1、 专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年01月 05 日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 2021-12-21 2021-11-13 2021-10-29 耐心等待，春熙仍在 2022开年观察专题 宽基指数观察：上证指数开年首个交易日高开低走，午盘后部分拉回；次日震荡走低，失守3600点。 2022年首个交易日，上证指数高开低走，盘中最低跌至3611点，较开盘时跌幅达-1.04%，11 时后逐渐拉升，拉升趋势延续至午盘后，最终收于3632点，涨跌幅为-0.20%。2022年第二个交易日，上证指数低开后持续震荡走低，盘
2、中最低跌至 3584 点，较上一交易日收盘跌幅达-1.34%，最终失守 3600 点，收于 3595 点，涨跌幅为-1.02%。 宽基指数观察：开年至今，双创调整幅度大于全 A 整体水平。首个交易日，创业板指和科创 50 高开低走，午盘后拉升乏力，分别收跌-2.18%、-2.37%，对全 A 形成拖累。次日，双创平开后持续低走，当日最大跌幅均超-2%，连续两日跌幅均超过-2%。 风格观察：大盘成长集中调整。茅指数、宁组合 2022 年首两个交易日持续下跌, 对全A形成显著拖累，两者主要通过利润增长消化估值压力，当前估值仍位于较高水平，叠加紧缩周期忧虑，或将面临一定考验，仍需警惕回撤风险。 风格
3、观察：以风格指数作为观测口径，成长调整幅度大于价值。从市值结构分布上看，500-1000亿组及1000-2000亿组表现较差。 行业观察：一级行业涨跌分化大，部分“高景气赛道”调整幅度大。本次调整期间，涨幅最大的一级行业分别为农林牧渔、传媒、交通运输，涨幅分别为4.74%、4.22%、2.60%；跌幅最大的一级行业分别为电力设备、国防军工、有色金属、公用事业和电子，跌幅分别为-6.64%、-5.21%、-4.36%、-3.91%、-3.60%。去年涨幅最高的电力设备指数跌幅全行业居首。细拆到二级行业，渔业、养殖业、传媒计算机相关领域涨幅领跑，能源金属、光伏设备、地面兵装、风电设备、医疗服务跌幅
4、较大。 策略视角看调整：耐心等待，春熙仍在。开年首二交易日，电新指数领跌，调整或将持续进行。从当下时点上看，政策边际变化叠加业绩确定性无法验证，Q1 前期暂不支持电新跑赢。其他板块景气度或成“调整多深，调整多久”的关键因素，核心比较标准始终为“边际变化量”而非“绝对增速”。 风险提示：历史数据无法代表未来，整体法口径数据存在测算误差，稳增长政策落地不及预期，疫情发展超预期 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. “开门不太红”，2022开年观察. 4 1.1 宽基指数首日观察：“开门不太红” . 4
5、1.2 宽基指数次日观察：“仍在调整，双创尤甚” . 6 1.3 风格观察：“大盘成长集中调整” . 8 2. 耐心等待，春熙仍在 . 11 2.1 各行业本次调整状况：新能源领跌，行业分化大 . 11 2.2 策略视角看热门赛道调整：仍需等一等 . 13 3. 风险提示 . 15 oPoQqNoNnPuMtNnOmRqOuM6MbP6MpNrRoMtRjMpPpOfQoOqO9PnMoQuOpMqOvPrNwP 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上证指数 2022/01/04 日内走势 . 4 图2：沪深300 2022/01/04 日内走势 . 4 图
6、3：创业板指2022/01/04 日内走势 . 5 图4：科创50 2022/01/04日内走势 . 5 图5：上证指数2022/01/05日内走势 . 6 图6：沪深300 2022/01/05 日内走势 . 6 图7：创业板指 2022/01/05 日内走势 . 7 图8：科创50 2022/01/05日内走势 . 7 图9：茅指数&宁组合 2022/01/04 日内走势 . 8 图10：茅指数&宁组合 2022/01/05 日内走势 . 8 图11：茅指数&宁组合2021全年表现情况 . 9 图12：茅指数&宁组合估值变化情况与美债利率（10 年）相关性强 . 9 图13：不同风格指数2
7、022年开年以来调整情况 . 10 图14：不同市值区间组本次调整涨跌家数比情况 . 10 图15：各一级行业本次调整涨跌幅一览 . 11 图16：二级行业开年首二交易日涨幅前20 一览 . 12 图17：二级行业开年首二交易日跌幅前20 一览 . 12 图18：电力设备&电力指数2020年至今表现复盘 . 13 图19：电力指数滞后于电力设备指数40交易日 . 13 图20：全A成交额开年首二交易日急速回升 . 14 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. “开门不太红”， 2022开年观察 1.1 宽基指数首日观察：“开门不太红” 图 1：上证指数 2022/01/0
