1、财务报告质量与股票收益波动率关系探讨2014 年第 3 期新疆财经大学学报 No.3.2014 (总第 期)Joumal of Xinjiang Unive18ity of Financ 晴 andEconomics General No. 财务报告质量与股票收益波动率关系探讨冯莉(新疆财经大学，新疆乌鲁木齐 8312)摘要:本文主要探讨高质量的财务报告是否可以帮助投资者做出相关决策，从而避免股市波动时所造成的损失。文章以 27 年-2012 年 A 股上市公司为研究样本，考察财务报告质量与股票收益波动率之间的内在关系。研究发现，股票收益放动率与恶化的盈余质量之间存在显著的正相关关系。从一定程
2、度上来说，上市公司的收益就动卒越小，说，明其财务报告质量越高。当股市出现大幅波动时，由于投资者可以从高质量的财务报告中得到有效的信息，从而可以有效减少损失。关键词:财务报告;股票收益边动率;盈余质量申图分类号:F231. 5 文献标识码:A 文章编号:1671-9840(2014 )03-37 由 07-、引亩中国股市从 27 年的牛市侃泪。点，一路滑跌到如今的 2000 多点，股市的跌宿起伏，受影响最大的就是投资者。投资者处于非信息对称的劣势之中，财务报告是其了解上市公司财务状况和经营状况的唯一途径。高质量的财务报告可以给投资者提供最准确和最及时的信息，帮助他们做出正确的决策，从而促进资源实
3、现有效配置。高质量的财务报告将会减少投资者在股市骤然下跌时所遭受的损失，因而研究财务报告质量与股票收益波动率之间的关系就具有极强的现实意义。目前，我国对于财务报告质量的研究主要着眼于以下几个方面:一是财务报告质量与内部控制的关系，包括内部审计对财务报告的影响川和内部控制制度、财务报告质量与投资者保护山，以及高层管理人员对财务报告的影响问:二是财务报告质量与外部环境，包括市场竞争对财务报告的影响川和公司投资效率与财务报告的质量关联 mz 三是财务报告的影响因素。6可以看出，以往的研究大多脱离了股票市场，但股票市场是一个国家的经济晴雨表。本文希望在以下几个方面有所突破。第一，通过研究股票收益波动率
4、与财务报告的质量来探讨投资者是否可以通过高质量的财务报告来减少服市骤然下跌时的损失。第二，通过应计项目映射到经营性现金流的方法和异常应计的平方项两种方法来确定财务报告的质量。第三，通过截面验证、时序验证和面板验证三种方法证明结论的稳健性。虽然研究中笔者尽量控制了各种潜在变量，然而内生性是个无法避免的问题。本文拟通过变量变换从而消除残差的自相关以解决方程潜在的内生性问题，由此证明结论的稳健性。收稿日期:2014-05 -03 作者简介:冯莉(17B 旧。六是资产负债率。负债率越高的企业越有可能遭遇金融危机，因此本文选取长期负债/总资产作为该变量，变量符号为 LEV。2.实证模型。本文构建的实证模
5、型如下所示:EVAR=。+1Qi.t-1+2CFOi.t+1 +3CFOi.t_1 +4 VCFO._+sBTM?_it it1 it1 +S 皿 ELEV6 民 i，川 t-斗 1+ 屿 7 飞i，川 t-1+ 问 sRETi.t+ tit (3) 其中 EQ 为盈余质量，用。和 Q2 来代表不同的盈余质量标准，本文采用带后一期的变量在于这样可以避免股票收益波动率与盈余质量之间的同期关联性。(三)样本和数据来源本文以 27 年一2012 年在上海、深圳证券交易所上市的 A 股公司为研究样本，样本的筛选通过以下程序进行:一是由于金融、保险行业和 ST 股票的特殊性质故剔除这三类上市公司;二是存
6、在缺失值的记录予以剔除;三是为了避免极端值的影响，进行了Winsorize 处理。最后确定满足条件的样本一共 3825 条记录。本文所用数据均来自国泰安数据库(CSMAR)和万得(Wind)中国金融数据库。四、统计分析(一)描述性统计表 1 描述性统计变量均值中位数标准差四分位数下限四分位数上限VAR 3.0454 2.8964 1. 1706 2.1702 3.7327 EQ=Ql 1.0679 0.0173 1.1764 0.5012 0.5019 EQ=Q2 1.5365 0.1780 24.4647 0.0354 0.6375 CFO 0.0465 0.0449 0.0883 O.38
7、 O.17 VCFO 0.0603 0.0477 0.0463 0.0301 0.0756 SIZE 21. 9657 21.8158 1.2708 21.1227 22.6486 LEV 0.5254 0.5314 0.2236 0.3956 0.6546 RET 0.5190 0.0654 1.1 佣 8-0.3B : O.但 510.0655. 0.0657 EQ=Q2 基于盈余质(0. 仪 l(1)(0.0574 ) (0. 脱)量(EQ=Q2) 2 Adj _R0.2735 0.2512 的截面回归 O. 1971 注:* *，*咿吩别代表在 1%、5%和 109 岛的水平上显著，双
8、侧检验。(三)时间序列验证截面回归分析验证了本文的假设，那么这种股票收益波动是否会随时间加剧呢?这种加剧又是否与盈余质量的变化存在相关关系呢?下文加入时间变量和其交叉乘积，再次验证结果。TIMEVARit=目。+ 1it +阮 TIMEitX EQi.t-l + Yit (4) 式(4)中TIME 为时间趋势变量，从 27 年开始取值为 1，28 年取值为 2，以此类推。由此，将其他控制变量代人可得以下方程:VAR= +问 TIME+问 TIMEXEQi.i_l +问 TIMEX CF?川+问 TIMEX CF? 1 il itilitiiti+5 四 MEitxVCF?i.川+6EQi.t-
