1、如 何阅 读券 商的 研究 报告 （工 具篇 ）大 家可 能经 常看 到我 在博 客中 引用 证券 公司 的研 究报 告 今天 就来 谈谈 研究 报告 这个 法宝 记 得我 在 股 基因 已经 发生 了根 本性 的变 化 一文 中介 绍一 个观 点： 机构 正在 成为 股 市 场 的主 流力 量 它们 控制 的筹 码占 股 优质 筹码 的大 多数 ，所 以 股由 他们 说了 算 关于 这 个 观点 ，我 今后 还有 发表 文章 黑 马白 马化 ，白 马妖 魔化 ， 这是 后话 机 构成 为投 资的 主力 ，那 么谁 来控 制机 构的 资金 流向 呢？ 很多 人会 说是 基金 基金 ，操 盘手
2、，投 资总 监等 这 话 没 有错 ，可 是如 果我 们把 问题 总结 到这 里， 你会 发现 没有 任何 意义 因 为只 有用 老鼠 仓才 能 解 决这 个问 题， 也就 是说 除非 你和 这个 基金 经理 们是 亲戚 朋友 ，他 们告 诉你 信息 你才 可以 赢 利 对 于大 多数 人来 说是 没有 这个 条件 的， 而是 法律 也打 击 有没 有一 种方 法可 以把 所以 基 金 经理 和投 资总 监大 脑里 面的 东西 提前 知道 呢？ 答案 是： 有！ 技 术派 的 答 案是 ：技 术分 析基 本面 派的 答案 是： 研究 报告 我 是两 派都 用， 但是 更倾 向于 后一 派 事实
3、 在， 在国 外， 如华 尔街 ，王 牌分 析师 的研 究报 告 在 引导 着市 场资 金的 流向 如 果分 析师 集体 看多 哪个 行业 或者 公司 ，那 么股 价不 涨也 难； 如 果 看空 ，那 么很 可能 爆跌 这 就是 机构 主导 的成 熟市 场下 ，分 析报 告在 股市 中的 价值 很 多 人 如果 还用 过去 那种 散户 时代 的眼 光看 待今 天的 研究 报告 ，主 观的 以为 机构 发布 研究 报告 都 是 为了 托 儿 ，那 就大 错而 特错 拉 机构 时代 ，散 户根 本不 是机 构眼 中的 博 弈对 象在 股 中 ， 任 何一 个基 金经 理 ， 投 资总 监 ， 私
4、募基 金 ， 资 产管 理公 司 ， 投 资公 司 ， 保 险公 司 ，信 托公 司 ， 银 行投 资部 门等 ， 没 有一 个不 去研 究主 流机 构的 研究 报告 的 他 们可 能不 读报 纸 ，可 能不 听新 闻， 但是 中金 公司 招商 证券 的王 牌机 构的 晨会 报告 和研 究报 告他 们不 能不 看 这 些 股 投资 机构 的大 佬们 会在 研究 报告 中读 到自 己想 要的 东西 ，也 可以 说， 正是 这些 研究 报 告 在引 导在 机构 资金 的流 向 这 些研 究报 告分 为： 证券 公司 研究 报告 （具 体又 分为 证券 公司 晨会 报告 ，行 业研 究报 告， 投资
5、 策略 报告 ，公 司研 究报 告， 月度 投资 报告 ，季 度投 资报 告， 年度 投资 报告 ，调 研报 告等 ） ，基 金公 司投 资报 告， 私募 基金 投资 报告 ，保 险公 司投 资报 告， 资产 管理 公司 投资 报告 ，银 行 投 资部 门研 究报 告等 一 般情 况下 ，后 几种 报告 的保 密性 很高 ，对 外部 的流 动性 也很 低， 基 本 上服 务于 圈内 人甚 至自 己部 门 我们 能经 常购 买经 常看 到的 是前 两种 居多 ，即 券商 研究 报 告 ，和 部分 基金 公司 研究 报告 下 面详 细谈 券商 研究 报告 券 商研 究报 告是 所有 报告 中流 动
6、性 最高 的， 对外 部具 有开 放性 ，可 以去 购买 ，对 自己 的客 户（ 开户 的人 ）基 本上 开放 的， 所以 我们 经常 看到 很 多人 也阅 读这 些东 西， 但是 觉得 实用 性 不 强 ， 比 如某 个券 商给 某个 股强 烈推 荐的 研究 评级 ， 该 股却 不涨 反而 大跌 这 样的 例子 很多 ，于 是一 部分 人就 不再 信任 研究 报告 ， 甚 至骂 研究 报告 这 正是 我要 给大 家纠 正的 对 付研 究报 告 ， 我 们 不 能 全 信 ， 也 不 能 不 信 ， 一 定 要 详 细 阅 读 ， 结 合 技 术 面 和 市 场 热 点 来 使 用 ， 这 样