8、4 日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 上证指数日内高开低走，午盘后部分拉回。2022 年首个交易日，上证指数高开低走，盘中最低跌至3611点，较开盘时跌幅达-1.04%，11时后逐渐拉升，拉升趋势延续至午盘后，最终收于3632点，涨跌幅为-0.20%。 图 2：沪深 300 2022/01/04日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 35903600361036203630364036503660上证指数-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2021-12-31收盘价48204840486048804900492049404960沪深300-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2021-
9、12-31收盘价 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 3：创业板指 2022/01/04日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 图 4：科创 50 2022/01/04日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 双创高开后持续低走，均跑输上证指数。2022年首个交易日，创业板指和科创50高开低走，午盘后拉升乏力，分别收跌-2.18%、-2.37%，对全 A 形成拖累。创业板成分股中，医药生物（博腾股份、药石科技、迈瑞医疗）、有色金属（金力永磁）、机械设备（长川科技、东富龙）相关个股领跌；科创板中，单日跌幅前20的个股主要集中在医药生物（悦康药业、君实生物、美迪西
10、、阳光诺和、惠泰医疗、康熙诺、海泰新光）、电子（晶晨股份、力合微、杰普特、明微电子）和机械设备（四方光电、利元亨、时代电气、华依科技、奥莱德）三个行业。 3180320032203240326032803300332033403360创业板指-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2021-12-31收盘价13401350136013701380139014001410科创50-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2021-12-31收盘价 专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 宽基指数次日观察：“仍在调整，双创尤甚” 图 5：上证指数 2022/01/05日内走势 资料来源：WI
11、ND，长城证券研究院 上证指数日内震荡走低，失守 3600点。 2022年第二个交易日，上证指数低开后持续震荡走低，盘中最低跌至 3584 点，较上一交易日收盘跌幅达-1.34%，最终失守 3600 点，收于3595点，涨跌幅为-1.02%。 图 6：沪深 300 2022/01/05日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 沪深300低开，盘中拉升幅度有限，收跌-1.01%。2022年第二个交易日，沪深300低开后震荡，10时30分左右迎来小幅拉升，力度有限。到达当日最高点后持续走低，盘中最低跌至4853点，较上一交易日收盘跌幅达-1.33%，最终收于4868点，涨跌幅为-1.01%。
12、3,5703,5803,5903,6003,6103,6203,6303,640上证指数-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2022-01-04收盘价48004820484048604880490049204940沪深300-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2022-01-04收盘价 专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7：创业板指 2022/01/05日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 图 8：科创 50 2022/01/05日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 双创平开后持续低走，当日最大跌幅均超-2%，连续两日跌幅均超过-2%。2022 年第二个交易日
13、，创业板指和科创50平开后持续走低，分别收跌-2.73%、-2.32%，对全A形成拖累。创业板成分股中，当日跌幅排名前20的个股大多集中在医药生物行业，包括粤万年青、瀚宇药业、康芝药业、香雪制药、广生堂、佐力药业、山河药辅、上海凯宝、维康药业、博济医药。科创板领跌的主要行业包括，电气设备、医药生物、电子。 310031503200325033003350创业板指-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2022-01-04收盘价130013101320133013401350136013701380科创50-分钟收盘价 近五日收盘平均值 2022-01-04收盘价 专题报告 长城证券8 请参考最后一页评
