1、2018/6/21,浙江商大金融学院,1,货币银行学,第三章 利息与利率,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,32,第三章 利息与利率,教学要求： 1、了解不同学派对利息的本质的看法，理解利息与收益资本化之间的关系；2、掌握利率的概念、种类及其体系；掌握利率的计算方法；利率的作用及利率发挥作用的环境与条件。理解我国利率市场化进程。3、重点掌握利率的决定理论和利率的结构理论；理解影响利率的宏观因素。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,33,第三章 目录,第一节 利息与利率第二节 利率的计算 第三节 利率决定理论 第四节利率的结构 第五节利率的作用 本章作业,2018/6/21,浙江
2、工商大学金融学院,34,第一节 利息与利率概述,一、利息的含义与本质二、利率的含义与分类三、现行利率体系,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,35,第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质,（一）定义利息是指在特定时期内使用货币或借来资金所支付的代价。利息是货币资本所有者所获得的报酬。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,36,历史上对利息的看法,对利息持否定态度：亚里士多德违反自然托马斯阿奎不道德,对利息持肯定态度威廉配第亚当斯密西尼尔的节欲论庞巴维克的时差论 欧文费雪的人性不耐说凯恩斯的流动性偏好理论,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,37,1萨伊的资本生产率说,认为
3、资本、劳动、土地是生产的三要素，在生产中它们各自提供了服务，因此利息、工资和地租便是它们各自服务的报酬。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,38,2西尼尔的节欲论,节欲论把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前消费而节欲的报酬。英国经济学家西尼尔认为，利息是资本家为积蓄资本而牺牲现在消费的一种报酬，被称为“节欲论”。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,39,3庞巴维克的时差,时差利息论把利息看成是人们对商品在不同时期的不同评价而产生的价值差异。 奥国学派主要代表人物庞巴维克认为，当物品所有者推迟对物品的现在消费而转借给他人消费时，就要求对方支付相当于价值时差的贴水，以货币形态表
4、示，这就是利息，被称为“时差论”。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,310,4凯恩斯的流动性偏好理论,英国著名经济学家凯恩斯认为，利息乃是人们在一个特定时期内放弃货币周转灵活性之报酬。 被称为“流动性偏好论”,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,311,第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质,（二）本质：1货币资本所有权和使用权的分离是利息产生的经济基础2利息是借用货币资本使用权付出的代价3利息是剩余价值的转化形式，利息实质上是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,312,第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质,(三) 利息
5、是收益的一般形态1、“收益的资本化”任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。2、表现形式货币资本的价格 B = Pr ; P = B/r土地的价格劳动力的价格有价证券的价格,在实际经济活动中，利息的存在公道合理，符合自然，是货币资本的价值判断。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,313,（1）货币资本的价格,在一般的货币贷放中，贷放的货币金额，通常称之为本金，与利息收益和利息率的关系如下式：r其中，代表收益，代表本金，即货币资本的价格，r代表利率。当我们知道和r时，很容易计算出；同样，当我们知道和r时，也不难求得，即：例如，我们知道一笔贷款年的利
6、息收益是元，而市场年平均利率为时，那么就可以知道本金为元.元。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,314,（2）土地的价格,土地本身不是劳动产品，无价值，从而本身也无决定其价格大小的内在根据，但土地可以为所有者带来收益。地价=土地年收益/年利率例如：一块土地每亩的平均收益为元，假定年利率为，则这块土地就会以每亩元的价格买卖成交。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,315,（3）劳动力的价格,劳动力本身不是资本，但可以按工资的资本化来计算其价格。 人力资本价格=年薪/年利率例如：某足球运动员年薪20万，年利率为2.5，他的身价为: 800万200000/2.5,2018/6/21
7、,浙江工商大学金融学院,316,（4）有价证券的价格,有价证券是虚拟资本，其价格也是由其收益和市场平均利率所决定的。如： 股票价格例如：如果某股票的面额为一元，每年能为投资者带来0.3元的收益，当前的市场利率为，则该股票的市场价格为元。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,317,第一节 利息与利率概述二、利率的涵义和分类,涵义：利率是利息与货币资本之间的比例关系。 现代经济生活中的利率是重要的经济变量是衡量利息高低的重要指标是调控宏观经济的重要杠杆,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,318,1、按照经济活动中利率的表示方法不同：,按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月利
8、率、日利率。年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。年利率=月利率x12日利率=月利率/30习惯上，我国不论是年息、月息和日息都用“厘”作单位，如年利率6厘，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指万分之六。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,319,2、按照利率的决定方式不同：,官定利率、公定利率和市场利率官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，它是国家手中为了实现宏观调节目标的一种政策手段。市场利率是指由货币资金的供求关系决定的利率，市场利率是随市场供求规律自由变动的利率，其水平高低由市场供求的均衡点决定的。公定利率
