1、 2022 财政政策展望 从蓄力到发力 宏观动态跟踪报告 宏观报告 宏观经济与政策 2021 年 11 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU 2021年两会确定的财政赤字率和新增专项债额度，都明显高于市场预期，但 截至目前 实际支出却没有那么积极
2、。一般公共财政 +政府性基金两本账延续“超收少支”，实际 赤字规模可能比预算赤字规模少 4.3 万亿， 差额较 2020年的 2.5 万亿 大幅提高。 2022 年 中国经济 “类滞胀 ”风险犹存 ，货币政策宽松空间受限，财政政策在宏观调控中将扮演更重要的角色 ， 从“超收少支”到“用足力道”，从节奏“后置”到“前置”，均是财政政策跨周期调节的重点所在。 预计 2022 年 广义赤字率 5.5%， 低于 2021 年 的 6.3%。在对财政稳增长诉求上升的 2022 年，广义赤字率可以下调的基础是， 2020-2021 年财政连续两年“超收少支”，为财政“跨周期调节”提供了资金。 2021 年
3、全国一般公共财政 +政府性基金的 实际广义赤字 8.7 万亿，比安排的广义赤字少 2.5 万亿。使用今年前三季度数据和季节性均值，可估算得今年 全年 两本账的实际广义赤字 可能 比安排的广义赤字少 4.3 万亿。这些已安排但实际未使用的赤字， 可通过中央预算稳定调节基金、地方财政调入资金和结转结余资金等账户，预留到以后年份使用。 2022年 财政赤字结构调整，降低新增专项债额度 。预计 2022 年狭义财政赤字率可能持平于今年的 3.2%、赤字规模为 39700 亿； 地方政府新增专项债券额度从 2021 年的 36500 亿下降到 28500 亿，减少 8000 亿。 尽管安排的狭义赤字率相
4、同，但 2022 年狭义赤字将比今年更积极：从绝对规模看，较今年提高了 4000 亿，而今年环比减少了 1900 亿； 从狭义赤字率看，今年实际的预计只有 3.1%左右 ， 2022 年是有所提高的。 为防范专项债用途“万能化”带来 风险，以及提高资金使用效率， 2022 年可能适当降低新增专项债的比例和规模。 今年 8 月财政部在回复全国人大的建议时，指出会 认真考虑“进一步提高一般债券额度，适当降低专项债券比例”的建议意见，在分配以后年度新增地方政府债务限额时积极予以考虑。 我们认为 2022 年就可能实施。 2022年财政支 出节奏“前置”，公共财政投向基建规模难明显提升 。 从支出节奏
5、看 ，预计 2022 年财政支出将“前置”，和今年的“后置”有机衔接。从支出结构看，预计 2022年 可能调整的方向： 一是 由于项目配套融资难，公共财政资金投向基建的规模难 以 明显提升 ； 二是 公共消费率适当提高 ，发挥对私人消费的“挤入”效应； 三是 继续加大对经济薄弱环节的定向支持 ，保就业保民生保市场主体； 四是 专项债可能与十四五时期的重大项目更好结合，推动基建投资尽快形成实物工作量。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 2021 年 全国“ 两会 ” 确定的财
6、政赤字率和新增 地方专项债额度 都明显高于市场预期，但 截至目前 实际支出却没有那么积极 。一般公共财政 +政府性基金两本账延续“超收少支”， 2021 年实际 赤字规模可能比预算赤字规模少 4.3 万亿， 差额 较 2020年的 2.5万亿 大幅 提高。预算积极但实际支出保守，可能与 全年完成增长目标难度不大、缺少合适基建项目拖累公共财政用于相关领域的支出、 以及地方政府 隐性债务高压治理 等 有关。 2022 年财政政策在宏观调控中将扮演更重要的 角色。支撑疫后中国经济快速恢复的出口和房地产投资这两大增长动能可能步入下行周期， 特别是近期针对地产调控的政策纠偏 只会延缓地产投资放缓的节奏而
7、难改下行趋势。 而基建、制造业投资和消费均 有继续修复的基础，但难以对冲出口和房地产投资回落对中国经济的拖累，因此 2022年的稳增长压力可能 明显大于今年。这需要 宏观 政策积极应对，但货币政策受限于国内通胀（ PPI 同比持续高 位， CPI 同比见底回升），以及海外主要央行开启货币政策正常化，“内外交困”下货币宽松的空间不大。 预计 2022 年 财政政策和产业政策将是应对“类滞胀”的主角，货币政策作为配合，保持流动性平稳的同时，继续加大对经济薄弱环节的定向支持。 我们对 2022年财政政策展望如下： 由于 2020-2021 年连续两年“超收少支”，为财政跨周期调节提供了资金， 我们预
