1、 专题报告 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年 01月 16日 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 2020-12-30 长城证券2022年十大金股 宏观： 破旧立新，储粮过冬2022年宏观经济展望 策略： 流电未灭，阳乌光动2022年市场投资策略报告 食品饮料&中小市值： 五粮液：十四五开局初年，五粮液的变与不变五粮液（000858）公司专题报告 中新药业：中新药业的资源、潜
2、力及机会中新药业（600329）公司深度报告 房地产： 华润万象生活：商管龙头，外延加速华润万象生活（1209.HK）深度报告 家用电器： 华帝股份：三重改善叠加，经营拐点可期华帝股份（002035）公司深度报告 建筑材料： 中国巨石：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先中国巨石（600176）深度报告 电力设备与新能源： 金博股份：业绩符合预期，新应用领域加速拓展金博股份（688598）公司动态点评 汽车： 福耀玻璃：业绩符合预期，天幕放量、汽玻升级趋势延续福耀玻璃（600660）业绩点评 机械&军工： 中航高科：碳纤维复材龙头，市场地位稳固，受益军民两用装备放量中航高科（600862）公司深度
3、报告 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 国安达：电力及电化学消防新龙头，下游应用场景打开国安达（300902）公司深度报告 电子元器件： 芯原股份：IP 独角兽的盈利拐点，“十问十答”芯原股份（688521）动态点评 风险提示：美联储大幅收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；新冠疫情再次反复；部分企业盈利不及预期等。 rQpRtRnOmMnNoMoQmMrOrP7NaO7NnPqQpNmOfQoOoPjMmNoR9PmNpRMYmRpRNZmNqO 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要
4、声明 目录 1. 宏观：破旧立新，储粮过冬2022年宏观经济展望摘要 . 5 2. 策略：流电未灭，阳乌光动2022年市场投资策略报告摘要 . 6 3. 食品饮料&中小市值 . 7 3.1 五粮液：十四五开局初年，五粮液的变与不变五粮液（000858）公司专题报告摘要 . 7 3.2 中新药业：中新药业的资源、潜力及机会中新药业（600329）公司深度报告摘要 . 9 4. 房地产 . 10 4.1 华润万象生活：商管龙头，外延加速华润万象生活（1209.HK）深度报告摘要 . 10 5. 家用电器 . 12 5.1 华帝股份：三重改善叠加，经营拐点可期华帝股份（002035）公司深度报告摘要
5、 . 12 6. 建筑材料 . 14 6.1 中国巨石：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先中国巨石（600176）深度报告摘要 . 14 7. 电力设备与新能源 . 16 7.1 金博股份：业绩符合预期，新应用领域加速拓展金博股份（688598）公司动态点评摘要 . 16 8. 汽车 . 18 8.1 福耀玻璃：业绩符合预期，天幕放量、汽玻升级趋势延续福耀玻璃（600660）业绩点评摘要 . 18 9. 机械&军工 . 19 9.1 中航高科：碳纤维复材龙头，市场地位稳固，受益军民两用装备放量中航高科（600862）公司深度报告摘要 . 19 9.2 国安达：电力及电化学消防新龙头，下游应用场景
6、打开国安达（300902）公司深度报告摘要 . 21 10. 电子元器件 . 23 10.1 芯原股份：IP 独角兽的盈利拐点，“十问十答”芯原股份（688521）动态点评摘要 . 23 专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 表1：食品饮料&中小市值重点推荐股票组合 . 7 表2：五粮液盈利预测 . 7 表3：中新药业盈利预测 . 9 表4：房地产重点推荐股票组合 . 10 表5：华润万象生活盈利预测 . 10 表6：华帝股份盈利预测 . 12 表7：中国巨石盈利预测 . 14 表8：金博股份盈利预测 . 16 表9：福耀玻璃盈利预测 . 18 表10：机械&军工
