1、 苏 州大学学位 论文 独创 性 声 明苏 州大学学位 论文 使 用 授 权 声 明非 涉 密论文 口导 师 签 名 ：基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析中 文 摘 要基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析货 币政 策是 我 国重 要的宏 观调 控 手 段 之一， 中 国人民 银行 通 过 制 定和 实 施 货 币政策， 实 现 其 对 国家 整体 经济的最 终目标 。 在货 币政 策执行 的过 程 中 ， 信贷流量因 素 是其 中 重 要的组成 部 分， 它 主 要以 信贷渠 道途 径 来 帮 助实 现 信贷市场对 货 币政 策的传导 ， 完 成 政 策从
2、 中 央银行 到 商 业银行 、 再 到 实 体 经济的影响 传递 。 鉴 于 我 国利 率信号 、资 产 价 格 信号 对 货 币政 策的传导 尚 未 完 善， 以 及 信贷渠 道在 年国际 金 融 危 机中频繁 有效 的政 策传递 表 现 ， 本 文 对 我 国基 于 信贷流量因 素 传导 的货 币政 策效 应 展 开 研究。货 币政 策在不 同 经济环境 下 的效 力表 现 展 开 实 证 分析。 具 体 地， 通 过 信贷传导 路径 ， 甌 瑆 疭 ， 目 录第 虑 把浴 基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 研究背景和 问 题 提 出基 于 信贷流量的货 币政 策非
3、 对 称效 应 的分析 研究的意义基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 研究的方 法 比较 分析法 ：针 对 年至 年、 年至 年上 半 年、 以 及 年下 半 年至 年上 半 年这 几 个时间 分段 内 ， 中 央银行 主 要实 行 的不 同 方 向的货 币政 策展 开 进一步的评述 和 研究， 从 信贷传导 效 果 角 度 进行 对 比分析， 从 而 求 证 和 解 释我 国信贷传导 下 货 币政 策非 对 称效 应 的产 生 ， 挖 掘 出 有助于 解 释我 国货 币政 策传导 非对 称效 应 的现 状 和 原因 ， 深入考 察 和 分析。本 文 的基 本 研究思 路：
4、先结 合国内 外 对 信贷传导 方 式 下 货 币政 策非 对 称效 应 的现有研究成 果 和 实 践 经验 进行 简 要的回顾， 并 以 此为 基 础总 结 目前 对 我 国货 币政 策效 应的研究在方 法 或 角 度 等 方 面 的不 足 ， 并 力求 在文 章 中 得 以 改进和 完 善。 文 章 所作的研究， 即通 过 计 量模 型验 证 年至 年上 半 年我 国货 币政 策在实 施 过 程 中 存 在的非 对 称效 应 ， 主 要根据传导 路径 所涉 及 的关键主 体 对 象选 择 合适的代 表 变 量， 研究传基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析文 章 不 足 ：
5、本 文 进行 研究的过 程 中 ， 出 于 篇幅所限 及 相 关数 据可 获 性 受 限 的因 素 ，对 于 货 币政 策通 过 信贷渠 道传导 所产 生 非 对 称效 应 的分析可 能并 不 够全面 ， 主 要体 现在进行 流动性 指标 考 察 时， 官方 披 露 的实 证 分析数 据的可 获 范围相 对 较 窄 。故 文 章 认为 ， 就 信贷传导 机制 下 货 币政 策对 经济的非 对 称影响 这 一论题 而 言， 仍 将 是 值得 后 续深入的问 题 。基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 琈 ， 痯 ， 瓵 瓸 癈 琈 琍 基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效
6、 应 的分析 甊 ， ： ， 篊 琓 度 数 据， 对 银行 贷款 组合 进行 实 证 分析， 发现 了 紧 缩 性 货 币政 策时期和 非 货 币冲 击 引发的经济低 迷 时期， 商 业银行 贷款 组合 行 为 存 在差 异 ， 具 体 体 现 在商 业贷款 和 工业贷 和 利 用 荷 兰 家 大银行 年 轮 月期间 ， ， 琧 琋 基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析表 渠 道传导 货 币政 策的存 在性 和 有效 性 ， 给予了 关注 、 考 察 和 认可 。 頲 基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析度 和 “速 度 ”展 开 进一步研究， 集 中 考
