1、1,离岸金融市场：也叫新型国际金融市场，是指同市场所在国的国内金融体系相分离，既不受所使用货币发行国政府法令管制，又不受市场所在国政府法令管制的金融市场。 离岸中心，也叫离岸金融中心，是指任何国家、地区及城市，凡主要以外币为交易（或存贷）标的，以非本国居民为交易对象，其本地银行与外国银行所形成的银行体系。通常各国的金融机构只从事本币存贷款业务，二战后，各国金融机构从事本币之外的其他外币的存贷款业务逐渐兴起，有些国家的金融机构因此成为世界各国外币存贷款中心，这种专门从事外币存贷款业务的金融活动统称为离岸金融（offshore finance）。 欧洲美元市场就是一种典型的离岸金融中心，它是一种自
2、由交易、不受管制之自由的国际金融市场。离岸金融市场的特点有： (1)业务活动很少受法规的管制，手续简便，低税或免税，效率较高； (2)离岸金融市场借贷货币是境外货币，借款人可以自由挑选货币种类。该市场上的借贷关系是外国放款人与外国借款人的关系，这种借贷关系几乎涉及世界上所有国家。 (3)离岸金融市场利率一般来说，其存款利率略高于国内金融市场，利差很小，更富有吸引力和竞争性。主要考虑到三点，1）香港是全球的金融中心之一，拥有完善健全的金融体系，有利于人民币国际化的发展 2）香港的政治地位特殊，在一国两制的政策下香港既可以发挥其金融优势又可以收到中央政府的监管，可以让人民币国际化做到有的放矢，从容
3、稳健，不至于失控。让香港成为人民币离岸中心也是中央对香港经济的支持 3）香港的地理位置紧邻大陆，历来和境内就有密切的贸易和经济往来，这样也从地理方面方便了人民币国际化的初期发展。其核心就是支持香港成为人民币离岸中心。也就是说，通过香港在境外发行人民币，让人民币在境外通过存款、贷款、股票、债券等业务，实行自我循环。建立人民币离岸中心的具体政策包括，增加在香港发人民币债券。同时，允许境外合格机构投资者用人民币购买境内股票，以及用人民币在境内直接投资（FDI）等。离岸中心的目标客户离岸金融业务是属于批发性银行业务，存贷款金额大，交易对象通常是银行及跨国公司，而与个人无关，其业务通常为引进外来资金，再
4、将资金贷给外国。其中支持香港发展成为离岸人民币中心的具体措施包括：1.把跨境人民币结算范围扩大到全国；2.支持香港使用人民币在境内直接投资；3.允许人民币境外合格投资者投资境内证券市场，起步金额为 200 亿元；4.将增加香港发行人民币债券的境内金融机构，允许境内企业在香港发行人民币债券，扩大境内机构在香港发行人民币债券规模。中央政府在香港发行人民币国债将作为一种长期制度安排，逐步扩大发行规模。2,通胀缓解，但是不能掉以轻心一方面，通胀压力缓解，全球经济衰退，对大宗商品需求减少，价格下降，货币政策见效。但是，对通胀不能掉以轻心1， 货币超发所释放的流动性基础仍然存在。国内物价依然保持在较高水平
5、。中国国内膨胀兼有总量性和结构性特征，2， 国际原油价格并没有因为全球需求放缓出现大幅度下降，并且受叙利亚，伊朗的政治事件影响，油价异常坚挺3， 季节性气候因素很可能导致食品价格再次攀升4， 国内油气水电等要素价格改革将会形成新的非食品涨价支撑点3， 2012 年货币政策 保增长，调结构，防通胀会议认为，今年以来，面对复杂多变的国际政治经济环境和国内经济运行的新情况新变化，党中央、国务院审时度势、科学决策，各地区各部门按照中央部署，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，有针对性地解决突出矛盾和问题，国民经济继续朝着宏观调
6、控的预期方向发展，呈现增长较快、物价趋稳、效益较好、民生改善的良好态势，实现了“十二五”时期经济社会发展良好开局。会议指出，当前我国发展仍处于重要战略机遇期，具备不少有利条件，但经济平稳运行仍面临不少突出矛盾和问题。全党全国要增强忧患意识和风险意识，做好应对各种困难和挑战的思想和工作准备。会议强调，明年是实施“十二五”规划承上启下的重要一年。做好明年经济工作，对巩固经济社会发展良好势头、为党的十八大召开创造良好环境具有十分重要的意义。要全面贯彻党的十七大和十七届三中、四中、五中、六中全会精神，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，