7、重点推荐股票组合 . 19 表11：中航高科盈利预测 . 19 表12：国安达盈利预测 . 21 表13：芯原股份盈利预测 . 23 专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 宏观：破旧立新，储粮过冬2022年宏观经济展望摘要 结论 中国经济正处于转型的关键时期，一方面要破除对房地产和信贷的依赖，另一方面要深化市场化改革，促使企业向新经济转型。在此背景之下，2022 年政策上除了延续房地产调控的主基调之外，对宏观杠杆率仍将保持较为严格的稳定措施。预计 2022 年 GDP 增速为4.9%，社融增速为9.5%，经济转型成果显著。 数据 预计2022 年美联储或加息四次、中国
8、或至少一次降准、国际油价或回落至 50 美元/桶、国内70 大中城市新建商品住宅价格或下跌10%以及十年期国债收益率或创新低。 要点 中国人均GDP正处于从1万美元向2万美元迈进的关键时期，能否成功关键在于资源能否有效配置。抑制房地产泡沫既是防止经济危机发生，也是促进信贷资源有效配置的重要手段。 中国正处于高质量发展阶段，稳定宏观杠杆率、提高投资效率是必要条件。破除对房地产和信贷的依赖，降低工业企业对能耗的依赖，大力发展直接融资和股权市场，提高土地和资金的利用效率，是明年破旧立新的重要内容。 中国经济所处的宏观背景要求2022年货币流动性仍然中性偏紧，经济增速小幅下滑，房地产泡沫进一步挤压出清
9、，宏观杠杆率保持稳中有降，经济转型成果显著。 在中美两国经济周期和货币政策背离的大背景下，2022 年资产价格仍然呈现双向波动的走势。权益和债券市场都将受到多方面影响和制约，但风险偏好整体还是会显著下降。 风险提示 经济改革不及预期；美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发等。 专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 策略：流电未灭，阳乌光动2022年市场投资策略报告摘要 海外：疫情对经济的负面影响逐渐减弱，全球供应链正逐步恢复。新变异毒株 Omicron引发全球市场动荡，但其对经济的潜在影响暂不明朗。中美所处经济周期位
10、置不同。美国通胀过高，经济过热，如何应对高通胀将成为难点。明年美联储政策收紧节奏和力度或超预期。 国内：经济增速放缓压力加大，国内消费有待发力，出口相对韧性。制造业投资增速或稳中有降，高端制造维持高增。基建明年有望发力。房地产调控基调不变，局部略有放松。PPI筑顶回落，食品CPI拖累渐无，CPI中枢或将温和回升。货币政策边际宽松预期提升，流动性整体偏中性。 A股：经济增速放缓压力下，22年A股盈利将呈现先抑后扬的趋势，Q1、Q2增速回落，Q3 企稳，Q4 继续抬升，预计科创板、创业板弹性更大。中上游景气较难继续，中游制造、信息科技业绩可期，部分消费或将明显修复。各板块估值业绩匹配性价比存在分化
11、，股市仍将以结构性机会为主，寻找性价比高的方向。 行业配置建议：（1）寻找行业景气最确定的方向，持续把握“三新”主线新能源、新制造、新信息。中游制造成本及供应链压制问题改善，汽车零部件、高端机械等可能受益。国产替代逻辑下半导体、IOT 等增量空间仍存。（2）国内消费有待发力。受益于PPI 向 CPI 传导逻辑，涨价预期行业包括调味品、白酒、养殖业等。在疫情好转预期下，餐饮旅游有望得到修复。快递业竞争格局改善，盈利持续改善。（3）把握低估值的“稳增长”主线，寻找具有市场改革方向的部分大金融标的，如聚焦财富管理转型以及优质新三板业务的部分券商股。 主题投资建议：重点关注国家政策催生的题材诸如两会、
12、二十大的具体方向；新能车、绿色电力、锂电等赛道型机会；元宇宙等全产业链布局落地的产业链推进型主题机会；冬奥会、疫情、地缘摩擦等事件性脉冲型主题；以及公司基本面重估、上市公司资产调整、平台梳理、股权变革等局部性机会。 风险提示：美联储大幅收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；新冠疫情再次反复；部分企业盈利不及预期等。 专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 食品饮料&中小市值 表1：食品饮料&中小市值重点推荐股票组合 股票代码 股票名称 市值（亿元） PE（TTM） 所属行业 000858 五粮液 8108.68 35.66 白酒 300755 华致酒行 203.73
13、 32.15 专业连锁 600085 同仁堂 656.93 53.13 中药 600329 中新药业 224.53 26.53 中药 002840 华统股份 81.48 89.99 食品加工 300587 天铁股份 120.25 32.93 橡胶 资料来源：Wind，长城证券研究院 3.1 五粮液：十四五开局初年，五粮液的变与不变五粮液（000858）公司专题报告摘要 表2：五粮液盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50118.11 57321.06 67810.81 78321.49 90148.03 (+/-%) 25.20% 14.3
