1、五邑大学硕士学位论文基于实物期权理论的商业银行信用风险的度量与管理姓名：蒋正权申请学位级别：硕士专业：管理科学与工程指导教师：张能福20080501五邑大学硕士学位论文摘要对于商业银行而言，信用风险管理至关重要。随着会融市场的逐步开放， 银行业竞争的日趋加剧，我国商业银行迫切需要加强信用风险管理。本文围绕提升商业银行核心竞争力和丌拓国际市场的实际需要，针对我国商业银行信用风险管理中的关键问题，如信用风险度量技术和管理方式等进行了系统的研究。本文是在前人研究模型的基础上， 扩展了模型，主要包括：（）运用实物期权理论评价经营柔性（即管理者的信息认知和管理控制能力）的价值，重点研究当资产遵循几何布朗
2、运动、过程及跳跃扩散 过程时的实物期权定价问题，以此评价公司价值；（）运用金融期 权理论研究基于随机利率下的公司债券价值，而非 简单地假设债券的价值等于其面值；（）运用广义自回归模型（）拟合股票价值的波动率，而非使用 传统的历史波动率；（）建立了在信息认知和管理控制下的实物期权定价方法；（）基于数 值分析和模拟工具，建立了在有成本和无成本信息认知和管理控制下的实物期权定价模型的数值分析和模拟方法。然后得出结论传统的模型评价的公司信用风险偏高。在计量出信用风险的基础上，介绍了如何运用信用衍生工具以及方法管理信用 风险。关键词：商业银行；信用风险；，； 实物期权本人声明我声明，本论文及其研究工作由
3、本人在导师指导下独立完成，完成论文所用的一切资料均已在参考文献中列出。作者：蒋权签字：镐吠年月五邑大学硕士学位论文第一章绪论随着世界经济的同益发展，会融业也越来越为各国所重视，在各国经济发展中发挥着越来越重要的作用，然而金融风险的表现也更加突出，给世界经济带来的影响也越来越大。首先，金融自由化和银行混业经营的发展趋势使得商业银行面临更多的金融风险，特别是进入九十年代以来，欧洲货币危机、墨西哥金融危机和亚洲金融危机，这三次大的金融危机给世界经济带来了巨大的影响和损失，引起世界各国金融业对金融风险管理的高度重视。其次，在世界金融风险增强的情况下，信用风险仍然是银行业最主要的风险形式。不断上升的全球
4、性破产比例、逐步降低的金融市场准入条件、不确定性增加的抵押品价值、失衡的贷款风险与收益、同益丰富的表外衍生工具等成为信贷风险增加的直接动因。但是，在相当长的时白内，金融机构和监管部门无论是在信用风险的风险水平度量方法还是在风险转移和控制的手段方面都没有很大发展。直到最近几年， 计算机技术和信息技术的进步、资产证券化的发展、金融理论的创新与发展以及巴塞尔银行监管委员会基于风险的资本要求，使现代银行金融风险管理技术和方法的产生和应用成了现代金融风险管理中新发展的一个非常重要而且极具挑战性的领域，从而使金融风险管理理论和实践发生了革命性变化。在我国，随着金融业的日益开放，国内商业银行将逐步面临与外资
5、银行的激烈竞争。然而，国内商业银行的信用 风险管理现状却令人担忧。一方面，由于国有 银行向商业银行转制过程中的历史遗留问题，当前经济生活中的许多无序、多变因素，不健全的政策法规，以及商业银行内外部管理等因素，使国内各大商业银行正面临着很大的显性和隐性的信用风险。另一方面，受 过去几十年计划经济体制的影响，我国商业银行在信用风险度量方法和信用风险控制手段方面起步较晚，还带有浓重的计划经济和传统的色彩，至今还只停留在比较初级的阶段，与商业银行的现实发展需要不相协调。因此，针对信用 风险管理在理念、技术、机制等方面存在的各种缺陷，我国商业银行应在不断深入学习发达国家在信用风险管理理论的基础上，借鉴发
6、达国家的实践经验，同 时结合我国商业银行当前的实际情况，找到我国商业银行信用风险管理中存在的问题及解决办法，积极培育信用风险管理理念，从而构建我国符合客观需要的商业银行信用风险评估体系，才能不断提高我国商业银行对信用风险的抵抗能力，确保整个金融体系的稳健运行。五邑大学硕士学位论文信用风险的定义信用风险是金融市场上最为古老的一类风险。传统的观点认为，信用风险就是信贷风险，即借款人或交易对手未能如期偿还债务而造成的违约进而为经济主体经营带来的风险。传统的信用风险主要来源于银行的贷款业务。但由于银行的贷款流动性较差，缺乏像一般的有价证券那样活跃的二级市场，银行对贷款资产的价值主要是按历史成本而不是按