7、就 会很 有效 首 先我 们来 逐个 来分 析券 商研 究报 告的 特点 ： 中 金证 券研 究报 告 ： 中 金公 司的 研究 报告 在业 内是 首屈 一指 ， 武 林至 尊 中 金 公 司 最 大 的 特别 是 有 很 强 的 政 府 背 景 ， 它 的 分 析 报 告 最 大 的 优 势 就 是 对 宏 观 政 策 的 分 析 和 对 大 盘 股 行 业 龙头 的 分 析 ， 也 就 是 说 ， 中 金 的 报 告 在 战 略 上 在 投 资 策 略 上 和 宏 观 走 向 上 是 最 有 实 力 的 ， 也 最被 各 大 基 金 经 理 重 视 看 中 金 就 看 它 的 宏 观 和
8、大 势 分 析 中 金的 研究 报告 分量 是很 重的 ， 举个 例子 ，中 国人 寿刚 上市 的时 候， 招商 证券 非常 看多 ，给 出的 目标 是一 年 三 年 的 目 标 价 ， 中 国人 寿应 声大 涨 ， 最 高于 . . 冲 到 . 元 ， 当 天接 近涨 停 ， 但 是就 在这 个时 候 ， 市 场传 言中 金公 司要 出研 究报 告唱 空人 寿 ， 人 寿于 . 下 午就 从涨 停的 位置 下滑 ，拉 出一 个大 阴线 ，从 此人 寿进 行了 长达 半年 的熊 市 这里 中金 和招 商谁 对谁 错谁 的 水 平更 高， 我们 姑且 不论 ，从 这个 事件 中我 们可 以看 到
9、中 金和 招商 的市 场号 召力 这 里还 有一 个问 题就 是利 益问 题， 可能 中金 公司 配合 某些 机构 建仓 吧， 故意 打压 中国 人寿 股价 ，要 不 然 为什 么没 过几 个月 ，中 金又 突然 来个 度 的转 弯， 突然 出报 告强 烈推 荐中 国人 寿呢 ？ 难 道几 个月 的时 间中 国人 寿创 造的 价值 就足 以让 中金 来个 这个 大的 转弯 拉 所以 ，这 就是 我 说 的机 构研 究报 告不 能不 信， 也不 能全 信， 要结 合技 术面 和市 场热 点 招 商证 券研 究报 告 ： 相 对 中 金 的 政 府 背 景 和 宏 观 分 析 ， 招 商 证 券
10、的 特 色 在 于 市 场 分 析 ， 它 是绝 对 的 市 场 派 ， 在 牛 市 中 ， 招 商 证 券 的 胆 量 是 最 大 的 ， 也 是 给 予 强 烈 推 荐 评 级 最 多 的 证 券 公司 ， 所 以 在 牛 市 中 一 定 要 强 烈 的 看 招 商 证 券 的 研 究 报 告 招 商证 券对 中国 人寿 的把 握具 有非常 好的 判断 力， 它那 篇 中国 人寿 ：一 年 三 年 的研 究报 告， 可谓 经典 中的 经典 战 例 最 近， 招商 证券 关于 中国 神华 目标 价 的研 究报 告也 是业 内第 一个 提出 的 比起 国 际 投资 银行 给予 中国 神华 股
11、元 的报 告还 早几 天呢 招 商证 券关 于中 国船 舶 的 目 标价 也正 在成 为现 实 所以 ，我 建议 大家 一定 要读 看招 商证 券的 研究 报告 更 让人 敬佩 的 是 招商 证券 研究 团队 的人 很勤 奋， 他们 发表 研究 报告 的很 快也 很多 ，非 常及 时 很多 大盘 新 股的 研究 报告 都是 他们 最先 发表 的 这是 一个 足够 让我 们骄 傲的 研究 团队 ！ 国 泰 君 安 研 究 报 告 ： 国 泰 君 安 是 老 牌 的 券 商 ， 它 和 其 他 券 商 不 一 样 ， 这 个 券 商 的 研 究 报 告 很稳 对 很多 公司 给予 的评 级没 有招
12、 商证 券激 进 ， 甚 至还 有中 金公 司激 进 它 的特 点就 是给 予新 股的 研究 ，无 论什 么新 股， 国泰 君安 都有 自己 独特 的定 价模 式 有一 点不 好， 国泰 君安 吸 引 了很 多资 金在 一级 市场 打新 股， 这一 点可 以从 新股 上市 首日 的成 交明 晰上 得到 印证 ，所 以 国 泰君 安把 新股 首日 的价 格给 予的 都很 高， 这是 明显 的利 益关 系， 让人 很反 感 但是 ，它 的行 业研 究报 告和 投资 策略 报告 还是 不错 的 申 银 万 国 研 究 报 告 ： 这 又 是 一 个 勤 奋 的 研 究 团 队 ， 多 产 而 又 优