14、7% 18.30% 15.50% 15.10% 归母净利润（百万元） 17402.16 19954.81 24982.67 29325.31 34198.00 (+/-%) 30.02% 14.67% 25.20% 17.38% 16.62% 摊薄 EPS（元/股） 4.48 5.14 6.44 7.55 8.81 PE 53.00 46.20 36.90 31.40 27.00 资料来源：Wind，长城证券研究院 12月 18日，五粮液召开了以“新时代、新征程、新作为”为主题的第二十五届1218共商共建共享大会。 12 月 27 日晚，五粮液发布公告称，提名张宇为公司第五届董事会董事候选人、
15、副董事长人选，其任期与其他董事一致；聘任刘洋、李健为公司副总经理，任期与其他高级管理人员一致；提议章欣先生为第五届监事会监事候选人，蒋文春先生、杨玲女士因工作变动不再担任公司第五届监事会监事职务。 十四五开局良好，各项营销指标均取得超预期成效，产品渠道取得突破。 大会上，曾从钦董事长指出，五粮液今年在营销业绩、品牌价值、企业形象 3 个方面实现稳步提升，在品质支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设 5 个方面得到明显加强，取得了产品结构实现新优化、品牌推广实现新突破、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系达到新高度 6 个新突破。产品上，核心大单品八代普五价稳量升，经典五粮
16、液成功导入市场，文化酒、定制酒频频亮相，老酒升温；系列酒优化升级，压缩品牌、产品 80%，聚焦自营品牌、中高价位品牌、优质品牌。渠道上，组建分销团队，新吸纳终端 5300 家，优化 1600 家，系 专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 列酒终端同比增加52.5%；构建服务上万家企业的团购网络，重点拜访企业近3万家，近 70%企业实现团购；新零售公司、自营官方旗舰店稳步建设，加强与线上平台的战略合作；拓展高地市场。 坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，坚持发力2000+市场。 大会上，曾从钦董事长指出2022年营销工作5项重点：坚持文化与服务并举，持续加大消费者培育
17、力度；坚持供给与需求平衡，持续提升五粮液的市场定位；坚持个性与市场结合，持续满足新时代消费需求；坚持规模与价值并重，持续推动系列酒升级发展；坚持共享与共建并进，持续筑牢五粮液命运共同体。产品上，坚持巩固八代普五千元价格带大单品的市场核心地位，坚持发力2000+白酒市场，实现经典五粮液市场突破，大力开发文化定制酒，做大老酒市场；推动系列酒升级发展，做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌，打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌；渠道上，优化完善1+N+2渠道模式，坚决优化与经典五粮液运营要求不匹配的经销商；加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”转变，进行数字化赋能。
18、 经销商奖项评选标准更新，传递高质量发展明确导向。 今年表彰大会取消了之前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制；不再将进货金额作为唯一的核心考核指标，而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育等多个维度，综合考评经销商的贡献价值，其中首次运用进货单瓶均价、现金回款比例指标；采用“经销商获益最大化”原则，对同时经营五粮液和系列酒的经销商，以及同一实际控制人经营的多个主体，进行合并或分别计算。考核指标更科学，评奖范围扩大，明确释放扶持优质经销商的力度和决心的信号。会上特别指出了“经典五粮液进货额”、“进货单瓶均价”、“扫码量”、“现金回款比例”、“新品五粮春
19、导入”等指标对评选结果的影响。 董事会管理层年轻化再推进，彰显进取雄心。 五粮液董事会和高管团队平均年龄均在50岁以上。本次增补人员张宇、刘阳、李健3 人均为 70 后“新生代”，这是继年中任命 43 岁邹涛为公司总经理以来，五粮液高层年轻化再度推进。本轮任免后，公司人才梯队建设更趋合理，老人有经验，新人有闯劲，彰显锐意进取的雄心。 盈利预测与投资建议：公司2021年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心