8、计 2022年 广义财政赤字率可能从今年的 6.3%下调至 5.5%。 为防范 地方政府专项 债券 用途“万能化”带来 风险，以及提高 财政 资金使用效率， 2022 年 广义财政赤字结构也有望调整， 或 适当降低新增地方政府专项债券比例 和规模 ，将额度向新增 地方 一般债挪腾 。预计 2022年狭义财政赤字率 3.2%、赤字规模 39700亿，新增专项债额度从今年的 36500亿下调到 28500亿。 2022年财政支出节奏也将从今年的“后置”变为“前置”； 公共财政投向基建的规模难以明显提升， 但适当提高 公共消费率 、 继续加大对经济薄弱环节的定向支持 ， 以及将地方专项债与十四五时期
9、的重大项目更好结合，以 推动基建投资尽快形成实物工作量 ，都是可以考虑调整 的方向。 一、 预计 广义赤字率低于 2021 年 狭义赤字率是一般公共预算账户对应的赤字率。广义赤字率有不同的口径，我们取其为一般公共预算和政府性基金预算这两本账对应的赤字率。 2020年广义赤字率 为 8.4%； 2021年安排的 赤字为 35700亿、新增 地方 专项债额度为 36500亿，预计全年名义 GDP 增长 13%左右（实际 GDP 同比增长 8%左右、 GDP 平均指数为 5%左右） ，可估算得 2021 年广义赤字率为6.3%。 预计 2022年的广义赤字率将下调至 5.5%， 广义赤字规模约 为
10、68200亿 。 5.5%的广义赤字率， 介于 2019年的 5.0%和 2021年的 6.3%之间，体现了 在中国经济从疫后复苏向常态回归的过程中， 财政政策 将继续发挥 托底经济和保就业保民生保市场主体的积极作用。 我们 预计 2022年名义 GDP 增长 8%， 估算 得当年 广义财政赤字为 68200亿，较 2021年减少 4000亿 （图表 1） 。 2022年 财政稳增长诉求上升的 同时，广义赤字率可以下调的基础是： 2020-2021年 财政 连续两年 “超收少支”，为财政“跨周期调节”提供了资金 。 2020年 全国 公共 财政预算 收入和支出的实际完成率分别为 101.5%、
11、 99.1%，政府性基金预算收入和支出的实际完成率分别为 114.8%、 93.6%， 两本账的实际广义赤字为 8.7万亿，比预算安排的广义赤字少 2.5万亿。 2020年新发行的国债 +特别国债 +地方债为 8.6万亿，略高于财政赤字 +特别国债额度 +新增 地方 专项债额度的总和 8.5万亿 （图表2） 。可以理解 为 ， 2020 年 政府为扩大 财政 支出 ，计划 新增 的 负债资金都到位了，但实际 收支 缺口 比原计划少 了 2.5 万亿。这 2.5万亿 未使用的资金，可通过中央预算稳定调节基金、地方财政调入资金和结转结余资金 等账户，预留到以后年份使用。 2021 年 一般公共预算
12、收入 目标 设定偏保守，而实际支出 节奏较慢，两本账“超收少支”延续 。 今年 前三季度 ， 一般公共财政 +政府性基金的收入同比增长 14.7%，而支出同比下降 1.1%。 假定今年前三季度两本账收入和支出的 完成进度 ， 和2018-2020 年 前三季度的 实际进度均值 73.5%和 71.0%相同， 据此算得两本账全年 实际广义赤字 约 为 4.7万亿，比安排的 广义赤字少 4.3 万亿 （图表 3） 。 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 图表 1 预计 2022年继续下调 广义
13、财政赤字率 图表 2 2020 年的 广义赤字融资安排实际已完成 资料来源 :Wind，平安证券研究所 资料来源 :Wind，平安证券研究所 （注中央赤字实际发行指国债发行） 图表 3 2020 年和 2021年 安排的广义 财政 赤字中 ，合计可能 有 6.8 万亿 实际 未 使用 资料来源： Wind,平安证券研究所 二、 财政 赤字结构调整 ， 新增 地方 专项债额度 减少 2022 年广义财政赤字结构可能调整， 适当降低 新增地方 政府专项债券 比例 ，将额度向新增一般债挪腾 。 预计 2022 年狭义财政赤字率 可能 持平于今年的 3.2%，地方政府新增专项债券额度从 2021年的
14、36500亿下降到 28500亿，减少 8000亿 （图表 4） 。 虽然狭义 财政 赤字率持平于 3.2%，但 2022年狭义赤字安排 将比 2021年更积极。 从绝对规模看， 2022年狭义赤字预计在39700 亿，较 2021 年增加 4000 亿，而 2021年比上一年减少了 1900亿。从狭义赤字率看， 2021年安排狭义赤字 35700亿、赤字率 3.2%，隐含的 2021年名义 GDP 增速为 9.8%。由于 2021年 中国 经济实际表现强于预期，名义 GDP 增速预计在 13%左右，根据 35700 亿赤字安排计算的实际赤字率为 3.1%左右 。因此， 2022 年的狭义赤字
