1、铜生产企业套期保值策略分析 史海龙 北方铜业股份有限公司 摘 要： 我国矿产资源十分丰富, 但铜资源十分匮乏, 铜产量也非常低。随着我国铜冶炼能力的提升, 原料供给不足的缺点凸显出来。外购原料的主要获利方式就是赚取加工费用, 然而加工费用却很低廉, 为回避因价格波动带来的风险, 我国大多数铜生产企业采用控制原料成本、利用期货与现货的对冲交易来实现套期保值。本文从我国铜矿生产及进口现状出发, 分析了铜精矿进口流程与作价方式, 提出了铜生产企业套期保值策略。关键词： 跨国并购; 信用证; 作价方式; 卖出套期保值; 作者简介：史海龙, 男, 汉, 生于 1982 年, 汉族, 陕西富平人, 本科,
2、 经济师, 研究方向:铜原料进口贸易和铜价走势分析。收稿日期：2017 年 6 月Received： 2017 年 6 月1 我国铜矿产业发展现状1.1 海外矿业交易与发展我国对金属矿物的需求量十分巨大, 但由于我国一些金属矿物资源保有量较低, 只能通过进口方式谋求所需资源, 对海外进口十分依赖1。但随着我国矿产企业的不断发展, 我国加快了“走出去”的步伐, 近 10 年我国已达成 430 多项海外矿业交易, 金额总数达 800 多亿美元, 从矿业资源的进口国变成了出口国。矿业投资主要有绿地投资和跨国并购两方面。由于我国海外矿业投资发展较晚, 国际上大多数矿业资源市场已经被矿业巨头垄断。因此,
3、 我国对外矿业投资方式主要以并购投资为主。绿地投资为辅。我国海外矿业主要投资对象是澳大利亚、加拿大、非洲、南美等国家和地区。目前, 五矿资源与国新国际投资有限公司、中信金属有限公司组成的联合体收购秘鲁Las Bambas 铜矿, 是中国金属矿业史迄今实施的最大境外收购2。1.2 铜矿进口数量巨大近年来我国经济发展迅速, 基础设施建设不断发展, 各行各业耗铜量剧增, 主要体现在电力、家电、交通运输等方面。随着需求的增长, 铜矿产量也在不断增加。但由于需求的大增, 同时我国铜矿的探明资源量不高, 导致铜原料的自给率依然很低, 需要大量依赖进口, 自给率与上世纪 90 年代的 80%相比下降的非常明
4、显, 基本维持在 30%左右, 一些冶炼企业甚至完全依赖进口。我国每年进口的铜精矿总量超过 1600 万吨, 提炼出的铜总量超过 300 万吨, 金额达 2000 亿元。我国进口主要来源地为智利、秘鲁、美国、印度尼西亚、加拿大、澳大利亚、墨西哥、蒙古等国家3,4。1.3 相关规定影响铜精矿进口国家质检总局、商务部、环保总局联合发布的 49 号公告对中国进口铜精矿中的有害元素含量作出了规定, 限制了铜生产企业的原料来源, 公告的规定在一定程度上影响了铜产品进口产量。表 1 2009-2016 年中国铜原料自给率 下载原表 2 铜精矿进口方式贸易商交易磋商过程可分为询盘、发盘、还盘、接受四个环节,
5、 通常情况下会通过信用证的形式进行铜精矿进口, 双方签订合同后, 会根据合同约定内容开立信用证。信用证的开立首先要核对发票的金额是否准确, 咨询财务部门, 将金额报予财务部门, 与开证行沟通, 并将开证行通知卖方, 获取通知行的信息, 然后再根据对方发出的信用证申请资料和临时发票进行开证, 填写开证申请书, 并得到外方确认, 最后由财务部门送银行开证。信用证方式有三个特点, 一是信用证是独立文件, 不依附于任何合同文件, 在审单的过程中要保持信用证与其他相关文件相分离;二是信用证是单据买卖, 凡是单据涉及到的货物金钱, 都应无条件凭单付款;三是信用证是银行担保文件, 一切与信用证相关的事项,
6、银行都有其首要付款的责任。3 铜精矿进口价格模式3.1 国际铜精矿定价方式由于全球铜资源分布不均, 促使世界各国之间铜资源贸易往来频繁。目前, 国际铜精矿市场上对铜资源的采购方式一般采用年度合同和现货合同方式。铜精矿的精炼费用通常是是矿产卖方向矿产买方支付的, 其中铜精矿的精炼费用在国际上写作 TC/RC。TC (Treatment-charges) 意为处理费或粗炼费;RC (Refining-charges) 意为精炼费。我国矿物冶炼技术正在不断地发展, 整合度也在不断地提高, 但由于国际铜精矿的匮乏, 冶炼厂只能从粗炼与精炼上获利。而矿商掌握着定价权, 铜精矿的定价基本原则是, 在铜精矿