7、市价的方法衡量。银行形成的一笔贷款要一直持有至贷款到期，只有当违约实际发生后才在其资产负债表中作相应的调整。所以传统的信用风险主要是指贷款到期违约的可能性。随着对信用风险研究的不断深入，信用风险的定义也发尘着相应的变化。现代意义上的信用风险是指因信用质量下降而导致债务价值降低或由于缔约方不愿意或不能够履行他们的合同义务而导致损失的风险。也就是说，应将信用风险视为由于借款者或市场交易对手违约而导致损失的可能性，只有这样才能更好的反映现代金融风险环境发展和变化的特点。因此，信用 风险还应该包括由于借款者的信用评级的变动及履约能力的变化致使其债务的市场价值变动而导致损失的可能性，对它的度量是通过信用
8、质量的变化而引起的金融产品的价值的变化来进行。再者，基于信用风险产生的影响可能会涉及到社会经济生活中的各个不同层面，信用风险所包括的内容也应该尽可能的涵盖到这些不同层面的风险，包括贷款者本身、借款者本身、其他借款者、其他的贷款者乃至整个社会所面临的可能导致损失的可能性。因此，对现代意 义上的信用风险的理解， 应该不仅仅是指直接的风险，也是指间接和潜在面临的风险。通常，信用 风险分成两种类型，即信用价差风险和信用违约风险。信用价差是因承担特定的信用暴露而要求的超额收益。信用价差风险是因信用等级的变化导致信用价差水平的变化，影响了按市场价值计算的金融产品的价值，从而 带来财务损失的风险；信用违约风
9、险是债务人不能或不愿意履行其财务责任而带来的风险，在债务人违约的状态下， 债权人必然遭受损失。世纪 年代以来，市场风险量化管理技术飞 速发展，特 别是法的快速发展，组合管理的观念被引入信用风险管理。从 组合投资的角度出发，投 资组合不仅会因交易对手（包括贷款借用人、债券发行者和其他交易合约的交易对手）的直接违约而发生损失，而且会因交易对手履约可能性的变化影响组合投资损失的大小。一方面，许多影响交易对手信用水平事件的发生，如信用等级降低、投 资失败、盈五邑大学硕士学位论文利下降、融资渠道枯竭等会导致其所发行的债券或股票价格下跌，从而给投资者带来风险损失：另一方面，现代资产估价和风险衡量技术的发展
10、也使得贷款等流动性差的金融产品的价值能得到更恰当和及时的衡量，因信用事件发生造成对资产价值的影响可以及时地在资产估价中得到及时反映。如在信用衍生产品交易市场上，这种纯粹信用产品的市场价格是随着借款人的还款能力不断变化的，因采取盯市（）的方法，借款人的还款能力和信用状况 变化也会随时影响贷款人资产的价值，而不仅仅只在违约实际发生的时刻。所以，现代意义上的信用风险应包括由交易对手直接违约和交易对手违约可能性变化而给投资组合造成损失的风险。从现代商业银行的角度看，信用风险至少包含三个方面的含义：一是商业银行贷款中的信用风险，即所谓的信贷风险由于借款人或交易对方的信用质量发生变化，致使其在贷款到期时不
11、能履行合约规定的义务（如还本付息），而给银行带来的损失。目前它是银行信用风险的主要形式。二是商 业银行投资的信用风险。随着国际银行业对商业银行信用管制的不断放松，商业银行不再局限于贷款投资，同时也投资于各种证券，银行承担了证券发行人不能按期还本的投资风险。这种风险广泛存在于进行证券等金融工具投资的金融机构中。三是商业银行自身的信用风险，即流动性风险，它直接影响整个金融体系甚至社会经济的稳定。就目前我国金融机构而言，信贷风险是主要风险，我国从年到年各项贷款占总资金运用的比重均大于，各项贷款与有价证券及投资的和占总资金运用的比重均大于。据预测，在未来一段 时间内，它 们仍将是我国金融机构的主要风险
