1、自 2022/4/27 低点以来 A 股市场已经上涨了一段时间，万得全 A 指数涨幅超 13%，我们也在前期报告中提出 4 月底的低点大概率是 3-4 年周期的大底部。但是，部分投资者依然担心经济下行导致后续企业盈利下修，从而给市场带来压力。本篇报告就从历史的角度分析盈利下修对股市的影响，并借鉴 2020 年分析本轮盈利下修的可能路径。1. 历史上 A 股盈利预期下修时的市场表现历史规律显示，盈利预测下修与市场走势的相关性并不强。首先我们利用Wind 一致预期对上市公司净利润（归母净利润，下同）的预测值，汇总计算全部 A 股历年的预测净利润，并计算对应的同比增速。需要说明的是：首先，由于早期对
2、上市公司盈利进行预测的卖方机构数量不多，Wind 一致预期的数据不全且不具有代表性，因此我们选取 2010 年以来的预测数据；其次，为了统一口径，避免新公司上市和个别公司退市的影响，我们统一采取当年年初的上市公司为样本来计算全部 A 股当年的预测净利润；最后，通常质地相对较好的公司覆盖的卖方分析师较多，而且分析师盈利预测大都偏乐观，因此本文的全口径样本与全部 A 股存在差异，预测净利润增速也要高于全部 A 股实际。我们将历年全部A 股预测净利润总额及同比增速走势与万得全A 指数走势进行对比分析（如图 1 和图 2）。根据历史规律，在大部分年份中 A 股年初的预测净利润往往较高，年内会逐步下修。
3、这可能是因为卖方分析师站在年初对上市公司全年业绩进行展望时往往较为乐观，但随着实际财报的披露，分析师会动态调整盈利预测。为了分析盈利预测下修对市场的影响，我们首先计算了 2010 年-2021 年全部 A 股预测净利润总额全年的下修幅度，与万得全 A 指数当年涨跌幅之间的相关系数，该值仅为-0.24，在统计学上属于很弱的负相关性，说明当年盈利下修幅度与当年市场表现并无明显的相关关系。我们进一步计算历年年内预测净利润总额走势，与年内万得全 A 指数走势的相关系数（如图 3），数据显示多数年份的相关系数为负，这可能跟前文所述的大部分年份盈利预测都会逐步下修有关。因此，盈利预测走势与指数走势相关性的
4、方向并不稳定，有正有负。而且从相关系数的绝对值看，相关系数大于 0.7 的年份仅有一半，因此很难说盈利预测走势与指数走势存在较高的相关度。表 1 Wind 一致预期净利润通常要高于实际值年份年末预测净利润总额（亿元）当年实际净利润总额（亿元）预期净利润较实际净利润的差异（%）年末预测净利润同比（%）当年实际净利润同比（%）预期净利润同比较实际净利润同比的差异（百分点）201014675.214452.61.539.036.92.1201119369.518176.16.620.613.27.4201219289.318711.33.14.41.33.1201322236.121707.42.4
5、16.113.32.8201424682.523284.66.011.85.56.3201525638.823665.18.38.60.28.4201626857.325844.13.99.55.44.1201732660.932009.12.022.119.62.4201836507.932972.310.711.91.110.8201939226.836112.18.614.25.19.1202039269.939580.3-0.81.01.8-0.8202150830.845597.011.525.912.913.0Wd，注：以历年年初公司为样本计算图1 2010 年以来全部 A 股预测
6、净利润总额走势与指数走势全部A股万得一致预期当年净利润总额（亿元）700008,000600007,000500006,000400005,000300004,000200003,000100002,00010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719
7、/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0401,000资料来源：Wind，截至 2022/5/29注：左轴为历年预测净利润，右轴为万得全 A 指数图2 2010 年以来全部 A 股预测净利润同比增速走势与指数走势全部A股Wind一致预期当年净利润同比增速（%）201020112012201320142015201645800040700035600030255000204000153000102000510/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/01
8、13/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0401000资料来源：Wind，截至 2022/5/29注：左轴为历年预测净利润，右轴为万得全 A 指数图3 历年 A 股盈利预测走势与指数走势的相关性并不强1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.