13、 质 它 的 研 究 报 告 质 量 属 于 上等 ， 但 是 它 的 投 资 策 略 特 别 是 月 度 投 资 策 略 值 得 重 视 他 们投 资研 究部 门高 级分 析师 桂浩 明关 于宏 观的 分析 也很 中肯 国 信证 券研 究报 告： 国信 证券 是我 最近 才开 始重 视的 ，它 的特 点很 象招 商证 券研 究报 告， 激 进 值 得重 视其 他还 有很 多证 券公 司， 都有 研究 报告 ，不 在一 一详 细说 ，还 有几 个值 得重 视的 是中 信证 券 研 究报 告， 联合 证券 研究 报告 ，平 安证 券研 究报 告， 广发 证券 研究 ，银 河证 券研 究报 告，
14、海 通 证券 研究 报告 ，光 大证 券研 究报 告， 东方 证券 研究 报告 等等 具 体特 色也 都差 不多 一 般 我 最看 好的 ， 也 就是 我每 天必 然看 的研 究报 告 ， 我 按 照 重 要 性 是 如 下 分 类 的 ： 中 金 研 究 报 告首 先 看 ， 接 着 看 招 商 证 券 研 究 报 告 ， 然 后 看 国 泰 君 安 研 究 报 告 ， 再 是 国 信 证 券 研 究 报 告 其他 的有 时间 就看 ，没 有时 间就 浏览 一遍还 有一 点要 注意 ， 最 值 得 重 视 是 券 商 发 表 的 行 业 研 究 报 告 ， 比 如 有 色 金 属 行 业 的
15、 研 究 报 告 ，一 看 就 可 以 明 白 整 个 行 业 的 情 况 最 好 是 把 几 个 券 商 的 行 业 研 究 报 告 放 在 一 起 ， 可 以 互 相 印证 和比 较 我 要强 调的 是 ， 如 果你 是一 个价 值投 资者 ， 不 要太 在乎 报纸 新闻 和所 谓的 舆论 对股 市的 评价 ，因 为它 们这 些言 论是 左右 散户 的， 是散 户时 代的 思维 ，机 构资 金根 本不 看他 们， 机构 资金 看 得 就是 研究 报告 和自 己亲 自的 调研 ，而 这些 信息 往往 具有 保密 性和 滞后 性 比如 当南 方航 空复 牌后 涨 的 时候 舆论 媒体 和所 谓
16、的 股评 价家 就说 严重 高估 ，但 是市 场不 听他 们的 ， 很 多研 究报 告到 今天 还在 推荐 他们 ，不 读报 告你 就不 知道 我 自己 觉得 南航 的翻 番倍 数今 后 肯 定会 超过 中国 船舶 ， 至 少到 年还 是行 业复 舒期 （ 关 于航 空股 ， 我 过几 天就 发表 自己 的看 法 ， 目 前告 诉大 家推 荐的 顺序 ： 中 国国 航 ， 南 方航 空 ， 上 海航 空 ） 很 多报 纸新 闻电 视股 评节 目是 外行 指挥 内行 ，还 有很 多是 别有 用心 的忽 悠散 户 股票 这个 东西 岂是 一些 报纸 新 闻 人士 就可 以看 懂的 ，它 需要 专业
17、 化， 而最 专业 化的 就是 公募 和私 募基 金经 理和 证券 公司 研究 团队 ，这 些专 业认 识的 看法 是有 一定 时间 的保 密期 的 市场 知道 拉， 已经 晚了 一步 媒 体 忽 悠散 户的 最大 的事 情莫 过于 一到 长假 就讨 论是 持股 还是 持币 问题 ，其 实这 是一 个不 是问 题的 问题 一 个股 票的 投资 价值 难道 就因 为一 个 天的 假期 发生 这么 大的 变化 吗？ 这完 全是 散 户 时代 的思 维 还有 就是 大盘 一不 好， 报纸 和电 视节 目就 告戒 大家 呀注 意变 盘减 仓， 岂知 ， 股 票的 核心 是低 买高 卖， 在大 盘跌 来
18、来 卖股 ，根 本就 是一 个骑 墙派 ，似 是而 非， 看不 清大 盘 的 方向 ，盲 目减 仓， 正好 给别 人低 价格 建仓 机会 其 实， 我们 做的 是个 股， 与其 看大 盘的 眼 色 ，还 不如 多看 上市 公司 的变 化和 整个 行业 的最 新消 息 这个 很少 有报 纸去 报道 这 些东 西 只 有基 金经 理知 道， 证券 公司 研究 员知 道， 这正 是我 建议 大家 研究 机构 的研 究报 告的 最大 缘由 冷 静研 读券 商研 究报 告 208年 全 球 股 票 市 场 似 乎 都 瘫 痪 了 ， 而 A股 市 场 的 三 大 股 指 ： 上 证 综 指 在 208年