20、，发展向好。我们预测公司2021-2023年EPS为6.44、7.55、8.81元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为37x、31.4x、27x，估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-378元，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。 专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.2 中新药业：中新药业的资源、潜力及机会中新药业（600329）公司深度
21、报告摘要 表3：中新药业盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6994.00 6604.00 7627.00 8959.00 10686.00 (+/-%) 10.00% -5.60% 15.50% 17.50% 19.30% 归母净利润（百万元） 626.00 662.00 914.00 1161.00 1462.00 (+/-%) 11.40% 5.80% 38.10% 27.00% 25.90% 摊薄 EPS（元/股） 0.81 0.86 1.18 1.50 1.89 PE 35.20 33.10 24.10 19.00 15.10 资
22、料来源：Wind，长城证券研究院 资源：公司中药资源深厚，达仁堂、乐仁堂跟同仁堂一样，同样出自于乐家老铺，榕顺榕是“卫药魁首”，都是具有百年持续经营历史的中华老字号品牌，天津市中药六厂拥有速效救心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、舒脑欣滴丸等知名中药，整个中新药业可深度开发的医药资源极其丰富。 潜力：公司医药资源的开发潜力巨大，速效救心丸未来十年看，量、价增长的潜力会远超过过去十年的增速，目前的销售费用率还偏高，未来具有下降的潜力。如果公司治理机制能够理顺，从十年的角度看，速效产品具有5倍以上的收入增长潜力；其它的品种同样可开发的潜力巨大，销售渠道和销售资源的深度开发及整合将会带来这些产品具有持续的放
23、量增长能力。 机会：集团的混改预计大概率会带来公司治理能力的提升，将会给上市公司带来持续的、根本性的变化，公司的盈利能力具有持续提升的潜力，企业价值将会在过去公司的制约因素逐步消除后回归到它合理的水平。随着公司销售能力及销售意愿的提高，公司中药收入在更长的时间内大概率会持续增长。 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.18、1.50、1.89元，对应PE分别为24.1倍、19.0倍、15.1倍，维持“买入”评级。 风险
24、提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。 专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 4. 房地产 表4：房地产重点推荐股票组合 股票代码 股票名称 市值（亿港元） PE（TTM） 所属行业 1209.HK 华润万象生活 851.37 55.12 房地产(SW港股) 1995.HK 旭辉永升服务 212.93 35.28 房地产(SW港股) 资料来源：Wind，长城证券研究院 4.1 华润万象生活：商管龙头，外延加速华润万象生活（1209.HK）深度
25、报告摘要 表5：华润万象生活盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5868.00 6779.00 8543.00 11647.00 15656.00 (+/-%) 32.40% 15.50% 26.00% 36.30% 34.40% 归母净利润（百万元） 365.00 818.00 1357.00 1803.00 2600.00 (+/-%) -13.70% 124.10% 66.00% 32.80% 44.20% 摊薄 EPS（元/股） 0.16 0.36 0.59 0.79 1.14 PE 193.10 86.20 51.90 39.10