7、保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系，加快推进经济发展方式转变和经济结构调整，着力扩大国内需求，着力加强自主创新和节能减排，着力深化改革开放，着力保障和改善民生，保持经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定，保持社会和谐稳定，以经济社会发展的优异成绩迎接党的十八大胜利召开。会议提出，要更加有预见性地加强和改善宏观调控，准确把握好调控的力度、节奏、重点，并根据形势的变化及时作出预调、微调，解决经济运行中的突出矛盾，提高发展质量和效益。要着力扩大内需特别是消费需求，完善促进消费的政策，努力提高居民消费能力
8、，增加中低收入者收入；进一步优化投资结构，保障在建续建项目建设，有序推进“十二五”规划确定的重大项目，加强对企业投资的引导和规范。要进一步夯实农业基础，完善强农惠农富农政策，加大“三农”投入，健全农业科技创新机制，加强农田水利建设，促进农业稳产增产，不断提高粮食等农产品保障能力。要努力保持物价总水平基本稳定，增强市场调控能力，落实好“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制，搞好重要商品产运销衔接，切实降低流通成本。要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，促进房地产市场健康发展。要大力推进产业结构调整和区域协调发展，积极培育和发展战略性新兴产业，推动传统产业优化升级，加快服务业特别是现代
9、服务业发展，改善中小企业发展环境；深入实施区域发展总体战略，加大对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区发展的支持，引导中西部地区有序承接产业转移，推进实施主体功能区规划。要认真落实“十二五” 节能减排综合性工作方案，完善评价考核机制和奖惩制度，加强重点领域节能减排，继续做好应对气候变化有关工作。要促进对外经济稳步发展，推动出口结构升级，积极扩大进口，引导外资更多投向高端制造、节能环保等领域，加快沿边和内陆地区开放步伐，支持企业“走出去”，深化国际经济合作。要扎实推进重点领域和关键环节改革，深化财税、金融、资源性产品价格改革，完善促进民间投资体制，深入推进国有企业改革和农村领域改革，做好综合配
10、套改革试点工作。要加强以改善民生为重点的各项社会建设，加快教育事业改革发展，坚持就业优先战略，健全社会保障体系，安置好困难群体和受灾群众生产生活，深化医药卫生体制改革，扎实推进保障性安居工程建设，创新社会管理和服务，切实抓好安全生产，维护社会和谐稳定。继续促进中国经济社会发展，加快转型是关键。加快转变经济发展方式是中国“十二五”发展的主线，经济结构战略性调整是转方式的主攻方向，扩大内需是结构调整的首要任务，城镇化是中国内需最大的潜力所在。中国人口多，地域辽阔，正处于工业化、城镇化持续发展的阶段。去年城镇人口比率刚刚超过50%，每提高 1 个百分点就会有 1000 多万人口从农村转入城镇，能够释
11、放巨大的消费和投资需求。同时，提升工业发展水平，促进服务业加快发展并提升其比重，可以为扩大内需、增加就业提供强有力的产业支撑；保障粮食安全、保护生态环境、发展现代农业，可以为扩大内需奠定坚实的物质基础。总之，协调推进工业化、城镇化和农业现代化，实行“三化”并举，是中国现代化的必由路径，也是转方式、调结构、扩内需的战略举措，可以助推中国在“十二五”期间乃至更长时期保持经济适度较快增长，不断提高发展的质量和效益。继续促进中国经济社会发展，改善民生是根本。我们加快转型、调整结构，根本目的是保障和改善民生。而保障和改善民生又有利于增加收入、刺激消费、开拓市场，发展经济与改善民生相辅相成，可以形成良性互
12、动。中国正在进行的就业扶持、保障性安居工程建设、全民医保等医改重点工作的推进、集中连片扶贫攻坚等都是重大民生工程，也是重大发展工程。实施这些工程，致力于保障群众基本生活，同时增加中低收入者收入，都是调节收入分配的重大措施。我们将着眼于提高人民生活水平和质量，构建社会保障的安全网，推进基本公共服务均等化，鼓励就业创业，努力实现居民收入增长和经济发展同步，提高居民消费能力，扩大国内需求，使现代化建设不断向前推进，使全体人民共享成果、切实受益。继续促进中国经济社会发展，改革创新是动力。30 多年来中国发展取得巨大成就，进入新世纪后现代化建设迈出重大步伐，靠的是改革开放。面对世情、国情的深刻变化，破除