15、率安排也比 2021 年实际的更 高 。 2022年狭义财政赤字 将 更积极， 主要有 以下 两 个原因： 一是从总量层面看 ， 2022年稳增长压力更大，需要加大逆周期调节力度，财政政策将是应对的主要抓手，适当 提高 狭义赤字规模， 可扩大 财政 政策的应对空间 ； 二是从结构角度看 ， 2022 年对财政资金 保就业保民生保市场主体 的诉求 更高 。 根据商务部相关领导的介绍， 2020 年外贸带动就业人数超过 1.8 亿； 房0246810024681016 17 18 19 20 21E 22E万亿 %广义财政赤字率（右）广义财政赤字01234中央赤字 特别国债 一般地方债 专项地方债
16、万亿 新增额度 实际发行(2)02468101212 13 14 15 16 17 18 19 20 21E万亿 广义赤字未使用规模 实际广义赤字 安排广义赤字 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 8 地产 业 上下游链条长， 根据第四次经济普查 数据 ， 2018年仅房地产业和建筑业 的从业人员 就有 7072万 ，占全国二产和三产法人单位从业人员的 18.5%（图表 5） 。 在 出口和房地产投资 或将步入下行周期后，两大产业链上的市场主体尤其是中小微企业的生产经营环境可能更难 ，从业人员
17、的失业风险也 在 上升。这意味着 ，需要财政加大在保市场主体、稳定就业和基本民生上的支出。 2021 年政府 工作 报告 中明确提到 ， 财政支出“重点仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度”， 2022年需要更积极的公共财政支出来加大对 上述 经济薄弱环节的支持。 图表 4 预计 2022年狭义财政赤字提高而 新增专项债额度下降 图表 5 我国 房地产和建筑业吸纳的就业比例持续上升 资料来源 :Wind，平安证券研究所 资料来源 :全国经济普查主要数据公报 ，平安证券研究所 为防范地方 政府 专项债用途“万能化”所带来的风险，以及提高 财政 资金使用效率， 2022 年可 适当降低新增
18、地方 专项债的比例和规模 。 近年来 地方政府专项债券在规模快速 扩张的同时，一些实际中的不规范行为 也引起了越来越多的关注 。根据财政部统计，2021 年 9月末地方政府专项债券余额 15.3万亿 ， 仅低于国债和政策银行债 同期的余额 ，专项债已成为中国 债券市场 的第三大品种 （图表 6） 。但规模快速扩张的同时， 各方对专项债风险的担忧 也在 上升。按规定专项债需遵循市场化原则发行和使用，所对接的项目现金流能够自求平衡。 2019年之前 70%的新增专项债用于土储和棚改项目， 2019 年 10月 政策 限制专项债用于土储项目后，基建成为专项债的最主要投向， 2020年和 2021年占
19、比都超过七成。但实际上收益率符合要求的基建项目并不多，城投平台的投入资本回报率 ROIC 可近似看作是基建项目的回报率， 2020年中位数只有 1.2%，低于当年新增专项债的平均发行利率 3.4%。成本收益倒挂，使得 专 项债发行时夸大现金流预测并不少见，审计中也发现募集到资金后存在资金趴 在 账上、挪作它用，甚至用于购买理财产品等问题。 地方 专项债资金使用效率 低，未能充分发挥托底 中国 经济的作用。 地方政府 专项债还面临 着 债务可持续性的问题 。 专项债收支列入政府性基金预算，由于所对接项目现金流多数难以覆盖本息，需政府性基金 收入 或 发行 再融资 债券 来偿还。 即使 不考虑 目
20、前 地方 政府性基金支出中有 近八成是刚性的，难以 腾挪 用于偿还专项债 本息 ， 就是 专项债余额和政府性基金收入缺口的持续扩大，也会导致专项债还本对再融资券的依赖度越来越高 （图表7） 。 01234516 17 18 19 20 21 22E万亿 狭义财政赤字新增专项债额度0510152002,0004,0006,0008,0002004 2008 2013 2018万 %房地产业从业人数建筑业从业人数建筑业和房地产业从业人数占比（右） 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 8 图表 6