26、 27.10 资料来源：Wind，长城证券研究院 拥有丰富商业综合体运营经验，上市后外拓提速：公司业务始于向华润置地开发或自有的物业提供物业管理及商业运营服务，最早可以追溯到1994年。2017年华润万象生活正式成立，项目来源开始开拓独立第三方，业态也逐步覆盖多种类型，2020年末公司成功于港交所上市，步入快速发展阶段。目前公司业务主要包括住宅物管、商业运营及物管两大板块，购物中心及写字楼商业运营业务分别自 2020 年及 2020年下半年开始核算收入，此前作为华润置地跨部门服务并不单独核算。20 年公司实现营收68亿元，其中商业运营及管理营收近30亿元，占比达43%。截至21年上半年末，公司
27、住宅、购物中心及写字楼物管合计合同及在管面积约1.8亿平米及1.4亿平米，购物中心及写字楼商业运营覆盖的合同及在管面积0.14亿平米及0.08亿平米，已开业“万象”系列购物中心 64 个，其中重奢购物中心 8 个，2020 年实现零售额827 亿元。2021 年上半年公司加快轻资产拓展步伐，尤其商业运营方面，上半年新增17个购物中心中第三方项目占8个。从规模上看公司在目前上市的物管公司中并不突出，但大部分物管公司以住宅物管为主，公司积累了多年商业综合体运营及管理经验，布局集中于一二线城市，定位中高端市场，在商业运营领域规模领先且盈利水平靠前，2020 年公司在中指院中国商业地产百强企业排行榜上
28、位列第 3，名列前茅。 央企背景，华润置地直接持股超72%：截至2020年末，华润置地直接持有公司72.29%股份，华润置地为华润集团旗下的城市综合投资开发运营商，致力于发展商业综合体，而华润集团为一家覆盖 5 个主要业务领域的大型国企，包括大消费、大健康、 专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 城市建设与运营、能源服务以及科技与金融，2020年财富500强中排名第97位。此外公司董事会成员均在华润系拥有多年地产及商业运营相关工作经验。 定位“城市品质生活服务商”，确立“2+1”业务模式：上市后公司提出“致力成为客户信赖和喜爱的城市品质生活服务商，努力锻造最具行业影响力的
29、轻资产管理品牌”的定位，目标围绕“空间、客户、资源”构建全业态、全客户、全产品与全服务的一体化生态体系，着力构建物业管理、商业运营服务两大主营业务与大会员生态体系一体化发展的“2+1”业务模式。物业管理发力社区增值服务，致力成为“平台型泛社区经济服务商”，同时继续拓展城市服务业务，整体物管业务目标进入行业第一梯队；商业运营业务聚焦中高端赛道，以“购物中心+新零售业务”为核心，目标保持行业领先。具体来看，公司提出了规模拓展、创新增收、会员经营、效率提升四大核心发展战略。 业绩高速增长，盈利水平逐年提升：公司 2017 年营收及归母净利润分别为 31 亿元及4亿元，至2020年分别为68亿元及8亿
30、元，年复合增速近30%，2021年上半年受益住宅物管业务的快速增长及整体毛利率水平的提高，实现营收及归母净利润 40亿元及8亿元，同比分别增28%及138%，表现亮眼。扣除投资物业公允价值变动影响后的核心净利润由2017年的1亿元增长至2020年的8亿元，年复合增速高达84%。盈利水平方面，17 年公司整体毛利率 13%，随后逐年改善，2020 年跳升至 27.0%，主要由于 1）高毛利的购物中心及写字楼商业运营业务开始计算收入，2）购物中心物管收费模式由包干制变为酬金制，3）运营效率整体提升，4）疫情背景下的社保减免等缘故。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司背靠华润集团，布局上聚焦一二线城市
31、的中高端市场，内生业务源起于商业综合体，由于地理位置相近，住宅、商业及写字楼业态具有天然协同性，打造了以“万象城”及“万象汇”为代表的购物中心品牌。上市后公司提出“致力成为客户信赖和喜爱的城市品质生活服务商，努力锻造最具行业影响力的轻资产管理品牌”愿景，加快轻资产拓展步伐，尤其商业运营方面。考虑到1）依托华润系，竣工交付资源储备丰富，2）商业运营能力及品牌影响力领先，铸造外拓端竞争优势， 3）聚焦消费能力较强的一二线重点城市，我们看好公司未来规模利润持续较快增长，预计公司20212023年实现归母净利润13.6/18.0/26.0亿元，同比增长66%/33%/44%，按 9月21日收盘价对应P
32、E 51.9/39.1/27.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策面超预期收紧，房产税出台超预期，公司业务扩展不及预期，疫情发展超出预期。 专题报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 5. 家用电器 5.1 华帝股份：三重改善叠加，经营拐点可期华帝股份（002035）公司深度报告摘要 表6：华帝股份盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5748.06 4360.47 5500.42 6055.76 6508.08 (+/-%) -5.70% -24.10% 26.10% 10.10% 7.50% 归母净利润（