9、是由银行同业制定的，参加同业协会的各会员银行必须执行的利率。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,320,3、按照利率在借贷期内能否调整：,固定利率和浮动利率固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求状况而变动的利率，它适用于短期借贷。浮动利率是指在借贷期限内随着市场利率的变化而定期调整的利率，它适用于长期借贷。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,321,4、按照利率在整个利率体系中的不同作用,基准利率和差别利率基准利率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。如美国的联邦基金利率，大多数国
10、家的中央银行的贴现率。是各国利率体系的核心，是货币政策的手段之一，我国目前表现为再贷款，以后逐步转换为中央银行的再贴现率。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,322,基准利率（benchmark interest rate),在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-free interest rate)。一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险
11、溢价，无风险利率也就成了基准利率。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,323,5、按照借贷期限的长短：,长期利率（一年期以上）短期利率（一年期以内）,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,324,6、按利率是否带有优惠性质：,普通利率（一般利率）优惠利率（较低利率),2018/6/21,浙江工商大学金融学院,325,7、按照利率与价格的关系：,名义利率和实际利率的含义：名义利率，是指包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。是市场上实行的利率。是借款契约合有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。是名义利率剔除了物价变动因素
12、之后的利率，是债务人使用资金的真实成本。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,326,两者之间的关系：,没有通胀的条件下，两者相等。发生通胀时：名义利率实际利率通胀率 r = i + P当名义利率大于通胀率，实际利率为正利率当名义利率等于通胀率，实际利率为零当名义利率小于通胀率，实际利率为负利率,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,327,这种分类的意义：,名义利率是现实中存在和使用的利率，实际利率则对经济起实质性影响。在进行经济决策时，重要的是对实际利率的预期和对通货膨胀的预期。“名义利率等于实际利率和对通货膨胀的预期之和”（费雪）。如果对通货膨胀预期发生偏差，对贷款者是非常不利
13、的。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,328,第一节 利息与利率概述三、现行利率体系,利率体系是指一个国家在一定时期内各种利率按一定规则构成的复杂系统。中央银行贴现率和商业银行存贷利率拆借利率和国债利率一级市场利率和二级市场利率,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,329,第二节 利率的计算与运用,一、单利与复利的计算二、现值与贴现的计算三、到期收益率的计算,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,330,第二节 利率的计算与运用一、单利与复利计算,1、单利：指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。 I = Pin ; S = P(1+in)2、复利：是将
14、每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利 。A = P(1+i)n ; I= A-PA = P(1+i/m)m n,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,331,第二节 利率的计算与运用二、现值与终值的计算,1、现值(present value)是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值。即贴现值。2、终值(future value)是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。PV = F/( 1 + i )n ；PV = F/( 1+i/m )nmFV = P ( 1 + i)n ; FV = P( 1+i/m )nm已知
15、终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于现在的1元,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,332,举例1：现有一项工程需10年建成,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,333,例：有一项工程需五年建成，有甲、乙两个投资方案，各年的投资流量分别为,甲方案,乙方案,年份,年初投资额,年初投资额,12345,15001500150015001500,单位：万元,30001300100010001000,假设市场利率为5%，比较两个方案，选择哪个方案更节约投资？,举例2：投资项目的评估,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,3
16、34,两个有广泛用途的算式,零存整取：,S=P,（1+r）n + 1 1,r,1,P：每月（或每周、每年）存入的金额；S：到期一次性提取的本利和；r：存款利率。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,335,两个有广泛用途的算式,整存零取一次存入若干金额的货币，在预定期限内，每月（或每周、每年）提取等一金额的货币，当达到最后期限的一次提取时，本利全部取清。P ：每月（或每周、每年）提取的金额。,S=P,(1+r)n 1,r(1+r)n,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,336,例题,1、某学生家长采取零存整取的方法，为该学生积蓄每年的学费和生活费用共计13000元，假定年利率为2.
