1、第二章 信用 第二节 利息与利率,一、 利息 1、利息的实质 ：在资本主义信用下，利息来源于利润，是利润的一部分；而利润来源于工人创造的剩余价值。因此，利息实质上就是剩余价值的特殊转化形式。,利息的实质,2、 西方经济学中对利息的解释：利息是放弃货币流动性而得到的报酬。将手中货币进行投资可获得投资收入；而将货币贷给别人就不可获得投资收入，因此利息是对机会成本的弥补。利息是抵御风险的准备。,二 、收益的资本化： 随着利息的观念深入人心，利息被看作收益的一般形态。由于利息转化为收益的一般形态，所以一件事物（不管它是不是资本），只要它能带来收益，就可以通过计算算出它相当于多大的资本额。这就是收益的资
2、本化。,收益的资本化,因为利息的计算公式 ： I = P . r(I : 利息 , P: 本金 , r : 利率)反过来, 一件事物每年可带来 I 的收益, 那么它相当于多大的资本额呢? 所以有资本化公式 : P = I / r,收益的资本化,资本化发挥作用的领域包括土地、 有价证券等价格的形成。例如 ：证券的理论价格 = 证券预期收益/ 利率,三 、利率的概念 利率又叫利息率，是利息与本金的比率。,四、 利率的种类 ：1、基准利率 ：市场上起决定性因素的利率。基准利率影响其他利率的走势。在多数国家基准利率是央行的再贴现率。,利率的种类,2、 实际利率与名义利率 实际利率 ：剔除通货膨胀影响后
3、的利率。例如，名义利率为10 % ，通货膨胀率为 5 %。 每存一元钱，一年后表面上得到了 10 %的回报； 但是由于通货膨胀本金要损失 5% 。所以，此时实际利率约为 5%。简便公式 ： 实际利率=名义利率 通胀率,实际利率与名义利率,精确的计算公式（年利率） ：i ：实际利率 ， r：名义利率 ，P：通胀率A：本金 本金存了一年后，名义上的本利和为A.(1+r), 但考虑物价上涨因素,这笔钱只相当于年初的 A.(1+r) / (1+P) .所以, 实际获得的利息为 A.(1+r) / (1+P) A实际利率 i = (1+r) / (1+P) 1,利率的种类,3 、按照在借贷期间内是否可以
4、调整，可分为固定利率和浮动利率。固定利率计算方便，但是对于长期贷款的债权人来说风险很大。因为如果今后通胀率上升，债权人就会受到损失。因此，在长期贷款中多采用浮动利率，即在借贷期间定期按照市场利率进行调整（一般半年调整一次）。,利率的种类,4、按照利率是否可以按照市场规律自由变动，又可分为 市场利率、官定利率和公定利率。5、 按照是否给予借款人优惠，可分为一般利率和优惠利率。6、按照计算利率的期限，又可分为年利率、月利率和日利率。,五、单利与复利 单利：计算利息时，只按本金计算利息。公式 : I = P. r. n (P 本金、r利率、 n 期限）复利: 计算利息时将利息记入本金一并计息.公式:
5、 第1期后本利和为 P. (1+r)第2期后本利和为P.(1+r).(1+r)第n期后本利和为 P.(1+r) ,六、复利的应用 1、 连续付息的计算 例 ：本金为P，年利率为r ，复利计息，求一年后的本息和。1）按年付息2）按月付息3）连续付息,本金为P，年利率为r ，复利计息，求一年后的本息和。,1）按年付息，本息和S1=P.（1+r）2）按月付息，本息和S2= P. (1+ r /12)123）连续付息, 本息和S3 = lim P.(1+r/n)nn= P. er,复利的应用,2、现值的应用：终值 （Future Value）：现在的一笔资金, 我们 可以推算出它在将来的任一时刻会相当
6、于多少金额。例如，年利率10%，现在的100元两年后会变成 121 元。现值 (Present Value) :同样，把将来的一笔资金通过贴现，可以将它换算成相当于今天的多少金额。 例如，年利率10%，某人两年后将收到 100 元。 两年后的100元相当于今天的 100/ 1.21 =82.65 元,现值的计算公式: 现值: PV 终值:FV 利率:r 期限:n若利率不变, 则由于 FV = PV .(1+r)n故现值公式为 : PV = FV / (1+r)n若利率可变,则由于 :FV = PV.(1+r1).(1+r2)(1+rn) 故现值公式为: PV = FV / (1+r1).(1+