33、百万元） 747.77 407.89 386.94 552.82 709.10 (+/-%) 10.50% -45.50% -5.10% 42.90% 28.30% 摊薄 EPS（元/股） 0.85 0.47 0.45 0.64 0.82 PE 7.00 13.00 14.00 10.00 8.00 资料来源：Wind，长城证券研究院 深耕烟灶塑造基本盘，新品创造新增长点。华帝股份作为国内领先厨电品牌，产品矩阵以烟机、灶具为核心，并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类，覆盖各类厨卫细分品类。其中，烟机、灶具、热水器作为核心品类分别持续贡献 35%-40%、25%、20%左右的营收与毛利，支撑公
34、司业绩基本盘，当前烟灶竞争格局下公司作为头部品牌之一在专注厨电的品牌中排名第三，领先优势显著且稳固；传统品类保持优势外公司积极拓展新品类，洗碗机对标海外渗透空间广阔，集成灶近年来渗透率快速提升，公司在市场发展早期入局具备一定先手优势。在2016-2018年公司高端化战略下品牌力提升且经营改善的黄金阶段后，受地产周期与高基数影响，公司阶段性进入 3 年的调整期，而当前线下渠道扁平化与去库存已有效缓解经营压力，工程渠道风险也随地产商风险落地而充分释放。当前公司存在地产、成本与管理三重改善预期，有望于22年中迎来经营拐点。 地产政策基调转向，静待需求弹性释放。厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细
35、分品类，市场景气度整体与地产周期高度挂钩。复盘以往地产周期可知，地产政策的边际转向将带动地产销售与竣工数据改善，竣工数据的改善进而显著强化厨电基本面，而厨电估值多提前于基本面演绎。公司2016-2018年高费用激励下终端价格与品牌力显著提升，但客观上也积累了一定的渠道库存，致使公司在2018年以来的地产周期下行中表现低于行业水平。当前公司经销商扁平化与去库存已基本调整完成，地产政策基调的边际变化下公司向上弹性最大。此外新一轮家电下乡政策或将激活下沉市场增量需求，烟灶行业在低线市场保有率仅约 30%，渗透空间相对广阔。公司在低线市场的渗透程度以及经营经验远优于行业高端龙头，凭借在高端厨电中相对低
36、的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场扩容中更为受益。整体看当前地产政策基调转向已较为明确，若地产基本面在2022年下半年企稳并逐步传递到相关产业链，公司需求与估值修复弹性值得期待。 成本压制经营业绩，降本增效空间可期。原材料由于占据厨电约 90%营业成本，价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用的原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看，四者在2021年均进入上行周期，使得公司毛利出现较 专题报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 大幅度下滑。此外公司各产品成本结构原材料占比达 92%-95%，高于行业约 5 个百分点，对原材料价格的敏感度高于行业
37、，本轮上行周期受损高于行业均值。展望2022年，PMI 见顶趋势下原材料价格大概率有所回调，尽管时间与幅度暂时无法判断，但方向相对确定背景下公司降本增效的改善空间较大，原材料价格的高敏感度在2021年造成了较大的经营压力，但也为未来成本改善提供较大弹性。 管理层渐趋年轻化，或将开启治理优化。2016 年以来公司发展黄金阶段离不开潘氏管理层接管后带来的治理改善，而当前潘叶江董事长兼任总裁或将开启管理层年轻化优化治理的新篇章。回顾上轮治理优化周期，2012年潘权枝先生之子潘叶江先生、之弟潘垣枝先生随公司收购百得厨卫进入公司董事会，并在2016年股权受让后成为实控人。在2015-2017年期间新管理
38、层带领下战略转型与品牌力提升效果显著，与高端龙头老板、方太的价差缩窄 200-500 元，且综合毛利率从 38.56%提升至 47.14%。2017 年起，公司目标客群锁定年轻知富阶层，通过灵活多变的营销策略成功树立公司高端、时尚、年轻的品牌形象。近期潘叶江董事长兼任总裁全面接班，年轻化的管理层与当前公司以年轻群体为核心客群的新渠道新营销路径更为契合，若此前潘氏家族接管标志着华帝公司治理从多头管理较为的混乱状态走向正常，本次二代接班或将开启公司治理从正常进一步优化改善的新篇章，进一步释放管理改善红利。 投资建议：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，当前存在地产、成本与管理三重改善预期，有望于22