12、。由于商业银行是我国金融机构的主体，因此本文所指的信用风险主要涵盖一、二层含义。信用风险研究的目的和意义商业银行作为国际金融市场中的主要交易者，肩负着资金融通重任的同时，也承担了包括信用风险、市场风险、操作 风险在内的众多的金融风险。在各种 风险管理技术中，市 场风险管理技术早有研究，而信用风险管理技术的研究在较长的一段时间内一直落后于前者。世界银行通过对国际银行业危机（诸如世纪年代发达国家的储蓄和存款机构大量倒闭、世纪年代以来 诸如巴林银行、大和 银行等金融机构危机大案以及美国长期资本管理公司的巨额亏损事件等）的研究表明，导致银行破产的最常见原因就是信用风险。由此，国际银行业和学术界开始深刻
13、意识到对银行信用风险管理技术研究的重要性。尤其是随着金融市场环境的变化、商业银五邑大学硕士学位论文行业务的创新、市场参与者及交易的多元化以及信用衍生产品的发展，信用风险的概念和内涵得到了拓展和延伸。对银行信用风险管理技术的研究已成为金融领域内最具有挑战性的课题之一。因此， 对现代商业银行信用风险管理技术进行系统、深入的研究和应用，不仅能够保证商业银行自身经营和发展的稳定性、持续性和健康性，更为重要的是能够确保和促进宏观经济、国 际金融制度、国内金融体系运 转的安全性和高效性。从我国金融制度变迁的轨迹可以看出，我国经济从计划经济向市场经济转轨的过程中，随着金融丌放度的加大、金融管制的放松、金融产
14、品创新步伐的加快、利率市场化进程的推进和资本项目的逐步放丌等等，我国会融机构所面临的风险和不确定性在不断扩大，金融机构的信用风险丌始逐渐凸现出来，并存在潜在的危机。例如，国有银行大量不良贷款出现，海南 发展银行的破产，中 农信事件和广国投事件，大量证券公司的清算和被接管，中航油事件等等。以上种种金融机构危机的存在都造成了严重的、不良的社会影响，并在一定程度上危害了整个金融体系运转的秩序和安全，阻碍了我国经济的下常往来和发展。而由于历史和体制的原因，我国商业银行对信用风险的管理更多的是停留在传统的信用分析方法和有关规章制度的死板运用上，对于现代商业银行信用风险管理技术的认识、理解、研究、掌握和实
15、践均处于肤浅的层面。我国银行业的信用风险管理水平很低，还没建立起真正意义上的信用风险管理机构，资产质量和资本充足率总是在低水平徘徊。随着我国关于金融服务入世承诺的逐步兑现，国内金融市场国际化的趋势越来越明显，信用衍生产品的大量涌现，期权、互换交易的扩大，我国 银行一方面要直面国 际大银行的激烈竞争，另一方面要直面多样化、复 杂化的信用风险侵袭。因此，加强对现代商业银行信用风险管理技术的研究是具有重要的现实意义和理论意义的。随着金融全球化，信用风险越来越引起国际金融机构的重视，信用风险度量和管理研究是风险管理研究的热点。尽管信用风险模型在近几十年中获得了快速的发展，但现有的信用 风险模型并不完美
16、。这有所构建模型自身的原因，也有金融市场内在的原因。一方面，信用风险的分布非常复杂，而且与市场风险有着复杂的关系：另一方面与信用风险有关的金融数据相对缺乏，严重影响了信用风险模型的发展。就我国而言，如上所述信用风险仍然是我国商业银行的主要风险。在这种情况下，对信用风险的度量和管理进行研究，具有以下几个方面的意义：、有助于加强 我国银行业自身的信用风险管理，促进银行业的发展。金融市场的开放和新的金融产品相继推出，不仅扩展了商业银行的业务范围、五邑大学硕士学位论文增强其险规避能力，而且也 给商业银行带来了新的复 杂的信用风险。通 过研究信用风险度量模型，有助于理解信用风险管理内部模型的特点和建立方
17、法，为我国商业银行探索建立自己的内部模型奠定理论基础。、有助于实现 与国际社会接轨，参与国际竞争，丌拓国际市场。我国己于年底全面开放银行业，我国商业银行将同国际同行展开竞争，它们采用了一系列卓有成效的度量和管理信用风险的先进技术。而信用风险管理能力是商业银行的核心竞争能力之一，因此我国商业银行应尽早丌展信用风险量化模型的研究，在学习国外先进的、科学的度量和管理方法同时， 结合我国实际情况，发展合适的信用风险度量和管理技术，提高风险管理能力，以期在激烈的市场竞争中生存下去，同时尽早走出国门，丌拓国 际市场。、有助于将来丌发新的金融产品，发展完善我国的资本市场。金融创新已成为国际化潮流，为了增强我
