1、2001-06,2001-12,2002-06,2002-12,2003-06,2003-12,2004-06,2004-12,2005-06,2005-12,2006-06,2006-12,2007-06,2007-12,2008-06,2008-12,2009-06,2009-12,2010-06,2010-12,2011-06,2011-12,2012-06,2012-12,证券研究报告宏观研究宏观日报G20 清淡闭幕，货币战一触即发2013.02.20,李体欣(首席宏观研究员),孙路(高级分析师),殷睿(助理研究员),吴峰(助理研究员),电话：邮箱：,020- ,020- ,020-,
2、020-88836133wuf_,执业编号：事件：,A1310512070008,中国经济走势,G20 财长会议 16 日在俄罗斯莫斯科闭幕，会议发表联合公,报并提示，全球经济面临政策不确定、私人部门“去杠杆化”（减少使用借债等金融杠杆）、信贷中介受损、全球需求再平衡等四大风险。在会议上，日本大幅贬值的行为没有受到各国指责，这为日本以及更多国家加入货币贬值行列扫平舆论障碍。我们与市场不同的观点：,16.014.012.010.08.06.04.02.00.0,GDP:当季同比,CPI:当月同比,10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0,西方主要经济体竞相贬值已成风潮，正因如此，在
3、 G20 峰会上集体沉默，给“货币战”扫平了舆论障碍。在复苏阶段，适当,的宽松货币有利于经济增长；但是当过多的货币都加入贬值行列，这种刺激作用只会转为负面的资产泡沫效应。对不参与贬值的国家而言，高涨的大宗商品价格也会带来输入型通胀压力。,今日重点数据,主要观点：,G20 对“贬值说”集体失语自安倍晋三去年 12 月上台后，美元兑日圆上涨了 17%，欧元兑日圆更是上涨了 25%，加上安倍肆无忌惮地鼓吹疯狂的贬值计划，这种操纵汇率的手法并未在 G7 以及 G20 峰会上受到指责，主要原因正是诸如美国、欧盟等国家均大开货币阀门，给货币战,扫平了舆论压力。 量化宽松已成常态，经济提振效用大幅缩水在复苏
4、阶段，适当的宽松货币有利于经济增长；但是当过多的货币都加入贬值行列，这种刺激作用只会转为负面的资产泡沫效应。缺少实业支持的资产泡沫除了带来通胀的危害，还会进一步损害实业的资产负债表，为更严重的金融崩溃埋下隐患。从数据上看，凭借着强大的国家竞争实力，美国还是尝到了量化的果实；但是缺乏发展动力的日本仍深受通缩之困，经济提振效用十分低下。新兴国家面临前所未有的输入型通胀压力当世界多国争相贬值时，流动性的泛滥将导致大宗商品市场和资源品市场价格上涨，对依赖国际原材料的新兴国家以较大的输入型通胀压力。在当前国际化制造链的背景下，原料进口成本的提高也将转嫁至终端出口产品的价格，进一步推高通胀压力。G20 会
5、议没有指责日本操纵汇率嫌疑，将给全球货币战带来更大的不确定性。敬请参阅最后一页重要声明,相关报告 日政府提高通胀目标，财政风险剧增_20130124美国 QE3 终结的猜想_20130108 全球流动性阀门大开，各国经济态势未改_20121224日本鹰派上位，流动性阀门大开_20121221证券研究报告,第 1 页 共 6 页,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06
6、,2012/09,2012/12,2008/06,2008/10,2009/02,2009/06,2009/10,2010/02,2010/06,2010/10,2011/02,2011/06,2011/10,2012/02,2012/06,2012/10,图表 4,宏观日报/宏观研究G20 财长会议 16 日在俄罗斯莫斯科闭幕，会议发表联合公报并提示，全球经济面临政策不确定、私人部门“去杠杆化”（减少使用借债等金融杠杆）、信贷中介受损、全球需求再平衡等四大风险。在会议上，日本大幅贬值的行为没有受到各国指责，这为日本以及更多国家加入货币贬值行列扫平舆论障碍。G20 对“贬值说”集体失语自安倍晋
7、三去年 12 月上台后，美元兑日圆上涨了 17%，欧元兑日圆更是上涨了 25%，加上安倍肆无忌惮地鼓吹疯狂的贬值计划，这种操纵汇率的手法并未在 G7 以及 G20 峰会上受到指责，主要原因正是诸如美国、欧盟等国家均大开货币阀门，给货币战扫平了舆论压力。,图表 1 美元兑日圆汇率逐步上升,图表 2,欧元兑日圆汇率持续走高,100.000095.000090.0000,汇率：美元兑日元,130125120,汇率：欧元兑日元,11585.0000110,80.000075.000070.0000,10510095,2012/11/01,2012/12/01,2013/01/01,2013/02/01
8、,2012/11/01,2012/12/01,2013/01/01,2013/02/01,数据来源：WIND 广证恒生,图表 3 美元兑人民币汇率目前相对稳定平均汇率:美元兑人民币7.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40006.30006.20006.10006.0000敬请参阅最后一页重要声明,11.000010.500010.00009.50009.00008.50008.00007.50007.0000,欧元兑人民币汇率有所反弹平均汇率:欧元兑人民币证券研究报告,第 2 页 共 6 页,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06
9、,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2008/05,2008/09,2009/01,2009/05,2009/09,2010/01,2010/05,2010/09,2011/01,2011/05,2011/09,2012/01,2012/05,2012/09,2010/05,2010/07,2010/09,2010/11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,201
10、2/07,2012/09,2012/11,2013/01,2013/01,7.0,60.0,7.0,宏观日报/宏观研究数据来源：WIND 广证恒生量化宽松已成常态，经济提振效用大幅缩水在复苏阶段，适当的宽松货币有利于经济增长；但是当过多的货币都加入贬值行列，这种刺激作用只会转为负面的资产泡沫效应。缺少实业支持的资产泡沫除了带来通胀的危害，还会进一步损害实业的资产负债表，为更严重的金融崩溃埋下隐患。从数据上看，凭借着强大的国家竞争实力，美国还是尝到了量化的果实；但是缺乏发展动力的日本仍深受通缩之困，经济提振效用十分低下。,图表 5 美国 GDP 增速保持在低位美国:GDP:现价:国内购买总值:环