17、0%，该学生家长在前一年每月应存入多少钱？2、一慈善机构资助10名低收入家庭学生完成高中阶段的学习，每人每月提供300元的生活费用，该慈善机构应一次性存入多少钱？（年利率为2.0%）,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,337,例题：,如果从现在算起一年后我们要买1100元的东西，现在的利率为10，那么我们需要把多少钱存入银行，一年后才能取出1100元钱呢？假设：F代表我们一年后希望得到的钱数，即终值PV 代表现在存入银行的钱数（即现值，又称为贴现因子），i 代表利率(贴现率或折现率)，可以得到： F=PV（+ i） PV=F/( 1 + I )=1100/（1+10）=1000以此类推
18、，两年后要取出1100元，则现在需存入银行: 1100/(1+10%)2 = 909.09可见：贴现率与贴现因子成反比。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,338,如果一年内多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，则现值为：PV=F / ( 1+ i/m )nm=100/(1+10%/4)43 =70.14在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有回报。假定第假定第k年的回报为K元（k，n），利率为r,于是这种回报的现值计算公式应为：上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率r，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把
19、投资全部收回。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,339,第二节 利率的计算与运用三、到期收益率的计算,（一）概念到期收益率是指某项投资(金融工具)未来所能获得的收入的现值等于其当前价值的利率。也就是说，到期收益率是使得债务工具未来收益的现值等于今天的价格的贴现率。（二）计算普通贷款分期付款贷款息票债券永久债券贴水债券,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,340,1、普通贷款（简式贷款）,例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则： 1000
20、元1100元/（1i） 等式为一元一次方程，其解为i0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10，可见到期收益率与利率是一回事。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,341,2、分期付款贷款,是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,342,2、分期付款贷款,例如小王向银行借了1000元的分期付款贷款，分25年还清，每年还本息126元。要计算贷款银行的到期收益率，需要解一个方程式。这1000元是小王今天拿到的钱，应放在等式左边，等式右边则是小王在未来25年还款现值的总数
21、，于是有计算公式：i = 0.12 即12是贷款所付利息,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,343,3、息票债券(coupon bond ),这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定时向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一起支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种形式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,344,3、息票债券,根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收益率计算公式：其中r是到期收益率，是息票债券的市场价格，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率i，n是
22、债券的到期期限。(C=F*i),2018/6/21,浙江工商大学金融学院,345,3、息票债券,根据上述公式，我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,346,如：面值为1000元，息票利率为10，期限10年的债券：,如果息票债券的买入价与面值相等，到期收益率等于息票利率；息票债券的价格与利率负相关：到期收益率上升，债券价格下降；如果收益率下降，债券价格上升；债券价格低于面值时，到期收益率大于息票利率。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,347
23、,4、永久债券（统一公债息票债券的特例）,永久债券是定期支付固定的利息，期限无限长，没有到期日。假设永久债券每年末支付利息额为C，债券的市场价格为，则其到期收益率i的计算公式为：根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于/i，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为： iC 假设我们购买债券花了1000元， 每年得到的利息收入为100元，则到期收益率为： i100/100010,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,348,5、贴水债券（无息债券 discount bond ）,是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。如果为债券