19、 最 后一 个 交 易 日 以 1820.81点 报 收 ， 全 年 跌 逾 65%， 创 下 了 18年 来 最 大 的 年 阴 线 ;深 圳 成 分 指 数跌 幅亦 高达 62.90%;沪 深 30全 年跌 幅以 65.95%居 于三 大股 指之 首。208年 全球 系统 性风 险集 中爆 发， 投资 者也 亏损 的惨 不忍 睹。 A股 市场 的跌 幅在 全球 股市 跌幅 榜上 名列 前茅 ， 而 且如 此之 大的 跌幅 超过 了 208年 所有 机构 的预 测 ， 可 包括 券商 研究报 告的 预测 。 209年 已经 到来 ， 在 这辞 旧迎 新的 时刻 ， 投 资者 也不 得不 考虑
20、 新的 一年 的投 资方 向和 投资 策略 ， 然 而券 商研 究报 告在 投资 者的 投资 中作 用几 何呢 ?在 牛市 中 ， 投 资者 似乎 把券 商研 究报 告视 为宝 物， 但是 在熊 市来 临之 后， 由于 预测 存在 偏差 ，散 户投 资者 似乎 对券 商研 究报 告嗤 之以 鼻。 那么 究竟 如何 应用 券商 研究 报告 呢 ?首 先 ， 券 商研 究报 告不 是 “ 万 能钥 匙 ” 。 报 告是 在一 个时 点上 完成 的 ， 基 于现 在的 客观 环境 和政 策导 向对 于未 来的 发展 趋势 进行 估计 和预 测。 准确 的说 券商 研究 报告 是有 一定 的时 效 性
21、 的， 当客 观环 境或 者某 一行 业发 生了 突发 事件 ，那 么先 前的 预测 就会 需要 修正 ，在 市场 的 变 化中 研究 结果 需要 动态 调整 ， 也 就是 常说 的 “ 与 时俱 进 ” 。 假 使券 商研 究报 告中 得出 了消 费品 行业 将是 209年 的投 资机 会， 那么 该行 业的 投资 机会 不会 从 209年 1月 1日 一直 贯穿 至12月 31日 ， 而 是 在 期 间 出 现 投 资 机 会 ， 如 果 投 资 者 未 能 识 别 到 机 会 的 来 临 ， 在 机 会 结 束 后才 入市 ，那 么也 不能 够享 受到 收益 ，所 以研 读券 商研 究报
22、 告并 不是 万能 的， 它只 是给 投资 者 提 供分 析的 方向 ，投 资者 可以 把握 机构 研究 的视 野和 思考 的方 向， 通过 二次 研究 来决 定投 资 时 机和 投资 对象 。 其 次 ， 提 防券 商研 究报 告的 “ 潜 规则 ” 。 券 商并 不是 单纯 的一 个研 究机 构 ， 它 最重 要的 角色 是市 场参 与者 ， 所 以市 场中 必然 有其 利益 所在 。 所 以 ， 券 商研 究报 告具 有 “ 潜 规则 ” ， 在 研究 报告 中偶 尔会 带有 一些 感情 色彩 或者 是为 了自 身利 益而 做出 的带 有目 的性 的推 荐， 这样 会 让 盲目 信奉 券
23、商 报告 的投 资者 的投 资行 为适 得其 反， 所以 在资 本市 场里 不能 一味 的相 信或 者 依 靠别 人， 在研 读券 商报 告的 基础 上， 结合 宏观 经济 面， 判断 报告 推论 的合 理性 ，是 否有 分 析 的破 绽 。 券 商 报 告 是 投 资 者 的 工 具 ， 而 不 是 投 资 者 的 结 果 ， 要 掌 握 券 商 报 告 中 的 研 究 方 法 、分 析 思 路 和 角 度 ， 从 而 完 善 自 己 的 投 资 分 析 能 力 和 市 场 研 判 水 平 。 对 其推 荐的 股票 ， 要 考察该 类股 票的 历史 走势 看是 否有 什么 规律 ，并 且要
24、分析 该上 市公 司的 背景 、主 营业 务、 行业 竞争 力及 未来 可能 的投 资机 会是 否存 在， 而且 往往 研究 报告 中所 提到 的上 市公 司其 所在 行业 是 自 己根 本不 了解 的行 业 ， 那 么这 种行 业中 的上 市公 司的 股票 最好 敬而 远之 。 还 是那 句话 ： “ 投资 自己 熟悉 的产 品 。 ” 因 此 ， 要 辨证 的去 阅读 券商 研究 报告 ， 而 不是 仅仅 看报 告中 推荐 的品 种去 买入 。 再 次 ， 选 择 券 商 报 告 也 要 讲 “ 品 牌 ” 。 国 内 外 的 券 商 也 都 有 级 别 ， 像 瑞 银 、 摩 根 斯 坦
25、 利等 海 外 的 投 行 ， 以 及 包 括 中 金 、 中 信 、 国 泰 、 申 万 、 国 金 、 长 江 、 招 商 等 国 内 目 前 口 碑 较 好的 大 行 ， 报 告 的 综 合 实 力 都 比 较 高 。 而 且 这 些 公 司 的 核 心 客 户 资 金 实 力 雄 厚 ， 所 推 荐 的 股 票连 续 几 个 涨 停 的 故 事 并 不 少 见 。 常 言 道 ， 树 大 招 风 ， 所 以 一 般 知 名 券 商 有 更 加 高 的 自 律 性 ，对 于 研 究 成 果 的 重 视 度 会 更 高 ， 暗 箱 操 作 的 行 为 会 较 少 。 此 外， 还有 研究