14、级说明及重要声明 1.3 风格观察：“大盘成长集中调整” 茅指数、宁组合2022年首两个交易日持续下跌, 对全A形成显著拖累。从首个交易日表现上看，茅指数、宁组合表现相似，平开低走后回升乏力，盘中最大跌幅分别达-2.26%、-4.39%，最终收跌分别为-1.58%、-3.98%。1 月 5 日（即第二个交易日），茅指数整体震幅大于宁组合，盘中一度拉升飘红后收跌-1.05%，宁组合持续震荡走跌，收跌-2.71%。 图 9：茅指数&宁组合 2022/01/04 日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院 图 10：茅指数&宁组合 2022/01/05 日内走势 资料来源：WIND，长城证券研究院
15、 555005600056500570005750058000585005900059500590000595000600000605000610000615000茅指数-分钟收盘价 宁组合-分钟收盘价(右)545005500055500560005650057000590000592000594000596000598000600000602000604000茅指数-分钟收盘价 宁组合-分钟收盘价(右) 专题报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 茅指数、宁组合2021年整体轨迹共性中存在分化。2021春节前，茅指数和宁组合持续上涨，在经历了2021春节后的回撤后，两者在一季度末
16、至三季度初表现存在分化，宁组合不断突破向上，而茅指数则持续盘整。纵观全年，茅指数在核心资产回撤潮后的盘整已达 3 季度，宁组合则在 8 月至今迎来了两波幅度较大的回撤，其中一波在近一个月。3季度以来，两者整体上都是盘整为主的节奏，存在一定的共性。 图 11：茅指数&宁组合 2021全年表现情况 资料来源：WIND，长城证券研究院 茅指数、宁组合主要通过利润增长消化估值压力，当前估值仍位于较高水平，叠加紧缩周期忧虑，或将面临一定考验，仍需警惕回撤风险。截至2021年12月31日，整体法口径下茅指数成分的PE-TTM为34.54倍，位于2017年以来的93%分位；宁组合的PE-TTM为90.46倍
17、，位于17年以来的77%分位，整体上看仍处于较高水平。我们可以看到，近5 年来，茅指数和宁组合与 10 年期美债利率走势呈高度负相关，相关性分别为-0.734 和-0.765。考虑到近期市场对于明年海外货币政策紧缩的预期持续升温，在海外经济复苏叠加就业改善的情况下，美联储大概率会走入逐步加息的紧缩周期中。在紧缩周期开启预期渐近的担忧下，茅指数和宁组合或将面临一定程度的考验。 图 12：茅指数&宁组合估值变化情况与美债利率（10年）相关性强 资料来源：WIND，长城证券研究院 0.80.911.11.21.31.41.51.61.7茅指数 宁组合00.511.522.533.500.511.52
18、2.533.544.52017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01茅指数估值变化（PE-TTM） 宁组合估值变化（PE-TTM）美债利率(十年,右轴逆序) 专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 以风格指数作为观测口径，成长调整幅度大于价值。首个交易日，大盘成长、中盘成长、小盘成长均下跌，中
19、盘成长下跌幅度最大。次日除大盘价值外，其余风格指数均下跌，综合两日看，成长调整幅度大于价值，大盘风格调整幅度大于小盘风格。 图 13：不同风格指数 2022年开年以来调整情况 资料来源：WIND，长城证券研究院 从市值结构分布上看，500-1000亿组及 1000-2000亿组表现较差。我们将全 A 上市公司按市值分成超大市值区间（2000 亿以上），大市值区间（1000-2000 亿），中大市值区间（500-1000 亿），中市值区间（200-500 亿），中小市值区间（100-200 亿）和小市值区间（100亿及以下）六个区间组，观测本次短期调整各区间组的情况。其中1月5日，即开年第二个交
20、易日，各市值区间组涨跌家数比明显下降，中小市值区间组下降最为严重。综合两日看，中大市值区间及大市值区间两组涨跌家数比表现较差，分别仅为0.41和0.39。 图 14：不同市值区间组本次调整涨跌家数比情况 资料来源：WIND，长城证券研究院 专题报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 耐心等待，春熙仍在 2.1 各行业本次调整状况：新能源领跌，行业分化大 图 15：各一级行业本次调整涨跌幅一览 资料来源：WIND，长城证券研究院 本次调整期间，一级行业涨跌分化大，部分“高景气赛道”领跌。本次调整期间，涨幅最大的一级行业分别为农林牧渔、传媒、交通运输，涨幅分别为4.74%、4.