9、0201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wd，盈利预测大幅下修时的市场表现与估值水平有关。上文通过数据统计分析我们发 现，A 股盈利预测往往会在年内逐步下修，同时 A 股盈利预测下修跟市场走势不存在简单的线性相关关系。我们再进一步挑选出盈利预测大幅下修（幅度超过平均）的年份，来具体分析当时的市场环境。从宏观背景来看，A 股盈利预测大幅下修通常发生在经济下行期，典型的包括 2012年上半年、2015 年下半年、2018 年、2019 年和 2020 年疫情期间。从市场表现来看， A 股盈利预测大幅下修年份中，A 股全年涨跌幅不一
10、，2012 年、2015 年、2019 年和 2020 年市场整体都是上涨的，而 2016 年、2018 年市场又是下跌的。我们认为，这种现象的原因在于估值的差异。总结历史数据可以发现一个明显的规律，如果某一年盈利大幅下修，但前一年年末的估值已经处于历史较低水平，那么当年市场反而可能上涨。盈利大幅下修但市场上涨的四年中，前一年年末全部 A 股 PE（TTM，下同）05 年以来自下而上分位数均在 40%以下，个别年份甚至在 10%以下。例如 2012 年全部 A 股预测净利润总额下修了 21%，对应的同比增速从年初的 32.2%大幅下降至年末的 4.4%，但万得全 A 呈震荡格局，全年累计上涨
11、4.7%。这是因为 2011 年 A 股单边下挫，万得全 A 全年跌幅达-22.4%，2011年末全部 A 股 PE 已经回落到 12.9 倍，处于 05 年以来 0.4%分位。2015 年、2019 年 和 2020 年也有类似的情况，此处不再一一列举，详见表 1。相反，如果某一年盈利大幅下修，而且前一年年末的估值处于历史较高水平，那么当年市场就会随之下跌。盈利大幅下修且市场下跌的两年中，前一年年末全部 A 股 PE分位数均在 70%左右，在此情况下估值无法为盈利下修提供“安全垫”，市场往往会下跌。例如 2016 年全部A 股预测净利润总额下修了 13%，对应的同比增速从年初的 25.4%下
12、修至年末的 9.5%，万得全 A 全年下跌-12.9%，下跌集中在年初，1 月万得全 A 下跌近 30%，此后随着政策稳增长市场逐步修复。在此之前的 2015 年 A 股大幅上涨 32.7%，上半年最大涨幅超过 100%，下半年市场大幅下跌，但 2015 年年末全部 A 股 PE 依然达到 23.2 倍，处于 05 年以来自下而上 67.1%分位。2018 年也是类似，经历了 2016 年 2月至 2018 年 1 月的上涨之后，市场估值处于较高位，因此盈利预测大幅下跌时市场也随之下跌。图4 部分年份盈利预测下修幅度明显高于均值50-5-10-15-20-2520102011201220132
13、0142015201620172018201920202021资料来源：Wind，图5 A 股盈利大幅下修往往发生在经济下行期6540-52-100-15-2-20-4201020112012201320142015201620172018201920202021-25资料来源：Wind，表 2 A 股盈利预测大幅下修的年份市场表现度（%）（%）（%）倍）数（%）2012-21.032.24.44.7-22.412.90.42015-13.525.68.638.552.417.539.92016-12.725.49.5-12.938.523.267.12018-7.520.911.9-28.3
14、4.919.568.12019-10.127.114.233.0-28.313.111.92020-17.322.21.025.633.017.537.0Wd，注：估值分位数计算的时间区间均截至当年前一年年末2. 历史上各个行业盈利预期下修时的表现历史规律显示，行业盈利预测下修与行业指数涨跌之间的相关性同样不强。根据上文的分析，从 A 股整体来看，盈利预测下修与市场表现之间的相关性并不强，原因在于估值也有重要影响。那么我们再从行业的角度出发，分析 A 股不同行业盈利预测下修对行业指数走势的影响会有何不同。我们采用相同的方法汇总计算申万一级行业历年的预测净利润，与全部 A 股类似，各行业的预测净
15、利润往往也会在年内进行下修，不同行业下修的平均幅度差异较大，与行业自身属性密切相关。总体看，金融、消费和建筑相关行业预测净利润变动幅度相对较小，并且在部分年份内还会上修。例如银行 10-21 年预测净利润变动幅度均值/中位数为 0.8%/0.3%，家用电器为-3.0%/-1.5%，食品饮料为-5.0%/-1.9%，建筑材料为-4.0%/1.3%，建筑装饰为-6.3%/-4.2%；而周期性较强的资源品和 TMT 相关行业预测净利润变动幅度较大，例如基础化工 10-21 年预测净利润下修幅度均值/中位数为-18.6%/-27.0%，有色金属为-17.6%/-25.8%，通信为-27.9%/-26.