11、比折年率:季调 %6.05.04.03.02.01.00.0数据来源：WIND 广证恒生图表 7 美国消费者信心触底反弹美国:密歇根大学消费者信心指数 1966年1季=10085.080.075.070.065.060.055.050.0数据来源：WIND 广证恒生敬请参阅最后一页重要声明,55.050.045.040.035.030.0,6.05.04.03.02.01.0,图表 6 美国制造业现复苏态势美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI图表 8 美国失业率不断下降美国:失业率:持有失业保险人群:季调 %证券研究报告,第 3 页 共 6 页,2010/07,2010/09,2010/
12、11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,2012/07,2012/09,2012/11,2013/01,2005/09,2006/03,2006/09,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2
13、010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2012/09,宏观日报/宏观研究,图表 9 日本 GDP 增速跌至负值,图表 10 日本制造业 PMI 仍在枯荣线以下,520,000510,000500,000490,000480,000470,000460,000450,000440,000430,000,日本:GDP:现价:季调 十亿日元日本:GDP:现
14、价:季调:环比 %,3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0,54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00,日本:制造业PMI,数据来源：WIND 广证恒生图表 11 宽松无助产能下降势头,109.0,日本:产能指数 2005年=100,108.5108.0107.5107.0106.5106.0105.5105.0104.5104.0数据来源：WIND， 广证恒生敬请参阅最后一页重要声明,第 4 页 共 6 页,4 月量化宽松2 月量化宽松9 月量化宽松,10 月量化宽松12 月量化宽松证券研究报告,2010/10/22,2010/12/22
15、,2011/02/22,2011/04/22,2011/06/22,2011/08/22,2011/10/22,2011/12/22,2012/02/22,2012/04/22,2012/06/22,2012/08/22,2012/10/22,2012/12/22,2010/09/10,2010/11/10,2011/01/10,2011/03/10,2011/05/10,2011/07/10,2011/09/10,2011/11/10,2012/01/10,2012/03/10,2012/05/10,2012/07/10,2012/09/10,2012/11/10,2013/01/10,20
16、10/02,2010/04,2010/06,2010/08,2010/10,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2012/10,2012/12,宏观日报/宏观研究新兴国家面临前所未有的输入型通胀压力当世界多国争相贬值时，流动性的泛滥将导致大宗商品市场和资源品市场价格上涨，对依赖国际原材料的新兴国家以较大的输入型通胀压力。在当前国际化制造链的背景下，原料进口成本的提高也将转嫁至终端出口产品的价格，进一步推高通胀压力。G20会议没有指责日本操纵汇率嫌疑，将给全
17、球货币战带来更大的不确定性。,图表 12 LME 铜价格开始反弹现货价:LME铜 美元/吨10,500.010,000.09,500.09,000.08,500.08,000.07,500.07,000.06,500.06,000.0数据来源：WIND 广证恒生图表 14 现货原油价格有抬头趋势实际市场价格:全球:现货原油 美元/桶140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：WIND 广证恒生敬请参阅最后一页重要声明,240.0230.0220.0210.0200.0190.0180.0170.0160.01,900.001,800.001,7
18、00.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.00第 5 页 共 6 页,图表 13 钢铁价格指数稳步上升国际钢铁价格指数(CRU):全球 1994年4月=100图表 15 焦炭价格持续创新高收盘价:焦炭 元/吨证券研究报告,地,电,中,回,宏观日报/宏观研究广证恒生：址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 63 楼话：020-88836132，020-88836133,邮,编：510623,股票评级标准：强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上；谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%15%；性：6 个月内相对市场表现在-5%5%之
19、间波动；避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。分析师承诺：本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。重要声明及风险提示：我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券投资咨询有限公司的客户使用。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任
20、何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券有限责任公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券投资咨询有限公司所有。未获得广州广证恒生证券投资咨询有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券投资咨询有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。市场有风险，投资需谨慎。,敬请参阅最后一页重要声明,第 6 页 共 6 页,证券研究报告,