21、22%、2.60%；跌幅最大的一级行业分别为电力设备、国防军工、有色金属、公用事业和电子，跌幅分别为-6.64%、-5.21%、-4.36%、-3.91%、-3.60%。去年涨幅最高的电力设备指数跌幅全行业居首。细拆到二级行业，渔业、养殖业、传媒计算机相关领域涨幅领跑，能源金属、光伏设备、地面兵装、风电设备、医疗服务跌幅领先。 专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 16：二级行业开年首二交易日涨幅前 20一览 资料来源：WIND，长城证券研究院 图 17：二级行业开年首二交易日跌幅前 20一览 资料来源：长城证券研究所 专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重
22、要声明 2.2 策略视角看热门赛道调整：仍需等一等 开年首二交易日，电新指数领跌，调整或将持续进行。自2020年以来，以电力设备和电力指数为观测口径的泛电力链经历了三轮上涨行情，第一轮从20年6月持续到21年Q1；第二轮从 21 年 5 月开始持续到 21 年 9 月，第三轮则是 21 年第四季度的小幅上涨行情。其中前两轮行情主要由盈利弹性驱动，第三轮行情则是能耗政策边际宽松下的“拔估值”。综合电力和电新指数的情况看，由于电力指数整体滞后电力设备40个交易日左右，本轮或调整至电力设备第三轮“拔估值”行情前点位，泛电力版块乐观中枢位参考电力设备去年8-9月情况，悲观中枢位参考电力指数去年7-8月
23、情况。 图 18：电力设备&电力指数 2020年至今表现复盘 资料来源：WIND，长城证券研究院 图 19：电力指数滞后于电力设备指数 40交易日 资料来源：WIND，长城证券研究院 200025003000350040004500500002000400060008000100001200014000160002020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06
24、 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01电力设备（申万）801730.SI电力指数（wind，右轴）886065.WI2500300035004000450050004000500060007000800090001000011000120001300014000D1 D17 D33 D49 D65 D81 D97D113 D129 D145 D161 D177 D193D209 D225 D241 D257 D273 D289 D305D321 D337 D353 D369 D385 D401 D417D433电力设备指
25、数 电力指数（T+40) 专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 从当下时点上看，政策边际变化叠加业绩确定性无法验证，Q1 前期暂不支持电新跑赢。去年 12 月以来，“宽货币，宽信用”的宏观边际变化，对于调整后估值仍处高位的泛电新板块而言，并非有益增量变化。业绩预告的集中发布期多从一月中下旬开始，Q1前半段大概率为政策密集期，在政策增量变化较少的情况下，板块难以跑赢整个市场。 “调整多深，调整多久”：其他板块景气度或成关键因素，核心比较标准始终为“边际变化量”而非绝对“增速”。当下的市场存在潜在的联动效应，在看景气度时，思路上更需要从“IC”转向“rankIC”，即赛道本身的
26、绝对景气度和其他赛道的景气度共同决定赛道自身的景气度排序。从当前泛电新板块的成交量上看，新能源赛道自身的景气度并未出现问题，而市场的分歧则更多源于其他板块景气度回升与否及回升的程度。市场巨大的成交量一定程度上体现的是对市场不同板块景气度押注存在不确定性。过去两年在“赛道化”概念不断增强的过程中，业绩增速在景气度评估中的权重被不断放大，这样的评估趋势下，高增速预期或已提前被市场计价。本质上看，不论是对于当前高景气的板块，抑或是景气度相对较低的赛道，我们要比较的始终是边际变化量，结合上游资源、行业存量竞争格局、增量空间去寻找未来边际改善和超预期的核心支撑。 图 20：全 A成交额开年首二交易日急速
27、回升 资料来源：WIND，长城证券研究院 600080001000012000140001600018000全A成交额(亿) 全A成交额（MA10）(亿) 专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 风险提示 历史数据无法代表未来，整体法口径数据存在测算误差，稳增长政策落地不及预期，疫情发展超预期 专题报告 http:/ 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或
28、间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资
29、者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议
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