7、 察 经济变 量水 平 值的非 对 称性 。 就 美国股 票 市场， 引 入 、 贴现 率以 及 联 邦 基 金 利 率等 指标 对 其效 果 取 决 于 银行 资 产 负 债 表 特性 。总 体 而 言， 国外 文 献均 表 明货 币政 策的非 对 称性 在许 多 国家 和 地区 都是 普 遍存 在 珻 基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析角 度 完善信贷体 制 。基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析曹 永琴 通 过 构 建四 类 货 币供 给方 程 全 面 测度 中 国货 币政 策的非 对 称性 尹建海 ， 金 融 危 机前 后 我 国货 币政 策的非
8、对 称效 应 研究， 山东 社 会 科学， 年， 期： 。基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 信贷传导 货 币政 策的框架 分析首 先就 银行 信贷渠 道的理 论进行 描 述 ， 该理 论认为 在市场上 存 在着 一部 分有资 金需求 的个体 ， 他 们 均 具 备如下 特点 ：其 资 金 需求 高 度 依 赖 商 业银行 贷款 ， 即其 自身 无法 通 过 其 他 更 为 有效 的融 资 渠 道获 取 足 够 的资 金 ， 换 言之， 其 他 融 资 方 式 对 银行 贷款这 种的间 接 融 资 方 式 不 具 完 全 替 代 性 。 而 正 是 因 为 非 完 全 的替
9、 代 性 促 成 了 中 央银行 货币政 策的有效 实 现 ， 它 可 以 通 过 对 商 业银行 贷款 施 加 影响 ， 从 而 间 接 地影响 生 产 投 资 。另 一重要的信贷传导 机制 理 论 资 产负 债 表 渠 道理 论， 其 研究主 要立足 于 微 观基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析与此同 时， 信贷传导 渠 道的途 径 特点 也 表 现 得 十分明显 ， 信贷传导 机制 的起 点 都是 从 中 央银行 的货 币政 策影响 到 货 币供 给量， 终点 都是 由微 观经济主 体 投 资 的变 动对实 体 经济产 出 发 生 必 然作用 。 而 传导 的中 间
10、环节， 资 产 负 债 表 机制 着 重 于 利 率的作用 ，主 要强 调 利 率变 化 对 投 资 的影响 力， 其 实 质表 现 为 对 利 率传导 机制 的一种放大； 银行信贷机制 则 强调 银行 的金 融 中 介地位 ， 认为 贷款 量的变 化 是 企 业投 资 的主 要约 束 因素 ， 而 且 可 以 视 贷款 供 给变 化 为 银行 外 在货 币变 化 和 内 部 资 产 负 债 表 调 整的综合 结果 。基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析还 是 通 过 对 金 融 机构 饕J巧桃狄 信贷供 给的影响 ， 实 现 对 企 业等 微 观经济部门 的投 资 行 为
11、以 及 之后 的实 体 经济产 生 的效 力作用 。即表 明， 信贷流量因 素 是 我 国信贷传递 过 程 中 联 系 中 央银行 和 商 业银行 的重 要变 量， 我 国商 业银行 的中 介职 能在政 策信号 和 企 业投 资 的转化 过 程 中 起 主 要传递 作用 ， 银行 信贷传导 机制 在我 国是 行 之有效的。也 取 得 了 正 面 效 果 ， 政 策的实 施 能切 实 有效 控 制 住信贷增长 偏快 的趋 势， 为 持 续 、 快了 信贷总 量和 信贷方 向两 方 面 的调 控 。该时期， 经济运 行 中 长 期存 在的不 稳定因 素 开始 得 到 抑 制 ， 我 国货 币供 应
12、 量的增幅回落 ， 银行 贷款 增长 适度 ， 总 体 达到 了 宏 观调 控的预 期目标 ， 国家 经济朝 预 期方 向良 性 发展 。此后 年度 ， 人民 银行 采 取 市场化 手 段继续 加 强总 量调 控 、 优 化 信贷结 构 ， 使 得 货 币信贷总 量增长 总 体 维持 适度 。从 实 施 效 果看 ， 这 一阶段 的紧 缩 性 货 币政 策实 施 效 果 良 好 。其 执行 效 果 尚 可 ， 在一定程 度 上 压制 住了 投 资 过 热 的势头 ， 但 并 未 能完 全实 现 预 期设基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析为 了 防 止经济过 热 增长 、 出
