1、1,第2章 投资银行变迁与发展,2.1 投资银行在世界各国的变迁轨迹 2.2 投资银行业的发展趋势 2.3 我国投资银行的发展历程,2,2.1 投资银行在世界各国的变迁,5000年前美索不达米亚平原金匠。 票据兑现、各类证券的抵押放贷和转让、财务和经营咨询。 现代意义：18世纪中叶 欧洲商人银行承兑所(accepting house)。,3,2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概况,1.意大利是投资银行的发源地，13世纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融中心。 商人银行为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，投资银行的雏形。 佛罗伦萨的麦迪西商行（Medici），在15世纪中叶国际性的商人银行业
2、务，营运场所包括伦敦、日内瓦、里昂，并遍布意大利。,4,2荷兰是称雄海上的殖民国家，17世纪阿姆斯特丹是国际金融中心。 1609年，阿姆斯特丹股票交易所，历史上第一个股票交易所。 股票的卖空、远期、期货、期权和担保契约等多种交易方式均在这一时期产生。 “郁金香泡沫”。,5,郁金香泡沫：源自17世纪荷兰的历史事件。作为人类历史上有记载的最早的投机活动，荷兰的“郁金香泡沫”昭示了此后人类社会的一切投机活动，尤其是金融投机活动中的各种要素和环节：对财富的狂热追求、羊群效应、理性的完全丧失、泡沫的最终破灭和千百万人的倾家荡产。 16世纪中期，郁金香从土耳其被引入西欧，不久，人们开始对这种植物产生了狂热
3、。到17世纪初期，一些珍品卖到了不同寻常的高价，而富人们也竞相在他们的花园中展示最新和最稀有的品种。到17世纪30年代初期，这一时尚导致了一场经典的投机狂热。人们购买郁金香已经不再是为了其内在的价值或作观赏之用，而是期望其价格能无限上涨并因此获利。,由于郁金香的需求上升，推动其价格上升，人们普遍看好郁金香的交易前景，纷纷投资购入郁金香合同。 郁金香球茎的收获期是每年的9月。在1636年底，荷兰郁金香市场上不仅买卖已经收获的郁金香球茎，而且还提前买卖在1637年将要收获的球茎。郁金香的交易被相对集中起来之后，买卖双方的信息得以迅速流通，交易成本被大大降低。在这个期货市场上没有很明确的规则，对买卖
4、双方都没有什么具体约束。郁金香合同很容易被买进再卖出，在很短的时间内几经易手。这就使得商人 们有可能在期货市场上翻云覆雨，买空卖空。在多次转手过程中，郁金香价格也被节节拔高。,6,7,1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900%！1637年2月，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。 面对如此暴利，所有的人都冲昏了头脑。正如当时一名历史学家所描述的：“谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付
5、账。在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。无论是贵族、市民、农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。无论处在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉。”,到了1637年2月，倒买倒卖的人逐渐意识到郁金香交货的时间就快要到了。一旦把郁金香的球茎种到地里，也就很难再转手买卖 了。人们开始怀疑，花这么大的价钱买来的郁金香球茎就是开出花来到底能值多少钱?前不久还奇货可居的郁金香合同一下子就变成了烫手的山芋。持有郁金香合同 的人宁可少要点价钱也要抛给别人。在人们信心动摇之后，郁金香价格立刻就开始下降。价格下降导致人们进一步丧失对郁金香市场