7、r2)(1+rn),现值的应用,通过现值的 计算,可以把不同时间、不同金额的资金收支换算成同一时点的值。应用一 ：证券价格的计算例：某永久性债券每年收益为I （期限为无穷），年利率为 r ，问其现在的理论价格为多少 。,现值的应用：证券价格的计算,某永久性债券每年收益为I （期限为无穷），年利率为 r ， 它今后每年的收益换算成现在的价值为 ：1年后 2年后 n 年后 ( n）收益 I I I 现值 I /(1+r) I/(1+r)2 I/(1+r)n将各年的收益现值加总， 即为该债券的理论价格。 计算出的结果为 I / r （正好与前面学的“资本化”公式相同）。,现值的应用,现值的应用二 ：
8、净现值的应用。净现值 （Net Present Value ）指未来一段时期内收益现值总和与支出现值总和之差。在对投资方案进行分析时，只有当NPV 0 时，投资方案才是可取的。 NPV 0 时， 说明该方案不可取。,现值的应用二 ：净现值的应用。,例 ： 某公司有如下投资方案，问是否应该施行 ？ （年利率为 10 %）年份 年初投资 年末预期收益1 200 602 150 1003 60 300,解答 ： 对该项目净现值进行分析收益现值总和 = 60 / 1.1 +100/1.21 +300 /1.331= 362.6万元投资现值总和 = 200 + 150/1.1 +60/1.21=386
9、万元净现值 NPV = - 23.4 0 ,故该方案不可取.,第三节 利率的决定理论,一、利率决定理论: 马克思的观点利息既然是利润的一部分，所以利息率不能大于利润率。 同时，利率也不可能小于或等于零。因此，利率的变化范围在零与平均利润率之间。,二 、利率决定理论： 西方经济学的观点1、传统经济学： 强调非货币的实际经济因素（如技术水平、生产率、储蓄倾向等）的作用， 而不考虑货币因素 （如货币的供给和需求）。投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数；而均衡的利率水平由投资曲线和储蓄曲线的交点决定。,传统经济学： 强调非货币的实际经济因素,如图，只有在r0 水平的利率才是均衡的。,储蓄、投资量
10、,利率,储蓄曲线 S,投资曲线 I,r0,r1,r2,（思考：为什么r1 和r2的利率未达到均衡？）,2、凯恩斯的观点：强调货币因素的作用，认为利率由货币供应和货币需求的均衡状态决定。,凯恩斯认为人们的货币需求取决于三个动机。 1）交易动机的货币需求是指人们为进行日常交易而产生的货币需求。预防动机的货币需求是为应付那些意料之外的支出而产生的货币需求。这两种动机对货币的需求（M1）都与人们的收入水平成正比。2）投机动机的货币需求指人们持有货币等待投机机会以获利。投机动机对货币的需求（M2）与利率成反比。因此，货币需求函数可写成Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r),货币需求函数可写成 ： Md
11、=M1+M2=L1（Y）+L2（r),货币量,利率,Md,Ms1,Ms2,r1,r2,Md 为货币需求曲线， 为一条向右下方倾斜 的曲线。Ms 是货币供给曲线。 这里把Ms视为是中央银 行控制的，因而是竖直的。当央行货币供应为Ms1 时，均衡利率为r 1。当央 行增加货币供应至Ms2时， 利率降至r 2。,3、可贷资金理论：该理论认为古典理论完全忽视货币因素过于片面，而凯恩斯完全否定非货币因素的做法也不可取。 认为利率是由可贷资金的供求关系决定的。可贷资金的来源有储蓄S和央行的货币发行增量MS ；可贷资金需求由投资I和货币贮藏MD等构成。可贷资金需求 DL = I + MD可贷资金供给 SL
12、= S + MS当 SL = DL 时就决定了均衡的利率水平。,DL,SL,货币量,r0,可贷资金需求 ： DL = I + MD 可贷资金供给： SL = S + MS r0为均衡的利率水 平。,可贷资金理论同时考虑了货币因素和非货币因素, 这是一个进步 。 但该理论在分析中存在一个缺陷。因为当SL = DL 时并不能保证 I = S。（例如，当I S , MD S ,则说明总支出大于总产出, 经济就未达到均衡, 总产出规模要进一步扩张。,4、IS LM 模型 ：解释利率的形成较为成功的理论是IS LM 模型 。基本思路 ：利率会通过投资影响收入，而收入又会通过影响货币需求而影响利率。因此，
13、利率和收入只能是同时共同决定的。 利率 投资 货币需求 收入,产品市场的均衡：IS 曲线 Y ：总收入、总产出； AD：总需求,若要产品市场均衡，需有Y =AD,Y,利率,IS,A,IS线上的点表明产品市场处于 均衡 。其斜率为负，表明随 着利率增高，投资减少，因而均衡收入将减少。而不在IS线上的点则未达到均 衡。如A点处于 Y AD的状态，故Y将增加直到达到均衡为止。,货币市场的均衡：LM曲线 LM曲线上的点都满足 货币供给=货币需求,Y,利率,LM,LM曲线斜率为正，说明随着 人们收入减少，货币的交易 和预防需求减少。为了维持 Ms =Md ，必须让利率减少 以增加人们的投机动机需求。偏离