18、国资本市场的双向投资功能，适应资本市场国际化的要求，我国资本市场需要推出一系列重要的金融衍生产品。而信用衍生产品作为新型的金融工具，近年来发展迅速，它的定价离不开信用风险的度量。本文通过研究信用风险度量模型和信用衍生产品的特点，为发展我国信用衍生产品市场创造条件。、有助于借鉴 国际信用风险监管经验，提高监管水平，维护金融系统的稳定。年爆发的金融危机表明，银行信用风险不仅影响银行改革和发展，而且严重影响宏观经济健康运行，甚至引发严重的金融危机和社会危机。为维持商业银行的健康运行，必须对其实行严格的监管，促 进和引导其改进和提高信用风险管理水平，从而降低经营失败的可能性。新的巴塞尔资本协议对信用风
19、险衡量提出了基于信用等级计算最低资本要求的方法，通过研究和借鉴新的信用风险度量和管理方法，可为提高我国信用风险监管水平作技术准备。由于信用风险在商业银行的风险管理中占有特殊的地位，国外的许多金融机构都开发出了自己的内部信用风险管理模型，如摩根的模型，瑞士信贷银行金融产品部（）的模型，公司的模型和麦肯锡公司的模型。这些以现代金融理论和数理统计方法为基础的模型能够非常有效地控制内部金融风险。而我国的商业银行对信用风险的度量还基本上处于定性分析的阶段，对风险的控制仍然非常原始。所以，迫切需要先进的方法对我国商业银行的信用风险管理水平进行改造。同时，我国的金融市场与其他国家的金融市场有着很大的差别，这
20、也反映在信用风险中。由于对信用风险的研究需要五邑大学硕士学位论文有大量详细准确的资料，所以对我国金融市场中的信用风险因素进行研究，对收集我国自己的相关数据，丌发符合我国自身情况的信用风险管理模型有着重要的价值。本文的研究方法、系统的研究方法。商业银行信用风险及其管理技术都是较为复杂而庞大的体系，尤其是信用险管理技 术，它是 识别、计量、控制、分散和转移信用风险的一系列措施、方法、手段和工具的总称。其整体和局部、局部和局部，以及系统的内外之间均是相互影响、相互联系，互不可分的。因此，从全文对信用风险管理技术的整体研究框架上，采用了系统方法理论，按照信用 风险和信用风险管理技术的系统性，进行研究分
21、析。、规范研究和 实证研究相 结合的方法。规范研究在本文的研究中得到了广泛的运用，譬如信用风险新拓展的概念的建立、信用 风险管理模型的选择标准、信用衍生产品对信用风险的管理机制、以及风险管理的技 术等方面，为本文对信用风险管理技术的研究提供最具实用价值的研究方法。与此同时，本文还运用了实证研究方法对有关规范研究结果的实用性和可操作性进行了检验，例如信用风险管理模型的应用、信用衍生产品转移风险的实践操作、技术模型在银行信用风险管理中的应用等等。、比较分析的研究方法。运用比较分析的研究方法，可以通过对研究对象具体特征的讨论和对比，以揭示其本质特性和内在的运行机制。本文在具体参数的选择以及模型的选择
22、研究中，使用了比较分析的研究方法。、理论 和实践相 结合的研究方法。理论必须和实践相结合，才会有生命力。在本文对信用风险度量和管理技术理论研究的基础上，结合我国现状，将理论研究结果应用于信用风险的度量，以及信用风险管理体系的建立等领域。五邑大学硕士学位论文第二章信用风险度量模型的国内外研究现状在过去的二十年 日，信用风险变得更加突出和严重，它的破坏性、联动性和不确定性已经带来了严重的经济损失并影响到经济体的投资决策和收益。然而，传统的度量和管理信用风险的方法和技术，已经不能适应现代经济社会的情况，更不能满足对信用风险进行科学的量化度量和管理的要求。同时现代金融理论和信息科学获得了突飞猛进的发展
23、，为新的信用风险度量和管理方法的出现提供了技术支持。因此，近年来量化度量和管理信用风险的新方法和技术如雨后春笋般不断涌现。现代信用风险度量理论方法结构模型的研究最早将期权定价理论应用于有风险的贷款和债券估值，这种利用期权理论估值的方法称为结构方法。在违约证券估价理论模型分类中，应用结构方法的模型，称为结构模型。文献通过应用此类方法，分析了它的部分优缺点。还有许多学者研究发展了该模型，放松模型的假设。认为只要公司资产低于某个水平（障碍）时，就可视为违约，且 违约可发生在任何时候。股 东为使得公司价值最大化，“障碍可以外生确定。则认为，也可将此。障碍看成是由某个负债比率目标，但该模型仍需要与公司资