26、员的 个人 品牌 。 投资 者根 据新 财富 历年 所评 选的 最佳 分析 师， 能够 经常 蝉联 三甲 的分 析师 ，其 所出 的报 告权 威 性 也会 较高 。 最 后， 选择 多家 券商 研究 报告 作为 投资 参考 。投 资者 在研 读券 商研 究报 告时 不能 只看 一家 观点 ， 需 要博 多家 之所 长 。 因 为任 何一 个研 究团 队都 不是 完美 无缺 的 ， 也 不是 面面 俱到 的 。所 以不 同券 商的 研究 报告 或多 或少 都会 有自 身的 特色 。虽 然国 内券 商的 研究 报告 常常 观点 相似 ，但 是作 为一 个投 资者 需要 对自 己的 资金 负责 ，这
27、 里让 了解 多家 券商 报告 并不 是仅 仅看 他 们 的观 点不 同， 而是 取其 精髓 ，了 解不 同券 商对 于市 场分 析的 侧重 面、 角度 和分 析思 路。 俗 话 说 ： “ 条 条大 路通 罗马 ” ， 或许 很多 券商 对于 市场 的研 判结 果都 是一 样的 ，但 是他 们研 判和分 析的 过程 却是 千差 万别 的。 所以 ，研 读多 家券 商报 告有 助于 投资 者对 于市 场的 全面 性和 完 整 性分 析， 而不 只拘 泥于 一家 券商 的分 析思 路， 能提 高投 资者 投资 决策 正确 性的 概率 。 总 而言 之 ， 投 资者 在进 行投 资决 策是 最好
28、是 “ 自 力更 生 ” ， 券 商的 研究 报告 只能 作为 辅助的 工具 ，而 且要 辩证 的参 阅多 家券 商的 研究 报告 ，看 报告 不要 只盯 着目 标股 价， 关键 是看 报 告 的内 在逻 辑性 ，研 究结 论是 否有 足够 的论 据来 支持 。同 时， 在选 择券 商报 告时 也要 注重 品 牌 ，就 像买 衣服 一样 ，要 的品 牌一 般都 会有 相对 好的 质量 。好 的券 商报 告， 可以 引导 投资 者 如 何去 正确 研究 一家 上市 公司 的投 资价 值 。 “ 庄 托 ” 无 处不 在， 在券 商报 告中 出现 的股 票 ， 而且 也是 自己 看好 的个 股，
29、要注 意收 集该 公司 、相 关行 业、 行业 内公 司的 报告 ，进 行综 合的 对 比 ，而 不是 盲目 投资 。听 到某 个个 股的 利好 消息 后， 要主 动寻 找相 关报 告来 看， 分析 消息 的可 信程 度。 因此 ，投 资者 需要 保持 一颗 冷静 的心 去研 读券 商投 资报 告， 并且 进行 投资 决策 。 如 何理 性地 借助 券商 报告 指导 自己 的投 资， 关键 还是 看投 资者 自己 学习 和思 考的 深度 。在 投 资 过程 中， 思考 者生 ，模 仿者 亡， 正确 的投 资思 路才 是制 胜的 法宝 。 如 何有 效运 用券 商研 究报 告 对 研究 报告 的
30、运 用关 键在 于你 从哪 个角 度去 看。 比如 ，他 的推 论合 理不 合理 ，有 没有 你没 想到 的地 方。 是不 是有 明显 的破 绽。 而且 ，看 报告 也要 当心 一点 ，券 商基 金都 是市 场 的 参与 者， 他们 都是 有立 场的 。关 键是 看看 他们 的思 路， 和分 析的 方法 ，有 些时 候是 有启 迪 的 。 1、 屁 股决 定立 场 ， 出 报告 的金 融机 构大 多是 这个 市场 的参 与者 ， 他 们的 观点 如果 不带 感情 色彩 是不 可能 。单 纯的 感情 色彩 还没 什么 问题 ，怕 的是 故意 搞的 报告 ，在 这个 圈子 里都 应 该 清楚 ，
31、大 报上 搞篇 报道 5万 也能 搞定 了 。 所 以在 这个 市场 里你 不要 相信 任何 人只 相信 自己的 判断 才行 。读 报告 需要 学的 是他 的思 路和 分析 能力 。比 如东 方电 机的 报告 说好 了， 虽然 也 大 涨了 ， 如 果你 学这 个方 法你 就上 当了 。 一 个很 简单 的思 路应 该是 这样 的 ， 缺 电 ， 谁 最挣 钱？电 网？ 不对 ，电 网的 传输 量是 定的 ，发 电总 量不 上去 ，他 怎么 可能 多利 润呢 ？原 来的 电厂 ？ 也 不对 ， 电 厂就 那么 大的 装机 容量 ， 30W的 不可 能发 出 50W的 ， 电 价不 涨还 是那