6、的信心。持有郁金香合同的人迫 不及待地要脱手，可是，在这个关头很难找到“傻瓜”。,8,恶性循环的结果导致郁金香市场全线崩溃。荷兰的郁金香市场从昔日的景气场面顿时间变成了凄风苦雨和逼债逃债的地狱。 在 1637年4月27日，荷兰政府决定终止所有的合同。一年之后，荷兰政府通过一项规定，允许郁金香的最终买主在支付合同价格的3.5%之后中止合同。按照 这一规定，如果郁金香的最终持有者已经付清了货款，那么他的损失可能要超过当初投资数量的96.5%。,9,10,3英国 英国成为“日不落”帝国，18世纪伦敦成为当时最著名的国际金融中心 早期的承兑商：巴林（Baring）、罗斯席尔德（Rothsohild）、
7、 施罗德（Scbroder）、 汉布罗（Hambros） 伦敦证券交易所,英国商人银行一开始不做投资银行业务，早期只是做票据承兑业务的商人。贸易做得比较好的商人，愿意以自身信用为别的商人提供汇票承兑业务，收取一定手续费，之后，这些商人就从贸易中分离出来，改而专门从事票据承兑，称为承兑行（Discount House）。 由于英国的银行实力较雄厚，而且专业化制度严格，所以，这些承兑行起初只做一些商业银行涉足较少的业务，之后逐步开始做债券和股票的发行。随着股票和债券的发行规模的扩大以及证券交易的日益活跃，英国的商人银行逐步壮大起来。,11,然而第二次世界大战以后，随着英国国际经济金融中心地位的不断
8、下降，英国的商人银行也发展缓慢。直到20世纪70年代，英国国民经济中发生了一系列重大变化，包括民营化、企业并购浪潮和证券市场变革，这一局面才有所改观，商人银行开始重振雄风。 民营化使商人银行和企业建立了密切的关系，为以后进一步扩展投资银行业务打下了基础。20世纪80年代的兼并收购风潮推动商人银行业务进一步发展。1986年英国通过金融服务法案（Bing Bang），允许银行提供包括证券业务在内的综合性金融服务，为商人银行的发展创造了新的契机。,12,在经历了民营化、企业并购浪潮以及证券市场的变革以后，英国的商人银行逐步发展壮大起来，形成了与商业银行共同经营投资银行业务的格局。 目前的商人银行主要
9、业务有：中长期借款、公司理财、新股发行和承销、公司并购咨询和融资、债务改组、风险投资等。,13,14,4以德国为代表的欧洲大陆全能型投资银行的形成与发展 德国金融制度的基本特征：银行与企业紧密结合；银行内部金融业务与证券业务紧密结合；企业融资制度以银行间接融资为中心。 法兰克福证券交易所,15,2.1.2 美国投资银行业变迁历程与发展格局,1自然混业阶段 19世纪末20世纪初，美国的银行都处于自然的混业经营阶段，商业银行既经营存贷款业务，也经营投资业务。 此时，投资银行的业务从汇票承兑、贸易融资发展到发行和销售政府债券和铁路债券，在此过程中产生了一些具有影响的投资银行，如摩根财团、美林、高盛、
10、雷曼兄弟等。到了1929年危机前，投资银行的控制范围已经扩大到整个经济领域。,16,2现代分业经营阶段 1929-1933年金融危机爆发后至1973年，投资银行与商业银行的现代分业阶段。 在1929年10月，美国发生了世界性的经济大恐慌，纽交所股票价值下跌82.5%。经济大危机之后，人们认为银行之所以会大量倒闭，是因为银行进入了风险较大的证券市场为了防止危机的再度出现以及恢复投资者对银行体系的信心，多项重要法律相继出台。1933年，美国国会通过银行法（Banking Act of 1933）或称格拉斯-斯蒂格尔法（Glass- Steagall Act），即分业型模式至此开始。在分业经营的模式
11、下，美国发展出独立的投资银行体系。,17,分业经营的模式下，美国发展出独立的投资银行体系： 花旗银行、大通银行、美洲银行回到商业银行领域； 所罗门兄弟公司(Solomon Brother)、美林公司 (Merrill Lyneh)、高盛(Gold-ManSachs)公司、雷曼兄弟公司(Solomon Brother) 证券业务； JP摩根分为商业银行的JP摩根和投行业务的摩根斯坦利(Morgan Stanley),20世纪30年代，美国投资银行的经营比较困难，其主要业务是债券换新。20世纪四五十年代为投资银行的发展提供了一些机遇，囚为第二次世界大战及战后经济建设的需要，政府大耸发行国债，企业融