21、地方政府 专项债 券 已成为中国第三大债券品种 图表 7 地方 专项债余额和地方本级政府性基金收入的缺口持续扩大 资料来源 :Wind，平安证券研究所 资料来源 :Wind，平安证券研究所 地方 专项债收支列入政府性基金预算，因此专项债规模扩张不会 提高 狭义财政赤字率。但 专项债还本对再融资券的依赖度越来越高，某种意义上可以认为 ， 专项债现金流自求平衡这一 硬 约束的 实际 效力 在逐步被削弱 ，专项债和一般债在趋同。 因此 ，建议 调整地方政府新增债券 结构 ，将 部分专项债额度向一般债挪腾，或可 更好管控地方债务风险 和提高资金 使用效率。 从财政部对全国人大代表 建议的答复看，我们认
22、为 2022年就可 能 适当降低新增专项债的比例 和规模 。今年 8月 财政部在 答复十三届全国人大四次会议河北代表团 “ 关于优化政府债务结构健全地方政府债券资金拨付管理机制的建议”时 称 ， 将按照党中央、国务院决策部署，认真考虑“进一步提高一般债券额度，适当降低专项债券比例”的建议意见，在分配以后年度新增地方政府债务限额时积极予以考虑。 三、 财政 支出节奏“前置”，投向基建 规模 难以 明显 提升 2021 年 我国 财政支出节奏明显“后置”， 这集中 体现在两点 上 ：一是 ，前文提及 ， 今年 前三季度 一般公共财政 +政府性基金的收入同比增长 14.7%，而支出同比下降 1.1%
23、；二是 ，今年 前三季度一般公共财政使用赤字 1.5万亿， 赤字使用率 29.1%，比 2018年 -2020 年同期的均值低 31.3%。 今年 三季度经济下行压力显现后，政府性基金支出已提速，预计四季度一般公共财政支出也 将 加快。 从支出节奏看， 预计 2022年财政支出将“前置”，与 今年的“后置”有机衔接 。 2022年 中国 经济下行压力 或 将明显大于今年， 而货币政策受制于国内通胀 高企 和海外主要央行开始正常化， 宽松空间有限，需要财政政策尽早发力来对冲。今年市场一度认为新增地方 专项债额度可能不会在今年用完，但三季度 专项债 发行开始提速，财政部相关领导称争取在 11 月底
24、前发完。 地方 专项债发行提速，可能是在为明年尽早形成实物工作量做准备。 从支出结构看， 预计 2022年我国 财政支出将呈现以下特点： 第一， 缺项目和缺配套资金， 公共财政资金 投向基建 规模 难以 明显 提升 。基建投资虽 是政府主导，但直接来源于国有预算资金（包括专项债投向基建的部分）不到两成，主要 还是 依靠城投平台 的债务融资 。 2018 年后基建投资持续低迷，就在于地方债务监管趋严。因此， 城投平台的融资意愿和融资能力是影响基建投资的最核心因素。 融资意愿方面， 2020 年 我国 城投有息负债增长 13.0%， 考虑到 化解隐性债务风险是近年财政领域的重点 工 作之一，在缺少
25、合适项目的情况下，地方政府为基建融资的动力不足； 融资能力方面，全国一盘棋“稳地价”、 多城集中供地时出现土地流拍，城投平台融资时所依赖的土地抵押品功能 弱化 ， 将 会限制城投平台的 举债能力 。 22.0 19.9 15.3 13.6 9.6 0510152025万亿 2021年 9月末余额024681012142017 2018 2019 2020万亿 地方政府专项债务余额地方本级政府性基金收入 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 8 基建项目 配套融资难，势必 拖累 公共财政 支出 投
26、向基建的规模。 2021 年前三季度，公共财政 支出 投向与基建相关的节能环保、农林水事务、交通运输和城乡社区事务的累计增速分别为 -8.3%、 -4.5%、 -4.3%和 -1.2%，是公布支出增速的主要分项中仅有的四个负增长的领域 （图表 8） 。 诚然 ， 当前对基建稳增长有较大诉求， 但掣肘基建投资明显反弹的缺项目和配套融资难 这两个约束 ，短期很难出现大的改观， 预计 2022 年 还 会继续制约公共财政对基建领域的支持。 图表 8 2021 年前三季度公共财政支出投向中，与 基建相关的四个分项支出增速靠后 ，且都负增长 资料来源： Wind,平安证券研究所 第二， 适当提高 公共消
27、费率 ，发挥对私人消费的挤入效应 。与 扩大公共投资 可能 挤出私人投资不同， 增加公共消费会“挤入”居民消费。 有 学术研究定量分析发现，中国公共消费每增加 1%，居民消费在长期内最高会增加 0.39%。国际对比看，除个别年份外，以支出法核算 GDP 时政府最终消费支出占比衡量的公共消费率，中国长期低于全球平均水平。 2019 年中国为16.7%，比全球公共消费率低 0.2个百分点 （图表 9） ，比发达国家平均低 4个百分点。其 主要原因在于 ， 中国 公共支出中 用于 投资 的 比例过高。 有研究发现 ， 中国 政府和城投主导的投资贡献了 15%的 GDP，而日本和韩国历史上最高也不到
