有的股票摩托罗拉公司发布一则新闻：称该公司最近宣布由于手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了32%。结果导致摩托罗拉的股票在消息宣布当日下挫了15%。 你购买的另一只股票是耐克公司，它的利润由于销量的激增而上涨了38%，公司的股票也因此上扬了4.3%。当日大盘只上涨了0.5%。,2.2.3 证券组合的投资风险,1.证券组合的收益,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,2.证券组合的风险 P47,非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险)单个证券,系统性风险 ( 不可分散风
18、险或市场风险)所有证券,不可分散风险的程度，通常用系数来计量:,3.证券组合的风险与收益,1.风险和报酬率的关系资本资产定价(CAPM)模型,K i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率, i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Rm 所有股票的平均报酬率,2.2.4 主要资产定价模型 p56,1.假设条件 P56,RF无风险报酬率的构成 1.不考虑通货膨胀，仅仅是时间价值部分K0，即： RF= K0 2.考虑通货膨胀，即：RF= K0+IP, 无风险报酬率,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率
19、2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),K i RF i（KmRF）,无风险报酬率RF=R0+IP=3%+3%=6%,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML1,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(K,R),K i RF i（KmRF）,SML2,SML3,例题Q公司系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，
20、市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%)=9.3%,解：,返回,返回,2多因素模型,2.3 证券估价,2.3.1债券的特征及估价,1.债券的主要特征,债券面值；票面利率；期限；债券价值,0 1 2 3 4 5,10 10 10 10 10 100,例题：某债券面值 100元，票面利率 为10%，按期付 息，如果债券市场 利率为10%、8%、 12%其价值为多少？,例题：P62,2.债券的估价,3.债券投资的优缺点,优点：本金安全性高；收入比较稳定；许多债券都具有良好的流动性 。,缺点：购买力风险较大；没有经营管理权；需要承受利率风险。
21、,返回,84,2.3.2 股票的特征及估价,1.股票的构成要素,股票面值；股票价格；股利,2.股票的类别,普通股票；优先股,3.优先股的估值,V=DPVIFA r,n+PPVIFr,n,例题：B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价格应为：,V=2PVIFA 8%/4, 80+100PVIF8%/4, 80=97.5,例题：美洲航空公司对外流通的优先股每季度支付股利每股0.6美元，年必要收益率为12%，则该公司优先股的价值是多少？,V=0.6/(12%/4) =20(美元),4.股票的估值,返回,0
22、 1 2 3 4 5 6 7 8 n,D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 Dnpn,P0,返回,0 1 2 3,3 3 320,P0,例题2-26：一只股票预期未来3年每股可获现金股利3元，3年后该股票的预期售价为每股20元，要求回报率为18%，则该股票目前的价值是多少？,返回,0 1 2 3 4 5 6 7 n,D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 Dn,P0,5.股票投资的优缺点,优点：能获得较高的报酬；能适当的降低购买力风险；拥有一定的经营控制权。,缺点：普通股的求偿权位于最后；普通股的价格受众多因素影响；收入不确定。,返回,思考题,资金时间价值的含义及其实质。 按风险程
23、度可把财务决策分为哪三类？ 证券组合的不同风险及其具体含义。 利息率的种类。,返回,计算题：某人每年初存入银行50元，银行存款利 息率为9。 要求：计算第9年末的本利和为多少？,自测题,返回,计算题Vn=50(FVIFA 9%,9+1-1) =50(15.193-1)= 709.65(元）,自测题答案,返回,1.无风险报酬率为7，市场上所有证券的平均报酬率为13，现有A、 B两种证券，相应的 系数分别为 1.5和1.0。 要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。,习题,返回,如果你突然收到一张事先不知道的1255亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这件事却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。该问题源
24、于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在田纳西镇的一个银行存入6亿美元的存款。存款协议要求银行按1%的利率复利付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。思考题：1.说明1255亿美元如何计算出来的？2.本案例对你有何启示？,案例分析,返回,参考书目,1.财务成本管理注册会计师考试用书 2.公司理财精要版 斯蒂芬A.罗斯 著 机械出版社 3.公司财务管理理论与案例马忠 著 机械出版社 4.公司财务原理 理查德A.布雷利等著 机械出版社 20089 5.现代财务管理基础（美）Davis F. Scott John D. Martin J. William Petty Arthur J. keown 著 清华大学出版社,返回,相关网站,1. http:/ www.on-今日财会在线 2. http:/财务经济网 3. http:/ 华尔街日报 4. http:/sec.gov/ 美国证券管理委员会,