13、那些不利于经济发展方式转变的体制机制障碍，还是要靠改革开放。中国改革已进入攻坚时期。我们将深化财税、金融、价格、收入分配、企业等方面改革，努力在重点领域和关键环节实现新突破，更好地发挥市场机制在资源配置中的基础性作用，全面推进制度创新、技术创新、管理创新，注重增强发展的内生动力和内在活力。中国扩大内需是在对外开放条件下进行的。我们坚持实行更加积极主动的开放战略，实行出口和进口并重、利用外资和对外投资并举，有重点地扩大进口、促进对外贸易平衡发展，努力提高开放型经济发展水平。中国对内外资企业一视同仁，致力于营造公开透明、公平竞争、可预期的市场和法治环境，加大知识产权保护力度，促进各类企业在创新转型
14、中共同发展。刘明康当天是在“债务危机：衰退的导火索”分论坛上做出上述表示的。他说，人民币国际化是一揽子计划的一部分，其中包括利率市场化、汇率自由化以及资本账户自由化。如果没有上述的三项内容，就无法对人民币进行有效的定价，也不能使人民币成为一种储备货币或者避险工具。刘明康表示，他听到了很多来自外国的乐观主义的论调，表示外国人愿意持有人民币，甚至超过了持有其他货币的意愿。但他认为，中国不应该过分乐观，而是必须小心谨慎地沿着“人民币国际化”的这条道路走下去。要实现这一目标，首先要在国内进行系统性地改革，然后按部就班地建构起模块。他还强调，推动人民币国际化不是出于“赶时髦，而是为中国人民和全世界人民的
15、利益”。温州金融改革路还很长在谈到刚刚批准设立的温州金融综合改革试验区的问题时，刘明康表示，温州金融改革的路还很长。而对于其中利率市场化试点被否，他呼吁“利率市场化的改革越快越好，越早越好”。利率市场化是指金融市场的利率不是由政府或者央行管制，而是金融中介在市场竞争中自主确定。目前，利差成为中国银行(2.98,0.06,2.05%)业利润的主要来源，利差过大成为外界指责银行业存在暴利的重要原因之一。但在昨天的论坛上，刘明康没有回应记者关于“银行业暴利”的问题。今年 3 月 28 日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定设立温州市金融综合改革试验区。会议确定了温州市金融综合改革的 12
16、项主要任务，包括鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革；研究开展个人境外直接投资试点等。但并没有涉及到外界普遍关心的利率市场化问题。中国经济改革研究基金会理事长、国民经济研究所所长樊纲昨日表示，温州金融综合改革试验区的设立虽然还有不完善的地方，但整体来说是往前走的。本报记者 沈玮青 博鳌报道4，金融改革,热点：利率和汇率市场化改革中国人民银行货币政策委员会 2012 年第一季度例会日前在北京召开。会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济金融运行总体符合宏观调控预期，经济增长平稳，物价有所回落；欧债危机有所缓解，全球经济温和复苏，但不确定性依然存在。会议强调，要密切关注国际国内经
17、济金融最新动向及其影响，继续实施稳健的货币政策，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模。着力引导和促进信贷结构优化，加大对社会经济重点领域和薄弱环节的支持力度。引导金融机构提高金融服务水平，更好地支持实体经济发展。要继续发挥直接融资的作用，更好地满足多样化投融资需求，推动金融市场规范发展。稳步推进利率市场化改革，积极探索进一步推进利率市场化的有效途径。进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平
18、上的基本稳定。美国前财长保尔森：加快汇改符合中国利益本报讯 (记者沈玮青)美国前财政部长保尔森昨日在博鳌亚洲论坛上表示，加快汇率改革符合中国经济和中国公众的最佳利益，而不仅仅是对美国有益。保尔森表示，对中国来说，经过汇改可以实现经济再平衡，使得中国的经济增长不那么依赖于出口，并更加具有可持续性。这一做法还有利于进一步建设中国所需要的资本市场，并且打造创新型的经济。数据显示，自 2005 年人民币汇率形成机制改革以来，人民币实际汇率已升值 30%。但从去年以来，人民币双向浮动的特征越来越明显，现有的汇率波幅已不能适应市场供求变化。中国国家主席胡锦涛日前在韩国会见美国总统奥巴马时表示，中方将继续推