12、资也欣欣向荣，投资银行的经营状况大大改善。20世纪六七十年代是美国投资银行迅速发展的时期，主要原因是公用事业、市政、互助基金等新行业开始发行证券，企业的盈利状况也非常出色。这段时间，新成立了一些交易所，如芝加哥商业交易所国际货币市场(IMM)，芝加哥期权交易所、NASDAQ等；取消了固定佣余制，欧洲债券诞生等。,18,19,3. 放松限制下的分业经营阶段（1973-1999） 自1963年之后，商业银行和投资银行便开始从事“相关的”业务。1972年，依银行控股公司法案1970年修正案订定了新标准，使联邦储准理事会可以决定从事哪些非银行业务。 相互渗透：美林证券1977年现金管理账户，花旗银行大
13、额可转让存单（CDs） 投行业务出现了多元化、国际化、专业化和集中化倾向：各种金融创新产品、跨国发展战略、业务专业化、放弃合伙人体制而上市。 货币市场基金的崛起。,20,4金融控股架构下的混业经营阶段（1999-） （1）08年金融危机前 1999年通过金融服务现代化法案，废除Glass-Steagall法案中禁止银行拥有证券关系企业之规定，并允许银行控股公司可以不受限制从事证券承销、买卖以及共同基金业务、保险业务，大幅提高了美国银行、证券业、保险业的竞争效率。此法案允许金融领域混业经营。 2007年底，美国投资基金总资产达到12万亿，远远超过银行规模。,美国自2008年开始了次贷危机，华尔街
14、的前五大投资银行都陷入了前所未有的困境： 贝尔斯登和美林证券相继被商业银行收购； 雷曼兄弟宣告破产； 而摩根斯坦利和高盛则向联储申请转型为银行控股公司，接受美联储的监管，华尔街原先的独立投行模式就此结束。,21,金融危机中独立投行深陷危机的主要原因： 第一，独立投行的盈利模式过于依靠自营业务，因而加大了经营杠杆，提升了风险。 第二，这些投行的内部风险控制缺乏、激励机制存在短期倾向。 第三，监管机制存在重大问题。,22,（2）后金融危机阶段多德-弗兰克法案 全称多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protec
15、tion Act），2010年7月生效。 该法案被认为是“大萧条“以来最全面、最严厉的金融改革法案，将成为与“格拉斯斯蒂格尔法案”（1933年银行法案）比肩的又一块金融监管基石，并为全球金融监管改革树立新的标尺。 该法案旨在通过改善金融体系问责制和透明度，以促进美国金融稳定、解决“大而不倒”问题、保护纳税人利益、保护消费者利益。,多得弗兰克法案的主要内容： （1）成立金融稳定监督委员会，负责监测和处理威胁金融稳定的系统性风险。 （2）将场外交易的金融衍生品纳入监管体系。 （3）建立消费者金融保护署，防止消费者受到欺诈。 （4）对商业银行的监管，引入了主要控制商业银行的沃克尔法则。 （5）美国联
16、邦储蓄保险公司设立新的破产清算机制，引导金融公司有序破产，减轻救助或无序破产负面影响。,沃尔克规则(Volcker Rule，VR)的主要主张 多德-弗兰克法案的一部分，主张： （1）在法案所列举的例外情形外，禁止受到联邦存款保险的银行从事证券、衍生品、商品期货和金融期权等的自营交易; （2）除了例外情形，禁止银行拥有或投资对冲基金和私募股权基金，允许情形下其投资总额不得超过银行一级核心资本的3%; （3）为避免利益冲突，禁止银行做空或做多其销售给客户的金融产品; （4）要求银行将信用违约掉期等高风险衍生产品剥离给特定的子公司。,沃尔克规则(Volcker Rule，VR)的实施 按照规定，沃
17、克尔法则本应于2014年年4月生效，但是当时美联储表示，各银行可延长至2015年7月前满足规则的要求。 2014年12月，美联储将银行业符合金融监管法“沃克尔法则”合规期从2015年7月推迟到2017年7月。 但从目前情况来看，银行业似乎还想为其赢得更多的时间。银行业、贸易团体以及政策制定者正在悄悄地施压美联储，以期为限制其投资于私募股权和风险投资基金的规则争取延迟至2021年实施时间。,26,27,2.1.3 日本投资银行的发展历史,1、从明治维新时期到二战结束，日本证券公司的产生与缓慢发展时期 2、二战后至1965年，是日本证券公司的黄金发展时期：1949年4月东京证券交易所成立，随后大阪