16、5%，电子为-17.7%/-18.0%。接着我们再将各行业预测净利润走势与行业指数走势进行比较，并分析其相关性。与全部 A 股类似，我们计算了 2010 年-2021 年各行业预测净利润全年的下修幅度，与行业指数当年涨跌幅的相关系数（如图 7）。整体看，22 个行业预测净利润变化与市场表现呈正相关关系，8 个行业预测净利润变化与市场表现呈负相关关系。但是从相关系数的绝对值来看，仅有通信行业相关系数的绝对值大于 0.7，电力设备、环保、公用事业和美容护理大于 0.5，其他行业均低于 0.5。由此说明，多数行业盈利预测变化与其市场表现之间没有很明显的正相关或者负相关关系。图6 各行业预测净利润平均
17、下修幅度差异较大1050-5-10-15-20-25-3010-21年各行业预测净利润变动幅度（%）建 银 家 食 建 煤 非 石 房 汽 交 医 公 环 纺 轻 社 国 传 计 机 商 电 电 美 有 通 基 钢 农筑 行 用 品 筑 炭 银 油 地 车 通 药 用 保 织 工 会 防 媒 算 械 贸 力 子 容 色 信 础 铁 林材电 饮 装料器 料 饰金 石 产融 化运 生 事输 物 业服 制 服 军饰 造 务 工机 设 零 设护 金化牧备 售 备理 属工渔资料来源：Wind，图7 各行业盈利预测变化与市场表现相关性不强0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6通 电 环 公
18、 美 电 煤 建 传 农 国 医 纺 有 计 钢 机 食 轻 非 交 石 基 商 房 汽 银 家 建 社信 力 保 用 容 子 炭 筑 媒 林 防 药 织 色 算 铁 械 品 工 银 通 油 础 贸 地 车 行 用 筑 会设事 护备业 理装牧 军 生 服 金 机饰渔 工 物 饰 属设 饮 制 金 运 石 化 零 产备 料 造 融 输 化 工 售电 材 服器 料 务资料来源：Wind，行业盈利预测大幅下修但行业指数上涨时估值往往处于低位。上文统计分析表明，在行业层面盈利预测变化与市场表现同样不存在明显的相关关系，我们认为与 A 股类似，估值是重要影响因素。由于各行业盈利预测大幅下修但行业指数上涨
19、的年份较多，不便全部列举，因此我们采用客观标准展示部分行业的部分年份（如表 3），标准为当年净利润总额下修幅度远超行业历史平均水平，达到均值的 2 倍以上。数据分析可以发现，如果某个行业在某一年中盈利预测大幅下修，但是前一年年末行业估值已经处于历史较低水平，那么当年行业指数可能依然会上涨。表 3 中各行业盈利预测大幅下修但行业指数上涨的年份中，前一年年末行业 PE 自 05 年以来分位数通常在 40%左右及以下，占比 87%（其中部分年份在 10%以下，占比 26%），仅有 4 次估值分位数在 50%以上，占比 13%。典型的例如 14 年食品饮料行业预测净利润总额大幅下修 21.4%，相应的
20、同比增速从年初的 27.0%下修至-0.4%，但 14 年食品饮料指数反而上涨了 16.0%。究其原因，12-13 年“三公消费”监管和白酒塑化剂事件使得食品饮料板块受到冲击，最大跌幅达 35%，其中白酒更是达 60%。13 年底食品饮料行业 PE 仅为 17.7 倍，处于 05 年以来 4.3%分位。由于估值已经处于低位，负面冲击最严重的时候已经过去，14 年食品饮料指数止跌回升。再比如，10 年以来电子行业盈利大幅下修但指数上涨的年份有 3 年，其中 12 年电子行业预测净利润下修幅度达 47.6%，但电子行业指数整体呈震荡格局，全年小幅上涨 7.6%，原因同样在于 11 年电子行业经历较
21、大幅度的下跌，PE 估值回落到 35.4 倍，处于 05 年以来 28.4%分位。表 3 部分行业预测净利润大幅下修但行业指数上涨的年份行业年份当年预测净利润下修幅度（%）当年年初预测净利润同比（%）当年年末预测净利润同比（%）当年行业指数涨跌幅（%）前一年行业指数涨跌幅（%）前一年年末行业指数 PE（TTM，倍）前一年年末行业指数 PE自 05 年以来分位数（%）前一年年末行业指数 PB（LF，倍）前一年年末行业指数 PB自 05 年以来分位数（%）2012-32.125.9-14.51.6-25.914.014.62.118.0石油石化20152019-57.9-26.437.146.8-