24、产相关的数据。利用违约历史和可比较公司不同债务的挽回率，得到一个可靠的挽回率估计，其缺点是依然需要公司价值参数，且没有用到等级转换和违约等历史信息。提出了一种新方法来估计公司资产的价值波动率，即利用基于公司债务的期权的波动率来估计其暗含的波动率。另外，大部分文献认为利率是随机的，考虑了随机期限结构， 违约和利率间的相关性。简约模型的研究为了克服结构模型中要输入有关借款企业价值参数的缺陷，首先提出了简约方法，以此方法建立的模型称为简约模型。，提出的基于信用等级转移的模型，它根据历史数据如标准普尔的违约率来研究五邑大学硕士学位论文违约强度。但它假定违约过程与无风险利率是相互独立的，并且还有个隐含假
25、设：即同一信用等级的公司具有相同的信用风险，这影响了模型的准确性。提出的基于违约强度过程的定价模型，将无风险利率替换为带违约强度过程调整的短期利率，从而使信用风险在不发生变化的情况下，信用利差也可能改变，克服了模型的缺点。随后许多学者从不同方面对简约模型进行改进，并取得新进展。如考虑了双边违约的情况。，提出了基于部分信息的违约风险简约模型，认为在市场上可以观测到经理人的信息加“噪声”：， 对此研究进行了扩展， 认为在市场上可以观测到经理人的信息只是部分经理人信息。此外，有些文献分别从违约挽回率， 违约相关两个方面拓展了简约模型。对结构模型和简约模型的拓展研究由于结构模型和简约模型各有优势与局限
26、，于是集合二者优点，提出了跳扩散过程。其他学者做了进一步研究。关于结构模型和简约模型的上述讨论是以信息充分为前提的，虽然理论上较完善，但其测度结果与现实仍有较大差距。为此，学者们建立了信息不完全的信用风险定价模型，简称模型。包括，提出的资产价值信息不完全的模型。提出的资产价值和违约边界的模型。，等学者对此类模型也做了大量研究。基于资本市场的信用风险模型研究首次提出了期限结构法，做了进一步研究，有了更精确的改进。年，等开发了贷款和债券的死亡率模型，一些评级机构对死亡率模型作了进一步修正，现己规范化地应用于金融工具分析中，如瑞士公司据此开发了信用风险附加模型。在上述理论方法的基础上，世纪年代，一些
27、新的商业化信用风险度量模型相继推出。其中著名的有摩根银行发展的信用计量法（模型），发展的模型，公司的模型，麦肯 锡公司的模型和公司构建的贷款分析系统。这些方法已成为信用风险管理的标准方法。五邑大学硕士学位论文实际中常用的几种现代信用风险度量模型及其评价世纪年代以来的金融全球化趋势、脱媒效应显现、担保能力的下降、信息技术的飞速发展、金融机构资产状况同益多样化等因素，使得会融市场的波动性同益加剧，各国银行和投资者受到了前所未有的挑战，信用风险已成为导致银行破产的主要因素之一；同时信用风险管理也更加复杂，会融机构迫切需要更有效的定量工具来辅助进行信用风险管理。这就促使国际上大银行和一些信用评价机构加
28、强了对信用风险度量和管理的研究，相继推出了新的信用风险度量方法和内部模型。这些方法比传统的方法更加注重应用现代金融理论和数理统计方法进行定量分析，因此将它们称为现代信用风险度量模型。近年来，随着现代信用风险度量方法的研究进展，商 业银行等金融机构不断推出新的信用风险度量模型，它们不仅是商业银行等金融机构发展全面风险管理体系的重要组成部分，也是监管部门提出的新的信用风险监管框架的基础，其中模型、模型、模型和模型是四种最具影响力的模型。下面将分析这四种新型信用风险度量模型的基本思路和模型基本假设，并对它们各自优势与缺陷进行比较研究，以期 对我国商业银行和金融监管部门的信用风险管理提供有益借鉴。在险
29、价值模型模型是由摩根于年提出的，它是银行业最早使用并对外公开的信用风险管理模型之一。该模型的核心思想是贷款或资产组合价值的变化不仅要受到资产违约的影响，而且也受到资产等级变化的影响，即信用风险不仅由债务人的违约风险引起，也会因债务人的信用等级降级而引起潜在的市场价值损失。它通过对贷款或资产组合在给定的时间单位内（通常为一年）的未来价值变化分布进行估计，均值 、标准差、分位数等参数来表征 贷款或组合风险特征，利用在 险价值（）来衡量信用风险，并通过值的大小反映出银行某个信贷或资产组合应准备的经济资本。模型的主要输入参数是期限、信用等级转移矩阵、资产之间的相关系数、远期收益率以及回收率。如果已知