32、么点 利润 。那 是谁 ，就 是造 发电 机的 啊， 因为 要多 发电 只有 新造 电厂 啊， 看一 看造 发电 机的 企业 除了 东 方 电机 还有 谁 ， 60786牛 吧？ 他都 那么 牛了 ， 东 方电 机不 涨才 怪 。 学 者生 ， 仿 者死 ， 思 路才是 最重 要的 。 2、 闭 门造 车 ， 这 个是 很多 调研 员的 通病 。 不 去实 地 ， 就 对着 财务 数据 想文 章 。 想 对了 也行 ，问 题是 通常 会想 错。 最近 有一 份报 告正 好分 析到 了我 所关 心的 一个 产品 的价 格， 我一 开 始 还很 兴奋 ，仔 细一 看， 做出 来的 产品 价格 变化
33、 图表 居然 和我 是一 模一 样的 。就 是直 接上 网 抄 的产 品报 价。 虽然 整个 报告 象摸 象样 了， 内在 风险 却一 样很 大， 所以 大家 对于 实地 的调 研 报 告要 多关 注， 尽管 很多 傻瓜 去了 实地 也搞 不清 楚真 东西 。3、 调研 报告 通常 这个 过程 是这 样的 ，调 研部 门调 研通 常是 一个 看好 行业 的所 有企 业 ， 而资 金部 会选 择一 两个 企业 来做 。这 个时 候你 会发 现， 报告 传出 来的 企业 没做 ，同 行业 的另 一个 企业 却做 了。 这点 千万 要当 心。 当某 一家 连续 发某 个公 司的 报告 的时 候， 要
34、关 注同 行业 他 没 报告 的， 但是 股票 价格 却很 低的 4、 财 务低 能 ， 这 点通 常大 家不 会注 意 。 可 是有 很多 分析 员估 计也 就是 混口 饭吃 不好 好干活 。随 便举 个例 子， 比如 60824， 中金 的报 告分 析是 一般 。他 分析 了土 地升 值的 隐藏 利润 ，和 商铺 的升 值利 润。 却不 去分 析财 务结 构。 土地 别人 是每 年折 旧的 ，可 是上 海的 土地 在每 年 升 值。 商铺 虽然 他们 想到 了升 值利 润， 却看 不出 别人 把商 铺全 放在 存货 里。 当然 别人 这么 做的 目的 是处 于避 税， 国家 的税 制调 整
35、完 了之 后这 块就 会显 露出 来的 。仔 细看 一看 ，他 的资 产 净 值就 高的 吓人 。 5、 证券 市场 水很 深， 任何 变化 都有 可能 发生 的， 报告 一定 要跟 踪， 就象 跟踪 企业 一样 。单 个的 报告 做的 再好 都是 没有 什么 实际 意义 的。 很多 朋友 可能 以为 拿到 了报 告就 和机 构信 息 一 样了 ，这 点是 不对 的 事实 上任 何一 个报 告做 的最 好不 过就 是发 现问 题， 真的 解决 问题 还 是 需要 很多 途径 的 我 不 知 道 大 家 资 金 量 怎 么 样 ， 如 果 想 搞 私 募 的 话 ， 发 现 问 题 之 后 实
36、地 调研 是很 必须 的， 攻关 调研 也是 一门 学问 ，不 要象 有些 调研 员傻 乎乎 的去 了等 于没 去 6、 行 业报 告和 宏观 分析 一定 要仔 细读 ， 大 部分 优秀 的调 研员 可能 精通 某个 企业 但 是对于 宏观 经济 的把 握不 是什 么时 候都 准确 的， 作为 股民 来说 ，如 果单 纯的 想脱 离行 业抓 个股 ， 事 实上 长久 来看 很难 成功 ， 除 非的 你资 金量 小的 可以 不计 跟 大庄 做超 牛 ， 在 这个 市场 里只有 三 种 人 ， 第 一 种 ， 老 鼠 仓 ， 他 知 道 底 牌 的 ； 第 二 种 ， 做 行 业 分 析 能 够
37、精 确 的 预 计 后 续 业 绩的 ； 第 三 种 ， 确 实 市 场 经 验 非 常 丰 富 ， 不 是 一 般 人 可 以 比 拟 的 千 万不 要靠 技术 分析 来分 析什 么东 西 ， 对 于 主 力 来 说 ， 关 心 的 只 有 量 价 ， 反 正 拉 升 之 前 手 里 的 筹 码 要 足 够 ， 市 场 换 手 要充 分 至 于 你 们 谁 拿 着 是 你 们 自 己 的 事 情 ， 反 正 我 多 就 行 而 洗筹 的方 式多 种多 样 ， 你 靠技术 也许 能成 功个 一两 次 多数 时候 还是 被洗 出去 。操 盘手 筹码 拿够 了， 图形 做好 了， 资金 部 调 不
