1、川投能源：十年增长十倍的优质水电股装机容量迈入快速增长期，三年增长 130%，十年增 4倍公司当前控制的电力装机容量为 85万千瓦，连同参股的雅砻江公司、大渡河流域公司等合计权益装机容量为 375万千瓦，随着雅砻江官地、锦屏二期及一期的密集投产和大渡河水电建设，到 2015年公司权益装机容量达到 863万千瓦，预计到 2025年之前雅砻江及大渡河流域水电开发完毕，届时公司权益装机将达到 1725万千瓦，较 2012年底增长 4倍。未来三年业绩年均复合增速 75%，十年后净利润 45亿，十年十倍公司 2012年归属股东净利润 4.1亿元，随着雅砻江公司装机容量快速增长，预计20132015年贡献
2、公司投资收益分别达到 8.7亿、18.7 亿元和 20.1亿元。公司参股的大渡河公司也将进入业绩快速释放期，未来分红快速增加，预计 15年分红达到 2亿元以上，较 2012年增长一倍。预计到 2015年公司净利润将达到 23.4亿元，较 2012年增长 4倍以上。归属母公司的净利润为 22.8亿元，较 2012年增长 455%，三年年均复合增速达 77%。自 2015年2025 年公司权益装机增速仍有 8%左右的复合增速，届时公司权益装机将达到1725万千瓦，公司归属股东净利润将达到 45亿元左右的规模，较 2012年增 10倍。新光硅业有望年内处置，利于公司估值提升公司参股 38.9%的新光
3、硅业公司自 2011年下半年开始停产技改，随后受经济下滑及行业冲击目前技改尚未竣工。20112012 年分别拖累公司业绩 0.15亿元和 2.4亿元。公司享有的股东权益 4.7亿元，目前已经累计计提减值准备 2.53亿元。未来该公司复产希望不大，年内处置的可能性较大，拖累公司业绩的这一因素消除后有利于公司估值提升。水电价格改革，公司明显受益水电价格定价改革方案年内有望出台。预计新的水电定价机制将综合考虑消纳地的电价水平、输送成本以及各个电站的实际开发成本。公司未来投产的水电机组有望参照官地、锦屏一、二级电站定价方式。官地及锦屏一、二期执行的 0.3203元/千瓦的上网电价较此前投产的二滩电站
4、0.278元/千瓦时要高 0.0423元左右，对于公司度电净利润 0.06元左右的盈利水平来说，影响巨大。未来价格改革将使大量新增装机的雅砻江公司明显受益，按我们测算，电价每上调 0.01元，公司度电净利润增加 0.0077元左右。盈利预测及投资建议按目前股本，预计公司 20132015年 EPS分别为 0.45元、1.02 元和 1.15元，对应20132015年 PE分别为 24倍、11 倍和 9倍；若按可转债全部转股后的股本测算，则公司20132015年 EPS分别为 0.40元、0.91 元和 1.03元，对应 PE分别为 27倍、12 倍和10.6倍。公司 2015年之后还有复合增速达 8%左右的十年以上高增长，我们给予 15年 15倍的 PE，对应公司市值为 330亿元，较目前 215亿元的市值仍有 53%以上的空间。此外，水电价格改革公司也将明显受益.水电项目投产进度低于预期的风险。