22、42.28.15.311.122.1-25.317.712.436.62.02.21.244.80.02020-64.526.5-55.16.711.115.518.31.44.02012-37.645.7-9.128.1-31.914.83.91.90.4非银金融2017-10.431.718.017.3-14.716.921.11.916.22020-11.19.6-2.56.145.515.915.91.926.62012-10.131.418.115.8-24.812.72.22.033.0家用电器2015-17.528.86.342.721.313.818.42.660.02020-
23、20.119.3-4.731.157.017.141.53.472.22012-24.425.3-5.35.0-34.311.36.12.035.2汽车2019-29.524.4-12.314.6-34.313.513.81.45.42020-20.742.012.645.814.619.559.51.617.32012-53.452.5-28.913.6-41.823.935.33.135.4有色金属2014-42.531.9-27.138.4-29.639.259.82.318.92019-41.3158.851.924.3-41.023.017.31.75.4钢铁20142020-34.
24、3-27.2185.220.568.5-12.378.34.9-17.3-2.133.99.888.925.90.80.93.214.0基础化工20122015-49.5-37.580.789.6-8.818.50.355.0-31.127.419.633.025.976.42.32.731.158.4建筑材料20122015-57.8-45.145.236.4-38.7-25.24.326.8-32.742.912.420.80.428.52.02.225.851.3食品饮料20142015-21.4-11.627.026.3-0.411.716.026.6-7.416.017.724.34
25、.325.53.53.816.427.9传媒2019-35.6188.085.621.2-39.621.20.41.70.1电子2012-47.664.6-13.77.6-39.135.428.42.638.8公用事业2021-24.216.8-11.531.41.018.612.31.44.3机械设备2013-36.556.2-0.99.6-5.615.711.32.019.8建筑装饰2012-16.027.57.118.5-32.012.80.21.515.6交通运输2020-62.617.8-56.00.217.317.635.11.521.3社会服务2020-65.645.6-49.9
26、99.427.934.324.53.746.4Wd，注：估值分位数计算的时间区间均截至当年前一年年末3. 对比 2020 年疫情看本轮盈利预期下修对比 20 年，本轮疫情 A 股盈利预期下修幅度可能更小。从宏观基本面看，我们在今年与 20 年的异同：疫情到股市-20220529中分析过，20 年疫情高点在 2 月，也是对经济冲击最严重的时候，工业增加值、社消额、投资、社会用电量等经济指标当月同比下滑约在 10%到 80%之间，3 月以上经济指标当月增速仍然为负，4、5 月开始逐步恢复，5 月仅出口和社消额当月同比增速尚为负值。本轮疫情影响最严重的时候在 4-5月，对经济的影响也最严重，除了投资
27、和出口，其他经济指标当月同比均负增，其中 4月社消额当月同比继续下降至-11.1%、汽车销量当月同比下降至-47.6%。但对比而言，本轮疫情之下各项经济指标下滑幅度相对 20 年疫情更小。从盈利预期看，与经济基本面相对应，本轮 A 股盈利预期下修幅度更小。在疫情冲击之下，2020 年和今年全部 A 股Wind 一致预期净利润均大幅下修，主要集中在年报和一季报披露的窗口期。今年 1-5 月（截至 2022/5/29，下同）全部 A 股预期净利润总额已经下修 6.7%，明显超过历史平均的 3.5%，对应的同比增速从年初的 30.9%下修至最新的 22.2%；而 2020 年同期净利润总额下修幅度达