28、10%。 图表 9 除个别年份外，中国的公共消费率长期低于全球平均水平 资料来源： 世界银行 ,平安证券研究所 2020 年底中央经济工作会议指出“要合理增加公共消费”，同时要求“提高教育、医疗、养老和育幼等公共服务支出 效率”。中国已经过了城镇化最快的阶段，下一步应该加快市民化。 2020年中国常住人口城镇化率 63.9%， 户籍人口城镇化率 45.4%，(20)(15)(10)(5)051015教育债务付息文化旅游体育与传媒社会保障和就业卫生健康科学技术城乡社区事务交通运输农林水事务节能环保% 公共财政支出各分项累计同比增速前三季度同比 前三季度两年平均同比1011121314151617
29、181970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018%中国公共消费率 全球平均公共消费率 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 8 有 2.6亿人生活在城市但户口在农村。预计“合理增加公共消费”的政策在 2022年会进一步细化和部署，财政支出将适当向公共消费倾斜，加快已进城人口的市民化，发挥公共消费的“挤入”效应。 第三，继续加大对经济薄弱环节的定向支持 ，更好地保市场主体保就
30、业保民生 。 中国经济 疫后 恢复 并 不平稳，通过结构性工具加大对薄弱环节的定向支持， 是近两年宏观调控的重点工作之一。财政政策方面，预计 2021年全年为市场主体减负超过7000 亿； 今年 前三季度财政直达资金惠企支出 3967 亿，惠及各类市场主体 85.5万家，支持实体企业发展。 2022 年 中国经济“类滞胀”格局将会延续，处于中下游的企业生产经营可能 比今年更困难，面临成本居高不下和需求持续低迷的双重压制。此外，考虑到房地产投资和出口这两 大 增长动能 一旦减速波及产业众多，需要财政以更大力度来支持制造业、中小微企业等经济薄弱环节，保市场主体进而 更好 地 保就业和保民生。 第
31、四 ， 将地方专项债 与十四五时期重大项目更好结合，推动基建投资 尽快形成实物工作量 。 重大项目在资金、 用地和能耗等方面都有一 定优势，近年财政相关文件中多次提到“保障重大项目建设资金”。 2021年 1-8月 ， 四川、山东、广东和贵州四省重大项目的投资完成率平均为 82%，比 2019年和 2020年同期分别高 13%和 6%。 无疑， 重大项目保持较高的完成度，对基建投资起到了托底作用。 2022 年 重大项目在稳增长中将发挥更重要的作用： 一方面， 重大项目若 与 地方 专项债更好结合， 可缓解收益率符合要求项目不足的问题。在 10 月召开的 2021 年前三季度财政收支情况新闻发
32、布会上，有关领导表示“将继续围绕国家重大区域发展战略以及十四五发展规划等，加大对重大项目的支持力度，持续 发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用”。另一方面，重大项目 建设时点可 能 适当前移。重大项目施工周期一般在 3-5年， 2021年 截至目前 有 16个省市自治区同时 公布了 十四五时期 重大项目的总计划投资额与年度计划投资额，分别为 43.5 万亿和 6.7 万亿，年度计划投资额约占总计划投资额的15.4%。 因此，可加快今年已开工项目的施工节奏， 将部分原计划在后续年份开工的项目开工时点提前， 以 更好发 挥重大项目托底经济的作用。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强
33、烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在 10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在 5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司 声明及风险提示 ： 负责撰写此报告
34、的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给 平安证券股份
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