19、进人民币汇率形成机制改革，更大程度发挥市场供求的调节作用，增强人民币汇率弹性，保持其在合理均衡水平上的基本稳定。但他指出，美国贸易逆差和失业等结构性问题不是人民币汇率造成的，即使人民币大幅升值也解决不了美国经济面临的问题。保尔森称，不会预测人民币具体升值多少，这应该完全由市场来决定。他认为，中国不应该因为美国发生了金融危机就放缓金融改革的步伐，而应该吸取美国的教训，认识到市场透明度和当局监管的重要性，同时重视市场自律的作用。费尔普斯中国金融改革没现成模式2006 年诺贝尔经济学奖得主费尔普斯昨日在论坛上表示，中国目前正在进行的金融体制改革没有现成的成功模式可以借鉴，只有完全靠自己来创新。费尔普
20、斯表示，美国的金融体制对中国来说并不是一个很好的模式。他表示，美国经济增长放缓的背后有监管失当的原因。金融危机后，美国政府在经济中发挥的作用越来越大，希望在所有领域来满足人们的需求。这就导致了美国企业创新文化、创业文化的逐步流失，从而导致了经济增长丧失了动力。中国应该以此为鉴，实行适度监管。费尔普斯认为，中国金融体制改革的目标是能打造一个非常有经验和有技巧的金融家的队伍，由他们来控制资本，决定贷款去向，由此来培育企业家的创业精神。他建议，中国在金融体制改革过程中应实现贷款的多样化，加强引入金融部门竞争机制；同时更好地利用居民庞大的储蓄，加强金融服务和投资机制建设。这一次两会，被代表委员们说得最
21、多的词，除了“深化改革”外，就是“顶层设计”，而且一般说到改革都会提“顶层设计”。比如 82 岁的政协委员厉以宁就多次谈到这个词，他说：中国不改革没有出路，今天我们需要的是自上而下的顶层设计，现在不能再靠“摸着石头过河”，“水深了”已经摸不着“石头”了，这就需要顶层设计。医学界代表说“公立医院改革顶层设计应有突破”，教育界委员强调“高招改革须进行顶层设计” ，文化界也疾呼“文化产业需要顶层设计”。 一时，从领导讲话到代表委员献计献策，人人言必称“顶层设计”。“顶层设计”对中国进一步深化改革当然非常重要，但我特别担心这个词会有“套话”倾向：开口闭口的“顶层设计”会使它沦为一句套话。坊间笑谈：毁掉
22、一首好歌的方法就是把它当闹铃，毁掉一本好书的方法就是把它划进考试范围 让人担心的是，毁掉一个好词的方法，可能就是这种“人人言必称之”。很多起初很有创新意义和现实针对性的词，就是这样沦落和流变为让公众望而生厌的大话空话套话废话的。对中国改革至关重要的“顶层设计”，不能在一种空泛的合唱中异化为空话，这样的参政议政，很容易沦为空谈。需要以行动的力量赋予其应有的内涵。“顶层设计”的本意是强调自上而下设计的重要性，中国改革改到今天，容易改的都改了，积累到今天的问题和矛盾，已经不是基层和底层能够解决的了很难有像当年小岗村那种自下而上的突破了。而需要自上而下的总体设计和系统谋划比如农村教育问题，它涉及总体的
23、教育资源分配不均，一个地方靠自身力量很难摆脱贫困的宿命；留守儿童问题，农民工背井离乡留下一个空心的农村，老人与孩子相依为命，这也是依靠自身无法摆脱的命运，需要顶层设计打破目前这种不由分说的“城市中心”。但我们在谈论“顶层设计”时，应该务实地、具体地、有操作性地分析，而不能空谈泛谈，不能让人感觉：一提到“顶层设计”，仿佛就变成了一个无解的问题。很多人谈论“顶层设计”时，预设着一个前提：就是由顶层去设计，把问题推给中央高层，推给一个总设计师，这是推卸责任的思维。顶层设计，并不意味着“将一切问题推给顶层去设计”，而是说，最终的执行需要自上而下的权力推进和制度驱动，但这个设计的过程怎么设计？何种内容？
24、不能寄望于某个领导设计一个周全完善的方案，而应该是充分吸纳公众参与、尊重民意、集中民智的民主过程。顶层设计，不只是“顶层”需要考虑的事。改革需要每个人贡献自己的力量，去设计，去推动，去监督。民主社会中，每个人都有责任去当改革方案的设计师。“顶层设计”需要每个人的智慧，但改革需要自上而下改起，具体地说就是“改革要从领导干部改起”。本次两会上，许多代表委员都谈到了“学雷锋应该从领导干部做起”，引起很大的舆论共鸣，其实这也属于“顶层设计”。我们经常说一些问题是老大难问题，比如公款吃喝，还有公车不改革，政务不公开 老大难问题，症结正在于“顶层设计”的缺乏。老大难问题，“从老大改起”自然就不难了。一些地
25、方的车改，只改处级以下干部，地方一把手不带头，当然难以服众；一些地方的官员财产公开，只要求科级以下干部公开，地方老大拒当先锋，改革当然无法进行。顶层设计，需要用这样务实的思维将其具体化，否则，再优秀的制度设计也会沦为一句空话！5，养老金入市问题用养老保险基金进入包括股票，债券等在内的多个投资领域 进入资本市场，实现市场化投资运营信托制度风险控制和透明监管必要性1， 促进企业创新于社会进步2， 促进资本市场发展 推进资本市场文化建设，扩大资本市场的规模，培养资本市场的产品和风格3， 培育养老服务体系条件1， 顶层设计要避免政府部门决策。2， 保底收益和保底措施3， 完善的法制建设4， 明确的机构
