1、第四章 金融市场,4.1 金融市场原理4.2 基础性金融市场4.3 衍生金融市场,4.1 金融市场原理,4.1.1 金融市场的定义4.1.2 金融市场的要素构成4.1.3 金融市场分类4.1.4 金融市场功能,4.1.1 金融市场的定义,金融市场是金融工具转手的场所。金融市场是金融资产交易和确定价格的场所或机制。金融市场应理解为对各种金融工具的任何交易。金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。概念的拓展：有形交易与无形交易,4.1.2 金融市场的要素构成,1.金融市场主体：参与者，买者与卖者企业、政府、金融机构、家庭2.金融市场工具：交易对象 契约或凭证 现象与实质：通过
2、金融工具的买卖实现资金融通3.金融市场的媒体：中介机构经纪人：货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、外汇经纪人金融机构：4.金融市场组织形式：交易的具体形式拍卖方式与柜台方式,4.1.3 金融市场分类,1.按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场2.按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场3.按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场4.按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场5.按有无固定场所划分：有形市场与无形市场,6.按交割方式划分：现货市场与衍生市场衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出来的新型金融工具，一般表现为一些合约，合约
3、的价值由其交易的 金融资产的价格决定。股票=股票指数=股票指数期货巴林银行 尼克.里森7.按地域划分：国内金融市场及国际金融市场,4.1.4 金融市场功能,1.融通资金功能：资金数量，聚敛功能，动员资金，变收入为储蓄，变储蓄为投资，促进投资增长 2.资源配置功能：资金效率，配置功能，通过金融市场的价格机制引导资金的优化配置，从而实现资源的优化配置3.宏观调控功能：调节国民经济总量与结构，促进国民经济协调运行的功能 4.经济“晴雨表”功能,4.2 基础性金融市场,4.2 .1 货币市场简介4.2 .2 资本市场简介4.2 .3 外汇市场,4.2 .1 货币市场简介,货币市场是指融资期限在1年以下
4、的金融交易市场。金融工具期限短、流动性强、风险小。1.同业拆借市场2.票据贴现市场3.可转让定期存单市场4.短期债券市场5.债券回购市场,1.同业拆借市场,银行与银行之间、银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。平衡头寸，调节资金余缺。通过电讯手段完成交易。分为头寸拆借和同业借贷：头寸拆借是指金融同业之间为了轧平头寸、补足存款准备金或减少超额准备所进行的短期资金融通活动，一般为日拆。同业借贷是银行等金融机构之间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂，以利业务经营。1996年1月我国成立了全国银行间同业拆借市场。,2.票据贴现市场,以商业汇票的发行、承兑、转让、初贴形成的市
5、场双名票据向单名票据的转变承兑、贴现、转贴现以及票据发行便利商业票据贴现是指持票人为了资金融通的需要而在票据到期前以贴付一定利息的方式向银行出售票据。期限较短，已经承兑尚未到期的商业汇票，分为贴现、转贴现和再贴现。实付贴现金额=汇票金额-贴现利息贴现利息=汇票金额贴现天数（月贴现率30天）,3.可转让定期存单市场,可转让定期存单是美国花旗银行于1960年开始发行的一种大额定期存款凭证，实质上为存款收据。与定期存款不同：有规定的面额，一般较大；可以在二级市场转让，具有较高的流动性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有规模较大的货币中心银行才能发行。一般通过银行柜台方式发行，也可以通过承销商代理
6、发行。通过柜台交易方式买卖。,4.短期债券市场,短期债券市场是指所交易的金融工具剩余期限在1年以内的市场。国库券：解决政府的短期流动性问题，即解决国库先支后收造成的短期差额问题。短期市政债券：联邦制国家的地方政府,5.债券回购市场,国债回购交易是指买卖双方在成交的同时约定于未来某一事件以一定价格双方在进行反向成交，即债券持有者（融资方）与资金持有者（融券方）在签订的合约中规定，融资方在卖出该笔债券后须在双方商定的时间，以商定的价格再买回该笔债券，并按商定的利率支付利息。实质上是一种以有价证券作为质押品拆借资金的信用行为。,4.2 .2 资本市场简介,资本市场一般是指经营期限在1年以上的中长期资