38、钱 来， 你照 样趴 着。 要想 有足 够的 持股 信心 ，你 必须 有坚 实的 行业 和企 业分 析能 力 7、 对 于报 告的 解读 必须 放在 充分 认识 大势 的环 境下 除 非有 那种 完全 低估 和绝 对低 价的股 票你 可以 一仓 打满 ，大 多数 时候 你还 需要 考虑 大势 的 刚才 说过 做报 告的 都是 有立 场的 ，大 多数 机构 都是 不得 不在 这个 市场 里的 ，所 以他 们通 常会 有很 多死 多头 ，任 何时 候都 认为 股 票 是好 的应 该涨 的， 如果 你去 那么 做， 死得 会很 难看 综 观各 大证 券研 究所 的研 究员 风格 有多 种多 样。 有
39、的 是看 个股 的形 态推 出应 时的 报告 ，类 似于 一般 媒体 的股 评， 这类 报告 往往 推出 时已 经涨 幅较 大， 而且 已经 脱离 了底 部， 如果 不 能 及时 退出 ， 十 有八 九会 套 。 因 此如 何辨 别非 常重 要 。 一 般 涨 幅 过 大 的 股 票 要 等 成 交 量 萎 缩才 能 考 虑 。 如 果 个 股 分 析 报 告 出 现 在 股 价 相 对 底 部 ， 技 术 指 标 和 均 线 系 统 均 上 涨 ， 并 且 成 交量 放 大 ， 应 及 时 介 入 。 当 然每 天大 量的 分析 报告 并不 是都 有用 的 ， 有 的也 就仅 仅是 了解 而
40、已 。对 一些 目前 不具 备买 入条 件的 个股 ，应 该把 其存 档， 一旦 跟踪 一段 时间 ，技 术上 符合 介入 要 求 ，那 时再 拿出 来仔 细阅 读， 可能 更有 价值 。 如 何看 待券 商研 究报 告和 股价 波动 的关 系 来 自摩 根大 通 “ 报 告门 ” 事 件的 启示208年 8月 20日 ， 摩 根 大 通 研 究 部 流 传 出 一 则 未 经 证 实 的 政 策 利 好 传 言 ， 上 证 指数 暴涨 7.63 。 翌 日 ， 美 林证 券提 出驳 斥 ， 上 证指 数当 日暴 跌 3.63 ， 并 连续 5日 累计 调 整7.19 。 A股 大幅 振荡 期
41、间 ，国 内券 商没 有及 时作 出正 面的 回应 ，而 是通 过和 QFI、 基金 一同 大幅 减仓 来表 明自 己对 传闻 的不 认同 态度 ，同 时部 分游 资散 户被 套牢 。投 资者 并没 有在 此事 件中 吸取 足够 的经 验 ， 仅 事隔 一周 ， 一 则巴 菲特 抄底 中信 银行 的传 言把 很多 散户 套牢 高位 。这 些事 件给 我们 什么 启示 ？摩 根大 通 “ 报 告门 ” 事 件始 末208年 8月 19日 ， 东 方早 报 收 到摩 根大 通的 一则 研究 报告 ， 报 告中 分析 师称 中国 政府 将出 台千 亿元 经济 刺激 方案 。虽 然报 告并 没有 对这
42、 个 “ 方 案 ” 最 后能 否出 台给 予充 分的 说明 ，但 东 方早 报 8月 20日 早上 发布 快讯 时 ， 在 用词 上给 予了 积极 的转 述 。 国 内诸 多知 名券 商对 此消 息没 有作 公开 评论 ，国 内舆 论跟 风猜 测利 好政 策如 何兑 现， 上证 指数 暴涨 7.63 。 根据 上海 证券 交易 所 Topview数 据测 算， 基金 和 QFI席 位当 天借 机净 卖出 36.8亿 ，国 内券 商也 以净 卖出 3.9亿 的实 际行 动表 明了 自己 并不 认同 摩根 大通 分析 师的 观点 ，游 资和 散户 成为净 买入 方 。 21日 ， 美 林证 券发
43、 布了 关于 中国 经济 的研 究报 告 ， 驳 斥了 摩根 大通 分析 师的 观点 ，并 认为 该报 告对 投资 者有 误导 。国 内券 商也 出现 反对 摩根 大通 的言 论， 国内 舆论 蔓延 出利 好 未 能兑 现的 悲观 情绪 。上 证指 数当 日暴 跌 3.63 ，随 后连 续 5日 累计 调整 幅度 达到 7.17 。鉴 于此 前股 市在 新华 社十 余篇 股市 维稳 社论 和 人 民日 报 的 连续 呼吁 下持 续下 跌 ， 南 方都市 报 慨 叹新 华社 12篇 社论 的影 响力 居然 不及 外资 投行 的一 则传 言 。 摩 根大 通利 好传 言的 落空 虽然 做空 了股
