1、养老产业专题报告之日本篇DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 功不唐捐 玉汝于成 养老产业专题报告之日本篇 2016 年 085 月 03 日 看好/维持 商贸零售 专题报告 投资摘要： 我国养老产业发展现状是需求旺盛但给付能力不足，老年人群整体消费能力较低，是制约我国养老产业发展的关键因素。伴随着未来 5-10 年建国后“婴儿潮”高净值人群变老，与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差” ，从而带来巨大增量蛋糕，高净值人群老龄化将是我国养老产业的最大红利。日本于 1970 年迈入老龄社会，是世界上老龄化率最高且速度最快国家，敬老和重老的儒家
2、传统文化深厚，在养老理念、养老制度、服务标准等方面也远走在了世界各国前面。本文希望通过深入解析日本养老产业的发展驱动力，政策制度、发展趋势、经营模式等，以期对国内养老业发展演进提供启示。 我们认为日本养老市场能在规模、服务等各方面傲视全球的关键在于：1）日本政府制定了国民年金法 、 老人福利法和老人保健法 、 护理保险法等，并不断改进和完善养老法律与制度。日本健全的养老法律体系，能够引导社会组织积极参与养老，提高行业效率。2）日本拥有多层次全民覆盖的社会保障体系，2000 年实施介护保险法是日本商业养老爆发的关键条件，介护险使得老人仅支付 10%的介护费用，有效解决了老年人的支付问题，为养老机
3、构运营提供了充足的资金支持，较大程度解决了社会性老年护理问题。 通过调研日本养老机构，我们尝试总结日本成功养老机构的五大要素：1）老年消费是硬需求，养老产业市场空间很大，细分市场与目标客群定位至关重要,比如长寿股份最初以入户洗浴着手介入养老。2）日本始终秉持软件服务比硬件更重要的理念，通过高质量、精细化的服务来实现差异化优势。3）日本养老机构和设施的规模都不大，采取“集团化+连锁化+小型化”经营模式，有助于打造品牌效应并降低经营成本。4）养老产业对餐饮、医疗、老年娱乐等服务的专业化和一体化提供要求较高，日本通过整合各类型的股东资源，分摊经营风险。5）为满足家人探望需求，养老院选址以交通便利为首
4、要考量。 投资策略：我国万亿级养老市场静待挖掘，面向中高端人群“集团化、连锁化” 的养老服务有望率先爆发。借鉴日本介护保险提高老年人支付能力，极大推动养老产业社会化发展，并为医疗器械、护工培训等行业带来机会，建议密切关注我国介护保险的推出。建议关注新华锦、南京新百、双箭股份与湖南发展。 投资风险：政策推进力度不够；民众观念转变不及预期 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 南京新百新华锦 0.40 0.84 1.17 62.60 29.48 21.31 8.7 推荐 湖南发展 0.33 0.36 0.40 42.06
5、38.59 34.09 2.5 推荐 双箭股份 0.36 0.36 0.40 35.53 36.34 32.17 3.3 推荐 新华锦 0.15 0.29 0.40 88.98 46.52 33.34 7.2 强烈推荐 徐昊 010-66554017 执业证书编号: S1480514070003 史琨 010-66554063 细分行业 评级 动态 百货 看好 维持 超市 看好 维持 连锁 看好 维持 贸易 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 101 3.56% 重点公司家数 - - 行业市值 10189.38 亿元 2.07% 流通市值 8208.39 亿元 2.35% 行业平均
6、市盈率 49.3 / 市场平均市盈率 19.77 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、 商贸零售行业报告：资本增持促价值修复2016-04-25 2、 商贸零售行业报告：关注超市股机会2016-04-18 3、 商贸零售行业报告：地方国改驶入快车道2016-04-11 4、 商贸零售行业报告：国企改革春风吹2016-04-05 -39.9%-19.9%0.1%20.1%40.1%60.1%4-30 6-30 8-31 10-31 12-31 2-29商贸零售 沪深 300 P2 东兴证券深度报告 养老专题：功不唐捐 玉汝于成 DONGXING SECURITIES目
7、录 1. 我国养老产业正值历史机遇期 .5 1.1 人口结构驱动养老产业快速扩容 .5 1.2 20 万亿规模的养老市场空间 .5 2. 日本银发时代“新”钱景 .6 2.1 日本老龄化率最高且速度最快 .6 2.2 老龄化加剧促养老产业大发展 .7 3. 日本政策力推养老服务业发展 .8 3.1 多层次全民覆盖的养老金保障 .10 3.2 介护保险实现社会养老服务标准化 . 11 4. 日本养老服务产业：老有所伺老有所乐 .13 4.1 居家养老与机构养老互为补充 .13 4.2 医养结合实现专业化养老服务 .14 4.2.1 上门护理服务：专业的人做专业的事 .14 4.2.2 机构养老院