18、、名古神户、京都等8个会员制形式的证券交易所。 3、从1965年到80年代初，日本证券公司受到严格监管：野村、日兴、山一、大和四家公司。受日本主办银行制度影响。 4、20世纪80年代以来日本分业经营的金融制度逐步松动：1997年正式启动“金融大改革” 5、地价、股价等资产价格暴涨的“泡沫经济”。,28,2.2 投资银行业的发展趋势展望,2.2.1 投资银行的全能化趋势 投资银行经营金融业务的全面化，整合商业银行、保险公司、信托公司等各类金融机构，开展多元化的业务经营，向大型和超大型金融集团发展的趋势。 1美国 “金融自由化”大潮下投资银行混业经营的形成 金融服务业现代化法案，允许银行持股公司升
19、格为金融控股公司，允许从事具有金融性质的任何业务，即银行、证券和保险业务。,29,2.英国通过金融“大震”改革实现投资银行的完全混业经营1998年7月，金融服务和市场案，金融监管局对金融业实行全面、单一监管的权力，完全实行了混业经营3.日本“金融大地震”下的混业经营的形成 1998年4月1日，金融体系改革一揽子法 4.金融控股公司（Financial Holding Company）发展模式,30,2.2.2 投资银行的国际化趋势 投资银行业务经营空间的全球化，投资银行通过遍布全球的网络机构，开拓国际市场，在全球范围内拓展业务经营的趋势 1投资银行全球业务网络机构的基本形成 股权结构的国际化（
20、组建合资机构）、筹资渠道的国际化（国外证券交易所上市）、证券投资国际化（投资海外市场） 2投资银行业务经营的国际化 国际存托凭证、全球债券等新的国际业务；欧洲债券的承销和交易、买卖外汇、向国外公司和政府提供金融服务等业务 数字化通信、计算机联网等信息技术 -资本和金融交易全球化。,31,2.2.3 投资银行的集中化趋势 市场集中度越来越高的趋势，投资银行通过与其他金融机构的并购与合作，机构规模日益大型化，金融资本日益集中。 1投资银行机构的大型化 欧美投资银行业国际化并购的主要案例。p29 2投资银行业务的专业化趋势花旗和高盛证券，承销和并购咨询；全球债券发行 花旗集团、JP摩根、德意志银行；
21、在并购咨询 高盛和摩根斯坦利。,世界金融史的四个重要节点,1、20世纪30年代大危机 2、1973年布雷顿森林体系崩溃 3、1999年美国金融现代化法案 4、08年次贷危机,32,33,2.3 我国投资银行的发展,2.3.1 我国投资银行的发展历史 相对丁西方发达国家，我国的证券市场和投资银行的形成时间较晚，荷兰早在1613年就成立了阿姆斯特丹证券交易所，英国和美国也分别在1773年和1790年建立了证券交易所。我国最早的证券交易所是1905年设立的“上海众业公所”。 新中国成立以后，高度集中统一的银行信用代替了多种信用形式和多种金融机构的格局，财政拨款代替了企业的股票、债券及其他形式的直接融
22、资，中国的金融市场特别是资本市场难以得到规范发展，自然也就无法建众经营证券业务的投资银行。,改革开放以后，随着经济体制特别是金融体制改革政策的逐步推行，中国的金融市场逐步发展起来。从20世纪80年代初开始的国债发行，到几年后银行系统的同业拆借；从20世纪80年代中后期企业股票的发行，到1990年、1991年沪、深证券交易所的建立，中国的证券市场发展催生了中国投资银行的建立运营与逐步发展壮大。 我国投资银行的发展经历了三个阶段：,34,35,1投资银行的萌芽阶段:1979一1991年 在这段时间，我国尚未出现真正的投资银行，从事投资银行业务的主体是兼营证券业各的信托投资公司，典型的投资银行业务是
23、国债的发行与承销。 1979年10月。我国第一家信托投资公司中国国际信托投资公司成立，标志着我国投资银行进入萌芽阶段。 此后，各地方政府以及工、农、中、建四大国有银行等都成立了自己的信托投资公司，高峰时期_全国共有信托投资公司 800余家。,36,此时，除活期存款、个人储蓄存款和结算业务外，信托投资公司的经营范围包括了银行业、证券业和信托业的所有业务，接近于欧洲的全能银行。此时，信托投资公司成为各银行拓展其他业务的主要平台。 1987年9月，中国第一家证券公司深圳经济特区证券公司”成立。1990年年底，上海证券交易所成立；1991年，深圳证券交易所成立。两大证券交易所的成在，标志着资本市场的正