26、战略5， 丕变的居民教育,和讯网消息 博鳌亚洲论坛 2012 年年会 4 月 2 日召开，论坛期间，耶鲁大学金融学教授陈志武在接受和讯网访谈时表示，中国面临最大的挑战就是权力失控。政府对资源的控制越来越失控的上升，国有企业的实力越来越渗透到更多的领域，这是最大的问题。陈志武还表示，我觉得一旦中国的股市能够更多走上正轨以后，我觉得养老金应该有相当一部分资金投入股市的。陈志武对养老金入市进一步解释称，因为实际上只要股市和经济的增长总体上是同步的话，那么从经济理论的角度来讲，退休基金应该要跟着经济增长同步上涨下跌，这样退休时，每一个人从退休基金中得到的钱，和当时的收入水平、经济水平基本上能够保持一致
27、的，从这个意义上，应该要让更多的退休基金进入股市。陈志武强调，中国之所以消费需求不足，其中一个很重要的原因，就是消费者金融、投资者金融没有被提上应该有的日程。中国应把金融市场的发展从原来只侧重和关注企业金融，转移到投资者金融，消费者金融上面。6， 股改方向1， 建立正确的定价机制，现行机制下流动性充裕，但是换手率过高，究其根本是估值机制的扭曲，三高发型，ST 股炒作，缺乏退市机制2， 重视投资者回报，市场涨跌，取决于上市公司的盈利能力，诚信，和对投资者的回报，公司上市融资为了更好地发展和回馈而非圈钱。3， 建立信托责任机制，强化市场约束，信息公开透明，责任归为，对不尽责任主题处罚4， 建立投资
28、者保护机制随着证监会 4 月 1 日启动新一轮新股发行体制改革，股市改革新政进入了密集期。从打击内幕交易，到推行强制分红政策，再到改革退市制度，中国证监会主席郭树清上任后连续祭出的监管利器，使市场看到监管层对股市改革的决心。但无论是郭树清喊话“蓝筹股显现罕见投资价值”，还是数次公开推动养老金入市，投资者却都不买账，以前屡屡奏效的监管层表态，市场如今却无动于衷，股市依然跌跌不休。那么，为什么监管层的种种举措难见效果？造成中国股市与宏观经济运行严重背离的深层原因究竟是什么呢？“救市”举措屡屡奏效中国股市历史上经历了数次大起大落，每一次牛熊分界，似乎都受到管理层对股市表态的影响。2008 年金融危机
29、席卷全球，中国股市一路下行。2009 年 2 月，温家宝总理号召大家要对中国经济有信心，对中国的资本市场也要有信心。随后 A 股迎来一波快速上涨行情。远可追溯到 1999 年的“519 行情”，近则是今年 1 月 6 日沪指大跌至 2132 点，温总理“要提振股市信心”的喊话以及积极的股市政策，促成大盘反弹到 2478 点。分析人士认为，A 股市场一直很听“招呼”，管理层在股市下挫时为提振市场信心而发表的言论或是透露出的重大利好消息，都会或多或少让股市有所回暖。然而今年两会结束后，股市变得不那么听“招呼”了。管理层又是倡导蓝筹又是抑制炒新的喊话， 却并未换来市场的积极回应。短短半个月时间，沪指
30、已经吞噬了 2 月份的涨幅，一举跌破了 2300 点关口和 60 日均线的支撑。对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对本报记者表示，所谓管理层对市场喊话，更多的是侧重投资者教育或是市场改革宣传，其中并没有我们想象的“救市”意思。自 2009 年新股发行体制改革市场化以来，一级市场“去行政化”已取得明显成效，“政策市”基本退出历史舞台，证监会的主要职责也由过去的“灭火”或“救市”转换到监管与“治市”上来，淡化了行政干预。郭树清喊话不灵了事实上，证监会主席郭树清自上任以来多次提出改变中国股市现状的新思路，不仅表示对“内幕交易零容忍”，还陆续推出强制上市公司现金分红，完善创业板退市制度，推动新
31、股发行体制改革等一系列举措。此外，郭树清力挺蓝筹股，使股市行情一度产生了反弹，更是反映出监管部门推动股市发展的迫切愿望。但是从市场反应看，尽管郭树清的喊话一度令市场十分期待，但是来自监管层的愿望并未给投资者带来足够信心。尤其是郭树清数次表态积极推动养老保险基金、住房公积金入市，以期给股市注入长期资金，培育多元化投资主体，最终只换来广东省将 1000 亿元的养老金委托全国社保基金进行投资，而且入的是“债市”不是“股市”，令投资者失望。分析人士表示，事情似乎蹊跷，但深究之下，其实也在情理之中。一则目前经济基本面依然没有明显的改善；二则政策面的长远利好因素远水解不了近渴，所以股市迟迟难有春天暖意。“