7、金市场。包括：股票市场、债券市场和基金市场。1.股票市场一级市场、二级市场（证券交易所和场外交易市场即柜台市场）、第三市场和第四市场思考题：既然二级市场并不能为企业筹措资金，因此一级市场的重要性高于二级市场。上述论述是否正确，请给出你的分析。,证券研究的重点在于二级市场，投资者也更多地关注二级市场，二级市场对于国民经济也至关重要，又被称为国民经济的晴雨表。二级市场的功能：1.为证券提供流动性支持：2.价格形成与发现：,2.长期债券市场一级市场和二级市场债券评级：标准普尔、穆迪定期偿还与任意偿还3.基金市场投资基金是通过发行基金股份（或收益凭证）将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资
8、于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。基金发行市场和流通市场,4.2 .3 外汇市场,1.外汇市场的交易对象与价格：外汇与汇率外汇：概念、构成汇率：概念、直接标价法与间接标价法2.外汇市场的交易活动参与者：外汇银行、外汇经纪人和外汇交易员、中央银行、一般客户、外汇投机者交易层次：顾客与银行、银行同业、银行与央行交易类型：即期交易、远期交易、掉期交易、择期外汇交易,4.3 衍生金融市场,4.3.1 金融衍生工具市场的形成4.3.2 金融远期市场与期货市场4.3.3 金融期权市场4.3.4 金融互换市场,4.3.1 金融衍生工具市场的形成,金融衍生工具是指以杠
9、杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品，既指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列的合约。金融期货、金融期权、远期、互换。1972年5月16日 ，芝加哥商品交易所推出外汇期货交易。,4.3.2 金融远期市场与期货市场,1.金融远期市场：金融远期是指交易双方达成的、在将来某一特定日期按事先商定的价格，以预先确定的方式买卖某种金融资产的合约。远期利率协议：交易双方同意在某一未来时间对某一具体期限的名义上的存款或贷款支付利率的合同，并规定期满时，由一方向另一方支付协议利率与结算日的参考利率之间的利息差（无须支付本金）。利率上限：固定成本利率下
10、限：确保收益,2.金融期货市场：金融期货是指在特定的交易场所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或期限内，以事先约定的价格买进或卖出某种金融商品的契约。分为：外汇期货、利率期货和股票指数期货。外汇期货是指交易双方通过公开竞价确定汇率，在未来某一时期买入或卖出某种货币。利率期货是指交易所通过公开竞价方式买入或卖出某种价格的有息资产，在未来的一定时间按合约交割。股票价格指数期货是指以股指为交易对象，买卖双方通过交易所竞价确定成交价格协议股票指数，合约的金额为股票指数乘以通过的约定乘数，到期时以现金交割。,特点1）买卖的是期货合约。2）与期货交易所的清算公司结算。3）必须在清算公司开立专门的保证金账
11、户，并每日结算。4）可以以对冲交易结束期货头寸，无须实物交割。,利率期货举例：例题：一家香港公司因经营上的需要在1993年2月20日从银行借入200万港元3个月期周转性贷款。当时，市场利率为2.75%，该公司担心3个月内贷款利率上升而使借款成本上升，决定利用利率期货进行套期保值。利率期货合约的报价为100减去市场利率，当日报价为97.25。该公司卖出二手3个月期期货合约共200万港元（每手100万港元）。5月20日，现货市场利率升至3.85%，期货市场上港币利率期货报价跌为96.15。,该公司买入二手即将到期的利率期货予以平仓。期货价格变动以“点”为最小基数，1点相当于0.01%，利率变动1%
12、即为100点，每变动1点，相当于每手价格变动25港元，变动100点，相当于每手价格变动2500港元。由于利率上升，该公司多支付利息5500港元即200万（3.85%-2.75%） 3/12）。由于期货价格下跌，该公司盈利5500港元（即25 110 2）。通过利率期货，实现了保值的目的。,4.3.3 金融期权市场,1 .金融期权及其相关概念期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权购买者也称期权持有者，在支付一笔较小的费用（期权费）后，就获得了能在合约规定的未来某特定时间，以事先确定的价格（协议价格）向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商
13、品或金融期货合约的权利。在期权有效期内或合约所规定的某一特定的履约日，期权购买者既可以行使他拥有的这项权利，也可以放弃这一权利。期权出售者，也称期权签发者，在收进期权购买者所支付的期权费以后，就承担着在合约规定的时间内或合约所规定的某一特定履约日，只要期权购买者要求行使其权利，就必须无条件履行合约的义务。,2.金融期权交易制度合约的标准化；保证金制度；对冲与履约；头寸限制。3.种类场内期权与场外期权现货期权与期货期权欧洲式期权与美国式期权看涨期权与看跌期权股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权与指数期权,看涨期权：是指期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量某种金融资产的权利，又称买入期