13、 现 通 货 膨 胀 ， 中 国人民 银行 在 年初 继 续 实 行 从持 经济回升 。 到 年及 年， 中 国人民 银行 继 续 执行 适度 宽 松 货 币政 策， 在保证 银行 体 系 充 裕 流动性 的基 础上 ， 积 极 引 导 金 融 机构 维持 信贷量大投 放， 进一步促 进实 现 经济形 势总 体 回升 向好 。 同 时， 在 年底开 始 逐 步引 导 货 币条件从 反危 机状态 向常 态 水 平 回归， 加 强引 导 金 融 机构 合理 把握 信贷投 放总 量、 节奏和 结 构 ， 货 币信贷增速 也 慢 慢 从 年的高 位 回落 。进入 年上 半 年， 我 国经济的增长 模
14、式 由政 策刺 激 向自主 增长 有序转变 ， 国民 经济呈 渐行 平 稳的趋 势。 中 国人民 银行 此后 宣布实 施 稳健的货 币政 策， 并 组合 运 用数 量和 价 格 型工具 及 宏 观审 慎 政 策工具 ， 以 加 强货 币市场的流动性 管 理 ， 促 使 货 币信贷规模 开 始 回归常 态 、 金 融 机构 转向着 力优 化 信贷结 构 。特别是 ， 该货 币政 策有力地对 金 融 机构 信贷投 放数 量进行 了 有效 引 导 ， 在信贷总 量调 控 中 发 挥了 积 极 作用 ， 信贷我 国的货 币政 策是 主 推 扩张 偏稳健方 向的， 并 且 起 到 了 一定成 效 。 ：
15、 畃 甤 痯 痠 。 中 国人民 银行 货 币政 策司 ， 年第 二季 度 货 币政 策执行 报 告 ，基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 年至 年期间 以 及 年下 半 年至 年上 半 年期间 ， 货 币政 策的各 项 措施 ， 如加 大货 币供 应 量、 加 快 信贷投 放、 取 消 信贷规模 硬 约 束 等 等 举 动都是 扩张 性 货币政 策的表 现 方 式 ； 而 年至 年上 半 年， 中 国人民 银行 一再 收 缩 银行 信贷规模 、 控 制 信贷投 放方 向、 调 整货 币信贷结 构 等 ， 都反映 出 其 紧 缩 性 货 币政 策意图 。 同时， 两 个期间
16、 内 的扩张 性 货 币政 策对 经济增长 作用 幅度 或 弱 效 或 强效 的不 确 定性 ， 以及 紧 缩 性 货 币政 策下 对 国内 投 资 过 热 的有效 抑 制 ， 大致来 说也 呈 显出 一种非 对 称性 。图 信贷传导 货 币政 策变 量筛取基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 实 证 研究的基 本 思 路与变 量选 取本 节的研究主 要是 基 于 信贷流量因 素 ， 从 定量的方 式 入手 来 说明我 国货 币政 策的非 对 称效 应 。 为 此， 文 章 综合 之前 学者的相 关研究以 及 文 章 欲解 决 的问 题 ， 具 体 通 过计 量经济模 型的分
17、析， 对 货 币政 策的信贷传导 渠 道作实 证 考 察 ， 以 说明我 国货 币政 策的信贷传导 渠 道有效 ， 且 具 备非 对 称性 特点 。 本 节试 完 成 两 个方 面 的交 叉研究， 进行我 国信贷政 策传导 效 应 的实 证 分析： 借鉴 现 有国内 外 对 货 币政 策非 对 称效 果 实 证 研究的方 法 ， 考 察 信贷流量因素 对 经济作用 效 果 的是 否存 在非 对 称性 ， 主 要衡量扩张 性 货 币政 策时期与紧 缩 性 货 币政 策时期对 于 经济作用 力量的强 弱 对 比。察 信贷变 量变 化 对 总 体 经济产 生 的效 应 表 现 ， 根据上 文 就 理
18、 论所作的分析和 设 定， 以基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 我 国信贷传导 货 币政 策效 应 的实 证 研究 源 砗蟮谋 淞 拷 衅 轿刃约 煅 桓 煅 ：若 变 量的时序数 据具 有平 稳性 ， 则 对 其 进行 进一步的协 整检验 、 格 兰 杰 因 果 检验 的操 作分析； 若 变 量的时序数 据不 平 稳， 则 必 须 运 用 差 分的方 法 优 化 数 据并 再 次 检验 其 平 稳性 ；均 衡关系 并 作出 判 定； 扇 窭 冀 芤 蚬 煅 煅 的方 法 ， 审 度 相 关变 量之间 的格 兰 杰 因基 于 信贷流量的货 币政 策非 对 称效 应 的分析 窭 冀 芤 蚬 煅 煅 高 铁 梅 ， 计 量经济分析方 法 与建模 鰁 应 用 及 实 例 诙 ， 清 华 大学出 版 社 ， 年 拢 。 员 淞 渴 毙 蚴 莸钠 轿刃约 煅 桓 煅 图 文 章 进一步对 饕唤撞 罘 执 恚 亲 鱀 俅谓 蠥 单 位根检验 。 此时， 得 出 的统 计 值为 一 飨 孕 谙灾 运 下 的临 界值 ， 结 果 表 明在显 著 性 水 平 为 幕 希琹 可 以 拒绝存 在单 位 根的