8、：养老与医疗不分家 .15 4.3 借孝道文化与科技保障养老服务 .16 4.3.1 人性化、细致化的养老服务 .17 4.3.2 智能化、科技化的养老服务 .17 5. 日本养老服务企业：他山之石可以攻玉 .19 5.1 日医学馆：居家养老服务行业龙头 .19 5.2 日本长寿控股：高端养老机构代表 .21 5.3 社会福祉研究所：中偏低端养老院代表 .24 5.4 日本养老服务企业的成功经验 .26 6. 投资建议.28 6.1 养老行业的投资策略 .28 6.2 A 股养老相关重点标的 .29 表格目录 表 1: 日本介护保险 7 个等级的认定及每月利用额度 .12 表 2: 日本居家养
9、老介护服务的主要内容 .13 表 3: 日本机构养老的三种类型 .14 表 4: 日医学馆的发展历程 .19 表 5: 日医学馆的主要经营情况 .20 表 6: 公司的发展历程 .21 表 7: 公司东京都葛西养老院收费 .22 表 8: 四个度假式养老住宅的收费模式 .24 表 9: 公司的发展历程 .24 东兴证券深度报告 养老专题：功不唐捐 玉汝于成 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表 10: 公司上尾养老院的主要收费情况 .25 表 11：重点跟踪公司.32 插图目录 图 1: 我国 60 岁以上老年人占总人口的比例预测.5
10、 图 2: 我国“婴儿潮”逐渐进入老龄化 .5 图 3: 我国养老产业市场容量预测（单位：万亿元） . 6 图 4: 我国每千名老人的养老床位数（张） . 6 图 5: 日本老龄人口占总人口的比重预测 .7 图 6: 2012 年日本老龄人口需要介护认定的比率 .7 图 7: 日本老龄化程度从 7%增至 14%所需时间（年） . 7 图 8: 日本与中国的老龄化率预测对比 .7 图 9: 日本养老产业的四大领域 .8 图 10: 日本养老服务行业的主要细分领域 .8 图 11: 日本养老产业的重要政策 .9 图 12: 日本的社会保障体系 .10 图 13: 日本的“三层次”养老保障体系 .1
11、1 图 14: 日本介护保险的筹集方式 .12 图 15: 日本介护保险的认定程序 .12 图 16: 日本养老服务业对老年消费群体的等级划分 .14 图 17: 日本提供居家养老服务人员 .15 图 18: 日本医养结合养老院的服务 .16 图 19: 医养结合型养老院的主要服务对象 .16 图 20: 日本养老院提供多种娱乐设施 .17 图 21: 日本养老院定期组织活动提高老人生活质量 .17 图 22: 养老院的康复训练活动 .17 图 23: 养老院的康复训练活动 .17 图 24: 日本养老院的紧急救助呼叫 .18 图 25: 日本养老院的紧急救助呼叫 .18 图 26: 日本养老
12、护理床 .18 图 27: 日本防滑洗浴设备 .18 图 28: 日本便携式坐便器 .18 图 29: 日本电动轮椅 .18 图 30: 2000-2015 公司营收及同比增速（单位：十亿日元）.20 图 31: 2015 年日医学馆各业务营收占比 .20 图 32: 日医学馆的主要经营业务 .21 图 33: 公司营业收入及同比增速（单位：十亿日元）.22 图 34: 公司的营业收入构成 .22 P4 东兴证券深度报告 养老专题：功不唐捐 玉汝于成 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 35: 九州由布院度假式养老住宅 .23 图 36:
13、 冲绳石垣岛度假式养老住宅 .23 图 37: 北海道涵馆度假式养老住宅 .23 图 38: 神奈川箱根度假式养老住宅 .23 图 39: 公司住宅型养老院情况 .25 图 40: 公司介护型养老院情况 .25 图 41: 养老院最大特色是提供的多元化服务 .26 图 42: 日本养老院成功的五大关键因素 .27 图 43：我国养老产业的发展趋势29 东兴证券深度报告 养老专题：功不唐捐 玉汝于成 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 我国养老产业正值历史机遇期 养老产业是为老年人提供物质、精神生活服务相关产业的总称，覆盖地产、医疗
14、、金融、消费等广泛领域，我国养老产业发展现状是需求旺盛但给付能力不足，老年人群整体消费能力较低，是制约我国养老产业发展的关键因素。 伴随着未来 5-10 年“婴儿潮”高净值人群变老，与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差” ，从而带来巨大增量蛋糕，高净值人群的老龄化将是我国养老产业的最大红利。 1.1 人口结构驱动养老产业快速扩容 由于我国出生率的大幅下降和预期寿命的不断增加，老龄化进程呈现加快趋势。2000年，我国 60 岁以上老龄人口占总人口比重超过 10%，达到国际上公认的“老龄化社会” 。根据民政局发布的2014 年社会服务发展统计公报 ，我国 60 岁及以上老龄人口 2.12 亿，占总人口的 15.5%，成为了世界上首个老年人口突破 2 亿的国家。预计2015 年后我国将迎来老龄化高峰期，2050 年老龄人口占比将超过 30%，高于美国等大部分发达国家。 养老产业的潜在需求取决于人口老龄化的进程，老龄化加速养老产业的需求释放。随着未来 5-10 年建国后第二次“婴儿潮”一代逐渐进入老年，中国老龄化进程将会进一步加速， “养儿防老”的家庭模式愈发难以维系，养老产业将迎来快速发展的“黄金阶段” 。新增老年人口可支配财富更多，从这部分高净值人群的消费需求来看，高端医疗和养老将成为未来的主要消费需求。