24、价格，为面值，i为到期收益率，n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,349,5、贴水债券,设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为年，如果这种债券的销售价格为75元，到期收益率为7.5。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,350,债券价格与利率的关系,当期债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。债券价格上升，利率下降；债券价格下降，利率上升。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,351,第三节 利率决定理论,一、马克思的利率决定理论二、西方的利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素
25、,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,352,第三节 利率决定理论一、马克思的利率决定理论,1、从利息的本质及其来源展开分析:借贷资本完整的运动公式为：GGWPWGG ，可分为三个阶段：1、GG:资本使用权的让渡2、GWPWG:资本的生产和流通过程，是资本的增值过程3、 GG货币本金和利息的回流,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,353,第三节 利率决定理论一、马克思的利率决定理论,2、马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的供求状况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性,2018/6/21,浙
26、江工商大学金融学院,354,第三节 利率决定理论二、西方的利率决定理论,（一）实际利率理论（古典利率决定理论）奥地利的庞巴维克， 英国的马歇尔和美国费雪 （二）流动性偏好理论凯恩斯（三）可贷资金理论俄林和罗勃逊 （四）ISLM模型希克斯和汉森（五）ISLMBP模型弗莱明蒙代尔开放经济下的利率决定理论,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,355,（一）实际利率理论,实际利率理论，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均衡之点。在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：S = S(r
27、)， dS / dr 0 储蓄与利率成正比I = I(r), dI / dr 0 投资与利率成反比当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,356,（一）实际利率理论,S,I,r,0,I(r),S(r),E,r*,I(r),S(r),E,r,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,357,（二）流动性偏好理论,凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，因为货币最富有流动性，它可以在任何时候转化为任何资产，利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬，利率因此为货币的供给和货币需求所决定。
28、凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产主要有货币和债券两种。因此，经济中的财富总量等于债券总量与货币总量之和，即等于债券供给量Bs与货币供给总量Ms之和。因为人们购买资产的数量要受所拥有的财富总量的影响，所以人们意愿持有债券Bd和货币Md的数量也必须等于财富总量。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,358,（二）流动性偏好理论1、均衡利率的决定,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,359,（二）流动性偏好理论2、均衡利率的变动过程货币供需曲线的移动,货币需求曲线的移动：收入变动引起价值储藏，商品购买的变动；物价的高低通过实际收入的变化影响人们的货币需求；货币供给曲线的移动：凯恩斯假定货币
29、供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线表现为一条垂线，货币供给增加，货币供给曲线就向右移动，反之，货币供给曲线向左移动,Md1,Md2,Ms,i1,i2,(Y.P),i,收入效应、价格效应收入、物价水平增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。,E,B,A,L(Md),Ms,i1,i2,i*,M1 Ms M2,L，Ms,o,流动性效应：当其它条件不变时货币供给( +)，i*下降i2；货币供给( - )，i*上升i1,货币供应量增加，利率降低，投资增加，有效需求水平提高，政府宏观经济政策的理论依据。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,362,（二）流动性偏好理论2、均衡利率的变动过程,影响均
30、衡利率变动的因素：所有上述这些因素的变动都将引起货币供给和需求曲线的移动，进而引起均衡利率的波动。利率的升降最终取决于货币供给和货币需求两种力量的强弱对比。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,363,（二）流动性偏好理论凯恩斯的利率决定理论的主要内容在于：,利息率的产生归结为一种货币现象，是由货币的供求决定的。持有货币的原因在于利息率与其它资产价值变动所得到的投机收益。利息率是人们放弃货币灵活偏好的报酬。利息率的高低与人们对货币的灵活偏好成反比。利息率与货币供求相关：反比关系。货币供应量增加，利率降低，投资增加，有效需求水平提高，政府宏观经济政策的理论依据。货币供给增加，利率一定会下降