9、l + 7CF?i.t+l + 8CF?i.t_l +9VCF?i.t_l LEV+loB?i.l_l +ISIZEi.t_1 +12i.t_l +13 (5) RET.+ Pit i, 襄 3 模型幻的时序回归 EQ=Ql EQ=Q2 EQ=Ql EQ=Q2 52.4596. 52.5045. -19.1771 -19.3595 CFO._Interoept it1 (0.创 lOl) (0.0001) (0.仪 lOl) (0.l(1) -5.5558. -5.5788. 4.9 剖 94. 7085 TIME VCFO.,_1 i(0.0001) (0.lOl ) (0.6978) (0
10、.7072) O.72. O.49; -1.3268.; -1. 3405 * TIMExEQ，.川 BTM i 川(0.718) (0.0421) (0.仪 lOl) (0.0001) 1.99 制川2.lO3. -0.768 -0.0746 * TIME XC FO.+SlZE._it1 it1 (0.创 lOl) (0.0001) (0.0874) (0.67) 2.5971. 2.6571. 2.8273. 2.8311;. TIME XC FO._iLEVi.,_1 t1 (0.0578) (0.0517) (0. 侃)(0.创脱)2.4754 2.5413 2.5406 2.534
11、3. TIMExVCFO，川 RET (0.4747) (0.4580) (0.01) (0.仪 lOl) 0.0579. 0.0473. 2 EQi.,_1 Adj _R0.5 但 80.5068 (0.0 到后)(0.佣)-7.2247. -7.2289.; 262.84. 262.98. CFOi 川 F-VALUE (0.仪 lOl) (0.0001) (0.lOl ) (0.lOl ) 这:*，*啼吩 Jtl 代表在 1%、5%和 109 岛的水平上显著，双侧栓检。从表 3 可以看出，时间趋势(TIME)与股票收益波动率在两种盈余质量中均呈现显著的负相关关系，表明时间越长股票收益波动
12、率越低。从变量的所有交叉乘积项来看，两个反映盈余质量的指标(Ql，Q2)与时间趋势(白 ME)交乘后，交乘项的系数均显著为正，这就表明了变化的盈余质量与股票收益披动率在时间趋势下存在正相关关系，盈余质量数值越大表明盈余质量越低，股票收益波动率越大。40 (四)面板验证襄 4 模型(5)个体固定效应回归 EQ=Ql EQ =fl2 EQ=Ql EQ = fl2 41.54 41. 4391 -12.081 -12.425 Inte 民leptCFO_i1 (0.0001) (0.创)()1) (0.0145) (0.0121) -6.01m -5.9981; -19.941 -17.479 TI
13、ME VCFOi.t_l (0.01 ) (0.JOl) (0.1462) (0.1989) 0.1692 -1. 1586 0.0143; -1. 1588 TIME X EQi._l BTM i-l (0.0271) (0.0158) (0.仪(2)(0.但)2.3038 2.31130 0.0272 0.0231 TIME X CFO+SIZE_i1 i1 (0.创 J(1)(0.JOl ) (0.68) (0.6607) 2.8198 2.91 0.9953 1.0222 TIMExCFOLEV_i 川 i1 (0.0485 ) (0.0426) (0.4603) (0.4483) 1
14、. 7547 1. 7491 4.3101 3.5879 TIME xVCFOi 川 REf (0.2217) (0.3026) (0.01) (0.01) 0.8085 0.0194 2 EQi,_l R0.6420 0.6419 (0.0217) (0.90) 1.48 -7.3730; -7.3847; 1.49; CFO i.t+l F-VALUE (0.创 J(1)(0.JOl ) (0.01) (0.仪 l(1)注:*、*咿*分别代表在 1%、5%和 10%的水平上显著，双侧检验。本文之前分别用截面和时序数据进行论证，然而，时序数据容易受多重共线性的困扰，截面数据存在容易导致异方差
15、等缺点，而使用面板数据既具有时序数据和截面数据的所有优点，同时又能够提供更丰富的信息、更少的共线性、更多的自由度和更显著的估计效率。因而本文再次使用个体固定效应面板进行分析。从表 4 可以看出，TIMExEQ 的交叉乘积结果与截面和时序分析一致，从而验证了盈余质量越盖越容易导致股票收益波动率的变动。(五)稳健性检验褒 5 方程的稳键性检验 EQ=Ql EQ=fl2 EQ=Ql EQ=fl2 4.4401 -0.8588 . 4.4435 -0.8071; Intercept CFOl+l (0.仪 JOl) (0.创 lOl) (0.01) (0.01) 3.7988 3.5541 -0.48
16、67 -0.4882 TIME VCFO (0.J(1) (0.01) (0.J(1) (0.仪01) 0.0325 0.0:却 7 -0.0550 -0.0551; TIMEx EQ BTM (0.01) (0.0350) (0.仪阴)(0.10) 0.33 0.2101 O.35 O.40 TIME X CFO._l SIZE (0.侧 7)(0.3266) (0.2743) (0.0419) 0.2553 0.2683; 0.1401 0.1431 TIME X CFO.+I LEV (0.01) (0.仪 JOl) (0.1356) (0.1282) -0.倪叨 .-0.0204 -0
17、.9838 -0.9280; TIMEx VCFO REf (0.42) (0.71) (0.01) (0.01) O.34 0.1342 2 EQ Adj _R0.4715 0.4691 (0.0001) (0.0183) 263.45 260.87 -0.8542 -0.4755 CFOt-l F-VALUE (0.0117) (0.1468) ( O.01) ( 0.01) f 主 :*、*啼*分别代表在 1%、5%和 10%的水平土显著，双侧检验。41 为了验证本文结论的稳健性，可将所有自变量进行变换，从表 5 的统计结果来看，TIMEx EQ 的交叉乘积结果与前面所有的分析保持一致，