39、年中迎来经营拐点。预计2021-2023年实现归母净利润3.87亿元、5.44亿元、6.86亿元，对应当前股价的PE为14、10和8倍，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：地产周期反转不及预期；下沉市场渗透不及预期；管理能力改善不及预期；原材料价格压力缓解不及预期。 专题报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 6. 建筑材料 6.1 中国巨石：成长性玻纤龙头，盈利能力业内领先中国巨石（600176）深度报告摘要 表7：中国巨石盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,493.29 11,666.20 18,768.30 2
40、1,480.97 24,959.86 (+/-%) 4.59% 11.18% 60.88% 14.45% 16.20% 归母净利润（百万元） 2,128.87 2,416.11 6,300.55 6,841.95 7,877.24 (+/-%) -10.32% 13.49% 160.77% 8.59% 15.13% 摊薄 EPS（元/股） 0.53 0.60 1.57 1.71 1.97 PE 34.66 30.53 11.71 10.78 9.37 资料来源：Wind，长城证券研究院 公司介绍：全球玻纤行业领军企业，产品品类齐全。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个
41、生产基地，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20多条，玻纤纱年产能达200万吨。公司玻纤产品品种广泛、品类齐全，有100多个大类近1000个规格品种，主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。公司控股股东和实际控制人为中国建材股份有限公司，持股比例为26.97%。从收入结构来看，2020年玻纤纱、玻纤制品、电子纱及电子布、其他分别占80%、5%、10%、5%。 公司业务：“巨石智造”提升公司盈利能力，十四五成长能力优异。 产销量不断提升，产能利用率维持较高水平。2020 年，玻纤及制品国内下游需求旺盛，公司总产量达200.72万吨，产能利用率为92.15%。销量方
42、面看，公司产品总销量稳步上升，2020年公司综合产销率达103.92%，较2019年增加15.14个百分点。国内销售以直销为主，代理为辅，受益于内需的增长，近年来公司营收规模不断扩大。公司国外销售采用子公司销售、经销商销售和直销三种方式相结合。公司玻纤及玻纤制品较为依赖出口，2020年，公司国外营业收入为37.34亿元，占比32.58%。1.5 年。2）科技创新：加大研发投入，剑指中高端产品。近年来，公司研发投入不断攀升，2020 年研发投入达 3.42 亿元，占据销售收入的 3%左右；研发人员人数为1766人，占公司人数比例为15.07%。公司致力于从“巨石制造”转变化“巨石智造”，推动技术
43、结构不断升级，支撑产品结构不断优化，引领复合材料行业发展。2020年，公司高端产品占比已提升至 70%以上，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司不断提升玻纤性能与性价比，近年先后发布E6、E7、E8、E9玻璃纤维，为玻纤复合材料高端应用领域提供了更大的可能性。 “产能扩张+科技创新”双轮驱动，打造业务新增长点。1）产能储备充足：截至2021年3月末，公司共有19条在产玻璃纤维池窑拉丝生产线和2条电子布产线，各类玻纤产品产能合计为199.6万吨。海外产能布局方面，公司拥有4条已投产产线；其中埃及基地有 3 条产线，合计产能为 20 万吨年。美国南卡罗莱纳州生产线产能为 9.6 专题报
44、告 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 万吨/年，总投资 3.47 亿美元。公司在建项目储备充足，根据公司 2021 年半年报披露，桐乡总部智能制造基地第三条年产15万吨粗纱生产线和第二条年产6万吨细纱暨3亿米电子布生产线实现提前点火并达产达标，第四条年产15万吨粗纱生产线和第三条年产10万吨细纱暨3亿米细纱电子布生产线建设按期推进。另外，公司今年8月18日公告投资建设巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目，总投资金额33,546.05万美元，建设周期： 成本优势凸显，盈利水平领跑同行。上下游议价能力提高，原材料采购成本降低。2020年公司叶腊石采购价