31、吗，为什么？,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,364,（二）流动性偏好理论3、弗里德曼“三效应”学说：,弗里德曼承认，流动性偏好和可贷资金理论关于货币供给增加、利率下降结论是合理的，但是，考虑到收入效应、价格效应和费雪效应（通货膨胀预期效应），下降的利率还有回升的可能。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,365,流动性效应大于其它效果的情况,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,366,流动性效应小于其它效果,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,367,流动性效果小于预期通胀效果,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,368,利率究竟如何变动？,流动性效应：增加
32、货币供应以降低利率;均衡利率的变动，取决于流动性效应和收入效应的对比同理，取决于它和价格效应、费雪效应的对比。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,369,利率究竟如何变动？,货币供给增加，利率由i1下降至i2，随着收入由Y1上升至Y2，货币需求由L（Y1）上升至L（Y2），利率有可能回升到i3，但随着物价的上涨，实际货币供给M/P减少，使得M2下降至M1,利率进一步上升至i4，这就表明货币供给增加，到底使利率上升还是下降，取决于流动性效应、收入效应和价格效应的力度对比。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,370,（三）可贷资金理论,利率是由可贷资金的供给与需求的均衡点决定的利率
33、是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是影响利率变动的因素 是将实际因素和货币因素综合起来考虑利率的决定，并以流量分析为线索,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,371,（三）可贷资金理论1、均衡利率的决定,可贷资金的需求来自赤字部门：与利率成反比投资需求I(i)、货币窖藏需求Hd(i)、 消费信贷需求Dc(i)、政府弥补赤字的贷款需求DG Fd= I(i)+ Hd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ Hd(i) , Fd(i) 0,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,372,（三）可贷资金理论1、均衡利率的决定,I + Md = S + Ms Fd = Fs两者的
34、均衡决定利率水平,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,373,可贷资金模型,图中曲线DLF代表可贷资金需求曲线，SLF代表可贷资金供给曲线。当市场利率上升时，可贷资金的需求量和供给量各自沿着DLF曲线和SLF曲线向曲线上方移动。因此，市场利率上升将导致可贷资金需求减少和供给增加。当市场利率下降时，可带资金需求量和供给量分别沿着DLF曲线和SLF曲线向两曲线的下方移动，这意味着当市场利率下降时，可贷资金的市场需求将上升，而其供给将下降。交点E为市场均衡点。在该点上，利率水平恰好使可贷资金的供给量等于对其的需求量。市场利率大于均衡利率iE，必然有可贷资金供给量大于可贷资金需求量。反之，则必然
35、有可贷资金供给量小于可贷资金需求量。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,374,可贷资金利率理论与流动性偏好利率理论的共同点与区别,共同点按照流动性偏好理论，中央银行增加货币供给，买进国债的效果与按照可贷资金理论债券供给减少的效果相同。两者形成了相同的均衡利率都是局部均衡,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,375,两者形成了相同的均衡利率,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,376,可贷资金利率理论与流动性偏好利率理论的共同点与区别,区别一个强调货币因素；一个强调实际因素一个是短期货币利率理论；一个是长期实际利率理论一个是货币供求存量分析；一个是货币供求流量分析可贷资金理
36、论有更多的制度性因素总之：在前面三种利率决定理论中，都没有考虑收入因素。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,377,（四）“ISLM”利率理论,IS-LM模型由希克斯首先提出，由汉森加以发展而成。由于这个模型既考虑了储蓄投资，又考虑了货币供求，还考虑了收入的作用，所以它是一个一般均衡模型，在这个模型中决定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理论基础是凯恩斯理论。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,378,（四）ISLM模型1、均衡利率的决定,利率的决定因素有：生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供应量，必须从整个经济体系来研究利率，只有在货币市场和实物市场同时均衡时，才能形成真
37、正的均衡利率和均衡收入，由此条件下的整个国民经济实现了均衡，运用一般均衡的方法分析利率决定。在实物市场上：投资与利率负相关，而储蓄与收入正相关在货币市场上：货币需求与利率负相关，而与收入水平正相关；货币供应量由中央银行决定,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,379,1.1 产品市场的均衡与IS曲线,IS含义：表示了在产品市场达到均衡时，利率与国民收入之间的关系。均衡条件：I = SI = I(i)： 投资函数S = S(Y)： 储蓄函数I（i） = S（Y）利率决定收入利率 投资 收入只有在投资等于储蓄时，收入水平才是确定的。储蓄是收入的递增函数,Yd=Y,C+I(r1 )+G,C+I