32、郭树清的历次讲话都具有鲜明的针对性及明确的方向性。” 董登新表示，既有宣讲改革思路的成分，也有开展投资者教育的成分，这一系列讲话，也是希望各界达成共识，顺利推进改革。改革本身需要舆论宣传、理解和支持。系列配套制度存在缺陷股市 10 年零涨幅的尴尬表现，正在让投资者逐渐失去信心，管理层应该如何破解？股市改革能解决当前所面临的种种困局吗？对此，上海外国语大学国际金融贸易学院院长章玉贵认为，当前资本市场生态环境已很难起到价格发现机制的作用，中国资本市场存在的问题也许不是结构性的，而是内生性的。因为当初的顶层设计有明显缺陷，所以监管本身的行为空间并不大，更何况这些年来监管本身还存在某种意义上的缺位与不
33、足。董登新也认为，股市的主要问题是投资者过度投机、赌博氛围浓重，致使股价信号严重扭曲，尤其是大盘股股价严重偏低，而垃圾股及小盘股股价严重偏高。发行人与证券中介的诚信意识及法制意识较为淡薄，监管层监管乏力、效率较低等等。问题的产生并非新股发行一个环节存在问题，而是资本市场系列配套制度设计存在缺陷。总之，我们既缺乏多元化融资渠道，也缺乏多元化投资渠道，这才是问题的根本之所在。“目前当务之急是改革主板退市制度。”董登新强调，在新股发行体制改革近 3 年来，主板退市制度仍然形同虚设，垃圾股死不退市，如此只进不出的市场，就是没有淘汰机制的市场，它必然严重扭曲股价信号，导致股市资源配置功能完全丧失。因此，
34、主板退市制度改革刻不容缓。叶檀：创业板制度为何说不到点子上2012 年 03 月 31 日 10:26 大众证券报 我要评论(12) 字号：T|T 作为管理者，深交所对于创业板的回应一直不到位，说来说去说不到点子上，关键是能否突破利益的掣肘。深交所在这些核心问题上理应有明确的改革态度。创业板说来说去说不到点子上，关键是能否突破利益的掣肘。围绕创业板的争议来自于高溢价发行，业绩变脸，缺乏真正的退市机制。目前的创业板与中小板没有本质区别，特点不突出，中小板的病症倒是一应俱全。作为管理者，深交所对于创业板的回应一直不到位，对创业板爱恨交加、既想扶正又投鼠忌器的心态跃然而上。估举数例。针对创业板业绩增
35、速下降，本周三(3 月 28 日)，深交所发文称，中小企业上市前后的业绩增长普遍存在“耐克曲线” 特征，即上市后一两年业绩增长滞缓，甚至下降，而 3-5 年时间之后又恢复高速增长的态势。深交所表示，创业板公司大多数处于企业成长期阶段，业绩波动正是这个阶段企业的重要特征之一。为此，深交所呼吁投资者，投资者应给予创业板公司更多宽容，把关注点放在企业的核心竞争优势和持续创新能力上来，注重中长线投资，避免短期投机和跟风炒作。苹果躺着也中枪，成为深交所列举的业绩扭亏为盈案例。创业板上市公司是创业期的公司吗？创业板两套上市盈利标准分别是：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于 1000 万元，且持续增
36、长；或者最近一年盈利，且净利润不少于 500 万元，最近一年营业收入不少于 5000 万元，最近两年营业收入增长率均不低于 30%。正因为又有高赢利又有成长性，创业板上市公司尤其是早期上市公司才获得了高溢价，如今一夜回到解放前，又成为业绩波动的借口。令人难以容忍的是，中国不分红的上市公司动辄拿巴菲特的伯克希尔哈撒韦当护身符，而创业板公司业绩下降又扯上了苹果。拜托，你那叫业绩变脸，叫不恰当的高溢价上市，叫没有成长的一毛不拔，胡萝卜和人参，比得着吗？如何改变发行价畸高的现象？3 月 27 日，深圳证券交易所副总经理陈鸿桥在“上市公司南山板块跨越一百高端论坛”上提出，资本市场吸纳新兴业态和创新型企业
37、面临新需求，特别呼吁符合创业板第二套较低标准的企业，以及互联网、服务业、创投动向等类别的公司积极上市。实在说，第二套标准也不低，按照这一标准，继续采用目前的审核法，高溢价发行仍是大概率事件。只能从市场化与监管两个层面改进目前的体制。陈鸿桥建议，从三个层面推进资本市场制度创新。首先，应考虑在现有法律、制度框架下，在操作、执行层面改进、优化保荐发行思路和流程；其次，在监管层面改造、完善一些现有规定，如上市门槛降低问题、保荐责任加大问题；最后，借未来公司法、证券法修改之际，从法律层面完善。上市门槛降低、保荐责任加大是好提议，而加大保荐人责任、责权利匹配，为什么无法落到实处？监管层拥有准司法权，交易所