28、到 10.4%，对应的同比增速从年初的 22.2%大幅下修至 9.3%。对于后续盈利预期，我们认为可能还会进一步下修，但是空间可能已经不大，主要基于 20 年和今年经济增速的对比。高频数据看，20 年疫情之下工业增加值当月同比从 19/12 的 6.9%大幅下滑至 20/02 的-25.9%；而今年则从 22/02 的 12.8%下滑至 22/04 的-2.9%，5 月 PMI 已经从 4 月的 47.4%边际回升至 49.6%，显示疫情对经济影响最大的时候可能已经过去，我们预计 5 月工业增加值增速可能会有回升。从全年 GDP 增速看，20 年实际 GDP 同比从 19 年的 6.0%大幅下
29、滑至 2.2%；今年年初政府工作报告提出 GDP 同比增速目标为 5.5%左右，我们认为受疫情影响实际增速可能会低于目标值，但不会大幅偏离，相较 21 年 8.1%的降幅比 20 年疫情更小。综上，对比两轮疫情之下的宏观经济，我们认为今年 A 股盈利的下修幅度会相对更小，当然需要进一步跟踪后续稳增长政策的落地。根据上文分析得出的结论，如果盈利预测下修时市场估值已经处于低位，那么市场可能不会进一步下跌，甚至会转为上涨。而在经历年初以来的下跌之后，A 股估值已经回落到历史较低水平，2022/4/26 市场低点时全部 A 股 PE（TTM）为 15.2 倍，低于 05年以来均值 21.6 倍，处于
30、05 年以来自下而上 22.7%分位。因此，根据历史规律，后续 A 股盈利下修给 A 股带来的压力可能不大。表 4 20 年和 22 年疫情对经济的冲击各项经济指标（%）19/1220/012020 年20/0220/0320/0420/0522/022022 年22/0322/04工业增加值:当月同比6.9-4.3-25.9-1.13.94.412.85.0-2.9社会消费品零售总额:当月同比8.0-20.5-15.8-7.5-2.86.7-3.5-11.1全社会用电量:当月同比13.8-10.1-4.20.74.616.93.5-1.3固定资产投资完成额:当月同比-32.6-25.7-10
31、.9-2.20.912.26.61.8商品房销售面积:当月同比-1.7-39.9-14.1-2.19.7-9.6-17.7-39.0汽车销量当月同比-0.1-18.7-79.1-43.34.414.518.7-11.7-47.6出口金额:当月同比8.1-2.9-40.6-6.93.0-3.56.314.63.9资料来源：Wind，注：社消额、全社会用电量、固定资产投资完成额、商品房销售面积在 2 月的当月同比数据为 1-2 月同比图8 2020 年和今年全部 A 股盈利预测均大幅下修历年1-5月全部A股预测净利润下修幅度（%） 历年均值（%）420-2-4-6-8-10-12201020112
32、0122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，截至 2022/5/29本轮疫情中部分消费和制造盈利预测大幅下修，部分行业估值已经处于历史低位。从行业层面看，受疫情影响今年以来大多数行业盈利预测有不同程度的下修：本轮疫情盈利预测下修幅度较大的行业：疫情冲击最严重的消费服务行业下修幅度较大，例如今年社会服务 1-5 月预期净利润总额下修幅度为 46.5%，远超历史均值 22.4%；农林牧渔为 38.1%，超过历史均值 23.6%；轻工制造为 23.3%，大于历史均值17.6%，对应的预测净利润同比从 74.1%下修至 33.5%。部分供应
33、链受阻的制造行业盈利也大幅下修，例如计算机预期净利润总额下修幅度为 18.7%，超过历史均值 15.5%，对应的预测净利润同比从 62.5%下修至 32.0%；汽车为 18.0%，超过历史均值 9.2%，对应的预测净利润同比从 86.5%下修至 52.9%。地产行业受需求冲击，预测净利润总额大幅下修39.7%，远超历史均值13.6%，对应的预测净利润同比从120.0%下修至32.7%。根据第二部分的分析，如果行业估值处于低位，那么盈利预测大幅下修并不会使得行业指数进一步下跌。本轮疫情下盈利大幅下修的行业中，部分行业目前的估值较低，如表 5 所示，这些行业 PE/PB 分位数大都在历史低位。例如