14、权。看跌期权：是指期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称卖出期权。,中航油事件,2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，2004年10月26日至今，使公司损失总计约5.54亿美元。 中航油5.5亿美元亏损中，原油期货只占小部分，最大的亏损来自航空煤油期权交易 从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高
15、，而要开始下跌。此时，原油已经从2003年5月的每桶25美元上升了超过60。,在这个时间，中航油开始在国际市场上做出错误的操作，大量抛空原油期货，由此一步步滑向深渊。 但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际原油价格由每桶40美元迅速蹿升到10月26日的最高每桶56美元附近。这个价位，可以说是陈久霖心理崩溃的上限。 在原油价格到达50美元以上后，中航油的判断再次出现严重错误，入市建立多头仓位。然而市场的打击再次降临，油价从每桶56美元大幅下跌，至12月6日每桶仅有42美元。这时候油圈有人出来说，陈久霖实在是运气太差。而更难听的话还有：陈不懂油，也不懂期货，所以才会一败涂地。,所谓期权产品的做
16、市商，就是在市场上自由报价，向投资者卖出看涨或看跌期权，以获得权力金。看涨期权指投资者有权在约定期限内以某个价格（行权价格）向期权卖出者买进标的产品，看跌期权则是有权卖出。期权买入方可以在合同期限内，根据市场条件选择执行期权合同（又叫行权），或者放弃。买入这种权力付出的资金，就叫做权力金。投资者买入期权一般是为了对冲其买入期货或者现货带来的风险，而期权卖出者则是为了获得权力金。 市场人士透露，中航油卖出的这份看涨期权，价格大约在每桶3美元、每吨22美元左右。尽管具体的期权合约中行权价不同，但估计应在每吨400美元以下。然而，到了10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左
17、右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，行权价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。,以每吨航空煤油产生30美元的亏损计算，每卖出300万吨的期权就差不多损失1亿美元。这种损失的速度和规模，都不是期货交易能比拟的。这种风险几乎是无限加于期权卖出者身上，而中航油又没有采取好的对冲措施。一位资深市场人士认为，原油期货的损失是投机过度，止损不及时。而期权交易上的错误则在于，没有按照市场的变化，及时将看涨期权的权力金大幅调升，并降低看跌期权的权力金。这位人士认为，如果权力金足够高，那么很少会有人花大价钱买这份权力的。,三大失误；巨亏5.5亿美元失误1：今年
18、7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元时，陈久霖作出错误判断，认为原油价格不会继续升高，而要开始下跌。失误2：在原油价格到达50美元以上后，陈久霖的判断再次出错，入市建立多头仓位，但油价从每桶56美元开始大幅下跌，至12月6日跌至每桶42美元。失误3：没有正确制定航煤限价保顶期权的权力金，使得投资者购买了大量的这类期权。到今年10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。行权价格低于市场价格，投资者要求行权，中航油产生巨额亏损。,对于中航油事件，市场人士颇多疑问。其中重要的疑团就是，为何此次中航油在进行投机操作时，竟会选择“卖出看涨期权”。在油价涨至每桶40美元附
19、近时，如果中航油真的看空油价，完全可以选择更安全的期权产品“买入看跌期权”。在期权市场上，“卖出看涨期权”的收益是固定的，即期权合约卖出时的期权价格，但风险却无限大，因为从理论上讲，价格可以无限拉升；而同样看空的“买入看跌期权”，当实际资产价格小于执行价格和期权价格之差时，其收益为执行价格减去期权价格再减去资产价格后的差，理论上讲，当价格跌至零时，这一产品的利润将达到最大；但其风险却是固定的，为期权价格。,国际炒家逼空中航油？ “中航油石油期货交易出现巨额亏损的时候，正值纽约原油期货价格在10月25日飙升至每桶5567美元的纪录高点。为什么国际投机力量推动的原油期货最高价，与中航油爆仓的价位这
20、么接近？且最高价出现的时间点，与中航油爆仓的时间点几乎同步？”一位原油资深人士疑惑而这正是市场人士认为此次中航油事件的另一大疑团。“而在中航油爆仓后，油价便开始连续回落，从这些迹象看，很可能此次中航油中了国际炒家的圈套，故意逼空中航油。”中天期货一位人士分析。记者曾采访台湾中国石油公司炼制事业部营运处经理毕淑倩女士，她认为，当油价达到每桶40美元以上后，价格已经不再是由需求基本面支持了，更多的是投机基金之间的博弈。而从中航油事件来看，的确存在国际大资金之间的博弈。,一位接近真相的人士透露，中航油巨亏的原因在于去年下半年国际油价在40多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制