30、贷款或资产组合的价值和价值变动率（标准差），则在 给定的期限和置信度水平下，可以计算贷款或资产组合的。对于贷五邑大学硕士学位论文款价值的标准差，通过建立有关贷款企业信用的数据库和分析方法，以信用评级为基础，得到企业信用等级的转换概率；对于资产组合的价值，通常在正态分布假设下，运用解析法或蒙特卡罗模拟法。最后得到的就反映了银行贷款或资产组合在信用等级下降或违约的情况下所应具备的经济资本。这实际上是一种刖住市场的模型。（）研究了用一种条件方法计算模型中的组合分布，其中应用了期权理论，考 虑了市场因素和债务人的特有因素，此 时该模型就成为基于股权的结构模型，而且是一种条件模型。模型基本假设：（）市场
31、风险与信用风险无关，风险期限固定，通常为一年。（） 债务人按评级公司的转移矩阵分成若干个信用等级，即模型是离散的；而且假定同一信用等级转移矩阵和违约概率完全相同，实际违约率等于历史统计的平均违约率。如此假定的原因是其应用的数据基础评级公司的信用等级转移概率矩阵是离散的、历史数据的统计平均。（）用所有者权益价值的分布代替资产回报的联合分布，并用资产回报的联合分布估计所有债务人两两间信用变化的相关性。（）每个信用级别对应一条零息票收益曲线，而且一般在违约事件中设定回收率（数据来自评级机构）。信用度量术的优势与缺陷，优势：（）以信用评级为基础，资产价值的变化与债务人信用等级的最终转移相联系，将信用等
32、级的转移、违约率、回收率、违约相关性纳入了一个统一的框架，全面考虑了信用风险的度量；（）蒙特卡 罗模拟法求得组合价值的分布，部分的避免了资产收益率正态性的硬性假设，可用资产价值分布和百分位求出资产损失；（）它是一种 盯市信用风险度量模型，考虑到债务价值的高端和低端；（）提出了边际风险贡 献的概念，衡量了新增一笔贷款的风险和收益，可用于风险资本分配；（）适用范 围广泛，可用于商 业贷款、信用证和承付书、固定收益证券、贸易融 资和应收账款等商业合同，而更高级的模型还可处理互换合同、期货 合同及其他衍生产品。缺陷：（）的准确性依赖于两个关键假设：处于同一等级的所有公司具有相同的违约率；实际违约率等于
33、历史平均违约率。实证研究表明，历史平均违约率和转移概率可能与实际的比率差距很大，且在同一个债券等级内的违约率也可能存在着相当大的差异。因此限制了模型的实际应用；（）模型需要输入大量市场数据，而对于市 场贷款组合而言， 这通常不能完全得到，因而必须要近似。 这些都限制了它的使用及其准确性。五邑大学硕士学位论文期权定价模型模型是由美国的公司丌发的信用监控模型，该模型的理论基础是首先提出的将期权定价理论运用于有风险的贷款和债券估值的模型，即结构模型。基于这样的出发 点：它认为公司特有的资产 分布及其资本结构决定了公司的信用质量特征，当公司的市场价值下降到一定水平以下，公司就会对其债务违约，运用基于期
34、权的公司 债务定价理论计算公司的 违约概率，是一种从微观角度考察信用质量变化的方法。它依据公司股票的市场价值、股票价值的波动性及负债的账面价值估计出公司的市场价值及其波动性，再通过由公司的长期和短期负债得到的公司违约点和根据公司现有价值确定的公司预期价值计算出违约距离，最后确定违约距离和经验违约率（）之间的映射关系。最早将期权定价理论应用于有风险的贷款和债券估值，模型的基本思想：假设银行以贴现的方式贷款给借款企业，期限为一年，数额为，并且债券持有人在清算时具有优先权，优于产权持有人， 则银行一年后得到的报酬与卖出一份借款企业资产的看跌期权同构。即将借款企业的贷款看成是出售了一份基于借款企业资产