34、房地产行业在 2022/4/26市场低点时的 PE/05 年以来分位数为 10.1 倍/18.0%，传媒行业为 20.5 倍/0.1%，轻工制造行业为 18.5 倍/8.7%，计算机行业为 34.7 倍/15.9%，国防和军工为 44.7 倍/22.6%。根据历史规律，这些估值处于底部的行业受盈利下修的负面影响可能不大。本轮疫情盈利预测下修幅度较小甚至上修的行业：受益于资源品涨价的煤炭 1-5 月预测净利润总额上修 23.4%，对应的预测净利润同比从 12.3%上修至 38.5%；有色金属上修 19.8%，对应的预测净利润同比从 40.3%上修至 68.1%。高景气成长行业盈利预测也保持韧性，
35、例如电力设备预测净利润总额上修 5.3%，对应的预测净利润同比从 51.3%上修至 59.3%；通信仅小幅下修 1.6%，远低于历史均值 27.9%，对应的预测净利润同比从 17.1%小幅下修至 15.2%。受益于稳增长政策发力，银行预测净利润总额小幅上修 0.1%，对应的预测净利润同比从 7.1%小幅上修至 7.2%。消费行业仅有食品饮料盈利预测相对稳健，预测净利润总额仅小幅下修 3.6%，对应的预测净利润同比从 27.1%小幅下修至 22.5%。表 5 年初以来各行业盈利预测修正情况申万一级行业今年 1-5 月预测净利润总额修正幅度（%）10-21 年平均修正幅度（%）年初预测净利润同比（
36、%）最新预测净利润同比（%）2022/4/26 行业PE（TTM，倍）2022/4/26 行业PE 自 05 年以来分位数（%）2022/4/26 行 业 PB（LF，倍）2022/4/26 行业PB 自 05 年以来分位数（%）煤炭23.45.412.338.510.120.01.433.0有色金属19.8-17.640.368.119.610.92.527.0电力设备5.3-17.151.359.330.819.93.656.3银行0.10.87.17.25.710.80.60.0石油石化-0.7-11.718.617.910.50.91.10.2通信-1.6-27.917.115.225
37、.915.41.69.5食品饮料-3.6-5.027.122.534.760.36.870.9建筑材料-4.1-4.018.613.711.43.31.816.3建筑装饰-4.2-6.328.222.79.813.00.92.2基础化工-5.6-18.627.820.713.71.62.226.1公用事业-5.9-11.6148.8134.124.155.81.513.9家用电器-6.7-3.027.118.613.110.12.432.1医药生物-7.6-13.132.822.825.96.73.115.3环保-12.0-15.448.230.416.10.91.30.0交通运输-13.1-
38、10.560.639.511.80.51.311.9商贸零售-16.3-16.3-28.451.11.929.9美容护理-16.4-15.186.656.044.562.94.679.2电子-16.6-17.743.519.820.30.02.518.7纺织服饰-17.0-17.137.213.817.31.51.56.5机械设备-17.4-16.850.224.119.216.31.86.9非银金融-17.5-4.727.34.911.70.61.10.0钢铁-17.7-1.436.112.08.015.81.127.7国防和军工-17.9-16.261.532.544.722.62.523.3汽车-18.0-9.286.552.923.367.31.723.6计算机-18.7-15.562.532.034.715.92.713.7轻工制造-23.3-17.674.133.518.58.71.721.6传媒-24.4-15.469.528.020.50.11.70.0农林牧渔-38.1-23.6-47.256.92.925.4房地产-39.7-13.6120.032.710.118.00.90.9社会服务-46.5-22.4-65.476.92.812.4Wd，风险提示：历史数据分析不完全代表未来。