18、从而验证了盈余质量越差越容易导致股票波动的变动。变量的显著性没有改变，结果与上表分析一致。五、结论财务报告质量的高低决定着投资者是否可以在信息市场得到有效真实的会计信息进而依此做出正确的投资决策。本文以 2007 年-2012年深沪两市所有 A 股上市公司为研究样本，以 Dechow-Dichev 和异常应计项目平方项为财务报告的反向代理变量，考察了财务报告质量与股票收益波动率之间的内在关系。研究发现，股票收益波动率与恶化的盈余质量之间存在显著的正相关关系。上市公司的收益波动率越小，说明上市公司的财务报告质量越高，当股市出现大幅波动时，由于投资者可以从高质量的财务报告中得到有效的信息，从而可以
19、减少损失。无论是在截面分析、时序分析还是在个体固定面板分析中，研究结论均保持一致。为了防止可能存在的内生性问题，本文通过自变量的变换降低残差的自相关，结论仍旧保持一致。然而本文在分析中也存在着一些缺陷:第一，虽然证明了股票收益波动率与盈余质量之间的相关关系，但不意味两者之间就存在因果关系;第二，采用的代理变量仅从盈余形成的进程人手，缺乏对企业外围环境的估计。因而，研究有待进一步深入。参考文献:(1)王守海，郑伟，张彦国.内部审计水平与财务报告质量研究一一来自中国上市公司的经验证据1.审计研究，2010,(5) :82 -89. 2杨有红，毛新述.内部控制报告、财务报告质量与投资者保护一一来自沪
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27、lity and ldiosyncratic Return Volatility FENG Li (Xinjl 归 ngUniversity 01 Finance and Economics, Urumqi 8312， China) Abs 缸 ad:The purpose of也 is 町 tielewas to e sure whether the high quality of finance reporting can help the investors make proper decisions to avoid their 1088 as the st，k market vola
28、tility. It investigates the relationship between the 甲 lalityof fi?nancial reporting and the idiyncratic return volatility by using the listed companies from 272011. Research show 冒 find 阳 tdeteriorating ean 咀 ngsquality is positively 翩翩 iatedwith higher idiosyncratic return volatility. To the exten
29、t that listed company s return volatility is smaller, the quality of 由 ee 缸 ning 甲 lalityis higher. Because investors can get higher quality financial infor?mation , they can lessen losses 豁出estk market crash. Key words: financial reporting; idi，yncratic volatility; e 哑 ningsquality ， 、(上接第 36 页)An
30、Anaiysis of Causes of Local Government Decision -making in NIMBY Conflict YIN Suqin (Xinj归 ngUniversity 01 Finance and Econom 阳，Uru 叫 i8312， China) Abstract: In recent years, wi 曲曲 erapid development of urbanization, NIMBY conflict, as a special kind of mass inci?dents, occurs frequendy in China. Fr
31、om local government decision -making perspective; the error of administrative decision -making concept, imperfect decision -making mechanism and the lack of government credibility are key reasons.币 lisrequires 10 阳 cal government to take measures in three aspec 饵:臼 tablishpublic and preventive decision -making principl 饵，perfect participa?tory decision -making mechanism, and give proper compensation and feedback tommunity residents. Key words: NIMBY;，nfljct management; 1al government; public policy 43