35、的看跌期权。其一般形式表示如下：一项风险贷款违约选择权的价值厂（矿，厂，），其中：吼是不能直接观察到的。在的信用监控模型中，利用以下两式得出瓯的估计，从而在理论基础上计算出任何给定借款人的预期违约概率（）。（，听，曰，），（听）其中：，分别为可观测到的借款企业股权的市场价值和股权价值的波动性。在违约证券估价理论模型分类中，应用结构方法的模型，称为结构模型。结构模型的优点在于：（）它直接利用市 场和其它可公开获取的公司 财务数据计算违约率，可用于任何公开招股公司；（）由于是以股票市场数据为 基础，而不是 “历史数据一为基础，因此具有适时性。（）它的理论基础强大，因为关于期权定价已有许多卓有成效的
36、研究，而股权被视为对于企业资产的一种看涨期权。缺点在于：（）若没有资产收益的正态性假定难以构造理论上的，（）没有根据资历、抵押品、合约条件和可转换性区别不同类型的长期债券；（）它是“静态的模型，模型假定一旦管理人员采纳了合适的债务结构，它就不再变化了即使企业资产价值发生五邑大学硕士学位论文倍增，没有利用等级变换等信息。结果是缺乏对突发事件的考虑，不能捕捉那些 寻求跨时保持或特定的杠杆比率目标的企业行为；（）通过实证研究表明债券持有人的绝对优先权通常是无效的，即得不到有效实施；（）借款公司的资产的价值难以估计，许多借款者的债务根本就不进行交易，只是私下进行；（）模型认为违约仅发生在债券还本付息时
37、刻，实际情况并不是这样。由于结构模型需要公司资产价值的有关参数，而这很难获得，因此，结构模型的改进比较难。与不同，是一种相对于违约风险的基数评级，而评级机构所提供的是序数评级，因此根据建立的等级转移概率矩阵不同于按照序数评级分类建立的等级转移概率矩阵，进而这种差异对两个系统所得到的值会有很大影响。在估计方面，通过组合的损失分布计算，并给出了组合损失一种解析表达式。组合损失是一个随机变量，在一定条件下其极限分布是正态分布的逆，由此可以确定损失分布的分位数，进而得到组合的。而对于资产收益的相关性，与应用了类似的风险因素划分方法，都考虑了公司的特有风险、系 统风险以及区域和部门风险。模型的优势 和缺
38、陷，优势：（）理论基础强大，依据现代公司理财和期权理论的结构性模型；（）主要采用股票市场数据，因此数据和结果更新很快，具有前瞻性；（）最适用于公开上市公司，它们的股票价值由市场决定，这样包含公司股票价格和平衡表的信息便可以转化为一个暗含的违约风险。缺陷：（）假设比较苛刻，尤其是资产收益分布，实际上存在“厚尾现象，并不满足正态分布假设；（）没有根据借款人信用品质、担保情况、可 转换性等区分长期债券；（）它是 违约式模型，对企业的杠杆比率捕捉迟钝，具有静 态性；（）不能处理非线性产品，如期权、外币掉期。卜信用风险 附加模型系统是瑞士信贷第一波士顿银行（）于年开 发的信贷风险管理系统。它 应用保险业
39、中的精算方法来得出债券或贷款组合的损失分布，是一个运用精算方法的模型，相似于出售家庭火险的财产险承诺人在确定保险费而评估政策损失风险时所用的模型。模型假定违约 率是随机的，可在信用周期内显著地波动，并且其本身是风险驱动因素。因而，被认为是一种违约率模型的代表。五邑大学硕士学位论文模型基本假设：（）只考虑违约风险，而不考虑降级风险，并假定这种违约遵从泊松过程，与公司的资本结构无关。（）对于大量的债务人，任何特定债务人的违约概率很小，且在某一特定时期内的违约数与任何其他时期内的违约数相互独立，所以，违约事件发生的概率分布近似服从 标准泊松分布。（）系统认为违约相关是不可以观察到的且不稳定。债务人违
40、约相关由多种风险因素引起，产生的根源一般是宏观经济环境的变化和行业形势的变化。因此它不是直接通过模型模拟这种关系，而是利用违约率的波动性来捕捉违约相关性的影响并进一步生成贷款组合的损失分布。信用风险附加法的优势和劣势。优势：（）易于求出 债券贷款及其组合的损失概率和边际风险分布：（）相 对 于其他模型而言，模型只关心违约与否，几乎没有什么要估计的量，仅需要输入较少的数据，从而适 应了传统业务中缺乏数据的状况，使组合损失和边际风险贡献计算的速度大大加快；（） 该模型 处理能力很强，可以 处理数万个不同地区、不同部门、不同 时限等不同类型的风险暴露；（）根据 组合价值的损失分布函数可以直接计算组合