14、了LM曲线的点（例如 A点）同样有自发向曲线靠拢的趋向。,A,IS LM模型,IS曲线和 LM曲线的交点就决定了均衡的利率水平和均衡的收入水平。,LM,IS,r0,Y0,三 、利率的结构: 前面的利率决定理论分析的是一般利率水平的确定。在利率水平确定之后，不同种类的利率之间会有差异。利率结构理论研究的是不同种类利率之间的差异出现的原因。这里我们分析利率的期限结构和风险结构。,利率的结构,1 、利率的期限结构 ： 指利率与借贷期限之间的关系。一般来说，借贷期限越长，利率应越高（如图1）。但有些情况下会出现“反常”现象（如图2）。为什么会出现“反常”呢 ？,图 1,图 2,期限,利率,期限,对“反
15、常”现象的第一种解释：预期理论,1）预期理论 ：认为长期利率与人们对未来短期利率的预期有关。其假设前提是借贷双方对未来的短期利率都可以作出合理的预期。此时，若一个人手中有一笔资金可以投资两年，那么他有两种选择。他可以直接购买两年期的债券；或者还可以先买一年期的债券，一年后再买一年期的债券。,对“反常”现象的第一种解释：预期理论,若现在一年期的债券年利率为 6 %，人们预期一年后发行的一年期债券年利率为 3 %，问现在的两年期的债券利率为多少 ？解答：设两年期的债券利率为 r ，则有（1+6 %）.(1+3 %) = (1+ r) 2解得 r = 4.5 %,对“反常”现象的第一种解释：预期理论
16、,由此可见, 如果人们预期未来的短期利率下降， 则长期利率会低于现在的短期利率。,期限,一年,二年,利率,对“反常”现象的第二种解释：市场分割理论,2 ）市场分割理论 ：不同期限的利率水平是由不同期限的市场的供求情况决定。按照该理论，短期的资金市场上的投资者和筹资者只会在这个市场上活动，而不会到其他期限的市场上去。（长期资金市场上的人也同样如此）。因此，不同市场的利率都由各自市场的供求影响。假定某一时刻长期的资金市场上资金供应更为充裕，而短期资金市场上资金供应相对紧张，那么就会出现长期利率低于短期利率的“反常”现象。,3) 流动性偏好理论: 在预期理论的基础上，考虑了证券流动性对利率的影响。短
17、期证券流动性高，使得其利率低于长期证券。在描述长期利率和短期利率的关系时，还应考虑到流动性溢价，即 i2 = ( i1+ e1 )/2 + 流动性溢价i1 ， i2 分别为短期和长期利率 e1 表示预期,利率的结构,2、利率的风险结构 ：在同样的期限下，风险不同，利率也不同。一般来说，风险越大，要求利率越高。利率的风险结构主要受下列因素影响：1）税收及费用2）违约风险3）流动性风险,影响利率的具体因素,四 现实中影响利率水平的具体因素分析：1、 平均利润率2、 货币资金的供求 ：市场上货币资金供应增加，则利率将下降。若货币资金需求增加，则利率将上升。3、 通货膨胀率 ：通货膨胀率上升时，为了维
18、持实际利率水平，往往要求名义利率相应提高。,影响利率的具体因素,4、 中央银行的货币政策 ：中央银行若实行紧缩的货币政策，则市场上利率水平将上升。反之，若实行扩张的货币政策，则利率水平将下降。5、 国际因素 ：一国利率变动会通过国际资本流动对他国产生影响。例如，设有A、B两国。若A国提高利率，则资金将从B国流向A国，从而引起B国资金供应减少、利率升高。,利率对经济的影响,五 、利率对经济的影响 利率是重要的经济杠杆，对经济有着巨大的影响。对微观经济主体而言。首先，利率的高低直接影响着人们消费与储蓄的比例，也影响着家庭对金融资产的投资。其次， 对于企业而言，利率对企业的投资决策有着巨大的影响；同
19、时，利率也促使企业努力提高资金的使用效率。,利率对经济的影响,千千万万个微观主体构成了宏观经济。利率对宏观经济的影响主要表现在：1、利率的积累资金的功能：通过利率能将社会上闲置的资金汇集起来，并投入生产。2、调整社会的信用规模 ：中央银行通过调整再贴现率，将影响商业银行发放贷款的规模，并影响社会的信用规模。,利率对经济的影响,3、控制通货膨胀 ：治理通货膨胀时，政府可以提高利率水平，减少社会总需求，使物价恢复稳定。4、 调节经济结构： 国家通过对某些产业提供优惠利率的贷款，可以调节经济的结构。5、平衡国际收支： 国际收支逆差时，可以提高本国利率水平，从而减少本国资金外流，并增加外国资金的流入。,