45、格为432.07元/吨，天然气采购价格为2.34元/立方米；泰山玻纤叶腊石采购价格为580元/吨，天然气采购价格为2.82元/立方米。公司原材料采购价格低主要有三方面原因：（1）规模优势；（2）产业链整合优势（3）地理优势。公司通过对池窑冷修技改，进一步降低池窑能耗、电耗，从而节省能源成本。公司现有炉窑在熔化部同时采用国际先进的立体式纯氧燃烧技术，提高热能利用效率，使燃料消耗降低 50%左右。财务数据表现优异，盈利水平领跑同行公司产品结构优化，成本管控得当，玻纤纱毛利率在同行公司中领先。公司玻纤制品毛利率在同行公司中也达到较高水平。公司毛利率、净利润率、ROE均处于业内领先水平。 投资建议：成
46、长性玻纤龙头，盈利能力业内领先，首次给予增持评级。预计20212023年公司归母净利润分别达到 63、68、79 亿元，同比增长 161%、9%、15%，对应估值 12、11、9 倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。2020年，公司高端产品占比已提升至70%以上，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。 专题报告 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 7. 电力设备与新能
47、源 7.1 金博股份：业绩符合预期，新应用领域加速拓展金博股份（688598）公司动态点评摘要 表8：金博股份盈利预测 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 239.52 426.47 1303.70 1884.66 2403.20 (+/-%) 33.4% 78.0% 205.7% 44.6% 27.5% 归母净利润（百万元） 77.67 168.58 496.68 730.28 963.53 (+/-%) 44.1% 117.0% 194.6% 47.0% 31.9% 摊薄 EPS（元/股） 0.97 2.11 6.21 9.13 12.04 PE
48、 367.81 169.47 57.52 39.12 29.65 资料来源：Wind，长城证券研究院 深耕碳基复合材料领域 16 余载，正迎来业绩爆发期。公司主要产品坩埚、导流筒、保温筒、加热器属于消耗品部件，应用于光伏行业的晶硅拉制热场系统，目前在细分市场领域市占率约 30%。随着光伏行业单晶硅片渗透率快速提升及热场系统中碳基复合材料对进口等静压石墨产品的进口替代及升级，公司迎来业绩爆发期。2016-2020年，公司营业收入从0.84亿元增长至4.26亿元，CAGR达50.07%；归母净利润从 0.21 亿元增长至 1.69 亿元，CAGR 达 68.43%，2017 年以来毛利率始终维持在
49、 60%以上。目前石墨产品在光伏热场中仍大约 40%市占率，后续随着碳基复合材料市场渗透率提升及公司产品在碳基复合材料市占率进一步提高，公司业绩仍有较大增长空间。 前三季度业绩稳定增长，调整后净利率同比小幅增长。在光伏行业产业链博弈加剧，产业链整体开工率较低，原材料价格大幅上涨的背景下，公司2021Q3业绩仍实现了稳定增长。2021Q3，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长264.27%，环比增长20.21%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长220.01%，环比增长2.87%。销售毛利率55.08%，同比下降 9.24 个 pct，环比下降 3.99 个 pct；销售净利率 34.70%
50、，同比下降 4.80 个pct，环比下降 5.85 个 pct。受到原材料碳纤维涨价影响，公司 Q3 毛利率有所下降，Q3净利率受到股权激励费用和可转债利息支付影响较大，若剔除股权激励费用和可转债利息支付，公司Q3净利率为42.41%。 产能建设加速落地，长协订单充沛。年内光伏产业链博弈激烈，硅片厂商对降低非硅成本诉求更为强烈，大尺寸碳/碳热场经济性优势凸显，渗透率快速提升。公司作为大尺寸碳/碳热场龙头企业，供应链管理能力出色，产能利用率持续保持在高水平，Q3营收环比增长20%，产品价格保持平稳，出货量持续稳定增长，约达460吨。同时公司正在加快推进可转债项 600 吨/年的产能建设进度，定增