24、式形成，投资银行开始步人了正轨。,37,2、投资银行的早期发展阶段:1992-1999年 1995年，我国颁布商业银行法，其中第43条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务”，从而在法律上限定了我国投资银行的发展模式，此举标志着银行业和证券业、信托业分业经营、分业监管的开始。 1999年7月实施的中华人民共和国证券法重申和强调了银证分离政策（如下）。,第6条规定：“证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。” 第133条规定：“禁止银行资金违规流入股市”。该阶段的特点是证券公司出现并成为资本市场和投资银行的主体，证券市
25、场规模特别是股票市场规模不断壮大，资本市场上金融工具种类增加，相关法律法规相继颁布等。,39,3、投资银行的规范发展阶段：1999年至今 1999年7月证券法正式实施，标志着证券行业进人规范发展阶段。 （1）分类管理以风险管理能力为基础 证券法规定：“国家对证券公司实行分类管理，分为综合类证券公司和经纪类证券公司”。 2004年：创新类、规范类 2007年：按照评级的办法（如AAA、AA、A、BBB、.）对券商评级,40,（2）增资扩股，提高抗风险能力 证券法颁布之时。我国大部分证券公司属于中小证券公司。按照分类标准达不到综合类证券公司的要求，只能从书证券经纪业务。证券法的颁布在我国掀起了一股
26、证券公司增资扩股浪潮，抗风险能力增强。 中信证券注册资本（总股本）为121亿元（股），截止2016年3月8日最多。,41,（3）证券公司对外开放 首家合资证券公司始于1995年的中国国际金融有限公司。我国加入WTO后，积极履行证券服务业对外开放的承诺, 2002年6月，中国证监会发布外资参股证券公司设立规则。 2002年以来，华欧国际、长江巴黎百富勤、海际大和、高盛高华、瑞银证券多家（2015年底13家）合资券商先后设立。以高盛高华、瑞银证券为代表的合资券商已在中国证券市场中形成鲜明的外资体系。,42,2.3.2 我国投资银行存在的问题与差距,1投资银行的总体规模小 我国证券公司的总体规模比较
27、小，虽然证券公司在这些年随着市场的发展，增长迅速，但是，总体规模依然较小。作为资产规模最大的四家投资银行的总资产不及国际投资银行的标杆美国高盛的1/50，为我国四大商业银行总资产的1%左右。,43,2盈利模式同质，缺乏稳定性 我国的证券公司因为受到分业经营的限制，同时对金融创新和金融衍生工具监管严厉，市场化进程慢。因此，证券公司的核心利润来源于传统的经纪业务和自营业务，尤其是以经纪业务为主要支撑点。资产管理业务、承销业务受市场环境影响波动较大。,44,3监管模式不适应金融业的发展趋势 我国采用了集中监管模式，目前由中国证监会集中监管（财政部：1981-1985年，中国人民银行：1986 - 1
28、992年，国务院证券委员会主管阶段：1992年10月-1998年8月，中国证监会：1998年至今）。 这种模式比较集权，有利于控制行业风险，但同时对市场效率和创新的促进不足。,45,从监管方式看，我国采取了分业监管模式，分业监管的出发点也在于强调风险控制。 但是随着金融市场日渐复杂、金融机构的经营界限越来越模糊，分业监管的困难也越来越大，目前各监管机构的协调监管也难以满足市场监管的需求，如2015年的股灾。4中国证券行业仍然高度分散，行业集中度不足,2015年上市券商收入排名,46,2015年上市券商净利润排名,47,2015年券商股票成交额排名,48,2015年券商顶级营业部股票成交额排名,
29、49,2015年券商营业部数量排名,50,51,2.3.3 我国投资银行业发展趋势展望,1混业经营是大势所趋，多种主流投资银行发展模式将并存 独立发展模式、全能银行模式、金融控股公司模式 2行业集中度将进一步提高，并向自然垄断过渡 证券业内的收购、兼并、联合、重组 -拓宽国内投资银行的融资渠道 外资参股证券公司情况 3. 我国投资银行国际化发展趋势 机构的国际化；业务的国际化,第2章 思考题,1、名词解释：郁金香泡沫 2、美国投资银行业的发展经历了几个阶段？ 3、金融危机中独立投行深陷危机的主要原因是什么？ 4、多得弗兰克法案的主要内容是什么？ 5、沃尔克规则的主要主张有哪些？ 6、投资银行业的发展趋势是什么？ 7、我国投资银行的发展经历了几个阶段？ 8、我国投资银行存在的问题有哪些？ 9、我国投资银行业发展趋势是什么？,52,