21、；随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致油价攀升至每桶5567美元时没有资金支持，不得不“暴仓”（注：暴仓是期货术语，指帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓单强制平仓）。,1.我国某公司从英国进口设备，价值500万英镑，3个月后用美元兑付，担心英镑到期升值，做期权交易保值。已知：即期汇价1=1.5638，协定价格1=1.5690，期权费为每英镑0.015美元，期权交易佣金占合同金额的0.5%，用欧式期权，求：在1=1.6000与1=1.5000两种情况下，各须支付多少美元。解答：期权费=5000.015=
22、7.5万美元期权交易佣金=5000.5%1.5638=3.91万美元（由于合同金额为英镑，而最终支付为美元，所以必须换算成美元，另一方面由于佣金是在购买期权合约时就必须即期支付的，因此必须选择即期汇率）,在1=1.6000的情况下：执行合同，共需支付：5001.5690+7.5+3.91=784.5+7.5+3.91=795.91万美元（执行合同意味着使用协定价格，同时由于期权和佣金全部支付的一部分，所以选择“+”）不执行合同，共需支付：5001.6000+7.5+3.91=800+7.5+3.91=811.41万美元（不执行合同意味着使用市场价格，同时由于期权费和佣金全部支付的一部分，所以选
23、择“+”）因此，选择执行合同，共需支付795.91万美元。（支出为成本，所以选择较小的数额）,在1=1.5000的情况下：执行合同，共需支付：5001.5690+7.5+3.91=784.5+7.5+3.91=795.91万美元不执行合同，共需支付：5001.5000+7.5+3.91=750+7.5+3.91=761.49万美元因此，选择不执行合同，共需支付761.49万美元。,2.我国某公司向英国出口一批商品，价值500万英镑，3个月后收款，到期折成美元对外支付，担心英镑到期贬值，做期权交易保值。已知：即期汇价1=1.5000，协定价格1=1.4950，期权费为每英镑0.015美元，期权交
24、易佣金占合同金额的0.5%，用欧式期权，求：在1=1.4500与1=1.6000两种情况下，各收入多少美元。解答：期权费=5000.015=7.5万美元期权交易佣金=5000.5%1.5000=3.75万美元（由于合同金额为英镑，而最终支付为美元，所以必须换算成美元，另一方面由于佣金是在购买期权合约时就必须即期支付的，因此必须选择即期汇率）,在1=1.4500的情况下：执行合同，共收入：5001.4950-7.5-3.75=747.5-7.5-3.75=736.25万美元（执行合同意味着使用协定价格，同时由于期权费和佣金为期权交易的费用，应该从出口收益中扣除，所以选择“-”）不执行合同，共收入
25、：5001.4500-7.5-3.75=725-7.5-3.75=713.75万美元（不执行合同意味着使用市场价格，同时由于期权费和佣金为期权交易的费用，应该从出口收益中扣除，所以选择“-”）因此，选择执行合同，共收入736.25万美元。（收入应该选择较大的数额）,在1=1.6000的情况下：执行合同，共收入：5001.4950-7.5-3.75=747.5-7.5-3.75=736.25万美元不执行合同，共收入：5001.6000-7.5-3.75=800-7.5-3.75=788.75万美元因此，选择不执行合同，共收入788.75万美元。注意事项：1加与减的使用2即期汇率的出现,4.3.4
26、 金融互换市场,1.概念：交易双方为避免或减少利率或汇率风险，降低长期筹资成本，在一定期限内相互交换货币或利率的金融交易。2. 种类货币互换、利率互换、股票互换和商品互换货币互换是指交易双方按固定汇率在期初交换两种不同的货币本金，并按预先规定的期限，进行本金和未还本金的利息的互换。利率互换是指同种货币不同利率的利息交换。,举例：货币互换A公司有英镑债权和美元债务，担心英镑相对美元贬值，导致收入不能满足支付的需要；B公司有美元债权和英镑债务，担心英镑相对美元升值，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的货币不对称，均担心汇率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司
27、能够以英镑债权对应英镑债务，而B公司恰好以美元债权对应美元债务，从而消除汇率风险。,利率互换A公司有浮动利率债权和固定利率债务，担心利率下降，导致收入不能满足支付的需要；B公司有固定利率债权和浮动利率债务，担心利率上升，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的利率不对称，均担心利率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司能够以固定利率债权对应固定利率债务，而B公司恰好以浮动利率债权对应浮动利率债务，从而消除利率风险。,补充：黄金市场,黄金的货币用途与商品用途交易方式：现货交易与期货交易在现在的黄金市场上，更多地基于黄金的商品用途，而其货币用途则日益减弱。黄金在特殊时期的货币用途：海湾战争、石油危机纳粹黑金我国黄金市场的建立和开放：2002年10月30日,