38、可以公开谴责，用了几次？手握利器而不用，人们质疑的当然不是投机者，而是手握利器者使用不当，甚至使用不公。创业板上市中介机构、监管部门责权利必须匹配，降低上市门槛应以公平监管为先，首先建立正确的激励机制，否则枝节的修补无济于事。创业板也好，未来的新三板也好，实行市场化的发行制度，建立严厉的信托责任体制，才是关键。如果发审委有权无责，如果审计机构有利无审，那市场必然乱套，寻租必然泛滥。深交所在这些核心问题上理应有明确的改革态度。最后，对于大众翘首盼望的退市机制，意见稿等已经新鲜出炉，关于非经常性损益方面的规则有根本性创新，但不可抱以过高的期许，原因就是高溢价发行圈走的真金白银，以及利益群体烘托股价
39、，让退市十分艰难。3 月 2 日，全国政协委员、深圳证券交易所理事长陈东征在接受媒体采访时，针对在目前的退市制度安排下，创业板上市公司达到退市标准比较困难的观点，表示：“这是一个正常的过程” ，无论目前好退不好退，通过创业板退市制度的完善，起码资本市场具备了上市公司退出的机制。是的，有退市机制比没有退市机制要好得多，但执行比章程更重要，通过降低溢价发行，增加公开谴责等，把退市机制落到实处，更是管理者、监管层的应尽之责。 2012：资金流向股市的概率加大011 年，中国股市跌幅超过 20%，属于全球跌幅最大的股市之一，不断扩容、高价发行的圈钱行为，为众多投资者所诟病。2012 新年伊始，市场依然
40、面临扩容压力，而宏观经济回落的势头依然不减，从所谓基本面的逻辑推论，2012 年中国股市不会有太好的表现。然而，市场冷暖最终是由资金的流向和流量决定的，从这个角度去分析，似乎 A 股市场会成为 2012 年资金留驻的合适之处。实物资产投资回报率开始下降从资产配置的比例看，中国投资者配置最多的资产是商品房，中国商品房总市值应该超过 100 万亿，而股票总市值只有 20 多万亿。从过去 10 年各类资产的年均涨幅看，房地产因各地涨幅不一，没有权威统计，估计年均涨幅 20%应该有的，而黄金的年均涨幅为 17%，艺术品指数为 19%，古玩玉器等很多小类收藏品的涨幅就更惊人了。但相比实物资产的回报率，银
41、行存款、股票投资和基金产品等金融资产的收益率则非常低，如上证指数按固定样本计算的 10 年涨幅也只有 29%，年均复合回报率为 2.6%。而一年期存款利率在过去10 年中经历了 16 次调整，以此进行回溯推算，总收益率为 32.6%，年均复合收益率为 2.86%。实物资产之所以能够获得高回报，原因是官方利率过低和货币超发。过去 10 年年均 CPI 涨幅为 2.2%，一年期存款利率略高于 CPI，而过去 10 年 M2 平均增速为 18.4%，大大超过 GDP 增速与 CPI 的涨幅之和。A 股的回报率之所以如此之低，也与超大规模融资导致市盈率水平从 50 多倍降至 10 多倍有关。然而，从
42、2011 年开始，实物资产的涨幅开始缩小了，如黄金只涨了 10%，铜价下跌了 21%，艺术品的秋拍成交量萎缩，商品房价格也不再飙升。尽管要断言实物资产价格的长期拐点显现还为时尚早，但大部分实物资产价格同时回落，则不是偶然现象。虽然这些实物资产收益率的下滑与央行货币政策收缩有关，但更与今后 M2 增速的回落趋势有关，毕竟 10 年的累计涨幅过大，中国的货币超发也该告一段落了。实物资产收益率的回落，也是资金流向所决定的。2011 年应该是银行理财产品发行规模创历史记录的一年，累计发行量约 11 万亿，这些大多都属于固定收益类产品。此外，央行 2011 年第四季度货币政策执行报告中揭示，2011 年
43、债券发行 6 万多亿、A 股融资 5000 多亿，商品房销售额为 5.9 万亿，增速比 2010 年明显回落。这表明，金融资产中的固定收益类产品已成为社会资金的主要投向。A 股的估值洼地效应或将吸引新资金目前，沪深 300 的整体静态市盈率水平只有 13 倍左右，动态市盈率大约为 11 倍，而沪深两地住宅的平均租金回报率大约在 2%，即对应 50 倍左右的市盈率，而其他实物投资品虽然不能用市盈率来进行估值，但 10 多年来的累计涨幅已经十分惊人，不少品种的价格存在泡沫。因此，当实物资产整体价格不再具有上涨趋势时，资金就会寻找新的出路。记得在 2010 年第三季度，当中国政府连续出台房地产调控政
44、策，如提高首付比例、提高按揭贷款利率和限购政策等，股市一度反弹，其逻辑也是房市不行，资金或将流向股市。但随即而来的第四季度CPI 加速上升，央行加息，股市则反弹夭折。与此相呼应的是，银行固定收益类的理财产品走俏，银行理财产品最大的卖点是可以跑赢 CPI，这也是 2011 年固定收益类产品成为吸纳资金主流的最充分理由。到了 2012 年，通胀将明显回落，同时，随经济增速的回落和内需缩减，社会融资需求降低，货币政策也应该略有放松，这也将导致市场利率水平的回落，从而使得银行、信托的固定收益类理财产品的收益率水平同步有所回落，随着投资者保值需求的下降，固定收益产品的发行规模也有望缩小。那么，当实物资产
