1、外汇储备规模与结构的理论模型综述 刘高秀 云南师范大学经济与管理学院 摘 要： 外汇储备规模和结构对国家经济运行造成影响。文章对外汇储备规模与结构的理论模型进行了系统的梳理总结, 以期为相关研究工作提供借鉴。关键词： 外汇储备规模; 外汇储备结构; 理论模型; 基金：云南省教育厅科学研究基金项目, 项目编号 2017ZZX060一、外汇储备规模外汇储备规模理论是指适度规模理论和外汇储备需求理论。该理论倡导外汇储备持有规模应当适度, 既满足国际收支和外汇市场干预操作的需要又不宜过量, 否则会导致持有储备的边际成本较大, 效率低下和资源浪费。(一) 回归分析法1. M.J.Flanders 模型F
2、landers (1971) 采用了 57 个国家 19501965 年的年度数据对发展中国家的储备需求函数进行分析。储备需求函数形式为:其中, L/M 是国际清偿力与进口额的比例;F/L 是官方外汇储备与国际清偿力的平均比例; L是储备变动系数;GR 是用生活水平指数调整的 GNP 增长率;D 是用生活水平指数调整的本币贬值程度;Y 是人均 GNP 占美国人均 GNP 的百分比;V 是出口变动系数。Flanders 储备需求函数将各种影响因素纳入到模型中, 考虑比较周全, 但用数据进行检验时, 效果并不理想。对国家外汇储备需求想要准确估算, 是比较困难的。2. J.A.Frenkel 模型F
3、renkel (1974) 将发达国家与发展中国家的储备需求进行对比分析, 考察发达国家与发展中国家在储备需求函数结构方面的差异性, 结论表明两类国家的储备需求函数的影响因素大致相同。Frenke 以柯布道格拉斯生产函数为基础构建以下模型:取对数后, 得其中, R 是储备需求量;m 是平均进口倾向;m=M/Y, M 是国际交易规模, Y 是 GNP;是国际收支变动率。运用该模型进行回归分析, Frenke 的研究结论为 R 与 m、M 之间呈正方向变动关系。3. M.A.Iyoha 模型Iyoha (1976) 提出储备需求的抽象表达式:而且, 他还将储备需求量的调整视为一个动态发展过程, 储
4、备需求量受前一期和前二期储备额的影响, 储备需求函数的具体表达式如下:其中, R 是储备需求量;x 是预期出口收入; 是进出口收入的变动率;r 是持有外汇资产的利率;p 是国家经济的开放程度;R -1是前一期储备额;R -2是前二期储备额。该模型的参数估计值表明发展中国家的储备需求量与 x、r 和 p 呈正向变动关系。经检验, 模型估计结果比较理想, 是较为有效的储备需求模型。(二) Edwards 动态调整模型Edwards (1984) 在研究发展中国家外汇储备需求模型时, 将货币市场非均衡因素也纳入到模型中, 提出的外汇储备需求的动态调整模型为:其中, R t是 t 期实际储备需求;R
5、t是 t 期适度外汇储备需求;R t-1是 t-1 期实际外汇储备需求;M t是 t 期货币需求;M t-1是 t-1 期实际货币供给。Edwards 动态调整模型表明储备需求量的变化源自于本期外汇储备需求与上期实际外汇储备之差, 除此以外, 还源自于本期货币需求与上期实际货币供给之差, 即货币市场的非均衡。(三) 成本收益法20 世纪 60 年代部分学者立足于微观经济学的利润最大化理论, 假定政府追求最大经济利益, 当持有储备的边际陈本与边际收益相等时, 此时的储备量即为最优。1. H.R.Heller 模型Heller (1966) 用边际进口倾向倒数 和储备消耗概率 () 的成绩来表示储
6、备的边际收益。而持有储备的机会成本为 r, 是资本的社会收益率与持有储备本身的收益率之差。根据边际收益和边际成本相等时的储备额是最优值的理论, 最优储备需求量为:Heller 模型的拟合结果与当时的社会经济状况比较相符。Heller 将微观经济学的理论运用到储备需求模型的构建中, 是理论研究工作的一大进步。但是, 模型存在一些不足, 例如模型没有考虑到干预外汇市场所需要的储备量, 只考虑了调节国际收支逆差所需要的储备量;模型所估算的最优储备需求量只适用于发达国家, 而不适用于发展中国家;在实际操作中, 资本的社会收益率难以测算。2. J.P.Agarwal 模型Agarwal (1971) 模
7、型只要是针对发展中国家的情况而建立的储备需求模型。Agarwal 发现发展中国家存在这样一些问题:进出口弹性较小;有闲置资源;常用行政手段对进口实施管制;在国际市场上融资能力不足。基于这样的认识, Agarwal 认为持有储备的机会成本是用外汇进口必需品后所能生产的那部分产品的价值。根据边际收益等于边际成本, 最优储备需求模型为:模型中, D 是国际收支逆差额;m 是资本产出效益;q 2是进口资本品与总产出的比例;q 1是追加资本品的进口比例;是逆差出现概率。Agarwal 模型是对 Heller 模型的一种完善, 弥补了 Heller 模型的一些不足, 比如在构建模型时充分考虑到了发展中国家
8、的实际情况。经检验, 在估算发展中国家的储备适度规模时, Agarwal 模型表现出较好拟合性。二、外汇储备结构(一) Heller-Knight 模型Hellerk=1, , 5, 是储备货币国家数量;t=1, , T, 是时期;v 是储备货币国; 是 t 期 i 国拥有的储备中以 k 国货币持有的部分;A i, t是 t 期 i 国持有的外汇储备总额;TR i, v, t是 t 期 i 国与储备货币国 v 之间的出口和进口的总和;TT i, t是 t 期 i 国出口、进口与利息支付额的总和;D i, v, t是 t 期 i 国用储备货币国 v 的货币支付的债额;s=1, , 5, 是汇率安
9、排;E i, s, t是 t 期 i 国的汇率安排。因为 Dooley 模型中引入了外债结构对外汇储备币种分配影响作用的分析, 所以较之 Heller-Knight 模型更贴合实际, 应用性更强。(三) 资产组合理论Markowitz (1952) 指出有效的资产管理需要对资产组合进行结构优化, 目的是降低风险, 取得最大收益, 能够选取适合投资者风险偏好的最优投资组合。之后, Markowitz (1959) 进一步阐明, 在一定的方差水平下, 若某投资组合有最高均值收益, 或表述为对给定的期望收益具有最小风险, 则该投资组合即为最优资产组合。将 Markowitz 和 Tobin (195
10、6) 的资产选择理论综合在一起, 就构成了外汇储备资产组合理论。该理论把外汇储备资产预期收益的加权平均作为资产组合的收益, 把收益的方差作为资产组合的风险, 采用均值方差分析法进行研究, 以资产分散来降低缝隙, 以实现最优组合。三、总结外汇储备理论基础主要分为外汇储备规模管理、外汇储备结构管理和国际收支的货币分析法。测度外汇储备规模的理论主要有回归分析法、Edwards 动态调整模型和成本收益法。外汇储备结构管理的理论主要有 Heller-Knight 模型、Dooley 模型和资产组合理论。参考文献1M.Flanders, The Demand for International Reser
11、vesM.Princeton:Princeton University Press, 1971. 2J.A.Frenkel, The Demand for International Reserves by Developed and Less-Developed CountriesJ.Economica, 1974 (41) . 3M.A.Iyoha, The demand for International Reserves in Less Developed Countries:A Distribution Lag SpecificationJ.The Review of Economi
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