41、的预期损失和非预期损失的值。缺陷：（）与模型一样，只将违约风险纳入模型，没有考 虑市场风险，而且 认为违约风险与资本结构无关，这种简易性可能会与尽可能准确地模拟复杂、现实的目标相冲突。（）没有考虑信用等级迁移，因而任意债权人的债务价值是固定不变的，它不依赖于债务发放人信用品质和远期利率的变化与波动。尽管违约概率受到一些随机因素的影响，但风险暴露并不受这些因素的影响。（）对于债券组合或贷款组合的损失概率可得到闭形解，但是，其局限性是它 针对的是损失率，而非贷款价值的变化，使它不是一个盯住市场模型，而是一个违约率模型。（）不能处理非线性金融产品，如期权、外币掉期。信贷组合模型年，麦肯锡（）公司和等
42、人利用系统动力学原理，从宏观经济环境的角度分析借款人的信用等级迁移，开发出了用于分析贷款组合风险和收益的多因素模型，称为麦肯锡模型。它根据诸如失业率、增长率、长期利率水平、国外兑换率、政府支出以及总储蓄率等宏观因素，对每个国家不同行业中就不同等级的违约和转移概率的联合条件分布进行模拟。即，当经济状况恶化时，降级和违约增加；反之，当经济状况好转时，降级和违约减少。因为投机级债务人五邑大学硕士学位论文比投资级债务人的等级变化对宏观经济凶素的变化更敏感，因此该模型特别适用于投机级债务人。的思想在某种程度上介于和之间。与类似，也用于说明违约和等级降级带来的损失，且同样 将等级转移矩阵作为它的模型基础，
43、但它不是运用股票数据近似违约相关性，而是根掘当前的宏观经济形势对原始转移矩阵进行调整，因而违约概率不是常数而是变动的，这一点则与模型 类似。但与不同的是，它不是一种单因素模型，对每个部门仅需确定违约率的一个期望值和一个标准差，在中需要每个部门违约率的完全时问序列，这些时问序列是运用复杂的计 量经济工具模拟宏观经济情景的最重要的 输入数据。模型基本假设：（）信用等级在不同时期的迁移概率可变，受国别、 经济周期、失业率、增长速度、长期利率水平、外 汇汇率、产业等因素的影响；（）宏观经济变量服从（）过程。信贷组合观点的优势和劣势。优势：（）较为充分地考虑了宏观经济环境对信用等级迁移的影响，而不是无条
44、件用历史上违约概率的平均值来代替；（）信用等 级迁移概率具有盯市性，因而它与信用度量术结合起来可以提高信用风险度量的准确性；（）它清晰地给 出了实际的离散的 损失分布模型， 这个损失分布依赖于子组合中信用头寸的个数和大小；（）它既适用单个债务人，也适用于群体债务人，如零售组合：（）能够刻画回收率的不确定性和因国家风险带来的损 失， 该模型可应用于不同的国家、不同的行业。缺陷：（）模型的数据依赖于一国很多宏观经济数据，因而数据处理与计算较为繁杂；（）不能处理非线性产品，如期 权、外币掉期。表：不同模型方法的比较比较的维度信用度量术模型信贷组合模型风险定义风险驱动因素资产价值资产价值预期违约率宏观
45、冈素信用事件的波动性不变可变可变可变信用事件的相关性多变量止态多变量正态独立假定或可预期因素负载回收率随机不变或随机在频段内不变随机数字方法模拟或分析分析的分析的模拟的五邑大学硕士学位论文现有文献研究的不足随着会融的全球化，商业银行的竞争越来越激烈，信用风险的度量和管理研究已成为风险管理研究的热点。国内外学者在这方面已取得了不少成果，并将一些理论研究成果成功地应用于实践。然而， 还在某些方面存在不足：、我国金融市场不完善，相关会融数据缺乏，而现有的信用风险度量方法大都需要大样本数据，在我国适用性不强。、研究表明宏观经济环境对违约强度的影响很大，但在现有的简约模型研究文献中对它的考虑不够。、现 有的 对信用 风险管理人员的激励研究中，缺乏对激励管理人员提升商业银行信用的研究。、现有的研究文献都假设公司的价值等于股票的价 值加上负债的账面价值，没有从总体上考虑公司的柔性经营价值，即实物期权的价值，这将导致低估公司的价值，从而使得银行拒绝了一些有发展潜力公司客户的贷款申请，降低了银行自身的收益。五邑大学硕士学位论文第三章基于默顿模型的信用风险度量模型（模型）