45、的投资收益率降低，且市场利率水平也相应回落时，资金流向股市的概率就增大了，交易量的增加改善股市的流动性，从而使股市的流动性溢价降低，估值水平相应提升。经济何时见底与股市回升关系不大资本市场上的很多人还是非常关注宏观经济指标，尤其是对经济何时见底回升的判断，似乎这将决定股市走势。但 2012 年中国经济应该波动幅度不大，相比 2011 年，通胀回落、房价平稳，欧美经济不再进一步恶化，故中国经济的可控性也大大增强了，估计全年增速在 8.5%左右，不会出现经济大幅下滑的所谓硬着陆。因此，在经济增速变化比较平缓的情况下，财政、货币政策也将趋向于微调。也就是说，由政策变化带来的市场机会不大，经济增速的见
46、底与否也就显得不重要了。但有一个指标与大类资产的配置有较大相关性，那就是 M2 增速，因为过去 10 年来 M2 的增速维持在 18%以上，超量货币投放导致实物资产的价格出现连年攀升。2011 年 M2 回落至 13%，实物资产的涨幅也随之大幅回落。假如今年 M2 增速低于去年，这将进一步确立实物资产价格拐点的出现，同时也将使得主流资金流向股市的概率增大。中国央行确定的今年 M2 增速目标为 14%，这与大家预期的新增信贷规模 8 万亿有明显的不对应，但 2011 年央行的 M2 目标为 15%，实际执行为 13%，也存在低于预期现象。因此，今年笔者预期M2 的实际增速为 12%，继续低于上一
47、年，这就意味着流向实物资产的资金将进一步减少。从实际操作层面看，政府部门也希望房价稳中有降，房价暴跌显然会危及经济，但目前房地产调控政策放松的空间很大，有能力阻止房价大跌。同时，只有收紧 M2，才能防止房价及其他实物资产的价格再度攀升。因此，2012 年应该是政策调控最有主动性的一年。面对存量庞大的 M2，货币政策不会太放松，维持中性。而面临着因前期 M2 过大导致的 CPI 滞后压力，通过发行债券或通过提振股市信心来吸纳过量货币，或提高直接融资比重，也不失为一种良策。总之，与其他各大类资产相比，沪深 300 等大盘股的估值水平更具有估值优势。当通胀回落、宏观经济平稳减速且政策趋于微调和平淡的
48、时候，主流资金从高估值的实物资产领域流向处于估值洼地的股市的概率大大增加了。7，民间金融兴起需求因素1，负利率对银行存款的挤出效应,2，投资渠道匮乏无法对流动性进行分流,3，中小企业贷款困难（金融危机造成了出口减少，以及经济转型期需要更多资金支持）供给因素1，从紧的货币政策，造成银行可贷资金减少,2，利率管制下利差缩小，造成资金价格扭曲,3，银行的中间业务不足广东地区特点1， 服务和经营多元化2， 发展地区扩大3， 资金来源多样4， 主体多样对策：1， 培养和建立合法的金融服务体系，多层次金融咨询服务机构，用以降低成本，提高效率，满足多元化需求2， 倡导建立互助性民间金融氐，减少政治性干预和控
49、制3， 建立跟踪监测体系，防范民间借贷风险跟踪研究，监测体系，采取数据，掌握来源，资金投向，利率水平等规范主体融资行为，建立规范信息披露制度，提高风险意识普及金融知识4， 完善社会金融服务体系，形成民间金融和正规金融共生的环境创新，信用担保体系，建立风投基金此外，还要加强事前防范：1，加强风险意识，守法意识，对此加以引导2，加强对小微企业的信贷服务，增强实力3，民间借贷规范化，加大非法融资打击力度，净化只需4，加强监督5，建立预警机制，监测和动态评估6，应急处置预案,8，新兴国家双赤字1，提高居民收入，扩大内需，2 ，提高科技创新能力 3，大力发展服务业 4，推进金融市场化改革和体制建设9，防范热钱冲击的对策：1，增强人民币汇率弹性，扩大双边浮动幅度；2 ，加强对国际资本流动的监督，短期内实施资本管制 3，防范输入型通货膨胀，低于农产品资本化风险，政策引导将过剩流动性指向实体经济 4，加强货币政策的灵活性，由数量调控转变为价格调控，加快利率市场化改革，建立市场化基准利率。5，合理引导民间资本投资渠道10，美国量化宽松政策美国的两轮量化宽松政策的直接后果是美国国债的大量增发和贬值、美元贬值和国际大宗商品价格的上涨，给美国以及世界各国带来了通货膨胀的压力，并加剧希腊、冰岛等欧洲一些国家的主权债务危机。对于中国经济的主要影响主要表现在加大中国持有美国国债的风险