44、市却 并没 有冷 却投 资者 狂热 的投 机心 态。 仅事 隔一 周， 游资 借互 联网 上广 泛 流 传的 一则 巴菲 特抄 底中 信银 行的 传闻 ，在 26日 大举 买入 10万 中信 银行 股票 ，导 致股 价在 盘中 出现 大幅 振荡 ， 成 交量 也较 前一 日陡 增 5.倍 。 基 金和 QFI则 在当 日净 卖出 380万 ，部 分散 户被 套牢 高位 。 A股 市场对 传言 过度 反应 的原 因1.投 资者 盲目 轻信 外资 投行 的研 究结 论 。 摩 根大 通的 报告 经国 内媒 体传 播后 ， 国 内券 商没 有时 间在 当日 给出 回应 ，其 他第 三方 权威 机构
45、或者 政府 有关 部门 也没 有来 得及 在当 日给 出澄 清 或 说明 。投 资者 在没 有认 真评 判研 究报 告逻 辑合 理性 的情 况下 ，盲 目相 信其 最终 结论 ，造 成 了 利好 传言 带来 的乐 观情 绪充 斥市 场的 局面 。第 二天 ，美 林给 出的 逻辑 充分 的驳 斥又 引发 了 市 场对 利好 传言 预期 落空 后的 过度 悲观 情绪 。 实 际上 ， 下 半年 宏观 调控 政策 的放 松是 可期 的 ，只 是力 度和 效果 并没 有大 到逆 转经 济周 期的 程度 。大 量的 中小 投资 者对 外资 投行 抛出 的研 究结 论过 度反 应。 2.传 言 抓 住 了
46、 市 场 对 实 质 性 利 好 的 期 盼 心 理 。 19年 人 民 日 报 发 表 坚 定 信 心 、 规 范发 展 的 社论 后 ， 股 市发 动了 “ 5?9” 行 情 。 最 近新 华社 十几 篇社 论 ， 也 是意 在提 振投 资者 信心 ，然 而市 场却 无动 于衷 。原 因是 ，现 在的 市场 很实 际， 投资 者期 待针 对宏 观经 济的 实质 性 政 策利 好。 摩根 大通 传出 的经 济刺 激方 案恰 恰抓 住了 市场 的这 个心 理。 股 市 大 幅 下 跌 后 有 内 在 的 反 弹 需 要 。 8月 8日 到 8月 18日 期 间 ， 上 证 指 数 意 外 地
47、下 跌 了 15 ，客 观上 存在 技术 性反 弹需 要， 因而 利好 传闻 容易 引发 投机 者参 与炒 作。 事实 上， 游资 和 大 散 户 正 是 20日 买 入 的 主 力 。 同 时 ， 传 言 也 抓 住 了 基 金 近 期 高 位 接 盘 失 利 后 的 出 货 需 要 。Topview数 据显 示， 8月 8日 到 8月 18日 期间 ，基 金席 位净 买入 19亿 ，成 为市 场下 跌中 最大 的承 接方 。在 20日 的反 弹中 ，基 金净 卖出 36亿 。4.主 力资 金的 借题 发挥 和中 小投 资者 的投 机心 态。 在国 内广 大投 资者 专业 判断 力参 差不
48、齐的情 况下 ，国 内某 些资 金常 利用 一些 并无 确凿 根据 的名 目来 撬动 市场 。摩 根大 通 “ 报 告门 ” 和中 信银 行事 件中 ，都 有不 同的 主力 资金 借题 发挥 制造 振荡 ，相 互渔 利。 同时 ，大 量中 小投 资 者 的投 机心 态也 助长 了市 场炒 作行 为。 如果 说， 股市 对摩 根大 通的 “ 报 告门 ” 事 件反 应过 度反 映了 投资 者之 间对 专业 研究 理解 不到 位而 产生 的预 期落 差， 那么 中信 银行 事件 则清 楚地 暴 露 了市 场一 直就 存在 的对 虚假 传闻 的过 度投 机心 态。 需 要关 注的 问题 在 当前 股
49、市 中大 量机 构投 资者 和中 小投 资者 并存 的情 况下 ，信 息通 常要 经过 研究 报告 （如 券商 的报 告） 的解 读、 媒体 的传 播才 到达 市场 ，然 后配 合资 金的 介入 最终 反映 到价 格上 。在 摩 根 大通 “ 报 告门 ” 事 件中 ，部 分国 内资 金轻 信外 资投 行报 告结 论权 威性 的盲 目心 态， 国内 研究 机构 没有 及时 对传 言进 行表 态的 舆论 真空 ，投 资者 对政 策利 好期 盼的 心态 和股 市短 线技 术 走 势的 关键 点位 ， 成 就了 市场 对传 闻的 “ 共 振 ” 。 通 过这 个事 件 ， 投 资者 应当 冷静 下来 思考 如何 对股 市中 频繁 多样 的信 息冲 击作 出理 性的 判断 和反 应。 否则 ，非 理性 大幅 振荡 导致 的巨 额 资 金流 动， 必然 造成 某些