38、(r2)+G,Yd,Y,i,Y,i2i1,Y2,Y1,Y2,Y1,IS,E2,E1,E2,E1,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,381,1.1 产品市场的均衡与IS曲线,表明利率与国民收入呈反方向变动，它们之间只有相互配合才能使储蓄等于投资，从而达到商品市场的均衡。曲线的经济含义已很明确：由于利率的上升会引起私人投资需求的下降，从而使总需求及均衡收入也随之下降。所以曲线的斜率为负。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,382,1.1 产品市场的均衡与IS曲线,曲线的斜率的大小，即曲线的陡峭程度取决于私人投资对利率的敏感性，如果投资对利率变动很敏感，则意味着利率较小幅度的上升将引
39、起投资需求较大幅度的下降，从而使收入也较大幅度的下降，因而曲线将较为平坦；反之，则较为陡峭。 不在曲线上的点代表着产品市场上的非均衡点。在曲线左下方的B点意味着产品市场上存在超额需求，原因是因为利率ib低于均衡利率ie水平，导致投资需求过大，产品需求较大；在曲线右上方的A点则意味着存在超额供给，因为利率ia高于均衡利率re水平，导致投资需求过小，产品需求较小。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,383,Y,i,0,ia,ie,A,A,B,B,I S,产品市场的失衡,当收入为Ya 时:ia ie A点的投资小于市场均衡时的投资， 即：Ia Ie 又有均衡条件Ie = S 因此， Ia i
40、e A点时对货币的投机需求小于货币市场均衡时对货币的投机需求， 即：La Le 又有均衡条件 Le = M 因此， La M,Y,i,0,ia,ie,A,A,B,B,L M,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,388,1.2 货币市场的均衡与LM曲线,位于曲线左上方的A点意味着存在超额货币供给，这是因为A点上的利率ia高于Y1水平上的均衡利率ie，从而使货币需求（投机需求）过小。位于曲线右下方的B点则意味着超额货币需求，这是因为B点上的利率ib低于Y2水平上的均衡利率ie，从而使货币需求过大,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,389,（四）ISLM模型1.3 均衡利率的决定,两曲
41、线交叉与两市场同时均衡 收入和利率是相互决定的。只有在IS曲线与LM曲线的交点E的收入Y*和利率i*才是均衡的收入水平和利率水平，这时商品市场和货币市场都是均衡的。见下图,均衡条件下,IS,LM,E,Y,i,Y*,i*,a,b,i1,i2,y1,y2,o,M,r,IS,LM,Y0,R0,ISLM,ISLM,ISLM,IM,不均衡的情况下,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,392,（五）弗莱明蒙代尔开放经济条件下的利率决定理论,前面的利率决定理论都没有把国外因素对利率产生的影响考虑进去。弗莱明蒙代尔模型则在IS-LM模型的基础上加入了国际收支因素，提出了IS-LM-BP模型。在开放经济的
42、条件下，国内实体经济部门、国内货币部门和国外部门同时达到均衡时，包括利率、汇率和国民收入的国民经济才能达到均衡状态。,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,393,第三节 利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素,经济因素平均利润率、银行成本、通货膨胀预期经济周期、商业周期、借款期限和风险、税收、政府预算赤字政策因素货币政策、财政政策、汇率政策国际因素外国市场利率、国际贸易和国际资本流动状况、国际利率水平制度因素利率管制,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,394,第三节 利率决定理论四、我国利率的决定与影响因素,资本的边际生产效率（）货币资金的供求状况货币供应量（）货币需求量（）物价
43、的变动幅度（通货膨胀）通胀率与名义利率成正比国民生产总值国际经济的环境政策因素等等,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,395,第四节 利率结构,利率结构，是指各种性质不同、期限不同的债务凭证其利率的组合方式。利率结构包括：风险结构期限结构,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,396,第四节 利率结构一、风险结构,利率的风险结构，是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具有的不同风险程度形成的利率差别。反映债券承担风险的大小对其收益率的影响这种差别是以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的风险利率（风险补偿或风险升水risk premium）形成的,2018/6/21,浙江
44、工商大学金融学院,397,第四节 利率结构一、风险结构,风险结构的决定因素：违约风险：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水）流动性风险（变现成本）：流动性越高，利率越低（价格较高）资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价）（流动性升水）税收因素：享受免税待遇越高，利率越低市政债券的利率低于国债利率,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,398,第四节 利率结构一、风险结构,分析：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性因素分析：税收（所得税）因素：投资级证券（Baa穆迪）（BBB标准普尔）和垃圾证券,2018/6/21,浙江工商大学金融学院,399,第二节 利率结构二、利率的期限结构,（一）定义：1、利率的期限结构：是指具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现的差别。2、收益率曲线：描述债券期限与利率之间关系的曲线。,