7、加工后, 铜精矿贸易双方谈好 TC/RC 费用, 然后从已确定的售价中扣除 TC/RC 费用, 就是铜精矿的销售价格。冶炼加工费的变化与铜精矿的供应情况密切相关, 如果铜精矿供应紧张, 铜精矿供应商处于主导地位, TC/RC 下降;如果铜精矿供应充足, 冶炼厂商处于主导地位, TC/RC 上涨。总体而言, 铜精矿的供求关系决定着 TC/RC的变化。3.2 国际铜精矿进口作价方式铜精矿的进口作价是以现货价格为基础价格, 以作价或月平均价的方式完成。买卖双方事先共同协商, 根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分, 如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易, 如果权利属于卖方则为卖方叫价
8、交易;月平均价的作价时间为装船后的 2 个月或 3 个月, 并以现货价格的结算平均价作为基价。4 风险分析及保值策略对于以铜产品作为产成品的企业而言, 价格下跌意味着销售收入的下降, 当原料售价既定或者波动甚微, 也意味着企业利润的缩水, 这同样是企业不愿意看到的。因而若预期产成品价格下跌, 对于企业来说, 应当采取卖出套期保值的策略。对于套保者而言, 操作上, 首先应在期货市场卖出期货合约, 建立空头头寸。其卖出的期货合约的标的品种、数量以及交割月份应当与其将来在现货市场卖出的现货的品种、数量以及卖出时间大致相同。因而, 在空头头寸建立之后, 若现货价格下跌, 尽管企业销售现货损失了部分利润
9、。但期货合约价格下跌带来的盈利, 将弥补现货市场的利润损失。当然, 在进行卖出套期保值操作的同时, 放弃了现货价格上涨带来的额外盈利, 这是因为现货价格上涨, 期货价格亦上涨, 现货市场的额外盈利被期货市场的亏损抵消。举例来说, 某贸易商签订了精铜购入合同却并未转售出去, 采购合同注明该贸易商采购精铜现货 1000 吨, 采购价以当前市场阴极铜价格为基准。由于当前与销售之间存在时差, 贸易商担心阴极铜价格下跌将影响其销售收入, 甚至造成亏损, 因此该贸易商在期货市场上卖出上海期货交易所阴极铜合约 200 手。从卖出套期保值头寸建立后到买入平仓时期, 铜价从 40000 元/吨下降到 30000
10、元/吨, 因而该贸易商在现货市场抛售 1000 吨铜, 造成 1000 万元的亏损。由于该贸易商在期货市场建立了 200 手的空头头寸, 期货市场盈利 1000 万元, 这部分盈利弥补了现货 1000 万元的亏损, 由此该贸易商规避了阴极铜价格大幅下跌引发的利润缩水风险。以上是采取套期保值策略, 铜价如市场预期般下跌, 期货盈利弥补企业现货亏损的状况。如果从卖出套期保值头寸建立后到买入平仓时期, 铜价从 40000 元/吨上涨到 50000 元/吨, 因而该贸易商在现货市场抛售 1000 吨铜, 额外盈利了1000 万元。由于在期货市场建立了 200 手的空头头寸, 期货市场对应亏损了 1000 万元, 这部分亏损抵消了现货 1000 万元的额外盈利。综上讨论, 卖出套期保值“熨平”了企业的利润, 在规避销售收入下跌风险的同时, 亦放弃了价格上涨使得企业售价提高带来的额外利润。总而言之, 在实际操作套期保值的过程中, 企业应根据本身的经营情况合理利用套期保值策略。参考文献1赵继光.中国期货市场的功能研究D;吉林大学;2007 年 2徐东贤.有色金属期货价格走势分析及投资风险控制D;河海大学;2007 年 3王须忠.铜的套期保值和降低经营风险分析J;江苏冶金;2012.7 4蒋美元.企业期货市场套期保值的风险与对策研究J;企业经济;2010.8
